镍矿：镍矿供应维持季节性低位，短期国内需求回升幅度预期下降，供需基本面边际走弱。
　　◆镍铁：镍铁供应平稳回升，短期需求淡季和高库存现实下镍铁基本面延续弱势。
　　◆精炼镍：替代品、硫酸镍转产电解镍驱动供应增长，叠加季节性需求淡季，供需基本面预期走弱价格承压。
　　◆不锈钢：短期全球经济疲软和国内季节性需求淡季影响不锈钢需求，关注二季度国内经济复苏兑现对成材和原料价格影响

研究报告全文：关注基本面弱现实拐点镍月报20230303有色金属组吴坤金从业资格号F3036210交易咨询号Z0015924联系人钟靖zhongjwkqhcn0755-23375125从业资格号F3035267月度观点小结镍矿镍矿供应维持季节性低位短期国内需求回升幅度预期下降供需基本面边际走弱镍铁镍铁供应平稳回升短期需求淡季和高库存现实下镍铁基本面延续弱势精炼镍替代品硫酸镍转产电解镍驱动供应增长叠加季节性需求淡季供需基本面预期走弱价格承压不锈钢短期全球经济疲软和国内季节性需求淡季影响不锈钢需求关注二季度国内经济复苏兑现对成材和原料价格影响镍矿进口量图1镍矿进口量吨图2菲律宾镍矿进口量吨镍矿进口同比右轴菲律宾镍矿进口量80000003006000000700000025050000006000000200400000050000001504000000100300000030000005020000002000000010000001000000-500-10002016-102019-012021-042017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-072021-102022-012022-042022-072022-10资料来源WIND海关五矿期货研究中心资料来源WIND海关五矿期货研究中心根据海关数据统计12月镍矿进口量276万吨环比降339菲律宾红土镍矿进口198万吨环比降447价格方面菲律宾中品味红土镍矿CIF进口价格环比企稳至70美元雨季来临预计菲律宾镍矿进口量季节性持续回落至一季度末关注一季度后期国内需求回升下供需节奏错配对镍矿基本面和价格影响镍矿库存图3镍矿港口库存万吨图4红土镍矿供需缺口万吨港口合计CIFNi15右轴红土镍矿供需缺口港口库存变化量165011002001000145015090010012508000501050700000-050850600-100500650-150400450-200300-250250200-300202001202204201701201704201707201710201801201804201807201810201901201904201907201910202004202007202010202101202104202107202110202201202207202210202301201602201310201402201406201410201502201506201510201606201610201702201706201710201802201806201810201902201906201910202002202006202010202102202106202110202202202206202210资料来源WIND铁合金五矿期货研究中心资料来源WIND海关五矿期货研究中心季节性因素以及需求拐点延缓影响下镍矿供需双弱国内镍矿库存和价格均边际回落2月末红土镍矿港口库存下降至788万吨国内镍铁图5国内镍铁产量万吨图6镍铁溢价元镍国内镍铁合计产量同比右轴镍铁溢价俄镍4006006002600005002005504000500300210000450200-20010040016000000-400350-100-600300-200110000-300250-800-400200-500-1000600002017052014012014052014092015012015052015092016012016052016092017012017092018012018052018092019012019052019092020012020052020092021012021052021092022012022052022092023012014-112015-072019-112020-032014-032014-072015-032015-112016-032016-072016-112017-032017-072017-112018-032018-072018-112019-032019-072020-072020-112021-032021-072021-112022-032022-072022-11资料来源WINDSMM五矿期货研究中心资料来源WIND五矿期货研究中心根据SMM统计12月国内镍铁产量预计分别为36和385万吨产量回升主要原因是春节后下游钢厂季节性补库驱动镍铁需求偏弱预期下高镍铁价格弱势震荡镍铁对镍板贴水回落至609元镍印尼镍铁图7印尼镍铁产量万吨图8镍铁进口量吨印尼镍铁产量镍铁净进口1200695000100059500080049500060039500040029500020019500095000000-5000201401201501201601201701201801201901202001202101202201资料来源WINDMYSTEEL五矿期货研究中心资料来源WIND海关五矿期货研究中心根据海关数据统计12月镍铁进口量环比增38至612万实物吨主要是受到国内需求淡季影响印尼镍铁产量维持增长预计全球镍铁供应边际宽松趋势不变镍铁价格压力仍不减但关注一季度国内需求回升和印尼镍铁转产高冰镍对镍铁供需基本面的影响精炼镍产量图9国内电解镍产量吨图10升贴水美元吨元吨电解镍同比右轴LME镍升贴水0-3俄镍升贴水平均值2500040220001800017000301400020000100002060001200020001500010-2000-60007000100000-10000-14000-10-1800020005000-20-22000-260000-30-30000-3000201910202210201501201504201507201510201601201604201607201610201701201704201707201710201801201804201807201810201901201904201907202001202004202007202010202101202104202107202110202201202204202207030717030421030117030417031017030118030418030718031018030119030419030719031019030120030420030720031020030121030721031021030122030422030722031022030123资料来源WINDMYSTEEL五矿期货研究中心资料来源WINDLMESHFE五矿期货研究中心根据SMM统计12月电解镍产量分别为164万吨169万吨主要是受到检修冶炼厂复产和新增产能释放产量推动由于国内需求回升预期下降LME和俄镍现货升贴水均走弱LME镍平均贴水超过200美元吨国内俄镍现货升水降至在4000元吨精炼镍进出口图11电解镍进口量吨图12镍板进口盈亏中国镍及镍合金进口中国镍及镍合金出口镍进口盈亏比例1000500004500050040000350000003000025000-500200001500010000-100050000-1500资料来源WIND海关五矿期货研究中心资料来源WINDLMESHFE五矿期货研究中心根据海关总署数据12月精炼镍进口141万吨较11月环比持平主要由于进口亏损扩大和硫酸镍需求旺季不及预期未能提升进口量展望一季度短期替代品增产和产业链旺季需求回升预期下调持续影响精炼镍供需但低库存和国内消费边际回暖仍驱动精炼镍进口量维持精炼镍库存图13显性库存万吨图14沪镍合约价差2M-4M元15000国内库存左轴全球库存总计右轴2M-4M13000250000700011000600090002000007000500050001500004000300030001000001000-1000200050000-30001000-5000000000002016042017042018042019042020042021042022042021-062015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-092021-122022-032022-062022-092022-12资料来源WINDLMESHFE五矿期货研究中心资料来源WINDSHFE五矿期货研究中心截止2月末SHFELME保税区显性库存环比去库064万吨至53万吨其中LME累库049万吨国内去库015万吨显性库存下降主要原因是国外经济阶段性好于预期和国内库存低位驱动LME和保税区库存下降国内精炼镍库存维持低位沪镍月间价差Back结构维持持续关注进口窗口打开后国内供应边际增长现货升水和月间价差修复的交易机会硫酸镍需求图15新能源汽车销量辆图16硫酸镍产量吨国内新能源汽车销量YOY硫酸镍产量450009000008004000080000070035000700000600500300006000004002500050000030040000020000200300000150001001000020000005000100000-1000-2000资料来源WIND中汽协五矿期货研究中心资料来源WINDSMM五矿期货研究中心根据统计1月国内新能源汽车销量408万辆同比下降5展望一季度后期关注扩内需消费政策发力下新能源汽车销量增速回升持续性红土镍矿硫酸镍转产电解镍驱动下中游产业链排产边际有所恢复根据SMM统计12月硫酸镍产量分别为312和373万金属吨硫酸镍需求图17硫酸镍溢价元镍图18湿法冶炼中间品进口量吨15000硫酸镍溢价镍湿法冶炼中间品进口同比右轴10000120000300250500010000020080000015060000100-500050400000-1000020000-50-150000-100201701201704202001202107201707201710201801201804201807201810201901201904201907201910202004202007202010202101202104202110202201202204202207202210资料来源WIND五矿期货研究中心资料来源WIND海关五矿期货研究中心价差方面由于红土镍矿硫酸镍转产精炼镍驱动硫酸镍冶炼亏损缩窄短期新能源产业链竞争格局恶化且精炼镍需求被湿法中间品替代短期镍豆供需偏弱格局难有改观MHP和高冰镍供应方面12月MHP进口量同比增长100印尼力勤二期和格林美湿法项目投产爬坡叠加华友和青山投产转产高冰镍项目预计整体硫酸镍原料供应缺口缩窄和替代精炼镍趋势不变不锈钢进出口图19不锈钢进出口吨图20不锈钢制品出口吨不锈钢出口不锈钢进口不锈钢制品出口5000001200004500004000001000003500008000030000025000060000200000400001500001000002000050000002020-072019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112019-032010-012010-062010-112011-042011-092012-022012-072012-122013-052013-102014-032014-082015-012015-062015-112016-042016-092017-022017-072017-122018-052018-102019-082020-012020-062020-112021-042021-092022-022022-072022-12资料来源WIND海关五矿期货研究中心资料来源WIND海关五矿期货研究中心根据海关数据统计12月不锈钢粗钢净出口环比回升至15万吨不锈钢制品出口量环比持平远期海外经济体衰退预期不变下出口需求继续回落压力不减不锈钢制品和粗钢出口维持波动回落态势不锈钢产量图21不锈钢产量万吨图22不锈钢价格元吨资料来源WINDMYSTEEL五矿期货研究中心资料来源WINDMYSTEEL五矿期货研究中心供给需求双弱304国营民营不锈钢现货价格低位波动根据MySteel的统计数据1月份不锈钢总产量环比下降至227万吨300系不锈钢产量环比下降至128万吨关注一季度后期需求回升对国内不锈钢粗钢排产改善的持续支撑冶炼利润方面短期弱基本面现实驱动现货价格承压冶炼高亏损幅度维持关注不锈钢基本面回暖预期和淡季弱需求现实博弈对价格和利润的扰动不锈钢库存图23不锈钢社会库存万吨图24300不锈钢库存万吨不锈钢调研社会库存300115080010507009508506007505006504005504503003502002501501002015201920202014201420152015201620162016201720172017201820182018201920192020202020212021202120222022202220232021-092014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052022-012022-052022-092023-01资料来源WINDMYSTEEL五矿期货研究中心资料来源WINDMYSTEEL五矿期货研究中心截止2月末无锡佛山不锈钢社会库存继续刷新历史新高月环比累库89万吨300系库存累库776万吨主要原因是季节性需求淡季导致累库趋势不减预计随着稳增长政策持续发力和经济复苏关注23Q1末季节性旺季开始和稳增长政策逐步兑现对不锈钢基本面改善的实际程度总结镍矿镍矿供应维持季节性低位短期国内需求回升幅度预期下降供需基本面边际走弱镍铁镍铁供应平稳回升短期需求淡季和高库存现实下镍铁基本面延续弱势精炼镍替代品硫酸镍转产电解镍驱动供应增长叠加季节性需求淡季供需基本面预期走弱价格承压不锈钢短期全球经济疲软和国内季节性需求淡季影响不锈钢需求关注二季度国内经济复苏兑现对成材和原料价格影响趋势判断短期整体原生镍供需基本面偏弱但国内精炼镍库存低位现实和国内经济复苏预期支撑价格预计沪镍主力合约价格震荡为主运行区间参考180000210000元吨关注国内硫酸镍和不锈钢基本面复苏分化对产业链价格的影响免责声明五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构已具备有商品期货经纪金融期货经纪资产管理期货交易咨询等业务资格本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上我们力求能为您提供精确的数据客观的分析和全面的观点但我们必须声明对所有信息可能导致的任何损失概不负责本报告并不提供量身定制的交易建议报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标文中所提及的任何观点都仅供参考不构成买卖建议版权声明本报告版权为五矿期货有限公司所有本刊所含文字数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可任何人不得以电子机械影印录音或其它任何形式复制传播或存储于任何检索系统不经许可复制本刊任何内容皆属违反版权法行为可能将受到法律起诉并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用公司联系方式公司联系方式免责声明产融服务专家财富管理平台网址wwwwkqhcn全国统一客服热线400-888-5398总部地址深圳市南山区滨海大道3165号五矿金融大厦13-16层五矿期货微服务wkqhwfw官方微博