◆供应：2022年四季度全球锌精矿产量延续下滑。2月中国精炼锌产量环比减少，同比增幅较大，3月产量预估小幅下滑。
　　◆需求：2月中国精炼锌表观消费同比大增，下游企业开工率明显回暖。欧美房地产市场走弱使得海外需求相对低迷。
　　◆进出口：2月国内锌锭进口亏损缩窄，进口锌精矿亏损亦收缩。
　　◆库存：国内库存累库节奏放缓；海外LME库存低位回升。全球总库存水平仍偏低。
　　◆总结：进入3月，中国精炼锌需求有望延续改善，而供应受云贵地区电力紧缺影响或有所下滑，预估供需短缺2-3万吨。海外需求偏弱及供应恢复预期下，供需预计延续边际宽松。总体由于国内需求改善及供应释放受限，短期锌价支撑变强，且存在结构性套利机会。本月沪锌主力运行区间参考：22800-24500元/吨，伦锌运行区间参考：2950-3300美元/吨。操作建议：单边-短期回调偏多思路；套利-4-6月跨期正套，做进口亏损缩窄的跨市反套

研究报告全文：国内供需改善短期支撑变强锌月报20230303有色金属组吴坤金wukjwkqhcn0755-23375135从业资格号F3036210交易咨询号Z0015924CONTENTS月度要点小结月度要点小结供应2022年四季度全球锌精矿产量延续下滑2月中国精炼锌产量环比减少同比增幅较大3月产量预估小幅下滑需求2月中国精炼锌表观消费同比大增下游企业开工率明显回暖欧美房地产市场走弱使得海外需求相对低迷进出口2月国内锌锭进口亏损缩窄进口锌精矿亏损亦收缩库存国内库存累库节奏放缓海外LME库存低位回升全球总库存水平仍偏低总结进入3月中国精炼锌需求有望延续改善而供应受云贵地区电力紧缺影响或有所下滑预估供需短缺2-3万吨海外需求偏弱及供应恢复预期下供需预计延续边际宽松总体由于国内需求改善及供应释放受限短期锌价支撑变强且存在结构性套利机会本月沪锌主力运行区间参考22800-24500元吨伦锌运行区间参考2950-3300美元吨操作建议单边-短期回调偏多思路套利-4-6月跨期正套做进口亏损缩窄的跨市反套中国精炼锌平衡2021年产量进口出口净进口社会库存保税区库存库存变化表观消费同比增速累计消费同比增速1月54250005011051-0159340593402月471370037229531213872609801173月49746014521751-1455610015361114月49941014017044-54594-122129745月49557005714643-26577192707626月50837013711238-395841373291747月51533013211230-07555023845638月5092700271203007529-554374479月51233003311827-05549-10749232810月4994100411342717524-11554471211月52021002112326-12552-4259990712月52010011010915-25554-516553022022年产量进口出口净进口社会库存保税区库存库存变化表观消费同比增速累计消费同比增速1月5181511041481539483-185483-1852月45806000527215123340-120824-1593月49621031926113-12527-521350-1214月4960204-0325812-04497-1631847-1335月5150336-3223513-23506-1242353-1316月4890207-0516614-68552-552904-1177月47602020012013-46522-593426-1098月46303010211213-09474-1053900-1089月5040409-055812-55554094454-9510月5170106-05671007505-364959-9011月5251202104309-25560145519-8012月5260801073904-09541-236060-752023年产量进口出口净进口社会库存保税区库存库存变化表观消费同比增速累计消费同比增速1月E5110514703107409-153409-1542月E502051760530476399885753月E49502520-13140541期现市场期货市场图1沪锌主连价格走势元吨图2LME锌3M价格走势美元吨资料来源文华财经五矿期货研究中心资料来源文华财经五矿期货研究中心2月锌价震荡走低且外盘显著弱于内盘当月伦锌3M下跌108沪锌主力合约下跌473月初锌价略微反弹期现价差图3伦锌期现价差美元吨图4沪锌期现价差元吨资料来源WIND五矿期货研究中心资料来源WIND五矿期货研究中心2月伦锌现货升水先扬后抑远月Back结构缩窄沪锌现货升水回升3月初上海地区锌锭持平于近月期货库存图5LME库存季节性吨图6国内社会库存季节性万吨资料来源WIND五矿期货研究中心资料来源WIND五矿期货研究中心2月LME库存低位回升环比增加16至33万吨国内社会库存累库节奏放缓2月库存增加29至176万吨内外盘对比图7锌锭沪伦比值图8锌锭现货进口盈亏比例资料来源WINDSMMSHFELME五矿期货研究中心资料来源WINDSMMSHFELME五矿期货研究中心2月沪伦比值回升锌锭进口亏损缩窄3月初国内锌锭现货进口亏损约2000元吨供给分析锌精矿图9全球锌精矿产量同比增速千吨图10SMM中国锌精矿产量万吨资料来源ILZSGWIND五矿期货研究中心资料来源SMM五矿期货研究中心根据ILZSG数据12月全球锌精矿产量环比增加同比降幅30全年产量减少33我们统计的海外样本锌矿四季度产量延续负增长全年产量同比减少65锌精矿图11进口锌精矿加工费国产加工费美元吨元吨图12锌精矿进口盈亏元吨资料来源SMM五矿期货研究中心资料来源WINDSMM五矿期货研究中心2月进口锌精矿加工费环比下滑国产锌精矿加工费维持偏高水平进口矿亏损缩窄至约680元吨精炼锌图13中国精炼锌企业利润测算元吨图14中国精炼锌产量同比增速万吨资料来源SMM五矿期货研究中心资料来源SMM五矿期货研究中心2月中国锌冶炼利润高位小幅回落3月初冶炼利润约1800元吨根据SMM数据2月国内精炼锌产量同比增加约94进入3月高利润仍将刺激冶炼厂保持高开工率但要关注云南电力供应紧张对于锌冶炼的影响总体预计3月产量小幅下滑精炼锌图15全球精炼锌产量同比增速吨图16欧美交易所天然气价格便士色姆美元百万英热资料来源ILZSGWIND五矿期货研究中心资料来源WIND五矿期货研究中心ILZSG数据显示12月全球精炼锌产量同比降幅87全年累计产量同比下降462月海外天然气价格低位震荡海外锌冶炼供应预期恢复其中Nystar位于法国的锌冶炼厂计划于3月初复产需求分析国内需求图17中国精炼锌表观消费同比增速吨图18精炼锌初级加工企业开工率资料来源SMMSHFE海关WIND五矿期货研究中心资料来源SMM五矿期货研究中心少量净进口的假设下2月中国精炼锌表观消费预估增长399主因春节月份错位及需求改善当月锌下游企业开工率环比提升其中镀锌开工率反弹至近年高位国内需求图1930大中城市商品房成交面积万平方米图20当周日均销量乘用车厂家批发辆资料来源WIND五矿期货研究中心资料来源WIND五矿期货研究中心行业高频数据看春节后房地产成交数据好于去年同期汽车销售数据弱于去年同期海外需求图21海外主要经济体制造业PMI图22美国已开工新建住宅欧元区营建产出套数资料来源WIND五矿期货研究中心资料来源WIND五矿期货研究中心2月海外主要经济体制造业PMI仍位于荣枯线以下其中美国制造业PMI回升欧元区制造业PMI下滑行业方面1月美国新建住宅数据和欧元区营建支出均明显走弱全球需求图23全球精炼锌消费季节分布千吨根据ILZSG数据12月全球精炼锌消耗量环比回升同比下滑27全年累计消耗量同比减少34资料来源WINDILZSG五矿期货研究中心