核心观点
　　2022年军工行业总体维持高景气，今年有望再上高峰，在新型号放量加持下业绩预计将迎来修复性增长。从板块来看，军工行业各板块预计将实现更高的同比增长。当前军工板块的估值已处于2020年以来第四个底部区间，高性价比更加凸显，建议坚定加大配置力度。首选“高景气赛道、军品占比高、业绩增速快”的标的，次选“估值低分位，边际变化大”的标的，同时重点关注军贸、国改受益标的。
　　1、军工行业2022全年业绩表现亮眼，今年有望再上高峰。截至目前，军工行业各板块的公司中共有52家公司披露2022年度业绩快报。其中先进战机、航空装备、军工信息化板块公司业绩出现一定程度的分化，主要可能是批量化采购所致；通航公司业绩环比基本不变，同比大幅增长，23Q1预计延续景气；海军板块公司业绩同比与环比均呈现出大幅增长。军工行业总体维持高景气，今年在新型号放量加持下业绩预计将迎来修复性增长。
　　2、当前军工板块的估值已处于2020年以来第四个底部区间，高性价比更加凸显，建议坚定加大配置力度。2022年初以来，中证军工指数下跌了19.10%，板块估值得到了充分消化，高性价比更加凸显。目前军工板块整体PE为56.34倍，处于历史低位。从我们跟踪的核心重点公司来看，目前军工板块对应2022年预期的PE为41.3倍。2022年上游、中游、下游的平均估值水平依次为34.5、36.7、56.6倍，对应2022年的PEG水平分别为1.10、1.12、1.72。我们认为，当前军工板块正处于景气切换的关键节点，板块高性价比更加凸显，2023年军工国改有望持续落地，军工板块估值有望实现切换，加配军工板块正当时。
　　3、首选“高景气赛道、军品占比高、业绩增速快”的标的，次选“估值低分位，边际变化大”的标的，同时重点关注军贸、国改受益标的：
　　先进战机产业链：西部超导，光威复材，西部材料，中航重机，中航沈飞，中直股份，中无人机；航发产业链：航发动力，航发控制，抚顺特钢，钢研高纳，派克新材，航宇科技；导弹产业链：菲利华，智明达，新雷能，北方导航；海军产业链：湘电股份，中国船舶，中船防务；军工信息化产业链：紫光国微，振华科技，宏达电子，景嘉微，中航光电，国睿科技，航天电子。
　　风险提示
　　1、国防预算增长不及预期；近年来国防预算维持较为稳定的增长，军工政策向好，但存在国家政策及国家战略的改变而降低国防预算增速的可能。
　　2、武器装备交付不及预期；受全球疫情影响，各国持续强化社交隔离、出入境限制、强制性停工停产等防疫管控政策措施，同时叠加地区紧张因素，世界经济贸易往来链路受到较大冲击，如船舶等行业存在无法按时完成施工及延期交付风险。
　　3、相关改革进展不及预期；国家对未来形势的判断和指导思想决定了行业的发展前景，国家宏观经济政策、产业发展政策对军工企业战略方向确定、产业选择及投资并购方向均有重大影响。
　　

研究报告全文：证券研究报告行业动态板块业绩持续向好加大军工配国防军工置正当时核心观点2022年军工行业总体维持高景气今年有望再上高峰在新型维持强于大市号放量加持下业绩预计将迎来修复性增长从板块来看军工行业各板块预计将实现更高的同比增长当前军工板块的估值已处于黎韬扬2020年以来第四个底部区间高性价比更加凸显建议坚定加大配litaoyangcsccomcn置力度首选高景气赛道军品占比高业绩增速快的标的010-85130418次选估值低分位边际变化大的标的同时重点关注军贸国SAC编号S1440516090001改受益标的发布日期2023年03月01日1军工行业2022全年业绩表现亮眼今年有望再上高峰截至目市场表现前军工行业各板块的公司中共有52家公司披露2022年度业绩快报其中先进战机航空装备军工信息化板块公司业绩出现一定4程度的分化主要可能是批量化采购所致通航公司业绩环比基本-6-16不变同比大幅增长23Q1预计延续景气海军板块公司业绩同比与环比均呈现出大幅增长军工行业总体维持高景气今年在新-26-36型号放量加持下业绩预计将迎来修复性增长2当前军工板块的估值已处于2020年以来第四个底部区间高性202211020222102022310202241020225102022610202271020228102022910国防军工上证指数202210102022111020221210价比更加凸显建议坚定加大配置力度2022年初以来中证军工指数下跌了1910板块估值得到了充分消化高性价比更加凸显目前军工板块整体PE为5634倍处于历史低位从相关研究报告我们跟踪的核心重点公司来看目前军工板块对应2022年预期的PE为413倍2022年上游中游下游的平均估值水平依次为345367566倍对应2022年的PEG水平分别为110112172我们认为当前军工板块正处于景气切换的关键节点板块高性价比更加凸显2023年军工国改有望持续落地军工板块估值有望实现切换加配军工板块正当时3首选高景气赛道军品占比高业绩增速快的标的次选估值低分位边际变化大的标的同时重点关注军贸国改受益标的先进战机产业链西部超导光威复材西部材料中航重机中航沈飞中直股份中无人机航发产业链航发动力航发控制抚顺特钢钢研高纳派克新材航宇科技导弹产业链菲利华智明达新雷能北方导航海军产业链湘电股份中国船舶中船防务军工信息化产业链紫光国微振华科技宏达电子景嘉微中航光电国睿科技航天电子本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明国防军工行业动态研究报告目录一核心观点211行业总体维持高景气各板块业绩提升显著212板块高性价比更加凸显有望延续升势建议坚定加大配置力度413投资策略核心推荐高景气龙头重点关注军贸国改受益标的5二每周板块数据回顾621板块指数622个股表现623板块估值724融资余额725新股跟踪826全军武器装备采购信息网需求跟踪1027重点公司盈利预测与估值1128军工基金复盘12三2023年投资策略13四行业动态1941国际动态1942国内动态20五一周上市公司公告21六近期重点报告26七风险提示29请参阅最后一页的重要声明1国防军工行业动态研究报告一核心观点11行业总体维持高景气各板块业绩提升显著军工行业2022全年业绩表现亮眼今年有望再上高峰截至目前军工行业各板块的公司中共有52家公司披露2022年度业绩快报其中先进战机航空装备军工信息化板块公司业绩出现一定程度的分化主要可能是批量化采购所致通航公司业绩环比基本不变同比大幅增长23Q1预计延续景气海军板块公司业绩同比与环比均呈现出大幅增长军工行业总体维持高景气今年在新型号放量加持下业绩预计将迎来修复性增长表12022Q4军工板块公司业绩预告反映行业景气度持续上行亿元归母2022为预告中值归母22Q4为预告中值股票代码公司板块20212022同比22Q122Q222Q322Q4环比同比600416SH湘电股份海军07925822401050770620681109178372600685SH中船防务海军079778175-012031005676138702282274600399SH抚顺特钢航空发动机78321-7319085098116-089-17691-19061300855SZ图南股份航空发动机1812533952040770680680373644688281SH华秦科技航空发动机233333429305906507613379773856603308SH应流股份航空发动机2314057497066080811771184311978605123SH派克新材航空发动机30447556211071221221241941025688239SH航宇科技航空发动机13918331970520420290492092228688151SH华强科技航空发动机3202725-7735753204037-269-81873-11088688586SH江航装备航空发动机231224404293566908751215-7137-26760688510SH航亚科技航空装备7411983-17270190560131895149730825084688287SH观典防务航空装备7238702032061559152097-3608-16618688237SH超卓航科航空装备707596-1575258106122110-1005-140000733SZ振华科技军工电子信息化14912365829607666591496-1596-726002214SZ大立科技军工电子信息化171-153-18939008-005-04-116亏损增加4497688439SH振华风光军工电子信息化177369560166061073209924467688636SH智明达军工电子信息化11208-2826009041-005035扭亏为盈-1811002829SZ星网宇达军工电子信息化1612193597-00804207211355974559300114SZ中航电测军工电子信息化3072-3500025107005-9301-8767000547SZ航天发展军工电子信息化644112-8269144027012-072-70830-13712300101SZ振芯科技军工电子信息化1513311785068095051171321333266301306SZ西测测试军工电子信息化067065-375008015024018-2266-4930688066SH航天宏图军工电子信息化2269-2809-05005807518629092909688776SH国光电气军工电子信息化16516819504206901903910856-2840022-同向下降688311SH盟升电子军工电子信息化134-012022000-010607127-111900327620-8363002179SZ中航光电军工电子信息化199127243681737771775440-43291948请参阅最后一页的重要声明2国防军工行业动态研究报告688270SH臻镭科技军工电子信息化09911718480069204348021045711745-2056832885BJ星辰科技军工电子信息化433226-4779078115036-003-10833-10144002338SZ奥普光电军工电子信息化5328385744172193330143-5653-14675002519SZ银河电子军工电子信息化1441958126396470382548557175-13074688685SH迈信林军工电子信息化510450-11791140930611821984520109688011SH新光光电军工电子信息化018-238-140200-089146-012-283216407-21057688081SH兴图新科军工电子信息化-456-761亏损增加-019-172-205-3657813-21982688084SH晶品特装军工电子信息化605492-2576000-0992922992229169688682SH霍莱沃军工电子信息化610503-17510280611043091957218741688511SH天微电子军工电子信息化1145448-608523404901614980533-7868688143SH长盈通军工电子信息化76680653400041010129519220-82396688231SH隆达股份军工电子信息化70295736311603532062381590-19350688132SH邦彦技术军工电子信息化793418-4731-204154-165633-483476886--688788SH科思科技军工电子信息化1758-21003-261-287-15569290-1333319351231002151SZ北斗星通军工电子信息化20261457-2809458432275292618-4870688375SH国博电子军工电子信息化3682520641401003161813961188-1487-17797688282SH理工导航军工电子信息化559731-2355142211211167-2091扭亏为盈002085SZ万丰奥威通航3338314898176174243236-28614142300777SZ中简科技先进战机201581881809109413626914636184300775SZ三角防务先进战机412625515914216168156-6701446688070SH纵横股份先进战机-023-019亏损收窄-002001-007-011亏损增加11826600038SH中直股份先进战机913363-602501100603131591995716273同向上升20-002389SZ航天彩虹先进战机228035038017-089-62993-1628831940688297SH中无人机先进战机29636402315135-002123005-9553-32012688122SH西部超导先进战机74110834605215337306225-26631031688333SH铂力特先进战机导弹-533781扭亏为盈-032-007017098482584711资料来源wind中信建投Q4数据截止2023年2月27日从板块来看军工行业各板块今年预计将实现更高的同比增长按板块划分2022Q1-3军工信息化船舶地面兵装元器件板块业绩同比增长显著营业收入同比分别增长6835424831782028材料航空装备板块业绩分别同比增长1832543航天导弹板块为负增长-025从归母净利润来看2022Q1-3船舶地面兵装材料元器件板块盈利同比增长显著归母净利润同比分别增长14563414721782102航天导弹军工信息化航空装备板块负增长分别为-1905-1609-159请参阅最后一页的重要声明3国防军工行业动态研究报告图1军工行业各子板块营收情况亿元图2军工行业各子板块归母净利润情况亿元6003550030254002030015200101005002020Q32021Q32022Q32020Q32021Q32022Q3资料来源wind中信建投资料来源wind中信建投12板块高性价比更加凸显有望延续升势建议坚定加大配置力度当前军工板块的估值已处于2020年以来第四个底部区间高性价比更加凸显建议坚定加大配置力度2022年初以来中证军工指数下跌了1910板块估值得到了充分消化高性价比更加凸显目前军工板块整体PE为5634倍处于历史低位从我们跟踪的核心重点公司来看目前军工板块对应2022年预期的PE为413倍2022年上游中游下游的平均估值水平依次为345367566倍对应2022年的PEG水平分别为110112172我们认为当前军工板块正处于景气切换的关键节点板块高性价比更加凸显2023年军工国改有望持续落地军工板块估值有望实现切换加配军工板块正当时表1重点公司盈利预测PE平均PE净利润产业链上市公司PEG21A22E23E24E22E复合增长率21-24中简科技106544390307425926243081宝钛股份45883154249220623007101西部超导114098357600445293588109振华科技60334512331025443726083中航高科57263818274420363369119菲利华66334877370128534037122景嘉微48214031310518752542325上游345鸿远电子67114882345728093286059中航光电61634606334426483085112图南股份99287106403733443481175钢研高纳38932871218116603444206宏达电子51103733299022813170053光威复材72905673470432232688134火炬电子66326559518026552524074航宇科技32042308174214034143156中航重机39273135241719223772095航发控制22231800132411292533200三角防务75395178376327273806090中游派克新材57553870267918913673541112湘电股份57503959278920049812120北摩高科50823719281820153956070爱乐达77145622449439183036080高德红外57413787276821821636139航天彩虹50653667280620403264204下游洪都航空28368931657223648566-081-31876中航沈飞46993341228617293507128请参阅最后一页的重要声明4国防军工行业动态研究报告航发动力47564077363526042949198中航西飞50443675279022774206147中直股份38322458206818211022275国睿科技35612789212916732355124中无人机81755197411635043282230中国船舶1426194156410409522053027中船防务687745713523279011928154资料来源wind中信建投数据截止到2月26日13投资策略核心推荐高景气龙头重点关注军贸国改受益标的首选高景气赛道军品占比高业绩增速快的标的次选估值低分位边际变化大的标的同时重点关注军贸国改受益标的1先进战机产业链当前处于成熟型号替换新型号放量阶段景气度切换带来多核驱动推荐标的西部超导光威复材西部材料中航重机中航沈飞中直股份中无人机2航发产业链整机保持高速交付重点关注上游材料类标的和整机厂推荐标的航发动力航发控制抚顺特钢钢研高纳派克新材航宇科技3导弹产业链整体分化明显新型号驱动有望再创新高推荐标的菲利华智明达新雷能北方导航4海军产业链新造舰高峰来临新四化迎来广阔空间推荐标的湘电股份中国船舶中船防务5军工信息化产业链信息化智能化融合发展国产替代强势驱动推荐标的紫光国微振华科技宏达电子景嘉微中航光电国睿科技航天电子请参阅最后一页的重要声明5国防军工行业动态研究报告二每周板块数据回顾21板块指数本周上证综指上涨134收于326716点同期中证军工指数上涨266收于1172818点跑赢大盘132个百分点从行业板块来看煤炭钢铁家电等板块表现居前食品饮料医药传媒等板块跌幅靠前本月上证综指上涨035收于326716点同期中证军工指数下跌071收于1172818点跑输大盘106个百分点本年上证综指上涨576收于326716点同期中证军工指数上涨602收于1172818点与大盘持平图72022年初至今中证军工指数与上证综指走势图82022年初至今中信各行业涨跌情况资料来源wind中信建投22个股表现上周表现位居前十位的个股为中国卫星2425中科曙光1348天和防务1147北方导航1112长城军工1093普天科技1093北斗星通984航天科技951东华测试925北方股份887月表现位居前十位的个股为中航电测38790中科曙光3094长城军工2552航天晨光2495中国卫星2441景嘉微2372雷科防务1966普天科技1901天银机电1899天和防务1865年表现位居前十位的个股为中航电测40312通达动力6703航天晨光6466ST新研4978航天工程4448通达股份4340中科曙光4259长城军工3952太极股份3846普天科技3722表2军工个股表现情况周表现居前周涨幅月表现居前月涨幅年表现居前年涨幅中国卫星2425中航电测38790中航电测40312中科曙光1348中科曙光3094通达动力6703天和防务1147长城军工2552航天晨光6466北方导航1112航天晨光2495ST新研4978长城军工1093中国卫星2441航天工程4448普天科技1093景嘉微2372通达股份4340北斗星通984雷科防务1966中科曙光4259请参阅最后一页的重要声明6国防军工行业动态研究报告航天科技951普天科技1901长城军工3952东华测试925天银机电1899太极股份3846北方股份887天和防务1865普天科技3722资料来源wind中信建投23板块估值板块估值方面军工板块整体估值为5554倍处于历史低水平图9中证军工指数PE-TTM资料来源wind中信建投24融资余额在融资余额方面军工板块上市公司数量占A股比例为300总市值占A股比例为303若剔除金融地产板块军工板块占比更高目前军工板块融资余额占流通市值比例为097A股整体融资余额占流通市值104融资买入意愿略低于整体市场水平表3上周融资余额情况一览军工板块剔除10家纯民品公司上市公司总市值亿元流通市值亿元融资余额亿元融资余额占比军工融资标的总计681905681170011221309097A股总计33637618128971850228A股融资标的总计22006179673157634696600669104军工板块总计10123111902027076军工板块占比300303282军工融资板块占比309308295355资料来源wind中信建投请参阅最后一页的重要声明7国防军工行业动态研究报告25新股跟踪表420年至今新增军工股股票名称主营业务总市值最新收盘价一周涨跌兴图新科视频预警控制系统视频指挥控制系统172359-232弹载固态发射机电子对抗产品电子对抗产品发射机天箭科技414052-165机载相控阵天线等刹车盘刹车装置飞机刹车控制系统飞机机轮机轮北摩高科1664997105组件摩擦片Ka频段船载动中通Ku频段船载动中通便携式卫星导盟升电子航模拟器车载抛物面动中通车载平板动中通车载天917932-156通动中通导航干扰机等飞机副油箱航空氧气系统机载油箱惰性化防护系统江航装备1041848-518军用特种制冷设备等DF液压动力系统DL液压动力系统JQB3液压动力系捷强装备383807289统JQB4液压动力系统等船舶锻件电力锻件航空锻件航天锻件其他锻件派克新材16613700000石化锻件中天火箭炭炭热场材料增雨防雹火箭智能计重系统774935-090显控终端便携式无线指挥终端其他信息处理终端软科思科技464348-247件雷达信息处理设备等广联航空飞机成品件航空工装航空航天零部件无人广联航空693282058机航亚科技骨科植入物锻件航亚科技航空发动机用压气机航亚科技451730-137叶片航亚科技整体叶盘金属类防护装置丽棉1号天植物纤维热转印墨水树脂天秦装备301900-251基复合材料类防护装置等飞控与地面指控系统无人机服务无人机配件无人机纵横股份404589-152系统恒宇信通通用直升机综合显控设备运输直升机综合显控设备315152-316计算机控制组装件机载嵌入式计算机雷达数据处理机智明达5711360-146机载嵌入式计算机数据处理模块等暗室的建设及维护仿真软件及应用业务通用化测试设霍莱沃448517-131备产品无线系统半实物仿真验证平台业务等半导体封测设备腔体导管连接快卸卡箍电磁屏蔽柜迈信林252238-227电子连接器舵机壳体等风电用环件航空发动机环形锻件航空发动机机匣航航宇科技天用环形锻件核电用环件燃机用环形锻件燃机用机1188281074匣钛环保护类某型放电管大型大电流陶瓷快慢熔断系列点天微电子263286-156火类某型放电管动力舱灭火系统等通易航天变压器储油柜胶囊通易航天航空供氧面罩通通易航天9825-048易航天橡胶软油箱高频段毫米波前端毫米波有源相控阵微系统火控雷达雷电微力1488522-189相控阵微系统机载数据链相控阵微系统等多波束馈电网络固态功率放大器行波管核工业领域国光电气13617580-222专用泵核工业领域专用阀门等便携式测温热像仪超高分辨率测温热像仪车载热成像富吉瑞观察系统大型光电跟踪系统单目红外热像仪光电雷182420-328达连续变焦中波制冷热像仪等部队资源规划信息化系统观想科技办公自动化平台观观想科技想科技仓库信息化综合管理平台观想科技车辆管理平313919-227台观想科技多功能数据采集终端等高仿真伪装遮障高效热阻材料结构隐身材料特种功华秦科技27629561266能材料技术服务伪装网隐身涂层材料重防腐材料APU地面安装车发动机安装车飞机部件装配飞机立航科技工艺装备挂弹车航空器试验和检测设备军机零部件324030164机加工民机零部件机加工千斤顶及液压千斤顶操纵箱请参阅最后一页的重要声明8国防军工行业动态研究报告便携式噪声自动监测子站多核心异构硬件平台黑烟车高凌信息自动抓拍系统机动车路检检测终端机动车尾气遥感监404317-392测系统凌盾电信网安全接入专用设备等惯性导航系统惯性导航系统核心部件光纤陀螺仪技理工导航424813-060术服务专用电路模块观典防务IT设备销售业务观典防务文化服务业务观观典防务411313-135典防务无人机业务GaAs两片式单通道TR芯片组GaAs相控阵TR芯片铖昌科技组GaN相控阵TR芯片组放大器类芯片幅相控制类16014300170芯片硅基单片式多通道相控阵TR芯片无源类芯片联合防空仿真系统联合试验训练支撑平台简称华如科技686410-601LORIS联合训练仿真系统科技物流仿真平台等中无人机翼龙-1翼龙-1D翼龙-23294881-399靶材军用航空器提供机载设备部附件维修服务卡超卓航科535911-284箍民用航空器提供机载设备部附件维修服务分立器件测试与可靠性筛选试验集成电路测试与可靠性筛选技术开发与支持晶圆测试业务破坏性物理分析思科瑞727150-219DPA其他元器件的测试与可靠性筛选试验阻容感测试与可靠性筛选试验射频放大类芯片射频控制类芯片射频模块有源相控国博电子3929793-207阵TR组件电磁兼容性试验电子元器件检测筛选高低温环境试验西测测试374382-295箱环境与可靠性试验达林顿晶体管阵列电压比较器电压基准源模拟乘法振华风光21110541-340器模拟开关三端稳压源安全电话通信平台船舶通信控制系统多主机安全服务邦彦技术432810108平台富媒体指挥调度系统便携式侦察机器人单兵携行多用途机器人光电探测系统吊舱伺服控制系统耐辐射相机强光拒止器等机械臂操控终端动力驱动系统机器人底盘平台等轮式无人车履带式无人车抛投式侦察机器人轻型排晶品特装719440-355爆机器人全天候观测仪融合型望远镜手持穿墙雷达数字化微光夜视镜小型固定翼无人机吊舱小型排爆机器人小型旋翼无人机吊舱夜视多功能眼镜中型排爆机器人半脱骨架光纤环保偏光子晶体光纤大直径异形结构光纤电流互感器延时环定制光纤各类光子晶体光纤光器件设备及其他光纤陀螺波导用60m保偏光纤光纤陀螺波导用保偏光纤光纤陀螺绕环用60m保偏光长盈通纤光纤陀螺绕环用保偏光纤其他光纤器件用胶粘剂515420154全骨架光纤环热固化光纤陀螺用胶粘剂水听器敏感环通信延时环包含5G平绕环涂覆材料椭圆芯型保偏光纤弯曲不敏感光纤无骨架光纤环紫外固化光纤陀螺用胶粘剂资料来源wind中信建投数据截止到2月26日请参阅最后一页的重要声明9国防军工行业动态研究报告26全军武器装备采购信息网需求跟踪图10全军装备采购信息网招标公告数量统计按周单位个资料来源全军装备采购信息网中信建投图11全军装备采购信息网采购需求数量统计按周单位个资料来源全军装备采购信息网中信建投请参阅最后一页的重要声明10国防军工行业动态研究报告27重点公司盈利预测与估值表5重点公司盈利预测收盘价总市值归母净利润亿元PE公司名称元亿元21A22E23E21A22E23E光威复材657734175810601417450322241宏达电子462919181611241517234170126振华科技10556549149117832315368308237上游中航光电5777942199128213698473334255鸿远电子927721682710771434261200150菲利华4955256370556861691460297湘电股份214728507924642435811157671景嘉微74233372934097201153825469高德红外1201395111117362108355227187航发控制25833404887471041697455326中航高科23333255919941356550327318中航重机2971437891700849491624252中游北摩高科4945164422691938389238248爱乐达288585255354488332239173图南股份4695142181254325782558436派克新材137166304351474546473273新雷能3764156274369519569422300航宇科技822117139173263844678439中航沈飞58441146169621672771676529401航发动力459412251188209523511031585628中直股份45342679139501214293281298中航西飞264734653136916231125536555175217526588649413370335下游国睿科技中无人机50843432964175801160823592中国船舶24091077214169536075039636299中船防务236323507911573729612044319资料来源wind中信建投数据截止到2月26日请参阅最后一页的重要声明11国防军工行业动态研究报告28军工基金复盘表6军工基金复盘年初至今基金份额基金类型代码基金名称单位净值元基金份额百万份近一周涨跌幅今年以来收益率变化161024富国中证军工11260472168961764696246553160630鹏华中证国防1165034093724784154219122164402前海开源中航军工1046413874890-786950241072000596前海开源中证军工A194004502039324572232026002199前海开源中证军工C098305104970750829229020161628融通中证军工1046419432447607212301879163115申万菱信中证军工111797889952-567850247563502003易方达军工1347052082931215651250566被动型512710富国中证军工龙头ETF075257914658432365000249270512680广发中证军工ETF117133360930112176000263594512660国泰中证军工ETF1141010138080019860000264616512810华宝中证军工ETF1279439679171630000262602512670鹏华中证国防ETF089903437652621180000233138512560易方达中证军工ETF06797106212703470000263604501019国泰国证航天军工126297321348428308250384160643鹏华中证空天一体军工1414668947711319410217088005609富国军工主题1767533506245-748699232-258001475易方达国防军工1716082347982-9887104148-205004698博时军工主题1852017935529-3674885289198001838国投瑞银国家安全1158024091388-949701194423002251华夏军工安全1688023696489-1518689280-071主动型004224南方军工改革14572362329408627099268-318000969前海开源大安全核心18020661929-66716095941000535长盛航天海工装备186501638470187930180270002983长信国防军工A151886146097-482342256-076004139中邮军民融合193724773072-2173300180020资料来源wind中信建投请参阅最后一页的重要声明12国防军工行业动态研究报告三2023年投资策略我们判断当前军工行业景气度出现切换2023年有望再上高峰主要逻辑包括以下几个方面一是宏观层面二十大开启国防建设新征程2023年军费增速或将环比提升二是国内需求军工行业景气度出现切换新型号批产有望驱动产业进入第二轮扩产周期三是军贸出海军贸产业方兴未艾中国军工产品出海大势所趋市占率有望从5提升到10-15打开军工产业定价市场新空间四是军工国改以做大做强现有上市公司为核心打造一批旗舰型国企央企整体上市股权激励大势所趋吸收合并剥离注入多措并举五是市场主体中长期资金话语权逐渐提升产业资本同频共振有望开启新征途1宏观层面二十大开启国防建设新征程2023年军费增速或将环比提升1国际局势中美对抗白热化智能化战争时代开启目前的国际局势下我国将持续承担对抗压力美国总统拜登上台后一再强调中国威胁论从阿富汗撤军意在加强对亚太的军事投入挟太平洋威胁倡议提出印太战略并加强对韩日等军事盟友的控制剑锋直指中国预计未来我国周边形势将持续紧张在复杂和严峻的国际军事政治环境下我国将继续坚持走中国特色强军之路西方阵营对中俄包围制裁愈发严苛未来20-30年将是中美战略对抗乃至地位逆转的关键时期从历史来看前苏联巅峰时期GDP达到了美国的70而冷战解体后俄罗斯只占美国GDP的7日本巅峰时期GDP达到了美国的71随后遭到打压当前我国的GDP已经达到美国的77是二战后最能挑战美国单边霸权的国家2全球国防预算美国国防预算持续新高全球军费进入新一轮扩张周期美国国防预算延续上升周期总额持续创新高美国国防预算以十年为周期呈现比较明显的周期性特征目前处于本轮上升周期的早中期阶段本轮上升周期始于特朗普执政时期执行的强军政策拜登政府上台后延续了美国国防预算上升的势头从阿富汗撤军后也将战略中心转移到亚太地区2022财年美国国防预算相关总额再创新高达到7530亿美元较上财年7405亿美元预算增长约17中国军费2021年增速较2020年略有提升近3000亿美元的军费总额位居第二约占全球国防开支的14印度在2021年仍保持增长趋势加大本土武器工业采购力度以766亿美元国防预算总额稳定在第三位沙特阿拉伯由于持续的支出紧缩排名由2020年的第四位跌至第八位而英国在2021年国防预算总额实现约3的增长排名跃至第四位俄罗斯以659亿美元的预算总额稳居第五增速回正至29法国仍为西欧国防预算支出最高的国家2021年增速约15由上年第八位跃升至第六日本与韩国排名仍为前十大国家中最后两名但在2021年国防预算总额均实现7347的较快增长我们认为受俄乌战争爆发和去全球化的影响全球军备扩张或将加剧竞争或将集中在亚洲及东欧区域全球国防预算有望加速增长3中国国防预算2023年增速或将环比提升建军百年目标驱动需求旺盛我国国防预算在经历了近10年的高速增长在2014年增速开始呈现逐年下降趋势并于2017年达到7的历史低点2018年国防预算增速出现近年来首次回升同比增速上升至812019年中央一般公共预算中请参阅最后一页的重要声明13国防军工行业动态研究报告央本级支出35395亿元增长65国防支出预算11899亿元约合17761亿美元同比增长约75年我国国防预算约为亿元同比增速进一步下降至自年起我国国防预算增速触底2020126806552021回升实现3年来首次增长达6802022年国防预算增速再次上升至711恢复至近年平均水平当前我国国防实力与综合国力并不匹配在强军建设方面加速投入势在必行建军百年奋斗目标的提出为我军未来组织体系高端技术武器装备发展指明了方向有望切实加速提升我军实战化能力实战化练兵增加了武器装备消耗进而推动了武器装备采购和维修保障需求当前我国正处于武器装备更新换代的重要时期新型武器装备已进入批量生产交付阶段密集的订单下放对于国防预算的加速增长提出了客观要求在全球国防预算稳定较快增长我国周边地缘政治紧张程度加剧的大背景下2023年我国国防预算整体仍将保持增长态势国防预算增速上升趋势有望持续单年度增速或将达到75-764二十大打赢信息化智能化局部战争全方位打造胜战能力在党的二十大期间中共中央总书记国家主席中央军委主席习近平在二十大报告中提出实现建军一百年奋斗目标开创国防和军队现代化新局面据国防部10月20日报道全军官兵认真学习党的二十大报告表示要深刻领悟两个确立的决定性意义增强四个意识坚定四个自信做到两个维护贯彻军委主席负责制全面加强练兵备战为如期实现建军一百年奋斗目标贡献力量如期实现建军一百年奋斗目标加快把人民军队建成世界一流军队是全面建设社会主义现代化国家的战略要求以打赢信息化智能化战争为核心全方位打造胜战能力二十大报告中首次提出提高人民军队打赢能力创新军事战略指导发展人民战争战略战术打造强大战略威慑力量体系增加新域新质作战力量比重深入推进实战化军事训练预示着未来装备建设将以打赢信息化智能化战争为核心全方位打造胜战能力5台海局势紧张将成新常态长期保持积极备战状态佩洛西窜访台湾加剧台海紧张局势我国公布8项反制措施并于台海举行联合军演8月4日外交部举行例行记者会针对媒体关注的军演常态化问题外交部发言人华春莹回应军演是否成为新常态将取决于美方和台独势力会怎么做在当前国际局势下我军将长期保持常备不懈的战备状态对先进装备的需求将持续释放过去10年我国通过军改取得了第一岛链的优势我军各式战机军舰足迹遍布第一岛链未来或将再用两个五年计划取得第二岛链的军事优势2国内需求军工行业景气度出现切换新型号批产有望驱动产业进入第二轮扩产周期总述2019年之前是军工10时代2019年开启军工20时代军改后实战化实弹化训练成为常态主要改变体现在新老武器装备加速换装各种精确制导武器消耗量的大幅增长以及维修保障等后市场开始爆发如今军品采购模式发生很大变化过去是滚动式采购目前由于需求爆发式增长开始采用大额订单高比例预付款的方式军改先重塑了需求而后需求的变化倒逼供给端进行市场化变革开启军工业绩驱动的新时代1景气传导新型号切换驱动新增长十四五有望经历两轮产能扩张整机厂预收账款景气传导至营收需要1-2年我们判断2020年进入上游企业业绩释放周期2021年中请参阅最后一页的重要声明14国防军工行业动态研究报告游业绩加速2022-2023年下游业绩开始进入释放周期武器装备产品其技术先进构造复杂所需零部件数量庞大并集成了各种系统在完成产品生产后交付客户前还需完成全面检验试飞等程序因此武器装备的备货生产周期较长整机厂从订单景气传导到营收景气可能要经过1-2年左右的周期整机厂向军方交付产品整机厂取得上游企业交付的产品后进行总装集成试验等最终经军方验收确认收入在此过程中整机厂一般是按照节点进度获得军方拨款例如完成总装集成完成性能试验等我们认为在新型号批产趋势的催化下产业有望进入第二轮扩产周期2国内需求新需求响应新趋势五大产业链迎来新变化目前来看军工板块各产业链出现横向分化1先进战机军用航空高景气持续后续型号接替发力当前军用航空产业仍然处于先进型号放量阶段后续型号接替发力未来从单核驱动向三核驱动转变无人机作为智能化作战的核心载体将进入快速发展阶段2航发整机保持高速交付盈利能力规模效应双提升十四五期间三代主力型号正逐渐完成进口替代解决供给瓶颈提升其质量水平成为新机配发及旧发更换的核心放量来源下一代航发研制进展顺利新材料新工艺逐渐成熟将成为十五五期间升级换代存量更新的主要增量3导弹先进新型号放量延后刚性需求板块有望迎来反弹性增长非对称作战仍是我军面对强敌时的现实选择部分导弹型号开始进入迭代期平台装备数量持续增加需要进一步投入导弹与先进平台相适配放量周期之后或将带来反弹性投资机会4海军十四五造舰高峰期持续新四化迎来广阔空间从海军舰船的发展趋势来看主要呈现大型化远洋化智能化电磁化这四个特点未来10年内解放军海军将大量装备现代化新型舰艇逐步淘汰落后舰艇并迅速建立现代化的海军作战力量或将组建4类针对性的海上作战力量分别是航母联合攻击群两栖登陆攻击群远洋机动舰队与近海防御舰队5军工信息化信息化智能化融合发展国产替代强势驱动战争样式由信息化向智能化转变国防信息化建设持续加速上游芯片及元器件受益于国产化替代有望继续放量中下游核心系统厂商业绩有望加速3军贸出海军贸产业方兴未艾中国军工产品出海大势所趋市占率有望从5提升到10-15打开军工产业定价市场新空间1全球军贸热度不减疫后出现恢复性增长近20年全球军贸热度总体呈增长态势按照五年周期进行分析20172021年主战武器国际转让量较20122016年降低46其中5大武器出口国是美国俄罗斯法国中国和德国占世界武器出口总量的785大武器进口国是印度沙特埃及澳大利亚和中国占世界武器进口总量的38世界25大主战武器出口国占到世界主战武器出口总量的99北美和欧洲国家占到所有主战武器出口的87近两年国际武器转让量受到了新冠肺炎疫情的影响但纵观五年的国际武器转让量受疫情影响并不大2我国军贸体系向中高端升级竞争优势不断提升自1949年建国以来我国的军贸发展历史可以分为三个阶段即军事援助主导的起步阶段苏式装备替代的初创阶段以及自研装备为主的发展阶段我国目前正处于自研装备为主的军贸发展阶段在全球军贸体系中的话语权正在不断提高总体来说我国军贸产品在国际市场上的竞争优势正在不断提升经过几十年的艰苦奋斗中国军工行业已基本具备内循环的技术基础和物质条件未来10到15年将是武器装备建设的收获期和井喷期十四五时期供给侧与需求侧的变化正有力支撑着行业高景气发展特别是在量价效三个维度上军工行业正在请参阅最后一页的重要声明15国防军工行业动态研究报告发生着深层次的变化整体呈现出以价换量以效创利的健康良性的行业生态当前国际军贸市场对于质美价优的高科技武器装备需求日益旺盛中国产品融合了东西方两大体系的诸多优势国际竞争力正在不断提升3俄式武器体系出口或将萎缩中国市占率有望提升从全球军贸发展情况来看军贸市场的集中度继续提高2017-2021五年间全球五大主要军火出口国美国俄罗斯法国中国德国的武器出口规模占据全球武器出口总量的77较2012-2016五年间增长3我国在军事上的投入和我国目前军贸市场的份额并不匹配目前俄罗斯是世界上第二大的军火出口供应商俄式系统占据的22的份额远远高于我国的5俄罗斯军火贸易的市场优势主要还是由于原苏联时期的积累但从各国的军费支出来看俄罗斯十年来的军费支出已被美国与中国远远甩在身后从所占GDP来看相对较低的军费支出却占据了更高的GDP比例长期来看中美在军事研发和装备维护上的投入会未来俄罗斯更有可能把有限的研发军费用于核技术洲际导弹战略核潜艇等不会对外出售的尖端装备其可出口的常规武器技术相对于中美或将日趋落后特别是俄乌战争之后俄式装备的局限性加速显现未来在全球军贸市场的占有率或将持续萎缩在坚定外交原则的基础下我国在全球军贸市场市占率有望持续提升4军工国改以做大做强现有上市公司为核心打造一批旗舰型国企央企整体上市股权激励大势所趋吸收合并剥离注入多措并举2022年为国企改革三年行动方案的收官之年今年以来国资委在多个场合对国企改革做出了进一步的相关指引军工行业国企改革带来两提升两促进即提升资产证券化率提升研究可适度促进全产业链的景气度提升促进全产业链的业绩释放目前国企改革的三年行动计划已进入收尾期总结而言国资委提出了深化改革的明确方向一是加大优质资产注入力度二是降低同业竞争聚焦主业明晰上市公司定位三是优化股权结构强化正向激励推动股权激励应做尽做从中可以看到军工国改主要聚焦于三大方向一是注册制全面落地北交所成立背景下军工优质资产IPO二是上市公司股权激励计划的继续推出三是现有优质资产的整合及体外核心资产注入现有诸多企业经国改后成效显著如航发控制进行资产置换湘电股份进行股权激励中航机电进行资产合并中无人机进行IPO等1注册制改革和北交所成立背景下军工企业上市数量显著提升北交所的设立将加快军工类企业上市进程提升军工企业上市数量和研究可视度2018年军工板块上市公司数量仅为4家2019年注册制实行后上市公司数量持续增加2019年达到9家2020年进一步提高到12家截至目前2022年度军工行业已有华秦科技中无人机等14家优秀公司上市此外截至目前处于IPO阶段的军工企业剔除军工业务占比较低的企业有11家多数军工企业的IPO进程已经处于问询阶段总体而言优质公司数量正不断增长目前正在IPO进程中的13家军工企业中有10家民营企业占比达到7692可见军工板块企业IPO依然延续了以民企为主的特点而央国企则主要以发布股权激励和资产整合等形式进行改革2军工企业资产整合加速推进整体上市或成未来重点方向军工国改持续兑现资产整合有望持续加速推进主要形式体现为股权划转吸收合并和资产注入及剥离军工科研院所内存在大量军工核心资产针对此类资产进行资本运作的前提是实现公司化运营从目前的政策指引和现有案例来看军工央国企正在以吸请参阅最后一页的重要声明16国防军工行业动态研究报告收合并剥离注入等多种形式进行资产的整合以期打造一批旗舰型军工央国企3股权激励方案接连推出助力军工企业能动性提升2020年初至今军工企业股权激励方案数量出现较大程度增长我们判断十四五中后期股权激励案例有望持续增长军工国企央企相关进展值得重点期待2020年以来已有70多家军工企业推出股权激励计划覆盖面较广且多数解锁条件包含业绩承诺有利于提升上市公司核心管理层的主观能动性并激发员工活力有利于形成利益共同体企业员工与管理人员共同成长激发公司活力进一步促进公司实现长期稳定的发展目标5市场主体公募北上资金有所波动中长期资金配置热情增强1大股东及产业资本积极参与再融资显示对未来发展的强大信心大股东与产业资本对军工产业发展前景了解更为深入其增减持一般具有较强的前瞻性且以增持为主增持时点一般在底部位置大股东与产业资本的增持对市场起到增强信心的作用中长期股价反应偏正面未来大股东与产业资本增持更多以参与上市公司定增方式进行从年各公司公布的发行股票预案来看家公司非公开发行股票方案有产业资本或者大股东参与航20225宇科技盛路通信亚光科技等实际控制人购买了全部增发的股票显示出对未来公司发展的强大信心2社保基金积极投资军工板块显示出长线资金对板块青睐从社保基金持仓情况来看社保基金作为十大流通股东的军工板块公司家数逐渐上升显示出社保类长线资金对于板块长期投资价值的青睐截至2022年9月30日共有31家军工板块公司的前十大流通股东中包括社保基金环比中报提高4家同比2021年提高11家显示出社保基金等长线资金持续关注并投资军工板块3四季度军工公募基金规模回升公众参与军工基金热度回暖根据我们跟踪的26家主被动公募基金规模来看由于今年一二季度军工板块出现较大幅度回调相比于2021年四季度今年军工基金规模有所回落进入四季度以来军工行业企稳军工基金规模逐渐回升截止到2022年11月30日26家军工基金总体规模为807亿元相较三季度环比增长333公众参与军工基金的热情逐渐回暖4外资持股比例稳步回升总体占比达到约12022年以来陆股通持股军工板块总市值逐步提升截至2022年11月30日外资通过陆股通持有军工标的总市值为24555亿占军工板块总市值比例为12022年一季度由于军工板块出现较深回调陆股通持股市值有较大幅度下降随着市场从底部回升陆股通持股市值逐季提升四季度陆股通持仓较2022年一季度末增长2711显示出目前北上资金在当前市场环境下对于军工投资逻辑较为认可5公募与北上资金有所波动产业资本社保资金热情持续增强回顾2022年由于市场震荡国内机构投资者北上资金等中长期资金有些波动但是产业资本社保资金等更长线的资金投资热情持续增强由于2022年一二季度军工板块所有波动军工公募基金规模以及北上资金有所回落但随着板块企稳下半年公募及北上持仓规模逐渐回升从2022年各公司公布的发行股票请参阅最后一页的重要声明17国防军工行业动态研究报告预案来看5家公司非公开发行股票方案有产业资本或者大股东参与航宇科技盛路通信亚光科技等实际控制人购买了全部增发的股票显示出对未来公司发展的强大信心从社保基金持仓情况来看社保基金作为十大流通股东的军工板块公司家数逐渐上升显示出社保类长线资金对于板块长期投资价值的青睐虽然短期由于市场震荡机构持股略有下降然而长远来看随着大股东产业资本公募保险机构等中长期资金流入军工板块并成为主导力量未来军工二级市场将更加关注上市公司的业绩与成长性更加青睐具有核心竞争力的头部企业军工行业中长期稳定增长的预期与中长期资金风险偏好相契合产业资本同频共振有望开启新征途请参阅最后一页的重要声明18国防军工行业动态研究报告四行业动态41国际动态韩国KF21双座型原型机首飞韩联社2月20日报道韩国防卫事业厅20日证实韩国KF21战机第4架原型机同时也是首架双座型原型机于当地时间2月20日上午11点完成了首飞防卫事业厅表示KF-21双座原型机在韩国宇航产业公司KAI总部所在的庆尚南道泗川市空军第三训练飞行团完成了首飞双座原型机于当天上午11时19分起飞于上午11时53分着陆飞行了34分钟KF-21的4号机为双座型原型机采用串联式布局由于前机身增加了一个额外的驾驶舱因此KF-21双座原型机油箱等前机身布局有所改变但其余部分与单座机相同微结构级仿真可实现最佳3D打印工艺参数据3D打印技术参考Fraunhofer的研究人员于2023年公布首次在微观结构层面模拟该金属3D打印的过程确定工件特性与所选工艺参数之间的直接相关性激光粉末床熔融通过激光与金属粉末的相互作用实现颗粒熔化与凝固实现厚度约50m的粉末床成形在激光束不与粉末接触的区域不会发生熔化这个过程不断重复逐渐完成零件制造阿联酋航空投资135亿美元建全新飞行员培训中心据界面新闻消息阿联酋航空即将建造一个配备六个全飞行模拟器FFS的先进培训设施专为未来接收的空客A350和波音777X系列飞机而打造这个全新设施占地63318平方英尺预计于2024年3月开放这座新建筑毗邻阿联酋航空位于迪拜的现有培训设施与其他飞行员培训中心完美融合连接紧密飞行学员能够使用飞行员培训部分模块中的专用设备建立和设置驾驶舱环境并在培训课程正式开始前将数据上传至全飞行模拟器FFS这一创新型理念专为缩短学员在模拟器中的准备时间而设计从而帮助他们保持专注和充分利用培训时间为配合阿联酋航空第一架空客A350飞机的预定交付时间阿联酋航空最新的培训学院将在2024年6月开始培训第一批A350飞行员汉莎航空技术开设发动机培训中心据民航新闻2月20日汉莎航空技术公司LHT在德国汉堡开设了一个新的发动机机械师培训中心目标是到2027年培训1000名新员工LHT表示将对该中心投资750万欧元800万美元今年计划培训约376人其中多数人将能够在46个月后独立完成任务该中心将培训具有技术或工艺学徒背景的人员如木匠汽车机械师或牙科技师以获得维修商用飞机发动机的资格作为培训过程的一部分申请人首先接受理论培训然后再进入所需的实操培训3D打印服务商宣布已为光刻机巨头ASML交付首个Ti64光刻系统零件据新浪新闻2月24日3D打印技术参考注意到知名3D打印服务商NorskTitanium宣布该公司已为半导体市场进行了首次商业零件交付Norsk使用其获得专利的定向能量沉积平台为知名光刻机制造巨头ASML的光刻系统开发预制件此次采用3D打印技术制造的零件为80公斤的Ti64近净形预成型件它将用于半导体晶圆生产Norsk表示其3D打印预制件的成功开发使其能够从传统锻造板生产商手中夺取市场份额与传统制造方式生产的预制件相比3D打印预制件减少了140公斤的原材料浪费节省64Norsk使用的快速等离子体沉积工艺RPD是一种经过FAA认证的OEM合格的增材制造工艺通过使用钛丝转变为适用于结构和安全关键应用的复杂组件可为航空航天国防和商业客户节省大量的交货时间并节省成本英力士宣布推出全新牌号生物基可持续苯乙烯产品据澎湃新闻近日全球领先的材料生产商英请参阅最后一页的重要声明19