LU低硫燃料油：2月低硫燃料油裂解价差均值收报11.17美元/桶，环比上月下跌0.80美元/桶；2月新加坡低硫燃料油纸货连一/连二月差均值收报10.87美元/吨，相较于2023年1月均值24.55美元/吨的水平大幅降低，外盘低硫燃料油前端月差持续走弱，INELU2304/LU2305月间价差也于2月底收报负数，国内低硫燃料油期货在月内实现转结构，由Back走向Contango。裂解价差与月差的变化也展现出低硫燃料油近期整体偏弱的局面，即便本周（2月27日至3月3日）低硫燃料油期货主力合约LU2305上涨0.87%，但无论是盘面走势或是基本面情况都明显弱于高硫及原油。现货端，亚洲区内各炼厂提高了RFCC装置的负荷，极力生产汽柴油，新增产能导致柴油紧缺情况不在，这一战略性变化影响了短期区域内低硫燃料油的供给，与此同时，本月科威特AL-Zour炼厂已经开启其第二套CDU装置，这意味着亚洲区内低硫燃料油供应端货源将走向持续宽松。总体来看，伴随着中东各国于今年内新增炼厂及新增产能的陆续投产，蔓延2022年一整年的柴油短缺现象将得到逆转，低硫燃料油将面临面世以来的最大压力。
　　 FU燃料油：2月高硫燃料油裂解价差均值收报-18.77美元/桶，环比上月上涨2.61美元/桶；2月新加坡高硫燃料油纸货连一/连二月差均值收报-2.96美元/吨，相较于2023年1月均值-3.98美元/吨的水平大幅上涨，有望在5月末旺季来临之前前端月差变为Back结构。本月高硫燃料油期货主力合约FU2305大幅上涨6.05%，领跑国内期货市场，除却自身估值低位有修复预期之外，现货端也出现利好，山东独立炼厂开工率提升，在没有足够石油进口配额的情况下，独立炼厂积极进口大幅贴水原油的直馏燃料油进行深加工，生产石油产品以满足逐渐回升的国内需求。2月17日，俄罗斯宣布于3月开始减产50万桶/日，美国炼厂进料需求旺盛，高硫需求整体平稳，长期看仍维持偏多思维。
　　船用油市场：在我国极力将舟山打造成为世界船供油中心的背景之下，2022年舟山保税船用燃料油销量大幅攀升9.1%，达到602.5万吨，中石化燃料油、中国船燃和中石油燃料油三家主流供应商共计销售423万吨，占比达70.2%，同比下降1.1%。2022年末，舟山供油区内共有16家有资质的保税油供应商，步入2023年，我国保税燃料油市场蛋糕会越做越大，但于此同时竞争激烈程度也会不断加深，低硫燃料油期货投资者要紧紧把握现货端的变化情况，谨防激烈的市场竞争引起期货价格的大幅波动。

研究报告全文：高强低弱高低硫价差持续回落燃料油月报20230303能源化工组李晶从业资格号F0283948交易咨询号Z0015498联系人汪之弦wangzhixwkqhcn0755-23375123从业资格号F03105184CONTENTS1月度评估及策略推荐2期现市场3利润库存4成本端5供给端6需求端1月度评估及策略推荐燃料油月度小结uLU低硫燃料油2月低硫燃料油裂解价差均值收报1117美元桶环比上月下跌080美元桶2月新加坡低硫燃料油纸货连一连二月差均值收报1087美元吨相较于2023年1月均值2455美元吨的水平大幅降低外盘低硫燃料油前端月差持续走弱INELU2304LU2305月间价差也于2月底收报负数国内低硫燃料油期货在月内实现转结构由Back走向Contango裂解价差与月差的变化也展现出低硫燃料油近期整体偏弱的局面即便本周2月27日至3月3日低硫燃料油期货主力合约LU2305上涨087但无论是盘面走势或是基本面情况都明显弱于高硫及原油现货端亚洲区内各炼厂提高了RFCC装置的负荷极力生产汽柴油新增产能导致柴油紧缺情况不在这一战略性变化影响了短期区域内低硫燃料油的供给与此同时本月科威特AL-Zour炼厂已经开启其第二套CDU装置这意味着亚洲区内低硫燃料油供应端货源将走向持续宽松总体来看伴随着中东各国于今年内新增炼厂及新增产能的陆续投产蔓延2022年一整年的柴油短缺现象将得到逆转低硫燃料油将面临面世以来的最大压力uFU燃料油2月高硫燃料油裂解价差均值收报-1877美元桶环比上月上涨261美元桶2月新加坡高硫燃料油纸货连一连二月差均值收报-296美元吨相较于2023年1月均值-398美元吨的水平大幅上涨有望在5月末旺季来临之前前端月差变为Back结构本月高硫燃料油期货主力合约FU2305大幅上涨605领跑国内期货市场除却自身估值低位有修复预期之外现货端也出现利好山东独立炼厂开工率提升在没有足够石油进口配额的情况下独立炼厂积极进口大幅贴水原油的直馏燃料油进行深加工生产石油产品以满足逐渐回升的国内需求2月17日俄罗斯宣布于3月开始减产50万桶日美国炼厂进料需求旺盛高硫需求整体平稳长期看仍维持偏多思维u船用油市场在我国极力将舟山打造成为世界船供油中心的背景之下2022年舟山保税船用燃料油销量大幅攀升91达到6025万吨中石化燃料油中国船燃和中石油燃料油三家主流供应商共计销售423万吨占比达702同比下降112022年末舟山供油区内共有16家有资质的保税油供应商步入2023年我国保税燃料油市场蛋糕会越做越大但于此同时竞争激烈程度也会不断加深低硫燃料油期货投资者要紧紧把握现货端的变化情况谨防激烈的市场竞争引起期货价格的大幅波动基本面评估FU估值LU估值驱动高低硫燃料油基本面评估裂解价差裂解价差基差基差航运需求电力需求库存新加坡vsDubai原油新加坡vsDubai原油截至2月28基差227元吨新加坡港口管理局周四数据裂解差-1877美元桶基差71元吨环裂解差1117美元桶日BDI指数报环比上月下跌157天然气价格大幅回落显示3月3日新加坡周度燃数据环比上月涨261美元比上月下跌258元环比上月下跌08美元990点月内上元吨油气替代需求减少料油库存较2月3日下降05桶吨桶涨309点涨幅报2060万桶达45多空评分-11-2-11-10裂解价差走强代表基差大幅回落裂解价差下跌代表航运数据短期修天然气价格大幅下跌新加坡燃料油库存变化不大简评基差回落炼厂生产高硫利润上低硫基本面利空炼厂生产低硫利润下复但反转情况时低硫作为发电能燃油消费未见旺季起色升因素持续降仍需观察源原料性价比低小结低硫供给端存在新增产能投放的边际宽松预期高硫供应端受到俄罗斯减产边际趋紧预计高低硫价差于2023年内持续收窄国内供需平衡表u数据包含低硫燃料油及高硫燃料油新加坡供需平衡表2022年本地产量万吨进口量万吨出口量万吨高低硫燃料油消费量万吨期末库存万吨实际消费量环比供需差万吨1月780047243116003680037452-76066432月710033302121003210033654-1277-37983月890042818176003480032972841-6824月850034476116003420030148-172-28245月88004169010300371003323884830906月88003306879003450032706-701-5327月8000377131180038200284191072-42878月760047677120003600035696-57672779月790036071105003400035167-556-52910月800037232121003500033299294-186811月800038668124003650031067429-223212月8000413331140037000320001379332023年本地产量万吨进口量万吨出口量万吨高低硫燃料油消费量万吨期末库存万吨实际消费量环比供需差万吨1月800040500120003600032500-2705002月700035700117003000033500-166710003月8800413001760033000330001000-5004月88003780011600340003400030310005月880036000103003700035000882-25006月88003460079003700033500000-15007月900033000118003800032500270-78008月900034000120003600031500-526-50009月850038000110003450031500-417100010月80003940012100350003100014530011月80004150012400370003100057110012月800039000114003700031000000-1400u数据包含低硫燃料油及高硫燃料油产品产业链图示图1燃料油及低硫燃料油主营炼厂产业链资料来源石油贸易手册五矿期货研究中心我国主营炼厂主要通过渣油加氢制法生产低硫燃料油通过渣油加工装置将高硫渣油中的硫含量降低但该方法通过脱硫工艺降低芳烃含量影响燃油的兼容性渣油加工生产下游产品的比例主要通过各产品的经济性来决定目前生产低硫燃料油可以获得更高的利润刺激炼厂加大低硫燃料油的产出产品产业链图示图2低硫燃料油主流生产方式产量占比10低硫燃料油主流生产方式351使用低硫原油经过蒸馏工艺生产但使用这种原油的炼厂大部分主要加工生产汽柴油低硫燃料油外放数量较少2通过沸腾床加氢炼化装置将高硫渣油中的硫含量降低使用脱硫工艺降低芳烃含量553使用低硫渣油等调油料和高硫重质燃油进行混兑调合生产1低硫原油蒸馏2渣油加氢炼化3低硫渣油和高硫燃料油混兑资料来源五矿期货研究中心产品产业链图示图3燃料油研究框架思维导图资料来源五矿期货研究中心2期现市场燃料油期现情况图4燃料油现货和期货价格元吨图5低硫燃料油现货和期货价格元吨资料来源Wind五矿期货研究中心资料来源Wind五矿期货研究中心燃料油外盘期现情况图6新加坡燃料油现货和主力纸货价格美元吨图7新加坡低硫燃料油现货和主力纸货价格美元吨资料来源Wind五矿期货研究中心资料来源Wind五矿期货研究中心高低硫燃料油基差图8FU燃料油主力基差元吨图9INELU低硫燃料油连续基差元吨资料来源Wind五矿期货研究中心资料来源Wind五矿期货研究中心高硫燃料油月内基差出现反转现货端受现阶段市场缺乏重质高硫油组分影响高硫燃料油现货强势基差出现反弹与此同时低硫燃料油现货表现一般低硫燃料油出货销售竞争激烈基差持续回落品种间价差图10新加坡高低硫燃料油价差美元吨图11新加坡低硫燃料油柴油价差美元吨资料来源Wind五矿期货研究中心资料来源Wind五矿期货研究中心高低硫燃料油价差在月内延续单边回落的势头伴随着中东各国于今年内新增炼厂及新增产能的陆续投产蔓延2022年一整年的柴油短缺现象将得到逆转低硫燃料油将持续面临供给端宽松的压力高低硫价差有向100美金吨的水平靠拢月间价差图12新加坡低硫燃料油纸货前端月差美元吨图13新加坡高硫燃料油纸货前端月差美元吨资料来源Wind五矿期货研究中心资料来源Wind五矿期货研究中心高低硫燃料油月差端的反向走势也反映出最近两种油品之间的强弱关系低硫燃料油前端月差持续走弱INELU2304LU2305月间价差也于月底收报负数国内低硫燃料油期货在2月内实现转结构由Back走向Contango3利润及库存主要成品油裂解价差图14新加坡柴油ULSD10vsDubai原油美元桶图15新加坡低硫燃料油vsDubai原油美元桶资料来源五矿期货研究中心资料来源五矿期货研究中心图16新加坡高硫燃料油vsDubai原油美元桶图17美国汽油RBOBvsWTI原油美元桶资料来源五矿期货研究中心资料来源五矿期货研究中心重质燃料库存图18新加坡残剩油RESIDUES库存单位千桶图19富查伊拉燃料油库存单位千桶资料来源Wind五矿期货研究中心资料来源Wind五矿期货研究中心图20ARA地区燃料油FUELOIL库存单位千吨自2月5日欧盟对俄罗斯石油产品实施制裁后富查伊拉接收了大量来自俄罗斯的燃料油货源与此同时受科威特新运行炼厂AlZourRefinery逐步投产推动该地备料库存增常明显预计富查伊拉港年内燃料油库存将长期在高位徘徊资料来源Wind五矿期货研究中心中质燃料库存图21新加坡中质燃料MiddleResidues库存单位千桶图22富查伊拉中质燃料MiddleDistillates库存单位千桶资料来源Wind五矿期货研究中心资料来源Wind五矿期货研究中心图23ARA地区柴油GASOIL库存单位千吨资料来源Wind五矿期货研究中心