核心观点
　　2023年1月23日，新瑞鹏递交招股说明书，寻求纳斯达克证券交易所上市。新瑞鹏作为宠物医疗行业“航母级”企业，在市场份额和医院网络上具有明显优势，公司招股说明书显示，新瑞鹏宠物医疗、供应链及本地生活服务三大业务相辅相成，在此基础上延伸发展其他业务。尽管公司目前存在增收不增利等问题，但在内部资源有效整合和经营管理改善后，有望实现较好业绩增长，进一步带动我国宠物医疗行业发展。宠物医疗作为刚需消费，随着宠物数量不断攀升，单宠消费不断增加，宠物主对宠物健康状况更加关注，宠物消费有望迎来升级，宠物医疗市场规模预计进一步扩大。
　　新瑞鹏：宠物医疗巨头即将启航
　　新瑞鹏作为中国最大以及全球第二大宠物医疗平台，截至2022年9月底，拥有1942家宠物医院，覆盖31个省份和114个城市，六大板块宠物医疗服务、供应链、本地生活、第三方诊断、兽医继续教育和行业级企业服务协同发展，积极开展包括宠物医疗保健等服务，覆盖宠物生态产业链的主要环节。
　　新瑞鹏发展模式：全面布局+独特模式
　　新瑞鹏凭借自身广泛的医院网络布局，开展“1+P+C”独特商业模式，各类医院有效衔接，满足宠物主的个性化需求。集团供应链服务为宠物医疗及本地生活服务持续赋能，实现经营效率和议价能力的提高。新瑞鹏自身资源有效整合后能有效推动主营业务增长。但目前仍然存在“增收不增利”和单店营收下滑现象，未来需要加强成本管控和门店管理，提升盈利能力。
　　宠物医疗：多元发展，方兴未艾
　　2021年中国宠物护理市场规模为545亿元，同比+27.63%，其中，宠物医院市场规模303亿元，同比+27.31%，占宠物护理行业规模55.60%。宠物医疗消费渗透率以及在宠物行业中份额占比均有所提升。截至2022年10月，全国宠物诊疗机构数量达19930家，单体医院仍为宠物诊疗机构市场的主流构成，占比近50%。
　　宠物医疗发展前景展望
　　当前宠物数量不断攀升，单宠消费提高叠加养宠人群年轻化，宠物行业有望迎来消费升级，相较于国外发达国家，我国养宠渗透率有较大增长空间，随着对宠物健康状况愈发关注，单宠医疗支出将不断增长。宠物医疗另一大趋势是互联网医院和数字化，科技发展推动宠物医院引入数字管理系统，以提升管理水平，实现医院数字化管理。
　　投资建议：建议关注新瑞鹏和瑞派宠物医院的发展，关注动保板块瑞普生物、普莱柯、生物股份、科前生物等。
　　风险提示：宏观经济波动、行业政策风险、市场竞争风险等。
　　

研究报告全文：证券研究报告行业深度宠物系列研究之五从新瑞鹏招股书看国内农林牧渔宠物医疗行业的发展核心观点2023年1月23日新瑞鹏递交招股说明书寻求纳斯达克维持强于大市证券交易所上市新瑞鹏作为宠物医疗行业航母级企业王明琦在市场份额和医院网络上具有明显优势公司招股说明书显wangmingqicsccomcn示新瑞鹏宠物医疗供应链及本地生活服务三大业务相辅SAC编号S1440521100007相成在此基础上延伸发展其他业务尽管公司目前存在增收不增利等问题但在内部资源有效整合和经营管理改善后有望实现较好业绩增长进一步带动我国宠物医疗行业发布日期2023年03月03日发展宠物医疗作为刚需消费随着宠物数量不断攀升单宠消费不断增加宠物主对宠物健康状况更加关注宠物消市场表现费有望迎来升级宠物医疗市场规模预计进一步扩大94新瑞鹏宠物医疗巨头即将启航-1新瑞鹏作为中国最大以及全球第二大宠物医疗平台截至2022-6年9月底拥有1942家宠物医院覆盖31个省份和114个城-11-16市六大板块宠物医疗服务供应链本地生活第三方诊断兽医继续教育和行业级企业服务协同发展积极开展包括202227202237202247202257202267202277202287202297202317宠物医疗保健等服务覆盖宠物生态产业链的主要环节202210720221172022127农林牧渔上证指数新瑞鹏发展模式全面布局独特模式新瑞鹏凭借自身广泛的医院网络布局开展1PC独特商业相关研究报告模式各类医院有效衔接满足宠物主的个性化需求集团供应链服务为宠物医疗及本地生活服务持续赋能实现经营效率和议价能力的提高新瑞鹏自身资源有效整合后能有效推动主营业务增长但目前仍然存在增收不增利和单店营收下滑现象未来需要加强成本管控和门店管理提升盈利能力宠物医疗多元发展方兴未艾2021年中国宠物护理市场规模为545亿元同比2763其中宠物医院市场规模303亿元同比2731占宠物护理行业规模5560宠物医疗消费渗透率以及在宠物行业中份额占比均有所提升截至2022年10月全国宠物诊疗机构数量达19930家单体医院仍为宠物诊疗机构市场的主流构成占比近50宠物医疗发展前景展望当前宠物数量不断攀升单宠消费提高叠加养宠人群年轻化宠物行业有望迎来消费升级相较于国外发达国家我国养宠渗透率有较大增长空间随着对宠物健康状况愈发关注单宠医疗支出将不断增长宠物医疗另一大趋势是互联网医院和数字化科技发展推动宠物医院引入数字管理系统以提升管理水平实现医院数字化管理投资建议建议关注新瑞鹏和瑞派宠物医院的发展关注动保板块瑞普生物普莱柯生物股份科前生物等风险提示宏观经济波动行业政策风险市场竞争风险等本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明农林牧渔行业深度报告目录核心观点11新瑞鹏宠物医疗航母战舰即将启航111集团概况并购式扩张备受资本青睐112集团业务广覆盖深层次413集团经营核心驱动亟待整合52宠物医疗多元发展方兴未艾821行业概况产业链基本完善增长趋势明显822行业投资赛道集中单体医院占医院主流113新瑞鹏发展优势独特模式全面布局1231宠物医疗独特的商业模式发达的医院及营销网络1232人才及设备筑基数字服务体系助力1533供应链服务润合供应链集团1834本地生活服务线上线下共同布局持续发力1935兽医继续教育服务铎悦教育集团204新瑞鹏及国内宠物医疗发展展望2341新瑞鹏深度覆盖全周期巩固自身领先地位2342宠物医疗行业市场需求持续增长数字化为行业赋能26投资评价和建议30风险分析31请参阅最后一页的重要声明农林牧渔行业深度报告图目录图1新瑞鹏集团发展历程1图2新瑞鹏集团融资历程2图3新瑞鹏集团股权结构2图4高瓴资本投资并购事件20120101-202211013图5新瑞鹏集团目前管理层人员3图6新瑞鹏主要业务分布4图7新瑞鹏宠物医疗业务活跃客户量及医疗个案5图8新瑞鹏单季度业务收入构成及同比变化6图92022年前三季度营收业务构成6图10新瑞鹏主要业务毛利率水平6图11新瑞鹏主要费用及费用率6图12新瑞鹏调整后EBITDA及EBITDA利润率变动7图13中国宠物医疗行业发展历程9图14中国宠物医疗产业链9图15我国宠物护理及宠物医院市场规模10图16我国宠物用药品规模及同比变化10图17我国宠物细分品类消费渗透率10图18我国宠物消费结构变化10图19宠物医疗行业主要政策颁布10图20我国宠物医疗行业投资事件及金额11图21我国宠物医疗细分领域投资金额占比11图22我国各省市宠物医院数量11图23我国宠物医院规模占比11图24新瑞鹏宠物医疗专家团队及15大专科12图25新瑞鹏宠物医疗服务1PC医疗体系13图26中国宠物护理TOP10企业13图27新瑞鹏系连锁医院在全国医院数量占比14图28新瑞鹏宠物医院及新建医院数量14图29新瑞鹏医院各省市分布14图30新瑞鹏多层次医院品牌15图31新瑞鹏集团员工数量人16图32截至2022年9月30日员工按职能分类16图33新瑞鹏医院先进的医疗设备16图34新瑞鹏开发CDSS系统17图35新瑞鹏集团宠物医疗相关技术规范及操作规程18图36润合供应链合作伙伴18图37润合供应链全国布局19图38润合供应链五大创新业务模块19图39新瑞鹏在线服务平台Rvet阿闻20请参阅最后一页的重要声明农林牧渔行业深度报告图40新瑞鹏在线平台Rvet阿闻活跃用户量万20图41新瑞鹏高端宠物连锁店品牌JackPet极宠家门店20图42铎悦教育集团发展历程21图43铎悦教育集团在线兽医课程21图44铎悦教育集团培训基地21图45铎悦教育集团旗下在线学习平台知跃22图46知跃APP合作伙伴22图47新瑞鹏宠物医院全国分布23图48新瑞鹏医院单店模型拆分24图49铎悦教育华南宠医培训实操基地深圳25图50新瑞鹏数字化中心25图51润合云仓全国覆盖范围25图52第四届920爱宠狂欢节及阿闻数字藏品26图53宠物元宇宙部分宠物品牌馆26图54我国宠物犬猫数量及同比变化26图55我国宠物犬猫单宠消费及同比变化26图56我国2021年宠物主医院消费频次27图57我国2021年宠物犬猫健康状况27图582022年我国宠物医院营业额同比增长率28图59我国宠物医疗设备及器械统计28图60宠物医院管理系统分类29图61兽医培训机构及公司名称29请参阅最后一页的重要声明农林牧渔行业深度报告1新瑞鹏宠物医疗航母战舰即将启航11集团概况并购式扩张备受资本青睐六大业务板块协同发展新瑞鹏是一家以宠物医疗为主营业务多元化发展的综合性企业集团新瑞鹏现拥有宠物医疗集团润合供应链集团和铎悦教育集团三大集团主要业务涉及宠物医疗供应链服务本地生活服务第三方诊断兽医继续教育和行业级企业服务其中宠物医疗供应链和本地生活服务是公司营收的重要来源另外三个板块瞄准未来增长并为主要业务提供支撑实现协同效用新瑞鹏持续整合行业资源发挥自身优势大力开展包括宠物医疗保健服务宠物美容造型宠物商品零售互联网医疗远程诊疗智慧宠物医疗智能智造直播电商供应链本地生活零售兽医及美容师继续教育宠物文化传播等业务覆盖了宠物生态产业链的主要环节图1新瑞鹏集团发展历程数据来源公司官网中信建投证券新瑞鹏备受资本青睐2023年寻求纳斯达克上市1998年瑞鹏成立第一家宠物医院深圳华南总院从2015年开始瑞鹏获得达晨创投首轮融资走上扩张之路2016年瑞鹏在新三板挂牌上市获得更多资本关注2017年瑞鹏获得了兴业证券东北证券光大资本天风天睿阳光融汇资本等多家机构投资2019年末瑞鹏与高瓴资本达成战略合作旗下400多家宠物医院与高瓴旗下约700家宠物医院整合2019年正式成立新瑞鹏集团结束此前瑞鹏瑞派高瓴三足鼎立的格局2020年9月新瑞鹏获得由腾讯领投勃林格殷格翰与碧桂园创投战略投资雪湖资本奥博资本AspexManagement清池资本等多家海内外一线机构跟投的数亿美元战略融资2022年底新瑞鹏再次受到全球顶级食品公司雀巢的青睐获得其战略投资2023年1月24日新瑞鹏宠物医疗集团正式递交IPO招股书寻求纳斯达克上市请参阅最后一页的重要声明1农林牧渔行业深度报告图2新瑞鹏集团融资历程日期交易金额融资轮次估值投资方20221223未披露战略融资-雀巢普瑞纳腾讯投资勃林格殷格翰中国碧桂园创投雪湖资本2020929数亿美元战略融资约300亿人民币奥博资本AspexManagement清池资本2020815未披露股权融资融汇资本中金公司宠颐生2018818未披露战略融资-高瓴资本20171120246亿人民币定向增发-融汇资本厚生投资兴业证券光大证券东北证券天风天睿东方证券20173285600万人民币定向增发-达晨财智20151225未披露A轮-达晨财智资料来源天眼查中信建投证券内部发展外部收购实现快速扩张新瑞鹏于1998年12月通过瑞鹏宠物医院开始运营瑞鹏宠物医院集团创始人董事会联席主席兼总裁彭永鹤先生在广东省深圳市创立的宠物医院品牌从1999年到2012年公司不断扩大在广东省的宠物医院网络2013年将覆盖范围从广东省扩展到中国其他南方省份的城市2016年公司收购了中国宠物护理行业最具影响力和标志性品牌之一的美联众合并将业务扩展至华北地区为促进境外上市公司于2019年6月根据开曼群岛法律注册成立RuipengPetGroupInc作为境外控股公司2019年12月31日完成了对中国宠物医院集团SkyfieldGroup的收购成为瑞鹏宠物集团的全资子公司爱诺安安芭比堂等几大宠物医院品牌并入瑞鹏宠物医院网络在收购SkyfieldGroup过程中公司完成了一系列离岸和在岸重组交易通过离岸中介控股实体HHRPHoldingsCaymanIncHHRPHoldingsLimitedSkyfieldHoldingsCaymanInc和SkyfieldHoldingsLimited持有中国控股公司100或多数股权图3新瑞鹏集团股权结构数据来源招股说明书中信建投证券重要股东高瓴资本深耕宠物医疗领域本次IPO前彭永鹤合计持股318高瓴资本持股358在新请参阅最后一页的重要声明2农林牧渔行业深度报告瑞鹏有着举足轻重的作用高瓴资本2015年开始重仓宠物领域先后投资并购了包括瑞鹏宠物比瑞吉安安宠物医院等宠物领域企业2019年高瓴资本与瑞鹏集团签订合作协议向瑞鹏集团注资并将旗下宠物医院资源与瑞鹏集团整合成立新瑞鹏集团整合后新瑞鹏集团旗下拥有超过1000家宠物医院资源成为国内宠物医疗航母级集团后续新瑞鹏集团作为投资方多次参与宠物医疗宠物用品等领域的投资图4高瓴资本投资并购事件20120101-20221101企业投资时间投资轮次交易金额该轮所有投资方安安宠物医院2016116天使轮数千万人民币高瓴资本宠物家Petem2017616A轮数千万人民币合江资本高瓴资本深圳协同创新基金20161124战略投资未披露高瓴资本比瑞吉201715A轮数千万人民币高瓴资本201747A轮数千万人民币高瓴资本顽皮家族201855B轮数千万人民币高瓴资本20181012Pre-A轮数千万人民币道生资本高瓴资本龟与熊猫2018121A轮数千万人民币高瓴资本企业并购时间交易轮次交易金额并购方酷迪宠物2017414并购未透露高瓴资本芭比堂动物医院2017828并购数千万人民币高瓴资本安安宠物医院20171023并购数亿人民币高瓴资本西安你我它宠物医院20171128并购数千万人民币高瓴资本爱诺动物医院2018522并购数亿人民币高瓴资本纳吉亚动物医院2018614并购数千万人民币高瓴资本宠颐生201888并购数千万人民币高瓴资本小暖医生2018816并购数千万人民币高瓴资本资料来源亿欧智库中信建投证券新瑞鹏拥有经验丰富的管理团队既有深耕宠物医疗行业数十年的兽医专家也有多年经营管理经验的高管图5新瑞鹏集团目前管理层人员姓名职位任职日期年龄简介1998年12月创办瑞鹏宠物医院自2013年11月起担任董事会主席2016年2月董事联席主彭永鹤2019123153起担任瑞鹏宠物医疗集团股份有限公司总裁1991年获得青海大学兽医学学士学席总裁位自2005年11月起担任高瓴投资的合伙人1994年获得清华大学自动化学士学位李良董事联席主席2020331501997年获得系统工程硕士学位公司董事于2016年12月加入新瑞鹏团队2006年至2016年担任有限公司董刘朗董事201961459事会主席分别于1986年2004年和2009年获得中国农业大学兽医学士硕士和博士学位公司董事于2002年加入新瑞鹏团队曾担任多个职位包括瑞鹏宠物医院的兽张延忠董事201961444医瑞鹏动物保健集团有限公司的董事总经理和副总裁2001年毕业于福建农林大学2010年获得华南农业大学兽医学硕士学位公司董事2010年4月加入团队曾担任多个职位包括瑞鹏宠物医院人力资源部王烈胜董事201961443主任和瑞鹏医疗集团有限公司副总裁兼董事2003年获得贵州大学人力资源管理学士学位公司董事目前担任高瓴投资合伙人于2003年在北京交通大学获得管理学士学于铁铭董事202133141位2006年获得会计学硕士学位魏山巍董事202273142公司董事自2021年4月起一直担任HillhouseInvestment的董事总经理公司董事于1990年获得中国人民大学经济学学士学位1995年获得暨南大学经肖冰董事201961454济学硕士学位请参阅最后一页的重要声明3农林牧渔行业深度报告公司董事在运营投资和管理方面拥有30多年的经验主要从事医疗行业石石晟昊董事2021113054先生目前担任私募股权投资基金RiverheadCapital的董事总经理于1990年获得首都师范大学英语学士学位2005年获得中欧国际商学院EMBA学位李国强独立董事202033167公司董事于1982年获得哈尔滨海洋工程学院航运工程学士学位公司首席财务官于1999年获得东北财经大学会计学士学位2002年获得怀卡托周晨光首席财务官201961446大学管理硕士学位周先生是注册内部审计师也是FFA级财务会计师协会和澳大利亚公共会计师协会的注册会员还获得了风险管理保证认证资料来源公司招股说明书中信建投证券12集团业务广覆盖深层次业务覆盖面广涉及宠物医疗全产业链公司在闭环商业模式下为宠物宠物主和宠物服务价值链参与者提供全面服务业务覆盖领域广泛核心业务宠物医疗服务供应链服务和本地生活服务相辅相成公司完善的宠物医疗服务形成了较高的进入壁垒通过一流的宠物医疗服务积累了庞大的客户群宠物医疗和本地生活服务部门产生相互的流量推荐和交叉销售供应链服务能通过强大的品牌和集中采购能力实现采购成本的降低和运营效率的提升为宠物医疗服务和本地生活服务赋能在三大业务基础上公司已经扩展到第三方诊断兽医继续教育和行业级企业服务致力于构建全球领先的宠物综合服务平台和互惠互利的一体化宠物生态系统图6新瑞鹏主要业务分布数据来源公司招股说明书中信建投证券宠物医疗服务广泛的宠物医院网络为宠物主提供一站式综合宠物医疗服务平台包括专业治疗以及高级诊断能够为宠物提供全生命周期医疗保健服务20202021及2022年集团分别为约170万250万及290万活跃客户提供宠物医疗服务并分别治疗约430万580万及610万宗医疗个案同时还建立了1PC1综合性宠物医院P专科宠物医院C社区宠物医院宠物医院网络和转诊系统满足不同的医疗需求请参阅最后一页的重要声明4农林牧渔行业深度报告图7新瑞鹏宠物医疗业务活跃客户量及医疗个案70060050040030020010002020年2021年2022年1-9月服务客户量万医疗个案万数据来源公司招股说明书中信建投证券本地生活服务宠物主可以通过集团在线平台Rvet阿闻宠物和集团合作伙伴平台购买宠物商品和服务此外新瑞鹏通过针对高端市场的JackPet极宠家品牌经营线下门店为客户提供全方位的宠物相关服务的一站式个性化体验供应链服务作为具有先进集中采购能力的供应链集成商之一截至2022年9月30日集团凭借7个区域配送中心58个省市仓库和50个贸易子公司建立了覆盖100多个主要城市的高效供应链网络2022年1-9月为全国超过45000家宠物店医院诊所等提供服务同时集中的供应链系统带来较强的议价能力利用大数据分析能够为宠物产品制造商宠物商店医院和诊所准确监控产品需求并优化物流和库存管理其他业务第三方诊断向自有医院和第三方医院提供诊断服务借助尖端技术和先进设备为客户提供全面专业的诊断服务截至2022年9月30日公司实验室已累计服务超过4700家宠物医院兽医继续教育公司的兽医教育服务培养了宠物医疗行业的兽医和专家截至2022年9月30日公司拥有726名合格的本地讲师300名国际讲师和约131000名学员行业级企业服务公司已经建立了具有多渠道网络的宠物医疗平台通过全面的线上和线下产品服务进行推广拥有众多关键意见领袖KOL代表着庞大活跃和忠诚的粉丝群通过公司的行业级企业服务品牌合作伙伴可以获得高效的营销网络和庞大的潜在客户群13集团经营核心驱动亟待整合核心业务营收增长明显公司2022年前9个月三大业务累计营业收入4315亿元同比增长269细分业务来看宠物医疗服务为第一大业务前三季度营业收入2284亿元同比增长64占比529供应链服务营收1573亿元同比增长786占比为365本地生活服务营收458亿元同比增长232占比为106供应链和本地生活服务同比增长迅速宠物医疗业务占比呈现有所下降预计2022年营收将超过50亿元请参阅最后一页的重要声明5农林牧渔行业深度报告图8新瑞鹏单季度业务收入构成及同比变化图92022年前三季度营收业务构成20801560104052000本地生活服务亿元左供应链亿元左宠物医疗亿元左同比右宠物医疗供应链本地生活服务数据来源公司招股说明书中信建投证券数据来源公司招股说明书中信建投证券供应链服务毛利水平较高本地生活服务毛利率增长明显2022年前三季度公司毛利率为507同比003pcts其中供应链服务毛利率水平最高为1151本地生活服务毛利率水平为719同比提升约14pcts宠物医疗服务毛利率为021供应链业务毛利率一直稳定在1015区间为三大板块中最高销售费用率及研发费用率提升管理费用率下滑2022年前三季度公司销售费用率为6542021年销售费用从2020年的175亿元增加1044至357亿元主要系广告营销费用人工成本和租金费用的增长管理费用方面公司通过改进成本控制并提高运营效率一般和行政费用占总收入的百分比持续下滑2020年2021年2022年前三季度管理费用率分别为2982382104研发费用方面由于集团技术和开发的人员成本的增加2021年研发费用从2020年5230万元增加579至8270万元2022年前三季度研发费用率为215图10新瑞鹏主要业务毛利率水平图11新瑞鹏主要费用及费用率20124015103010856204010202020212022Q1-Q32-500-10202020212022Q1-Q3销售费用亿元左管理费用亿元左宠物医疗服务供应链服务研发费用亿元左销售费用率右本地生活服务总体毛利率管理费用率右研发费用率右数据来源公司招股说明书中信建投证券数据来源公司招股说明书中信建投证券盈利表现不佳亏损率逐渐收窄新瑞鹏通过兼并收购及内部发展目前已经拥有较大的体量和市场份额但从盈利能力来看新瑞鹏20202021及2022前三季度调整后EBITDA分别为-615-852-750亿元经历连年亏损但亏损幅度呈现逐年收窄趋势调整后EBITDA利润率从2020年的-205提高至2021年的-178并在2022年前三季度提高到-174从盈利指标来看毛利率分别为474467507净资产收益率分别为-2244-2196-1378盈利能力表现不佳此外经过多年收购扩张宠物医院门店质请参阅最后一页的重要声明6农林牧渔行业深度报告量参差不齐单店营收及宠物医疗业务毛利率出现下滑未来公司需要优化门店内部管理推广优秀门店经营模式实现门店盈利能力的提升同时新瑞鹏积累了巨额商誉截至2022年9月30日公司商誉为人民币3979亿元资产占比达357存在一定的减值风险需要及时防范和有效化解风险减小对公司经营层面的影响图12新瑞鹏调整后EBITDA及EBITDA利润率变动-50-155-160-55-165-60-170-65-175-180-70-185-75-190-80-195-200-85-205-90-2102020年2021年2022年Q1-Q3EBITDA亿元左EBITDA利润率右数据来源公司招股说明书中信建投证券请参阅最后一页的重要声明7农林牧渔行业深度报告2宠物医疗多元发展方兴未艾21行业概况产业链基本完善增长趋势明显我国宠物医疗行业发展历程主要分为四个阶段我国宠物医疗行业发展已有30多年主要可以分为四个阶段萌芽期1985-1999年孕育期2000-2009年快速发展期2010-2014年以及多元发展期2015年至今第一阶段萌芽期1985年至1999年1985年中国农业大学动物医学院开设了一个小动物门诊部这是我国宠物医疗行业的最早起源20世纪90年代我国宠物医疗行业处于萌芽阶段整体市场规模较小全国各地陆续出现专业的宠物门诊经过近十年的发展形成了中国宠物医疗行业的雏形国内综合宠物医疗集团新瑞鹏成立于1998年第二阶段孕育期2000年至2009年随着宠物数量的快速增长技术的发展和国内外交流的加强我国宠物医疗行业蓄势待发2009年宠物产品线上销售平台出现线上销售占比03为宠物医疗行业进一步发展奠定基础第三阶段快速发展期2010年至2014年随着宠物主对宠物健康问题越来越重视行业进入快发展阶段医疗设备不断更新迭代国内外交流更加频繁技术进一步加强连锁宠物医院瑞派宠爱国际分别成立于20122013年在这一阶段行业格局仍然较为分散第四阶段多元发展期2015年至今一方面资本开始入局大量资金涌入行业内部连锁机构投资并购行为加速行业集中连锁宠物医院凭借规范化标准化的管理模式逐渐彰显品牌效应2019年初由瑞鹏医疗和高瓴资本组建的新瑞鹏集团成为国内首家破千家的宠物连锁医院航母在我国宠物医疗行业的发展历程中具有重要的里程碑意义另一方面随着养宠人群对于宠物健康程度的关注度提升以及宠物健康消费需求向个性化多元化发展宠物医疗市场不断涌现出提供差异化服务的机构我国宠物医疗机构迎来新的发展机遇请参阅最后一页的重要声明8农林牧渔行业深度报告图13中国宠物医疗行业发展历程数据来源2020中国宠物医疗行业白皮书中信建投证券宠物医疗产业链基本形成宠物医疗行业上游包括宠物药品和保健品企业宠物医疗器械和设备企业宠物医疗耗材企业中游包含渠道商和供应链平台宠物医院SaaS管理系统提供商第三方宠物疾病检测中心行业下游包括宠物诊疗机构宠物医疗保险机构线上宠物医疗平台和其他宠物医疗相关服务企业图14中国宠物医疗产业链数据来源2022中国宠物医疗行业白皮书中信建投证券宠物医疗具有起步晚发展快的特点在宠物行业中规模仅次于宠物食品弗若斯特沙利文数据显示2021年中国宠物护理市场规模为545亿元同比增长2763其中宠物医院市场规模303亿元同比增长2731占宠物护理行业规模5560根据2022年宠物医疗行业白皮书数据2021年我国宠物用药品规模达131亿元同比增长738宠物医疗市场整体保持较快的发展速度根据宠物行业白皮书数据2021年宠物医疗药品诊疗疫苗和体检在宠物行业中占比292相较于2020年增长102pcts行业占比及渗透率均有明显提升属于刚需市场请参阅最后一页的重要声明9农林牧渔行业深度报告图15我国宠物护理及宠物医院市场规模图16我国宠物用药品规模及同比变化60030140251202010040020801560102001040520000020152016201720182019202020212015201620172018201920202021其他亿元左宠物医院亿元左宠物护理同比增速右宠物用药品规模亿元左同比右数据来源弗若斯特沙利文中信建投证券数据来源2022中国宠物医疗行业白皮书中信建投证券图17我国宠物细分品类消费渗透率图18我国宠物消费结构变化10050804060304020201000宠物主粮宠物零食宠物用品宠物药品医院诊疗洗澡美容宠物寄养宠物保险宠物训练宠物乐园宠物摄影宠物殡葬宠物保姆宠物克隆宠物营养品20202021201920202021数据来源2021中国宠物行业白皮书中信建投证券数据来源2021中国宠物行业白皮书中信建投证券宠物医疗法律法规日渐完善随着宠物医疗行业规模不断扩大市场需求也不断增长相关法律法规趋于完善2022年4月农业农村部发布549号公告指出为提升兽药产品批准文号审批效率和服务质量农业农村部对兽药产品批准文号审批工作进一步实施优化服务进一步落实国务院放管服改革精神要求提升兽药产品批准文号审批效率和服务质量图19宠物医疗行业主要政策颁布政策部门发布日期主要内容执业兽医和乡村兽医管理办保障执业兽医和乡村兽医合法权益规范动物诊疗活动加强纸业兽医和农业农村部202203法征求意见稿乡村兽医队伍建设保护动物健康和公共卫生安全十四五全国畜牧业兽医行系统总结十三五以来畜牧业兽医工作成效全面分析判断未来五年发展农业农村部202112业发展规划趋势对十四五时期全国畜牧业兽医行业发展做出系统安排废止的药物饲料添加剂品种加快推进宠物兽药注册工作进一步合理利用现有药用资源促进技术创农业农村部202009增加治疗用途注册资料要求新更好的满足预防治疗动物疾病需求未解决当前兽医临床上宠物用药的短缺问题推动宠物用化学用品的研发人用化学药品转宠物用化学农业农村部202009和上市在保证安全有效质量可控的前提下报借鉴相关评审评价方药品注册资料要求法制定人用化学药品转宠物用药注册资料要求资料来源农业农村部中信建投证券请参阅最后一页的重要声明10农林牧渔行业深度报告22行业投资赛道集中单体医院占医院主流行业投资集中于宠物医院细分赛道亿欧数据显示2012年1月至2022年11月中国宠物医疗领域共完成50起投资事件合计交易金额超过25亿元投资活跃于2015-2018年2019年后伴随市场头部企业的成熟与扩张该领域投资机会减少宠物医疗投资集中于宠物医院与宠物医疗服务领域其中宠物医院是资本关注的主要方向宠物医疗服务投资集中在在线诊疗咨询服务领域该领域投资处于早期阶段合计投资总金额较小2012年1月至2022年11月宠物医院共23起投资事件获投2154亿元宠物诊疗15起获投资金240亿元宠物医疗服务投资事件9起获投金额065亿元图20我国宠物医疗行业投资事件及金额图21我国宠物医疗细分领域投资金额占比1283710610856434221870020122013201420152016201720182019202020212022投资事件起左投资金额亿元右宠物医院宠物诊疗宠物医疗服务数据来源亿欧智库中信建投证券201211-2022111数据来源亿欧智库中信建投证券201211-2022111单体医院仍为宠物诊疗机构市场的主流构成行业集中度仍需进一步提升截至2022年10月全国宠物诊疗机构数量达19930家广东省数量最多达2080家其次是江苏数量达1726家山东浙江四川辽宁河南省的宠物诊疗机构数量超过千家较2021年同期增长107从医院数量上看单体医院1家占比4992-5家占比为289连锁宠物医院5家以上占比约为212宠物医院市场竞争激烈同时对门店经营质量提出更高要求随着疫情影响逐渐较小线下门店逐渐恢复连锁医院规模有望进一步扩大图22我国各省市宠物医院数量图23我国宠物医院规模占比250020005家以上150021201家100049905002-5家28900广东山东四川河南湖北上海吉林福建重庆广西江西甘肃宁夏西藏黑龙江内蒙古数据来源2022中国宠物医疗行业白皮书中信建投证券数据来源2022中国宠物医疗行业白皮书中信建投证券请参阅最后一页的重要声明11农林牧渔行业深度报告3新瑞鹏发展优势独特模式全面布局新瑞鹏是中国最大以及全球第二大的宠物医疗平台截至2022年9月30日集团运营着中国最广泛的宠物医院网络拥有1942家宠物医院覆盖31个省份和114个城市截至2021年底新瑞鹏拥有中国收入TOP100单一宠物医院中的约70拥有中国前20大宠物医院品牌中的13个此外2021年新瑞鹏将宠物医疗服务的客户回购率保持在约56而行业平均水平为30-40同时集团已经建立了由超过5200名持牌和经验丰富的兽医组成的人才库31宠物医疗独特的商业模式发达的医院及营销网络新瑞鹏是中国宠物医疗行业最早提供专业医疗服务的公司之一凭借专有的技术平台覆盖近百个城市的分级医院网络和大量一流的兽医人才提供全面整合的宠物医疗服务宠物医院设立了15个专科科室为宠物患者提供全面且专业的服务各科室都有先进的兽医技术和专业知识提供支持例如眼科在国内率先开展了内窥镜下眼内青光眼睫状体光凝术白内障超声乳化和组织工程等普外科在国内率先开展内窥镜微创诊疗肿瘤科在国内率先开展了靶向治疗免疫治疗和冷冻治疗图24新瑞鹏宠物医疗专家团队及15大专科数据来源公司官网中信建投证券1PC体系满足宠物主多样化需求自1998年成立以来新瑞鹏形成了独特的1PC医疗体系不断开发创新客户互动方式并成功从宠物医疗服务提供商转变为集成生态系统致力于满足宠物主的所有需求其中1综合性宠物医院通常处理诊断治疗和康复方面的疑难病例具有强大的多学科医疗服务能力先进全面的检测诊断和治疗不局限于宠物的表面健康问题并酌情结合不同的治疗方法P专科宠物医院是一家拥有一个或多个既定专科和相关专家的医院提供专业的医疗服务可以处理相对复杂的医疗案件其中许多由社区宠物医院转诊C社区宠物医院提供一般宠物医疗服务的基本宠物医疗单位具有标准化的诊断和操作流程通常是宠物主的第一站提供必要的基础医疗服务1PC三类医院各有能力形成多层次有机衔接的运营链条有效地满足全国宠物主的不同需求请参阅最后一页的重要声明12农林牧渔行业深度报告图25新瑞鹏宠物医疗服务1PC医疗体系数据来源公司招股说明书中信建投证券广泛快速增长的医院网络百城万家门店截至2022年9月30日新瑞鹏的宠物医院网络由1942家宠物医院组成覆盖中国31个省份和114个城市按宠物护理服务收入计新瑞鹏占宠物护理市场份额为98高于2021年排名第二至第十竞争对手的市场份额总和根据宠业家统计截至2021年全国范围内营业中宠物医院约为24100家新瑞鹏的医院数量在中国占比为78而收入占比则接近10平均每家新瑞鹏医院的收入比全国平均水平高出25以上集团通过内部增长和外部收购相结合实现了医院网络的快速扩张2019年底新瑞鹏通过收购将SkyfieldGroup运营的693家宠物医院与自有的388家宠物医院的医院网络整合2020年底2021年底和2022年9月底新瑞鹏分别拥有12241887和1942家宠物医院累计新建医院分别为19627554家截止目前新瑞鹏在营业宠物医院主要分布在广东省江苏省和浙江省图26中国宠物护理TOP10企业本地生活兽医持行业级企21年收入市场份额宠物护理供应链第三方诊疗医院数量服务续教育业服务亿元新瑞鹏297981887公司A9531430公司B180660公司C080345公司D040130第6-10公司207100资料来源公司招股说明书中信建投证券请参阅最后一页的重要声明13农林牧渔行业深度报告图27新瑞鹏系连锁医院在全国医院数量占比图28新瑞鹏宠物医院及新建医院数量199782500300200025020015001501000222139210050050002020年2021年2022年1-9月新瑞鹏医院数其他医院数医院数量个左当年新建个左数据来源宠业家中信建投证券2021年底营业中宠物医院数据来源公司招股说明书中信建投证券图29新瑞鹏医院各省市分布350300250200150100500广东省江苏省浙江省北京市上海市四川省山东省河北省重庆市安徽省辽宁省云南省陕西省湖南省福建省河南省湖北省天津市山西省贵州省海南省江西省甘肃省吉林省青海省黑龙江省内蒙古自治区广西壮族自治区宁夏回族自治区新疆维吾尔自治区数据来源公司官网中信建投证券多层次品牌矩阵根据弗若斯特沙利文资料截至2021年12月31日新瑞鹏拥有23个宠物医院品牌中国医院数量排名前20的品牌中有13个属于新瑞鹏公司品牌分为三个层次全国性品牌具有全国影响力和综合能力的品牌如瑞鹏宠颐生芭比堂等区域旗舰品牌即所在省市的主要宠物医院如顽皮家族纳吉亚等高端专业品牌迎合不同宠物父母的不同需求和消费水平如爱诺艾贝尔等在公司宠物医院品牌体系中建立了完善的系统来管理品牌之间的整合和内部竞争请参阅最后一页的重要声明14农林牧渔行业深度报告图30新瑞鹏多层次医院品牌数据来源公司招股说明书中信建投证券一城一网一城一策2020年5月新瑞鹏在中国20个主要城市启动了一城一网OneCityOneNetwork计划旨在提升自身的竞争地位和市场份额根据各城市宠物医疗市场特征制定相关策略2022年6月新瑞鹏将一城一网进一步升级为新的一城一策OneCityOneStrategy一城一网计划的核心是在每个城市建立一个综合宠物医疗网络为实现规模经济通过自我建设和外部收购扩大品牌影响力之后在每个城市开展一系列量身定制的资源共享和赋能计划包括医院网络扩张客户获取人才发展和数据共享全面优化公司地方运营进而提升市场份额例如在南京一城一网倡议启动后从2020年5月到2022年9月集团宠物医院数量从39家增加到70家32人才及设备筑基数字服务体系助力凭借强大的品牌知名度公司对顶尖兽医人才极具吸引力截至2021年12月31日新瑞鹏已经建立了一个由5200多名合格且经验丰富的兽医组成的庞大人才库通过与国内90以上的兽医相关专业院校合作经过系统培训和临床实践锁定行业优秀人才作为内部人才培养的一部分集团会推出专为兽医专家设计的发展计划提升新瑞鹏在专业宠物医疗领域的竞争力探索专业宠物医疗领域的前沿技术并引领行业发展集团医疗能力以强大的专家团队为后盾截至2021年12月31日集团拥有约142名国家兽医专家占中国兽医专家的60以上从员工数量来看截至2020年底2021年底和2022年9月30日集团员工总数分别为1441920972和19237人截至2022年9月30日员工按职能分类宠物医院工作人员12957人占比673一般和行政员工6008人占比312研发人员272人占比15请参阅最后一页的重要声明15农林牧渔行业深度报告图31新瑞鹏集团员工数量人图32截至2022年9月30日员工按职能分类25000220000311500010000675000020201231202112312022930宠物医院工作人员一般和行政研发数据来源公司招股说明书中信建投证券数据来源公司招股说明书中信建投证券先进的医疗设备新瑞鹏集团为旗下宠物医院配备有电子计算机断层扫描CT64排128层核磁共振MRI15T超导型高端彩色超声诊断仪原装进口超高清内窥镜系统STORZ智能ICU舱白内障全套眼科诊治设备包括超声玻切一体系统等动物全髋关节置换系统动物专用血液透析仪高压氧舱C型臂荧光定量PCR仪手术显微镜及高清示教系统数字化直接成像系统DR呼吸麻醉机等设备新瑞鹏集团还成立了诊断事业部下设多个中心实验室满足进一步精确诊断的需求图33新瑞鹏医院先进的医疗设备数据来源公司官网中信建投证券数据资源赋能上下游扩张公司边界从大规模的日常运营中生成大量特有数据包括宠物健康状况数据宠物主行为数据以及宠物产品和服务交易数据帮助集团优化医院网络的运营效率供应链服务的能力以及通过本地生活服务与客户的互动面向兽医新瑞鹏从2009年开始维护电子病历系统作为海量病案数据的来源兽医可以方便地查阅宠物的病历截至2022年9月30日新瑞鹏累计有约470万医疗病例基于大量治疗数据能够为宠物和宠物请参阅最后一页的重要声明16