经济数据：国内2月份制造业PMI数据52.6，表现超预期，从细分项看，新订单、新出口订单、生产、采购等项环比出现了明显的增长。而从房地产高频数据来看，国内主要城市的房地产市场也在逐渐回暖，经济的复苏逐渐在数据上得到了确认。海外方面，欧洲的经济数据延续了去年底的反弹趋势，2月份欧元区服务业PMI的数据53.0，连续三个月出现了反弹。美国经济数据总体表现超预期，如大部分的就业、通胀、个人消费支出及PMI等数据表现超过预期，但部分数据如耐用品订单等则出现不及预期的情况。
　　流动性：央行公开操作本周净回笼4750亿，主要为逆回购到期，银行间流动性偏紧的状态在3月初有所缓解。
　　利率：最新中国十年期国债收益率2.91%，10Y美债收益率4.08%。美债由于近期经济数据的超预期表现，收益率出现了持续的反弹。
　　小结：全球主要经济体的经济数据在近期都出现了明显的反弹，国内经济的复苏在数据上也逐步得到了确认。但从近期国债行情的表现来看，市场对国内未来的经济预期仍没有出现明显的改善，预计后市国债的行情会出现一定的预期差，策略上逢高抛空为主。

研究报告全文：复苏渐确认逢高空国债月报20230303宏观金融组蒋文斌jiangwbwkqhcn0755-23375128从业资格号F3048844交易咨询号Z0017196CONTENTS1月度评估及策略推荐月度要点小结经济数据国内2月份制造业PMI数据526表现超预期从细分项看新订单新出口订单生产采购等项环比出现了明显的增长而从房地产高频数据来看国内主要城市的房地产市场也在逐渐回暖经济的复苏逐渐在数据上得到了确认海外方面欧洲的经济数据延续了去年底的反弹趋势2月份欧元区服务业PMI的数据530连续三个月出现了反弹美国经济数据总体表现超预期如大部分的就业通胀个人消费支出及PMI等数据表现超过预期但部分数据如耐用品订单等则出现不及预期的情况流动性央行公开操作本周净回笼4750亿主要为逆回购到期银行间流动性偏紧的状态在3月初有所缓解利率最新中国十年期国债收益率29110Y美债收益率408美债由于近期经济数据的超预期表现收益率出现了持续的反弹小结全球主要经济体的经济数据在近期都出现了明显的反弹国内经济的复苏在数据上也逐步得到了确认但从近期国债行情的表现来看市场对国内未来的经济预期仍没有出现明显的改善预计后市国债的行情会出现一定的预期差策略上逢高抛空为主基本面评估估值驱动股指基本面评估基差价格经济数据流动性利率重要事件多空评分0-1-1000PMI及房地产高频数3月初银行间流动性简评基差合理价格阶段高位利率适中全国两会据回暖回归正常全球主要经济体的经济数据在近期都出现了明显的反弹国内经济的复苏在数据上也逐步得到了确认但从近期国债行情的表现来看市场对小结国内未来的经济预期仍没有出现明显的改善预计后市国债的行情会出现一定的预期差策略上逢高抛空为主交易策略建议交易策略建议策略类型操作建议盈亏比推荐周期核心驱动逻辑推荐等级首次提出时间多单持有T主力单边合约长期换长期当前价位偏低且远期合约长期贴水2021612月2期现市场国债期货行情表1国债各品种表现名称收盘价元月涨跌元年涨跌元月成交量手持仓量手持仓量变化手T当季连续101770120004151052104183270-252T下季连续10128012000470929542183111185T隔季连续1008501210027532781129620TF当季连续1021850785032078090112396252TF下季连续1018200740012033280129888328TF隔季连续101475074500154855759289TS当季连续101370032002506080496911313111TS下季连续101130029500601126664743489TS隔季连续1008950270-00902101896537资料来源WIND五矿期货研究中心行情表现图1主力合约结算价走势图2跨品种价差走势价差TS-TTCFETFCFETSCFE价差TS-T价差TF-T价差TS-TF10645105410431032310210112100990198-109796-2-12020-02-262020-04-262020-06-262020-08-262020-10-262020-12-262021-02-262021-04-262021-06-262021-08-262021-10-262021-12-262022-02-262022-04-262022-06-262022-08-262022-10-262022-12-26-22023-02-262020-02-262020-04-262020-06-262020-08-262020-10-262020-12-262021-02-262021-04-262021-06-262021-08-262021-10-262021-12-262022-02-262022-04-262022-06-262022-08-262022-10-262022-12-262023-02-26-3资料来源WIND五矿期货研究中心资料来源WIND五矿期货研究中心行情表现图3跨期价差走势图4T主力合约结算价及基差走势T当季-次季TF当季-次季TS当季-次季基差右结算价31031510210210105110000990-0598-197-1096-15-2-3资料来源WIND五矿期货研究中心资料来源WIND五矿期货研究中心行情表现图5TF主力合约结算价及基差走势图6TS主力合约结算价及基差走势基差结算价基差结算价1051010308091041030607103102040510210202101030010110101-02100100-01-04100-0399-0699-0598-082020-05-132020-07-132020-09-132020-11-132021-01-132021-03-132021-05-132021-07-132021-09-132021-11-132022-01-132022-03-132022-05-132022-07-132022-09-132022-11-132023-01-132020-05-132020-07-132020-09-132020-11-132021-01-132021-03-132021-05-132021-07-132021-09-132021-11-132022-01-132022-03-132022-05-132022-07-132022-09-132022-11-132023-01-13资料来源WIND五矿期货研究中心资料来源WIND五矿期货研究中心3主要经济数据国内经济图7GDP亿及增速图8价格指数GDP现价当季值GDP现价累计值GDP不变价当季同比GDP不变价累计同比CPI当月同比PPI全部工业品当月同比1400000200012000001500101000000100080000065055006000000000400000-5002000002001-072002-072003-072004-072007-072009-072010-072012-072014-072015-072016-072017-072018-072022-072006-072008-072011-072013-072019-072020-072021-07-52005-070-1000-102020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122018-122019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062022-022022-042022-062022-082022-102022-12资料来源WIND五矿期货研究中心资料来源WIND五矿期货研究中心12022年4季度GDP实际增速29累计增速302一月份CPI增长21前值18PPI增长-08前值-07国内经济图9PMI图10PMI订单表现差值财新-官方PMI财新中国PMIPMI新订单PMI新出口订单PMI在手订单558554533504824514303840-133-235-3282018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-01资料来源WIND五矿期货研究中心资料来源WIND五矿期货研究中心1二月官方制造业PMI为526前值501财新PMI为516前值4922二月PMI细分项中新订单541前值509新出口订单524前值461在手订单493前值445国内经济图11PMI库存表现图12PMI价格变化PMI产成品库存PMI采购量PMI原材料库存PMI出厂价格PMI主要原材料购进价格58757053654860554350384540333528302014-072014-112014-072015-032014-112015-072015-032015-112015-072016-032015-112016-072016-032016-112016-072017-032016-112017-072017-032017-112017-072018-032017-112018-072018-032018-112018-072019-032018-112019-072019-032019-112019-072020-032019-112020-072020-032020-112020-072021-032020-112021-072021-032021-112021-072022-032021-112022-072022-032022-112022-072022-11资料来源WIND五矿期货研究中心资料来源WIND五矿期货研究中心1二月PMI采购量值535前值504产成品库存值506前值472原材料库存值498前值4962二月PMI出厂价格值512前值487主要原材料购进价格值544前值522国内经济图13工业增加值图14社会消费品零售总额工业增加值当月同比工业增加值累计同比社会消费品零售总额当月同比社会消费品零售总额累计同比404030302020101000-102018-102018-122019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-12-102019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-11-20-20-30资料来源WIND五矿期货研究中心资料来源WIND五矿期货研究中心1十二月工业增加值增速同比13前值22全年累计增速36前值382十二月份社会消费品零售总额增长同比-18前值-59全年累计增速-02前值-01国内经济图15固定资产投资图16房地产新开工面积万平米固定资产投资完成额累计同比房地产开发投资完成额累计同比房屋新开工面积累计值房屋新开工面积累计同比固定资产投资完成额基础设施建设投资累计同比25000080406020000030401500002020100000010-20500000-400-60-102019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122014-072014-122015-052015-102016-032016-082017-012017-062017-112018-042018-092019-022019-072019-122020-052020-102021-032021-082022-012022-06-202022-11资料来源WIND五矿期货研究中心资料来源WIND五矿期货研究中心1十二月固定资产投资累计增速同比为51前值53房地产投资增速累计同比为-100前值-98基建投资增速累计同比1152前值11652十二月房屋新开工面积累计增长-394前值-389国内经济图1770个大中城市房价涨跌数个图18住宅土地成交溢价率及二手住宅价格指数70个大中城市新建商品住宅价格环比上涨城市数70个大中城市新建商品住宅价格环比下跌城市数100大中城市成交土地溢价率住宅类用地当月值70个大中城市二手住宅价格指数环比70个大中城市新建商品住宅价格环比持平城市数9020708015607010506005405040003030-052020-1010100-1502009-102010-042010-102011-042011-102012-042012-102013-042013-102014-042014-102015-042015-102016-042016-102017-042017-102018-042018-102019-042019-102020-042020-102021-042021-102022-042022-102012-102013-022013-062013-102014-022014-062014-102015-022015-062015-102016-022016-062016-102017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-062022-10资料来源WIND五矿期货研究中心资料来源WIND五矿期货研究中心1一月70个大中城市房价上涨城市数为36个前值15个下跌城市数33个前值55个2一月100个大中城市土地成交溢价率384前值20470个大中城市二手房住宅价格环比增长-03前值-04国内经济图19进出口增速图20宏观杠杆率注居民及政府杠杆率为右轴出口金额当月同比进口金额当月同比实体经济部门杠杆率非金融企业部门杠杆率50居民部门杠杆率政府部门杠杆率4030065280306026020552401022050020045180-10401602019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-102021-122019-102021-082022-022022-042022-062022-082022-102022-12-202019-0814035-3012030-402016-062016-102017-062017-102018-022018-062018-102019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-062021-102022-022022-102021-022022-06-502017-02资料来源WIND五矿期货研究中心资料来源WIND五矿期货研究中心1十二月进口增速-75前值-106出口增速-99前值-8922022Q4实体经济部门杠杆率2732前值2729居民部门杠杆率619前值621非金融企业部门杠杆率1609前值1610政府部门杠杆率504前值498国外经济图21美国GDP十亿美元图22美国CPI美国GDP不变价折年数季调美国GDP不变价折年数同比美国CPI当月同比美国核心CPI当月同比美国GDP不变价环比折年率季调10205003520000825195001900015618500518000417500-5217000-1516500-2501600015500-35-22002-092003-092004-092005-092008-092009-092010-092011-092016-092017-092018-092019-092021-092022-092001-092006-092007-092012-092013-092014-092015-092020-092019-122020-022020-062020-102020-122021-042021-102022-022022-042022-082022-122020-082021-022021-062021-082021-122022-062022-102020-04-4资料来源WIND五矿期货研究中心资料来源WIND五矿期货研究中心1四季度单季美国GDP不变价折年数201875亿美元同比增长091环比增长270全年累计GDP现价2546万亿美元全年名义GDP增速9212美国1月CPI为64前值65核心CPI为56前值57