◆马棕：SPPOMA数据显示，2月1-28日马棕产量预计增加1.9%；ITS数据显示，2月1-28日马棕出口环比增加2.28%。从高频数据来看，2月马棕库存预计小幅回落。短期来看，马币走势疲软、印度取消葵花籽油免税进口、加之马来西亚及印尼持续暴雨，均助推马棕反弹，短期有望维持偏强运行。但3月马来西亚将进入增产周期，且在中国及印度偏高库存下预计进口难见较大幅度好转，3月有小幅累库可能，上方压制明显，马棕预计将延续震荡格局。
　　◆美豆：巴西降雨仍延续，收割进度同比偏慢，但环比加快；阿根廷干旱及高温持续，产量有再度下调可能。但在美豆出口不及预期背景下，市场并未对天气作出反应，而是开始交易巴西丰产预期。3月随着巴西收割加快，市场供应压力增加，美豆预计偏弱运行。截止3月2日，广东进口大豆压榨利润为-149.2元/吨，转负且处近五年低位；广东进口菜籽加工利润为471.3元/吨，近期延续回落。
　　◆国内：截至2023年2月24日，全国重点地区棕榈油商业库存约97.82万吨，较上周增加1.71万吨；全国重点地区豆油商业库存约76.38万吨，较上周减少2.21万吨；华东菜油库存14.95万吨，较上周增加0.52万吨。市场对后市消费恢复预期仍较强，后续油脂整体库存有望维持小幅去化，但整体偏高水平对上方仍有一定压制。
　　◆观点小结：马棕方面，频发的利多支撑马棕反弹，短期有望维持偏强运行；但3月马来西亚将进入增产周期，而出口端难见较强好转，3月马棕有小幅累库可能，对上方有一定压制，反弹空间有限。美豆方面，定价权逐步转移至巴西后美豆有回落可能，亦对油脂有一定压制。国内油脂整体跟随美豆及马棕波动，且仍处消费复苏期，需求好转或将助推国内去库进程，但幅度预计有限。3月国内油脂预计延续震荡，区间思路；套利方面，空豆油多棕榈油头寸仍可继续持有

研究报告全文：延续震荡空菜油多棕榈续持油脂月报20230303农产品组张正zhangzhengwkqhcn18280292564从业资格号F3067079交易咨询号Z0017708CONTENTS1月度评估及策略推荐月度要点小结马棕SPPOMA数据显示2月1-28日马棕产量预计增加19ITS数据显示2月1-28日马棕出口环比增加228从高频数据来看2月马棕库存预计小幅回落短期来看马币走势疲软印度取消葵花籽油免税进口加之马来西亚及印尼持续暴雨均助推马棕反弹短期有望维持偏强运行但3月马来西亚将进入增产周期且在中国及印度偏高库存下预计进口难见较大幅度好转3月有小幅累库可能上方压制明显马棕预计将延续震荡格局美豆巴西降雨仍延续收割进度同比偏慢但环比加快阿根廷干旱及高温持续产量有再度下调可能但在美豆出口不及预期背景下市场并未对天气作出反应而是开始交易巴西丰产预期3月随着巴西收割加快市场供应压力增加美豆预计偏弱运行截止3月2日广东进口大豆压榨利润为-1492元吨转负且处近五年低位广东进口菜籽加工利润为4713元吨近期延续回落国内截至2023年2月24日全国重点地区棕榈油商业库存约9782万吨较上周增加171万吨全国重点地区豆油商业库存约7638万吨较上周减少221万吨华东菜油库存1495万吨较上周增加052万吨市场对后市消费恢复预期仍较强后续油脂整体库存有望维持小幅去化但整体偏高水平对上方仍有一定压制观点小结马棕方面频发的利多支撑马棕反弹短期有望维持偏强运行但3月马来西亚将进入增产周期而出口端难见较强好转3月马棕有小幅累库可能对上方有一定压制反弹空间有限美豆方面定价权逐步转移至巴西后美豆有回落可能亦对油脂有一定压制国内油脂整体跟随美豆及马棕波动且仍处消费复苏期需求好转或将助推国内去库进程但幅度预计有限3月国内油脂预计延续震荡区间思路套利方面空豆油多棕榈油头寸仍可继续持有基本面评估估值驱动油脂基本面评估基差进口利润马棕供需美豆供需国内供需棕榈油主要油厂库存9782171万吨P30元吨SPPOMA数据显示2月1-28日马棕产马棕现货进口利润主产区天气延续恶劣豆油主要油厂库存数据20230302Y858元吨量预计增加19ITS数据显示2月2723元吨巴西收割进度加快7638-221万吨OI797元吨1-28日马棕出口环比增加228华东菜油库存1495052万吨多空评分100-11棕榈油略低豆菜油马棕2月预计小幅去库3月有累库预巴西收割加快供应压简评基差高位但近期承进口利润零轴附近消费有好转预期期力增加压下行马棕方面频发的利多支撑马棕反弹短期有望维持偏强运行但3月马来西亚将进入增产周期而出口端难见较强好转3月马棕有小幅累库可能对上方有一定压制反弹空间有限美豆方面定价权逐步转移至巴西后美豆有回落可能亦对油脂有一定压制国内油脂整体跟随美小结豆及马棕波动且仍处消费复苏期需求好转或将助推国内去库进程但幅度预计有限3月国内油脂预计延续震荡区间思路套利方面空豆油多棕榈油头寸仍可继续持有交易策略建议交易策略建议策略类型操作建议盈亏比推荐周期核心驱动逻辑推荐等级首次提出时间单边暂无买05棕榈油空加拿大大增产国内加大进口轮储持续套利21未来半年202312905菜油菜系供需转宽松格局不变全球植物油平衡表全球植物油供需平衡表百万吨百万公顷171818191920202121222223期初库存23322623278296227932952产量19872203820725206472112421891进口量768182678297818275408358出口量8108871287288547878791国内消费量19166197782011220458206352138总供应量2987631273182317913145733201食品用量1428714551483215147150915673收获面积233723962465250525712597期末库存2601278296227932952303库存消费比954976102796310361004资料来源USDA五矿期货研究中心全球棕榈油平衡表全球棕榈油供需平衡表百万吨百万公顷171818191920202121222223期初库存101812741466155314751669产量706474187303730875937743进口量46795053474475242854958出口量487651754849481943565080总供应量127521374513509136131335314449工业用量197922642314234322082465食品用量455447714722490647545076国内消费量661871047107731973277581期末库存126914661553147516691708库存消费比191720982227206923542253资料来源USDA五矿期货研究中心中国豆油平衡表中国豆油供需平衡表百万吨171818191920202121222223期初库存06705705078103024产量1613152316416671568172进口量04807811230291出口量02102016004011009国内消费总计1651589170917616651780期末库存057050065103024055库存消费比34531438585144365资料来源USDA五矿期货研究中心全球菜油平衡表全球菜油供需平衡表百万吨百万公顷171818191920202121222223期初库存421337295282338295产量28132782814291129073173进口量48351858632511652出口量483526587641526691总供应量37173635368838253756412食品用量20362006200920342125228国内消费量289728142819284629363086期末库存338295282338295343库存消费比10883828969852908资料来源USDA五矿期货研究中心棕榈油产业链图示沙巴31柔佛16马来西亚供应天气产量及出口32供马来生柴用油量进口毛棕榈油应印尼生柴用油量端印尼供应100依赖进口58摩省24北苏门答腊18天气产量及出口棕榈油27直接食用占国内食用油消费3075食用消费28方便面需18饼干黄埔29南京27求天津17端肥皂17工业用途化妆品资料来源五矿期货研究中心豆油产业链图示国产大豆约15黑龙江40安徽11内蒙9等进口大豆70左右美国44巴西41供进口大豆约75阿根廷10等应国储竞拍端压榨73进口9进口豆油巴西50阿根廷38美国11等豆油91食用消费占国内食用油消费45北京上海广州深圳等需9工业消费求端竞争品替代消费大豆国家收储资料来源五矿期货研究中心菜油产业链图示预处理预榨压榨进口菜籽菜油压榨法清洗轧胚提取处部分提取处剩余蒸炒油脂油脂预处理及预榨浸出毛油精制国产菜籽种植浸出法清洗轧胚油脂浸出精炼脱胶油蒸炒预榨湿粕脱融等脱酸等中游菜粕生物柴油上游饲料需求工业需求餐饮服务业食品加工业商业销售资料来源五矿期货研究中心下游大豆种植季节性资料来源五矿期货研究中心2期现市场基础数据油脂20230228月涨跌月涨跌幅广东棕榈油24度8220490634P058228348442棕榈油元吨P098060172218P5-9168176-张家港一级豆油980090093Y058848-8-009豆油元吨Y098704-18-021Y5-914410-江苏四级菜油10830-200-181资料来源五矿期货研究中心OI059833-116-117菜油元吨OI099910-50-050OI5-9-77-66-资料来源WIND文华财经五矿期货研究中心棕榈油现货及基差图1广东24度棕榈油元吨图2棕榈油主力合约基差率元吨20192020202120222023基差率广州24度棕榈油棕榈油主力4517000170004035150001500030251300013000201100015110001090005900007000-57000-1050003000122232425262728292102112122资料来源WIND五矿期货研究中心资料来源WIND五矿期货研究中心2月棕榈油现货整体震荡上行基差维持零轴附近波动3月在马来西亚季节性增产背景下现货有走弱可能豆油现货及基差图3张家港一级豆油元吨图4豆油主力合约基差率元吨20192020202120222023基差率张家港一级豆油豆油主力14000130002513000125001200020120001150011000110001510000105009000100001080009500700090005850060008000050004000122232425262728292102112122资料来源WIND五矿期货研究中心资料来源WIND五矿期货研究中心2月国内油厂因缺豆以及检修计划等一系列因素开机率回落豆油产量偏低现货供应整体偏紧基差坚挺3月随着巴西收割加快大豆进口成本预计回落国内豆油现货价格有小幅回落可能菜油现货及基差图5江苏四级菜油元吨图6菜油主力合约基差率元吨20192020202120222023基差率江苏四级菜油菜油主力160001600030150001500025140001400020130001300012000151200011000101100010000590001000080009000070006000122232425262728292102112122资料来源WIND五矿期货研究中心资料来源WIND五矿期货研究中心市场对加拿大菜籽大增产仍较为担忧菜油在油脂中表现最弱基差亦承压下行3月菜油偏弱趋势预计仍将延续油脂期现结构图7棕榈油期现结构元吨图8豆油期现结构元吨2023322023224202321720232102023322023224202321720232108500100008400980083009600820094008100920080009000790088007800860077008400广东24度棕榈油主力合约次远月合约远月合约张家港一级豆油主力合约次远月合约远月合约资料来源WIND五矿期货研究中心资料来源WIND五矿期货研究中心