◆供应：海外铜矿供应干扰仍存在不确定性，但边际有缓和迹象。2月中国精炼铜产量预估增加，3月产量预估环比小增。
　　◆需求：2月全球制造业PMI回升至荣枯线，短期需求预期改善。3月中国铜需求有望延续回暖，海外需求偏中性。
　　◆进出口：2月中国进口窗口延续关闭状态，进口亏损小幅扩大，短期进口数量增加预期不强。
　　◆库存：2月中国境内铜库存延续累积，海外交易所库存低位去化。3月中国铜库存预计较为平稳。
　　◆总结：进入3月，中国铜需求预计进一步回暖，供应预计小增，供需将由过剩转向紧平衡。海外供应端扰动仍有不确定性，但随着时间推进，供应有望增多，海外交易所低库存的结构性矛盾预计逐渐缓解。宏观层面，美国就业市场维持强劲背景下美联储政策或难转向宽松，国内政策面须等待两会结果。总体铜市场在需求回暖的背景下可能进一步冲高，但供应增加或限制价格上行高度。本月沪铜主力运行区间参考：66500-72000元/吨；伦铜3M运行区间参考：8600-9400美元/吨。操作建议：观望或冲高后短空。

研究报告全文：需求回暖背景下可能冲高铜月报20230303有色金属组吴坤金wukjwkqhcn0755-23375135从业资格号F3036210交易咨询号Z0015924CONTENTS1月度要点小结月度要点小结供应海外铜矿供应干扰仍存在不确定性但边际有缓和迹象2月中国精炼铜产量预估增加3月产量预估环比小增需求2月全球制造业PMI回升至荣枯线短期需求预期改善3月中国铜需求有望延续回暖海外需求偏中性进出口2月中国进口窗口延续关闭状态进口亏损小幅扩大短期进口数量增加预期不强库存2月中国境内铜库存延续累积海外交易所库存低位去化3月中国铜库存预计较为平稳总结进入3月中国铜需求预计进一步回暖供应预计小增供需将由过剩转向紧平衡海外供应端扰动仍有不确定性但随着时间推进供应有望增多海外交易所低库存的结构性矛盾预计逐渐缓解宏观层面美国就业市场维持强劲背景下美联储政策或难转向宽松国内政策面须等待两会结果总体铜市场在需求回暖的背景下可能进一步冲高但供应增加或限制价格上行高度本月沪铜主力运行区间参考66500-72000元吨伦铜3M运行区间参考8600-9400美元吨操作建议观望或冲高后短空中国精炼铜供需平衡2021产量进口量出口量净进口量上期所库存库存变化交易所以外库存库存变化上海保税区库存库存变化表观消费量同比变化累计同比库存消费1月7982842126367207706426231098403403422月82227419256148811153942501959159278513月861355163391884014025426011133248270564月878319242952001213010413131185-17177555月850291252662080812109438251092-16089576月82927726251143668734446081172-1969507月8312702724494493849423231194-1057418月81925150201821258203081151127-7537339月8032591624644383622244641173-57252410月7892811127049054509191531098-94122111月8263451932640094702151411199-50061812月870418154033703371014209129412416162022产量进口量出口量净进口量上期所库存库存变化交易所以外库存库存变化上海保税区库存库存变化表观消费量同比变化累计同比库存消费1月8182980928941043801172301072-24-24182月83628511274159118642623159907-55-38333月84932345278916833312201112369108254月8282896122848433201246261074-94-20245月819307292784206290321234114044-07216月857374113636523451618725120630-01227月84030013287372835101563111960100178月85633210322370032039066124710609129月909364143503007270539511322127260710月90126509256633323041227115551290711月90038110371650242191806124437300912月E870364103546904251745271210-6521102023产量进口量出口量净进口量上期所库存库存变化交易所以外库存库存变化上海保税区库存库存变化表观消费量同比变化累计同比库存消费1月E8533001407196718238974-92-53232月E899300252112623415674104715521343月E9103001200-29022期现市场行情回顾图1SHFE铜主连合约走势元吨图2LME3M铜价走势美元吨资料来源文华财经五矿期货研究中心资料来源文华财经五矿期货研究中心2月铜价区间波动海外供应干扰海外低库存和国内需求预期改善支撑铜价偏强运行但美元指数走强对价格构成压力当月离岸人民币由升值转为贬值月内沪铜微跌03伦铜下跌323月初铜价延续高位运行基金情绪图3CFTC基金净多持仓比例LME铜价美元吨图4LME投资基金多头持仓占比资料来源WIND五矿期货研究中心资料来源WIND五矿期货研究中心截至1月底CFTC基金维持净多持仓净多持仓比例71截至2月24日LME投资基金多头持仓占比环比降低市场看多情绪减弱进入3月市场关注点预计集中在中国经济恢复及海外铜库存变化上库存基差图5三大交易所加上海保税区铜库存吨图6国内外铜基差美元吨元吨资料来源LME上期所COMEXMYMETAL五矿期货研究中心资料来源LMEWIND五矿期货研究中心截止2月下旬三大交易所加上海保税区库存约490万吨环比增加79万吨增量主要来自保税区和上期所仓库海外交易所库存环比减少16万吨COMEX库存降至多年低位LME公布的12月份off-warrant库存减少05至07万吨当期国内现货基差先扬后抑LME现货维持贴水3月初贴水304美元吨内外盘关系图7中国电解铜进口盈亏比例图8上海保税区电解铜溢价美元吨资料来源LME上期所SMMWIND五矿期货研究中心资料来源WIND五矿期货研究中心2月离岸人民币贬值造成沪伦比值回升电解铜进口亏损小幅扩大进料加工出口窗口一度打开当月保税铜溢价维持低位进入3月海外低库存状态延续使得进口亏损较难明显缩窄前期的不利比价将会影响进口增量3供需分析供应-铜矿图9海外样本铜矿季度产量同比增速图10智利月度铜产量万吨资料来源公司公告五矿期货研究中心资料来源智利铜业委员会五矿期货研究中心统计的2022年海外样本铜矿产量同比增长约24绝对量增加40万吨左右智利官方公布的数据显示该国1月铜产量环比下滑同比小幅增长产量绝对水平偏低表明该国铜生产仍受干扰今年1-2月铜矿供应扰动较大进入3月仍需关注CobrePanama铜矿谈判非洲电力供应秘鲁抗议等因素的影响供应-铜矿图11中国铜精矿月度产量同比增速万吨图12中国主要港口铜精矿库存万吨资料来源国统局SMM五矿期货研究中心资料来源IFIND五矿期货研究中心根据国统局数据12月我国铜精矿产量约183万吨同比增长42全年累计产量1959万吨同比增长72截止2月下旬中国主要港口铜精矿库存连续回落港口现货供应收紧供应-铜矿图13进口铜精矿粗炼费TC美元吨图14铜精矿月度粗炼费TC粗铜加工费美元吨元吨资料来源SMM五矿期货研究中心资料来源SMM五矿期货研究中心2月进口铜精矿现货加工费延续回落月均加工费下滑至782美元吨3月初铜精矿现货粗炼费下滑至776美元吨当月粗铜加工费反弹国产粗铜加工费报1100元吨冷料供需改善供应-精炼铜图15中国主流地区硫酸价格元吨图16中国精炼铜月度产量万吨资料来源WIND五矿期货研究中心资料来源SMM五矿期货研究中心2月份冶炼硫酸价格维持低位铜冶炼收入环比下滑当月精炼铜产量预估增加76展望3月冶炼厂检修活动环比增多但新增产能及冷料供应增加的情况下国内精炼铜产量预估小幅增长供应-再生铜图17中国电解铜与1光亮铜价差元吨图18中国再生铜制杆企业月度开工率资料来源SMMWIND五矿期货研究中心资料来源SMM五矿期货研究中心2月份国内精废价差均值略缩窄至1780元吨废铜替代优势总体略降春节过后废铜原料供应增加再生铜制杆企业开工率回升幅度较大废铜替代数量增加预计3月废铜替代延续同比增长需求-国内图19中国精炼铜月度表观消费同比图20中国制造业PMI资料来源海关总署SMMMYMETAL五矿期货研究中心资料来源WIND五矿期货研究中心净进口环比持平的假设下2月中国精炼铜表观消费同比增长约1551-2月累计增速212月中国制造业PMI显著回升官方制造业PMI和财新制造业PMI均好于预期表明经济活动回暖速度加快需求-国内图21中国电解铜制杆企业周度开工率图22中国电线电缆企业开工率资料来源SMM五矿期货研究中心资料来源SMM五矿期货研究中心进入2月中国精铜制杆开工率较快回升开工率接近春节前水平但废铜杆替代仍影响了精铜杆开工水平当月国内电线电缆企业开工率同比提升227个百分点预计3月开工率延续提升需求-国内图2330大中城市商品房成交面积万平方米图24当周日均销量乘用车厂家批发辆资料来源WIND五矿期货研究中心资料来源WIND五矿期货研究中心高频数据看春节后房地产成交数据好于去年同期汽车销售数据弱于去年同期需求-海外图25海外主要发达国家PMI图26全球精炼铜消费量季节性千吨资料来源WIND五矿期货研究中心资料来源WIND五矿期货研究中心2月海外主要经济体制造业PMI位于荣枯线以下其中美国ISM制造业PMI小幅回升欧元区制造业PMI小幅回落按照ICSG数据12月全球精炼铜消费量环比下滑同比小幅增长约12全年累计消费量增长约32