现货端：2月现货市场整体表现为下跌为主，主产区下跌幅度在50元/吨左右。山东下跌55元，河南下跌40元，河北下跌50元。本周来看，空头情绪释放后现货在旺季预期下开始小幅反弹，总体看近端在旺季支撑下现货短期难有大幅下跌空间。
　　供应端：2月国内尿素产量451万吨。同比增加16万吨。本周来看，上游开工80.32%，环比+3.25%，同比高位，气制开工68.27%，环比+10.3%。随着气头装置回归，上游开工继续走高，日产已突破17万吨，处于近年同期高位水平。利润方面，原料端弱势维稳，尿素现货价格仍偏强，企业生产利润继续走高，总体利润较好，企业开工意愿较强。总体来看在高利润与装置回归预期下，短期产量仍将维持在高位水平，国内尿素供应仍较为充足。
　　需求端：国内农需方面，返青肥进入中后期阶段，3月开始国内逐步进入春耕期，春耕用肥备肥对尿素需求将逐渐增加，届时农需将明显改善。复合肥当前为春季高氮肥生产季节，本周产能利用率继续回升，开工51.41%，环比+2.35%，企业库存61.18万吨，环比-1.79万吨，同比中性。工业需求方面总体维持刚需采购，本周三聚氰胺负荷64.04%，环比+0.54%，同比中性，利润低位，企业亏损。总体看，三月农需走高，尿素总体需求边际走高。
　　库存：本周企业库存环比-9.77万吨，报82.89万吨，港口库存报15.4万吨，环比-2万吨。企业预收订单天数5.12日，环比-0.12日，同比低位。
　　估值：上游企业利润总体偏好，企业生产积极性高，而下游复合肥与其他工业需求利润整体表现较为一般，三聚氰胺仍处亏损状态。现货高位维稳，盘面宽幅震荡，基差维持在同期高位水平，5-9月差同期历史高位。内外价差来看，外盘低位维稳，整体表现偏弱，当前出口无利润。总体看，当前尿素盘面估值相对中性，而现货估值中性偏高。
　　小结：供应端开工高位，储备肥开始释放，由于前期储备较为充足，短期将对市场造成一定压力。利润方面，现货仍偏强，企业总体利润表现较好。国内外价差来看，外盘低位弱势企稳，国内仍旧偏强，出口倒挂。需求方面，后续农需将逐步展开，需求边际走高，复合肥开工继续回升，利润维稳，三聚氰胺仍处于亏损状态，开工走高。总体来看，短期供需双旺，现货估值相对偏高，盘面相对合理，05合约仍有旺季预期，当前5-9价差维持偏强走势,仍为正套逻辑。后续关注05阶段性反弹走高后09合约的空配机会，05合约单边暂时观望，近端不宜过分看空。

研究报告全文：供需双旺盘面短期震荡为主尿素月报20230303能源化工组李晶从业资格号F0283948交易咨询号Z0015498联系人刘洁文liujwwkqhcn0755-23375134从业资格号F03097315CONTENTS1月度评估及策略推荐月度总结现货端2月现货市场整体表现为下跌为主主产区下跌幅度在50元吨左右山东下跌55元河南下跌40元河北下跌50元本周来看空头情绪释放后现货在旺季预期下开始小幅反弹总体看近端在旺季支撑下现货短期难有大幅下跌空间供应端2月国内尿素产量451万吨同比增加16万吨本周来看上游开工8032环比325同比高位气制开工6827环比103随着气头装置回归上游开工继续走高日产已突破17万吨处于近年同期高位水平利润方面原料端弱势维稳尿素现货价格仍偏强企业生产利润继续走高总体利润较好企业开工意愿较强总体来看在高利润与装置回归预期下短期产量仍将维持在高位水平国内尿素供应仍较为充足需求端国内农需方面返青肥进入中后期阶段3月开始国内逐步进入春耕期春耕用肥备肥对尿素需求将逐渐增加届时农需将明显改善复合肥当前为春季高氮肥生产季节本周产能利用率继续回升开工5141环比235企业库存6118万吨环比-179万吨同比中性工业需求方面总体维持刚需采购本周三聚氰胺负荷6404环比054同比中性利润低位企业亏损总体看三月农需走高尿素总体需求边际走高库存本周企业库存环比-977万吨报8289万吨港口库存报154万吨环比-2万吨企业预收订单天数512日环比-012日同比低位估值上游企业利润总体偏好企业生产积极性高而下游复合肥与其他工业需求利润整体表现较为一般三聚氰胺仍处亏损状态现货高位维稳盘面宽幅震荡基差维持在同期高位水平5-9月差同期历史高位内外价差来看外盘低位维稳整体表现偏弱当前出口无利润总体看当前尿素盘面估值相对中性而现货估值中性偏高小结供应端开工高位储备肥开始释放由于前期储备较为充足短期将对市场造成一定压力利润方面现货仍偏强企业总体利润表现较好国内外价差来看外盘低位弱势企稳国内仍旧偏强出口倒挂需求方面后续农需将逐步展开需求边际走高复合肥开工继续回升利润维稳三聚氰胺仍处于亏损状态开工走高总体来看短期供需双旺现货估值相对偏高盘面相对合理05合约仍有旺季预期当前5-9价差维持偏强走势仍为正套逻辑后续关注05阶段性反弹走高后09合约的空配机会05合约单边暂时观望近端不宜过分看空产业链价格数据供需平衡表价格走势推演图1累计供需差与价格推演元吨图2库销比与价格推演元吨累计供需差期货收盘价活跃合约尿素月市场价河南库销比期货收盘价活跃合约尿素月市场价河南3500120350040330033001003531003100803029002900602527002700402500250020202300230015021002100101900-20190051700-4017001500-60150002018-012019-012020-012021-012022-012023-012018-012019-012020-012021-012022-012023-01资料来源WIND五矿期货研究中心资料来源WIND五矿期货研究中心产品产业链图示图3尿素产业链资料来源五矿期货研究中心尿素研究框架分析思维导图图4尿素研究框架分析思维导图资料来源五矿期货研究中心尿素产业链特点图5尿素产业链特点资料来源五矿期货研究中心农业用肥时间轴1全球化肥需求占比最大的国家分别为中国印度美国巴西四个国家合计化肥需求占全球12以上2我国3月开始进入化肥的需求旺季一般持续到7月底而印度的需求旺季滞后于我国两到三个月主要集中在6-10月份美国相较于我国旺季提前约一个月左右拉美地区用肥旺季主要在8-9月份367月为我国用肥量最大的季节一般都会提前一到两个月备肥所以在5月底之前基本上备肥结束上游生产企业待发订单发到6月中2期现市场基差现货仍在高位基差高位震荡图605基差季节性元吨图7山东尿素现货市场价元吨3502020年2021年2022年2023年2019年2020年2021年2022年2023年3002503800200330015010028005023000-501800-1001300-150资料来源WIND五矿期货研究中心资料来源WIND五矿期货研究中心价差5-9价差大幅走强图8尿素5-9价差元吨图9尿素期限结构元吨2020年2021年2022年2023年2502023-03-03一周前一个月前三个月前一年前280020027002600150250024001002300220021005020000资料来源WIND五矿期货研究中心资料来源WIND五矿期货研究中心成交持仓持仓同期高位图10尿素05持仓量手图11尿素05成交量手2019年2020年2021年2022年2023年2019年2020年2021年2022年2023年3503002003003003001803001603002503001403002003001203001003001503008030060300100300403005030020300300300日日日日日日日日日日日日日日日日日日2376421103020221123132716261524月月月月月13579月月月月月月月月月月月月月12345678910111112资料来源WIND五矿期货研究中心资料来源WIND五矿期货研究中心图12尿素加权持仓量手图13尿素加权成交量手2020年2021年2022年2023年5000064000062020年2021年2022年2023年3500064000063000063000062500062000062000061500061000061000065000666日日日日日日日日日日日日日日日日日7372日日日日日日日日日日日日日日日日日112414302521112231211827177372月月月月24143025211122113121182717月月月月月月月月月月月月月137月月月月812345678911月月月月月月月月月月月月月137101112123456788911101112资料来源WIND五矿期货研究中心资料来源WIND五矿期货研究中心3利润和库存生产利润企业整体利润较好图14固定床利润元吨图15水煤浆利润元吨2019年2020年2021年2022年2023年2019年2020年2021年2022年2023年10001500800100060050040020000-500日日日日日日日日日日日日日日日日日日日76198-200116272610102130202919281721-1000月月月月月月1368月月月月月月月月月月月月-400月41234567891012日日日日日日日日日日日日日日日日日日日11101211987621102110302029192817271626月月月月月月1368月月月月月月月月月月月月月12344567891012101112资料来源WIND五矿期货研究中心资料来源WIND五矿期货研究中心图16航天炉利润元吨图17气头生产利润元吨2019年2020年2021年2022年2023年2019年2020年2021年2022年2023年1400200012001000150080060010004002005000-2000日日日日日日日日日日日日日日日日日日日761198162726101021302029192817-40021月月月月月月1368月月月月月月月月月月月月-600月-500412345678910121112-80010资料来源WIND五矿期货研究中心资料来源WIND五矿期货研究中心尿素库存企业库存季节性去化图18尿素企业库存万吨图19尿素港口库存万吨2019年2020年2021年2022年2023年2019年2020年2021年2022年2023年1608014012060100804060204020001月2日2月8日3月234月306月9日7月138月189月2211月212月7日日日日日日日资料来源WIND五矿期货研究中心资料来源WIND五矿期货研究中心图20尿素仓单张2020年2021年2022年2023年500040003000200010000日日日日日日日日日日日日日日日日日日434997231224152918291828251424月月月月月月月月月月月月月月月月月月1357912345678912101112资料来源WIND五矿期货研究中心库存变化推演图21月末企业库存推演万吨图22港口库存出口数量20192020202120222023E尿素港口库存-隆众出口数量尿素万吨12016010014080120601008040602040020020198820202820204820206820208820212820214820216820218820222820224820226820228820232820191082020108202012820211082021128202210820221281月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019128资料来源WIND五矿期货研究中心资料来源WIND五矿期货研究中心4供给端