核心观点
　　线下消费场景仍呈现稳健修复态势，预计各子板块经营效率稳健提升，出境游等预计迎加速修复；餐企龙头2022年仍展现较强的控费提效能力，预计叠加线下场景修复加速；盈利压力及品牌支持下降，韩国免税销售持续下滑趋势，韩国免税市场份额难以恢复至疫前，国内免税龙头仍具备各场景较强竞争力，折扣体系预计逐步正常化，叠加政策预期持续增势。
　　行业动态信息
　　本周（2.17-2.24）中信消费者服务行业涨跌幅、商业贸易行业涨跌幅分别为-0.78%、1.08%，相对上证综指，分别跑输2.12pct、跑输0.26pct，相对沪深300分别跑输1.44pct、跑赢0.42pct，在中信一级行业中排名第27、2。
　　板块表现：
　　社服：景区板块涨跌幅第一（-1.20%），餐饮>免税>酒店>出境游，涨跌幅分别为-2.02%、-3.21%、-4.83%、-7.67%。商贸：专业市场经营板块涨跌幅第一（+4.52%），贸易>一般零售>专营连锁>电商及服务，涨跌幅分别为+1.35%、+0.85%、+0.42%、-0.68%。
　　板块跟踪：
　　出境游：中国澳门今年1月入境旅客按年增长1倍至1397748人次。中国内地旅客按年增加54.5%至991641人次，其中个人游旅客上升3.2倍；中国香港及中国台湾旅客亦分别为7倍及1.4倍升幅。
　　免税：2023年1月韩国免税外国游客销售额达到4.81亿美元，同比增长-60.2%（上月为-45.0%）：其中购物人次同比增长-83.1%，客单价同比增长135.9%达到1961.6美元。
　　餐饮：1、海底捞2022年收入预计不低于346亿元，同比减少不超过15.8%。2、九毛九2022年收入预计人民币400570万元，同比减少约4.2%。
　　博彩：1、金沙中国2022年净收益总额为16.1亿美元，同比下降44.2%。2、银河娱乐2022年第四季度集团净收益为29亿港元，同比下降39%。
　　电商：汇通达集团预期于2022财政年度获得本公司股权持有人应占盈利不少于人民币28500万元，相比转亏为盈。
　　母婴：1、杭州今年拟向二孩家庭一次性发放补助5000元，向三孩家庭一次性发放补助20000元。2、温州拟向生育二孩的发放一次性生育补贴2000元，生育三孩的发放一次性生育补贴3000元。
　　风险分析
　　1、离岛免税客单价、渗透率、品牌数量提升可能的不及预期。
　　2、旅游产业链恢复不及预期或疫情持续影响，将影响相应公司业绩。
　　3、酒店行业在疫情期间明确供给出清，但物业和加盟商的争取依旧激烈，头部企业如果签约和储备门店数量增速不足以支撑后续展店，也会在成长属性上受到极大压制。
　　4、行业竞争加剧：零售企业一方面面临同业间竞争，另一方面面临互联网巨头的竞争。互联网巨头凭借其资金和体量优势，在某一细分赛道的加码布局会导致竞争加剧。
　　5、渠道扩张不及预期；企业渠道扩张中面临诸多不确定因素，有可能导致扩张进不及预期。
　　6、居民边际消费倾向下降：在20年疫情影响下，居民消费支出可能更加保守，导致边际消费倾向下滑。
　　

研究报告全文：证券研究报告行业动态海底捞业绩超预期韩国免税销售社会服务明显下滑核心观点维持强于大市线下消费场景仍呈现稳健修复态势预计各子板块经营效率稳健刘乐文提升出境游等预计迎加速修复餐企龙头2022年仍展现较强liulewencsccomcn的控费提效能力预计叠加线下场景修复加速盈利压力及品牌SAC编号S1440521080003支持下降韩国免税销售持续下滑趋势韩国免税市场份额难以SFC编号BPC301恢复至疫前国内免税龙头仍具备各场景较强竞争力折扣体系陈如练预计逐步正常化叠加政策预期持续增势chenruliancsccomcn编号行业动态信息SACs1440520070008SFC编号BRV097于佳琪本周217-224中信消费者服务行业涨跌幅商业贸易行业涨跌幅分别为-078108相对上证综指分别跑输212pct跑输026pctyujiaqibjcsccomcn相对沪深300分别跑输144pct跑赢042pct在中信一级行业中排名第SAC编号S1440521110003272板块表现发布日期2023年02月27日社服景区板块涨跌幅第一-120餐饮免税酒店出境游涨市场表现跌幅分别为-202-321-483-767商贸专业市场经营板12块涨跌幅第一452贸易一般零售专营连锁电商及服务涨2跌幅分别为135085042-068-8板块跟踪-18出境游中国澳门今年1月入境旅客按年增长1倍至1397748人次中国内地旅客按年增加545至991641人次其中个人游旅客上升32倍2022224202232420224242022524202262420227242022824202292420231242023224202210242022112420221224中国香港及中国台湾旅客亦分别为7倍及14倍升幅社会服务上证指数免税2023年1月韩国免税外国游客销售额达到481亿美元同比增长-602上月为-450其中购物人次同比增长-831客单价同相关研究报告比增长1359达到19616美元餐饮1海底捞2022年收入预计不低于346亿元同比减少不超过1582九毛九2022年收入预计人民币400570万元同比减少约42博彩1金沙中国2022年净收益总额为161亿美元同比下降4422银河娱乐2022年第四季度集团净收益为29亿港元同比下降39电商汇通达集团预期于2022财政年度获得本公司股权持有人应占盈利不少于人民币28500万元相比转亏为盈母婴1杭州今年拟向二孩家庭一次性发放补助5000元向三孩家庭一次性发放补助20000元2温州拟向生育二孩的发放一次性生育补贴2000元生育三孩的发放一次性生育补贴3000元本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明社会服务行业动态报告目录板块表现及投资建议1一重点数据跟踪1二投资建议5三板块行情9四子行业表现10公司动态16一休闲服务板块16二商业贸易板块19行业动态22一休闲服务板块22二商业贸易板块24风险分析27请参阅最后一页的重要声明社会服务行业动态报告板块表现及投资建议一重点数据跟踪韩国免税外国游客2023年1月销售额达到481亿美元同比增长-602上月为-450其中购物人次同比增长-831客单价同比增长1359达到19616美元整体市场2023年1月销售额643亿美元同比增长-579上月为-466其中购物人次同比增长-644客单价同比增长184达到4480美元韩国取消B2B大经销商模式后出现了明显的销售额下滑一方面品牌支持取消另一方面还是韩国免税商追求盈利的结果疫情恢复后机场租金将逐步恢复成本压力较大在Q3新罗新世界免税利润率已经降到1以下后无法再度让利中国免税价格体系已明显低于19年且当前原代购模式的机酒成本极高韩国市场份额预计难以恢复中国市场份额不会受到出入境恢复影响叠加即买即提及市内店等政策仍有空间图1韩国免税市场数据来源KDFA中信建投证券全国1月入住率481同比-1134pct12月为-1701pct房价同比173812月为-1036综合RevPAR恢复至2019年的958112月为6553全国口径数据快速修复但结构来看主要为奢华酒店房价提升明显实际全国经济型RevPAR仅恢复7085全国中高端恢复8673相比19年一线城市经济型中高端RevPAR增速-3855-3859二线城市经济型中高端RevPAR增速-3127-14011月春节错期一线城市主要为商务需求因此恢复明显较弱与全国口径差异明显集中在两头高端休闲对应奢华酒店海南酒店价格上升可以对应以及三四线休闲需求恢复STR的数据本身偏向中高端及以上因为会使用这个数据的酒店本身具备一定规模才会纳入统计范围所以在高端休闲或者一二线商务快速修复过程中会体现出更高的增长弹性而三家酒店集团主要为经济型终端的有限服务模型因此2月商务超预期近期很可能会出现STR恢复快于连锁酒店的情况1月锦江恢复9成需要理性看待当前数据修复更重要的是对pipeline的上行速度成长性逻辑长期优于周期性逻辑请参阅最后一页的重要声明1社会服务行业动态报告图2STR酒店情况同比2019年数据来源STRGlobal中信建投证券12月消费下降幅度好于预期12月社零总额40542亿元-18高于wind预期-65除汽车以外同比-262022年全国网上零售额439733亿元-02其中实物商品网上零售额119642亿元-62占社会消费品零售总额的比重为27212月份餐饮收入同比-141上月-84限额以上单位商品零售同比-02其中粮油食品类同比105饮料类同比55中西药品类同比398化妆品类同比-193金银珠宝类增长-184服装鞋帽针纺织品类-125按零售业态分1-12月限额以上零售业单位中的超市便利店专业店专卖店零售额同比分别增长30373502百货店下降93超市便利店专业店专卖店百货累计零售额分别环比-01pct-06pct-01pct02pct-13pct12月消费下降幅度好于预期可选消费仍为负增长12月份为疫情高峰期医药零售较高的增速为对此的反应从地铁客流数据来看一线城市和部分观测二线城市客流维持低位基本没有达到常态客流的下限本地消费受到了较大影响百货店销售环比继续下滑餐饮收入加速下滑12月末以来疫情已经迎来好转剔除春节返乡影响目前本地出行客流已经得到较好恢复一二线城市地铁客流达到常态中略低水平请参阅最后一页的重要声明2社会服务行业动态报告图3社会零售总额月度同比增速图4CPI同比变化社会消费品零售总额当月同比月CPI当月同比CPI食品当月同比40CPI非食品当月同比30252020151010050-10-5-20-102020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-12数据来源Wind中信建投证券数据来源Wind中信建投证券图5粮油食品类零售额同比增速图6烟酒类零售额同比增速零售额粮油食品类当月同比零售额烟酒类当月同比186016501440123010208610402-100-202020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-12数据来源Wind中信建投证券数据来源Wind中信建投证券图7服装鞋帽针纺织品类零售额同比增速图8化妆品类零售额同比增速零售额服装鞋帽针纺织品类当月同比零售额化妆品类当月同比80506040304020201000-10-20-20-40-302020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-12数据来源Wind中信建投证券数据来源Wind中信建投证券请参阅最后一页的重要声明3社会服务行业动态报告图9金银珠宝类零售额同比增速图10日用品类零售额同比增速零售额金银珠宝类当月同比零售额日用品类当月同比120401003080602040102000-20-10-40-202020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-12数据来源Wind中信建投证券数据来源Wind中信建投证券图11家具类零售额同比增速图12汽车类零售额同比增速零售额家具类当月同比零售额汽车类当月同比701006080504060304020201000-10-20-20-402020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-12数据来源Wind中信建投证券数据来源Wind中信建投证券图13通讯器材类零售额同比增速图14家电类零售额同比增速零售额通讯器材类当月同比零售额家用电器和音像器材类当月同比605050404030302020101000-10-10-20-20-30-302020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-12数据来源Wind中信建投证券数据来源Wind中信建投证券请参阅最后一页的重要声明4社会服务行业动态报告二投资建议免税板块1月整体销售较亮眼后续持续验证Q1表现龙头格局优化持续边际端12月24日凤凰机场7天航班平均架次4072月以来基本保持稳定景气水平美兰机场2月24日7天平均505架次环比2月17日下降31总体保持稳定22022年韩国免税店恢复至疫情前716韩国免税店销售额2022年共约94453亿元人民币与2021年基本持平数据端1韩国免税1月情况外国游客2023年1月销售额481亿美元同比19年-602上月为-45012月销售额为911亿即环比大幅下降47其中购物人次2453万较上月2601万环比下滑67客单价环比下滑44至1962美元疫情前基本在900美元左右疫情期间最高达到3万美元1月取消大代购B2B模式下客单价快速回落整体市场2023年1月销售额643亿美元同比19年-579上月为-466其中购物人次同比19年-644本国游客购物人数缓慢回升但较19年仍有一半的下滑观点韩国取消B2B大经销商模式后出现了明显的销售额下滑一方面品牌支持取消另一方面还是韩国免税商追求盈利的结果疫情恢复后机场租金将逐步恢复成本压力较大在Q3新罗新世界免税利润率已降到1以下后无法再度让利中国免税价格体系已明显低于19年且当前原代购模式的机酒成本极高韩国市场份额预计难以恢复中国市场份额不会受到出入境恢复影响叠加即买即提及市内店等政策仍有空间元旦以来离岛免税消费稳健修复春节稳健增长1月整体销售表现预计较亮眼海南离岛免税销售额2023年目标超800亿元预计年内随着主要物业的培育和落地预期整体存在市场规模逐步扩大的预期上海机场参股部分免税资产预计后续与中国中免继续深化合作提升免税业务参与度和机场口岸流量运营能力提升整体市场规模和价值或打造具备全球竞争力的机场免税渠道元旦及春节假期预计海南成为国内游重点复苏目的地当前环境下公司在各场景和格局端维持较稳健的优势或带来较强防守属性深度参与自贸港建设等环节持续提升优势后续展望主要关注23Q1客流修复情况海口免税城初期的营业额验证客源和销售结构客单价件单价等海南自贸港商业环境建设免税渠道品类和品牌数量提升速度市内店政策预期等龙头在主要场景端竞争格局均维持或向好短中期均不太需要过度担心格局端的问题且在出入境稳健修复的大环境之下在防守属性稳健情况下叠加海口免税城可能的优质表现具备短期的弹性预期年内业绩受影响较大但市场已有预期关注是否有超目前预期可能性核心在于今年海港城的继续验证海南销售额目标的实现以及业绩区间对估值的影响关注市内店政策等相关预期酒店板块春节后各龙头经营效率维持快速提升态势疫后主要关注各龙头拓店和储备成长性行业供需格局变化中高端市场竞争品牌力和创新力集团化赋能能力对效率和降费能力的提升短期建议关注近两年净出清物业的结构以及可能的短期房价议价权疫情冲击下仍有环比下滑但修复大趋势叠加龙头酒店供需格局的逻辑产生共振需求端仍与疫情控制程度紧密相关预计2022年在周期波动中酒店板块贝塔叠加阿尔法的属性仍将持续行业在短期供给出清较难回补和龙头集中趋势下具备较强疫后反弹和长期成长逻辑关注各家拓店及储备数量和质量疫情下中高端爬坡和签约占比提升且费用率下降趋势下关注业绩弹性全国1月入住率481同比-1134pct12月为-1701pct房价同比173812月为-1036综合RevPAR恢复至2019年的958112月为6553全国口径数据快速修复但结构来看主要为奢华酒店房价提升明显实际全国经济型RevPAR仅恢复7085全国中高端恢复8673相比19年一线城市经济型中高端RevPAR增速-3855-3859二线城市经济型中高端RevPAR增速-3127-14011月春节错期一线城市主要为商务需求因此恢复明显较弱与全国口径差异明显集中在两头高端休闲对应奢华酒店海南酒店价格上升可以对应以及三四线休闲需求恢复锦江酒店春节全国入住率RevPAR满房数均创三年新高其中1月23日及1月24日锦江酒店中国区旗下全国酒店平均入住率均超去年同期501月23日开始锦江酒店中国区旗下全国满房酒店数连续四日较去年同期翻一番以上1月整体RevPAR预计恢复约9成拟收请参阅最后一页的重要声明5社会服务行业动态报告购gpp至100持股增加供应链协同能力拟收购Wehotel65股权对价85亿即Wehotel整体对应131亿估值本次收购含业绩承诺对应22-24年wehotel的承诺业绩不低于280635402070579269万元对公司的利润贡献直接且稳健境内Q3业绩符合预期开店稳定效率恢复稳定发行GDR征用房社保补贴提效降费等作用较明显境内组织架构进一步调整BD团队模式迭代会员及直销占比继续发展公司组织管理整合及疫情下效率恢复领先行业关注降费弹性近年管理运营品牌等综合能力逐步接近行业领先预计在正常发展状态下对估值中枢有提振华住集团-S预计近期整体RevPAR超越疫情前运营提效优势明显发行美国存托凭证ADR约26亿美元继续投入酒店建设运营和品牌培育Q3经营数据修复明显领先行业表现亮眼建议重点关注各类边际向好领先行业的效率优势再度凸显中后台降费等措施初见成效中高端及以上由品牌事业部调整为全国六大区但中后台人员数量仍有明显下降未来更注重质量发展清退怡莱等部分软品牌中央渠道加盟费抽成望优化海外效率恢复较好会员体系逐步整合加盟比提升也将带来净利率结构性提升整体向好后续重点验证其优质效率对于中高端酒店市场竞争的助力作用首旅酒店仍主要依托轻管理模式拓店Q3净关店主要系收购相关公司停止了100多家轻管理模式酒店关注下沉轻管理在长尾物业出清大环境下的议价空间人房比优化明显开发团队将扩容且改善激励周期性叠加成长性共振轻管理模式仍是近年重要的开店支撑在下沉市场的拓展逻辑相对较顺畅关注整合后增长弹性充足且聚焦中高端精细化管理的君亭酒店君亭酒店定增情况及募集资金落地关注后续契合行业趋势的成长势能当前酒店板块在疫情逐步控制后仍具有叠加的预期主要体现在1疫情下中小供给持续出清尤其22Q2力度较大的冲击下利于龙头集中度提升2酒店业龙头竞争优势较大马太效应强3需求弹性较强疫情后需求快速恢复龙头领先行业叠加结构改善带来ADR提价空间4精细化管理中台能力提升带来费用率下降预期业绩敏感度较高5平台化运作轻资产叠加会员权益开发品牌效应得到强化6国内连锁化率提升空间仍较大长线发展逻辑顺畅当前预期下我们仍认为酒店业长线发展逻辑具备短期仍需考虑国内中高端物业有限需求提升速度有限或带来近几年供需紧平衡态势以及降费提效存在循序渐进过程当前龙头在酒店档次金字塔爬坡中中高端品牌打造及体系建立仍需较多投入连锁化率和总需求须结合近几年消费趋势和城镇化率演变综合判断从疫情后酒店行业的发展趋势判断中高端酒店的品牌矩阵储备研发以及培育或成为行业大方向和龙头的重要发力点由于中高端酒店市场对于需求的细分度要求更高部分小众需求和个性需求也需要特定的品牌支撑不同酒店使用目的带来更专业化的要求故市场对品牌丰富度的要求更多市场或可容纳较经济型更多的酒店品牌和优质精品酒店当前中高端市场竞争格局尚存不确定性龙头优势更大但市场仍可容纳更多精品酒店品牌的规模发展数字化发展体验改善等要求中高端市场的品牌验证为疫后重要关注方向传统市场也存在房价和品质同步提升的态势建立较强的消费者心智疫情的周期性冲击减弱拓店和储备的健康以及品牌建设重要性提升建议重点关注优质性价比产品中高端品牌发展同时疫后对于龙头来说也将是重要的发展目标和拓店签约速度验证期疫后核心关注经济型和中端市场提速能力和发展质量以及中高端及以上品牌创新能力和市场验证餐饮板块海底捞业绩超预期展现龙头餐企的韧性和控费灵活性仍具主要餐企春节数据表现较优质逐步修复接近疫情前水平短期关注恢复预期和港股消费提振周期疫后关注成长性及龙头标的的模式升级品牌创新等逻辑有望打开新成长空间整体逻辑逐步从疫情下仅关注和边际数据向找寻综合壁垒成长性的标的转移关注相关差异化标的关注一级市场年内降温情况下今年修复中细分赛道龙头的集中度提升逻辑同时降费预期和效率提升重要性也在逐步提升部分龙头受疫情持续影响线下场景消费倾向恢复主要一定周期但本地生活恢复韧性强龙头基础能力迭代升级成本控制力创新准确度组织管理提升成关键餐饮部分新趋势明显企业对于产业链全环节用户全消费周期场景及品类延伸等适应程度较为重要私域流量留存以及创新和赛道认知较关键关注中式快餐等优势赛道IPO机会关注下沉市场和合作加盟模式的拓展九毛九2022年怂开业18家超预期太二102家另有13家装修完成开店表现稳健1月太二约开12家创始人订立协议购买物业事宜预计不会对公司后续拓店和供应链建设等节奏产生影响且其出售少请参阅最后一页的重要声明6社会服务行业动态报告量股份预计亦对公司经营无不利影响两大品牌年内开店及运营在疫情扰动下仍然优质稳健供应链建设顺利推进且布局渐广泛怂的Mall店验证较好控费能力较强带来成本结构稳定预计未来两年迎来明显加速开店多品牌逻辑渐跑通细分赛道具较强壁垒近两年核心逻辑仍为太二和怂的主力品牌贡献太二基数仍较低恢复较好的月份数据已验证恢复能力主要商场坪效领先具备一定下沉能力且下沉市场利润率略优模型有调整预期逐步做一些加法空间仍较充足当前综合壁垒和基本面在行业中较突出建议关注估值性价比同庆楼春节基本包厢满预订北城富茂1月15日开业优质底层能力叠加未来3-5年持续稳健业绩成长能力公司核心优势在于大酒楼细分赛道中物业议价能力同时护城河壁垒餐饮服务能力数字化能力管理能力均较突出为大酒楼赛道龙头旗下富茂酒店结合了餐饮客房的模式突出公司优势经营面积年营收体量和盈利能力均较突出未来3年自营富茂持续落地和培育有望带来较大增量弹性品牌输出的路径让其在地产红利减弱外资品牌退出较多国内综合体大餐饮能力缺乏的背景下面对竞争较弱有望实现类似中高端酒店轻资产的发展路径同时食品业务预制菜等稳健发展拓展线上线下渠道也具备较大发展空间或逐步探索建厂及B端渠道开拓海底捞控费提效及啄木鸟计划效果卓著预计人效大幅提升后续仍有望重启开店22H2海外部分实现盈利奈雪的茶通过自动化制茶设备及自动排班有较强的降费预期预计疫情影响逐步控制后有稳定的盈利能力拓展模式将更加稳健高效在行业中竞争格局逐步改善向好核心能力增强赛道认知能力提升产品价格带矩阵逐步丰富海伦司持续关注新模型的营收和利润率相较老店的验证情况细分赛道竞争格局及成本优势仍较大成本端公司凭借上游规模下游精细管理有主动降价趋近极致性价比的策略新入局者较难挑战后续拓店也主要以新模型为主利用性价比和差异化优势对下沉市场预计有较好的渗透力百胜中国完成双重主要上市进入港股通2022业绩及开店稳健供应链数字化等能力持续提升小店模型具备更优的回收期和盈利能力相较中式快餐更强的外带属性助扩大单店覆盖范围2023预计新开1100-1300家capex整体稳定景区及休闲度假游板块线下消费场景和跨省游预计仍存在情绪修复期但扩大内需大背景下2023年将进入稳健修复期春节数据看核心景区和优质休闲度假景区表现较好甚至超过19年同期水平整体修复程度也明显边际改善出入境已进入稳健修复期关注修复周期及港澳等旅游和消费机会150个国家对中国免签关注优质景区在疫情后快速修复且关注轻资产模式对业务发展的提振天目湖内生改善明显Q3预计迎较好业绩释放长期期待外延释放弹性中青旅乌镇客流稳健优质古北水镇宣传提升后关注客流上限提升逻辑疫后客流及渗透率逐步提升可期涉房企业融资或受益轻资产逐步推进增厚业绩关注改善趋势积极关注中青旅天目湖等具备扩张逻辑旅游产品及内容优质标的在年内的恢复弹性博彩板块线下客流恢复较好预计高端中场等业态将有效弥补部分VIP的损失春节期间访澳总游客日均64万人次同比增297香港客源地修复较好2月6日通关完全恢复后关注内地客流释放澳门酒店业平均入住率857初三达9211月博彩毛收入同比疫前约恢复45略超预期随着港澳通关以及后续出入境的有序恢复预计澳门博彩业从2022年客流和博彩毛收入的低位稳健快速修复的预期较确定赌牌和未来10年投资计划确认后中长期发展格局逐步稳定各牌照未来预计将重点提升非博彩业务的质量和规模且各牌照普遍在疫情下持续投资建设新物业和设施提升自身服务体验和疫后非博彩业务的成长空间博彩业务稳健复苏贵宾业务预计疫后有一定收缩高端中场和普通中场的赌台利用率和消费者服务成为关键前期估值仍存修复空间金沙中国物业规模和非博彩占营收比领先且疫情下实际新增酒店客房的面积显著为澳门营收规模最大的博彩企业后续持续受益路氹高端物业的培育非博彩业务和中场业务的提前布局等银河娱乐疫情下控费提效能力较突出现金流及在手资金充足未来两年受益三期和四期逐步落地带来非博彩业务的弹性空间运营优势较稳定可选消费板块线下消费整体恢复预计提速性价比消费较突出社零中尤其是餐饮金银珠宝化妆品请参阅最后一页的重要声明7社会服务行业动态报告等业态表现良好当中仍建议关注可选消费中运营效率优质控费和创新能力较强的低估值标的建议关注医美化妆品赛道短期受到疫情影响长期景气度不改临近双十一预售建议关注经营效率和弹性珀莱雅爱美客建议关注细分赛道龙头的长期发展空间如黄金珠宝板块中国黄金周大生周大福跨境电商板块建议关注小商品城在当前欧美通胀环境和可能的消费降级趋势下有望持续受益人民币跨境支付带来出海业务全面发展的协同预期支付部分业绩有所增厚年内减免租金预计2023年有所修复增厚数据价值逐步提升估值具备优势线下市场经营业务稳定发展部分存量商位盘活二区东市场带来增量收入线上业务借助Chinagoods开启数字化转型收购支付牌照与中远海运及普洛斯合作布局物流仓储提升贸易履约能力向国际贸易综合服务商转型贸易履约服务收入及金融业务收入潜在空间广阔短期来看欧美高通胀及消费降级带来中低端商品出口机遇建议关注孩子王深耕会员体系和高客单黑金会员权益提升后增长较快预计线下店面也将持续稳健开店细分赛道里渠道供应链服务体系优势领先细分赛道存市占率提升逻辑受益政策预期表1重点公司预测与估值情况股价元市值EPS元PE行业公司代码2023223亿元2022E2023E2024E2022E2023E2024E中青旅600138SH150010858-035051071-294211黄山旅游600054SH11907352-005036050-327240丽江股份002033SZ106658580010210307301507353景区类峨眉山A000888SZ8444447------宋城演艺300144SZ1559407630050340513118459306天目湖603136SH278251830170750901636371309桂林旅游000978SZ8163820-043-012000---锦江酒店600754SH6160585560101502366160411261酒店类首旅酒店600258SH244327334-032081107-302228海伦司9869HK141617939-012033064-429-餐饮类同庆楼605108SH35649266048109148743327-广州酒家603043SH282016039108130152261217186旅游服务众信旅游002707SZ9389218-023009017-1101539中国中免601888SH19751406535325580769608341257爱美客300896SZ586001267876448951184910655495医美华熙生物688363SH1245559919212274347588455359朗姿股份002612SZ2773122690270530701027523396上海家化600315SH325122070084121145387269224贝泰妮300957SZ1370058033274362468500378293化妆品丸美股份603983SH383915411063078092610495419珀莱雅603605SH1820051601268342432679532421永辉超市601933SH34531309-010006011-594309家家悦603708SH12937867064074084202175154一般零售红旗连锁002697SZ5777847037040044156144131天虹股份002419SZ6467551017020027387319237请参阅最后一页的重要声明8社会服务行业动态报告武商集团000501SZ11749028052084109228140107重庆百货600729SH2561104112512813021029185居然之家000785SZ44028728028037043157119102电商及服务壹网壹创300792SZ31517517173233289182135109潮宏基002345SZ6766006040050064169135106迪阿股份301177SZ54062162532750368616510779珠宝零售老凤祥600612SH487420043366415469133118104中国黄金600916SH121920479054066079226185154周大生002867SZ159817513119138156134116102跨境电商安克创新300866SZ664026987282288364235231182小商品城600415SH52929021034036042156147126专营连锁孩子王301078SZ142615858016027037889528385华致酒行300755SZ332313850163215274203155121资料来源Wind中信建投证券三板块行情本周消费者服务行业涨跌幅-078跑输上证综指212pct跑输沪深300指数144pct在中信一级指数排名第27商业贸易行业涨跌幅108跑输上证综指026pct跑赢沪深300指数042pct在中信一级指数排名第20图15本周各板块指数涨跌幅单位数据来源Wind中信建投证券板块整体估值截至2023年2月24日中信消费者服务板块PETTM为6975较上周的7060下降085请参阅最后一页的重要声明9社会服务行业动态报告2020-2021年受疫情影响休闲服务板块个股业绩普遍出现大幅下滑同时龙头中国中免受益海南离岛免税新政估值在2020年内得到大幅提升共同作用使得休闲服务板块市盈率水平明显高于沪深300及全部A股中国中免三季报发布业绩依赖非日常经营性部分维持但股价回调明显使得板块估值有所下修其他标的在疫情下多数也出现回调2022年随疫情好转休闲服务板块TTM估值将逐步回归合理随着近期疫情防控优化休闲服务板块估值有所上升截至2023年2月24日中信商贸零售板块PETTM为1700较上周的1674上升0262020年以来商贸零售板块企业受到疫情不利影响板块净利润有所下滑带动板块整体PE呈上升趋势2022年以来随着疫情影响的缓解PE呈现震荡下行的趋势图16沪深300CS消费者服务CS商业贸易板块市盈率对比消费者服务中信商贸零售中信沪深3001401201008060402002018-01-052019-01-052020-01-052021-01-052022-01-052023-01-05数据来源Wind中信建投证券四子行业表现休闲服务行业子板块中景区板块本周涨跌幅第一涨跌幅为-120其余板块中餐饮免税酒店出境游涨跌幅分别为-202-321-483-767酒店板块估值水平最高PE达303倍其余板块中免税餐饮景区分别为715538倍请参阅最后一页的重要声明10社会服务行业动态报告图17休闲服务子行业涨跌幅单位图18休闲服务子行业PETTM整体法剔除负值0350303-1300-2-120250-3-202-4-321200-5150-483-61007155-738-850-767-90景区餐饮免税酒店出境游酒店免税餐饮景区数据来源Wind中信建投证券注总市值加权平均数据来源Wind中信建投证券注由于出境游板块TTM盈利为负因此暂不计算剔除负值的估值商贸零售行业子板块中专业市场经营板块本周涨跌幅第一涨跌幅为452其余板块中贸易一般零售专营连锁电商及服务涨跌幅分别为135085042-068估值方面PE自高而低分别为电商及服务一般零售专营连锁专业市场经营贸易PE分别为4227181610倍图19商业贸易子行业涨跌幅单位图20商业贸易子行业PETTM剔除负值545245424043533027252135180852016104215101005-10-068数据来源Wind中信建投证券数据来源Wind中信建投证券个股表现1休闲服务个股周涨跌幅方面本周中信消费者服务板块涨幅前五公司分别为中青旅呷哺呷哺锋尚文化桂林旅游西藏旅游跌幅前五公司分别为九毛九众信旅游锦江酒店复星旅游文化同程旅行2商业贸易个股周涨跌幅方面本周中信商贸零售板块涨幅前五公司分别为小商品城武商集团北京城乡潮宏基孩子王跌幅前五公司分别为汇通达网络科思股份珀莱雅贝泰妮高鑫零售请参阅最后一页的重要声明11社会服务行业动态报告图21本周休闲服务板块个股涨跌幅6420-2-4-6-8-10ASS--基础中青旅长白山天目湖同庆楼张家界全聚德王府井海底捞海伦司九毛九峨眉山ST呷哺呷哺锋尚文化桂林旅游西藏旅游九华旅游金马游乐三特索道中体产业格力地产岭南控股黄山旅游大连圣亚云南旅游曲江文旅西安旅游宋城演艺海南发展西安饮食丽江股份华天酒店金陵饭店宜昌交运东方时尚中国中免广州酒家首旅酒店凯撒旅业众信旅游锦江酒店同程旅行百胜中国华住集团海昌海洋公园复星旅游文化金沙中国有限公司数据来源Wind中信建投证券图22本周商业贸易板块个股涨跌幅1050-5-10-15潮宏基孩子王家家悦周大生美凯龙苏美达老凤祥爱美客珀莱雅贝泰妮小商品城武商集团北京城乡重庆百货安克创新天虹股份居然之家朗姿股份稳健医疗红旗连锁鲁商发展华东医药豫园股份上海家化永辉超市壹网壹创中国黄金水羊股份华致酒行南极电商丽人丽妆华凯易佰华熙生物零点有数丸美股份奥园美谷昊海生科迪阿股份科思股份高鑫零售汇通达网络数据来源Wind中信建投证券表2大盘及社服商贸板块个股涨跌幅指数消费者服务商业贸易涨幅前五换手率前五涨幅前五换手率前五上证综指134中青旅417西安饮食1702小商品城818美凯龙1880深证成指061呷哺呷哺359全聚德1366武商集团810丽人丽妆1444上证50049锋尚文化273西安旅游943北京城乡768奥园美谷1110沪深300066桂林旅游226曲江文旅400潮宏基679零点有数1039创业板指-083西藏旅游212锋尚文化392孩子王650孩子王790消费者服务-078跌幅前五换手率后五跌幅前五换手率后五商贸零售108九毛九-409同程旅行052汇通达网络-411昊海生科081道琼斯-299众信旅游-419金沙中国045科思股份-473永辉超市056请参阅最后一页的重要声明12社会服务行业动态报告指数消费者服务商业贸易标普500-267锦江酒店-424复星旅游文化017珀莱雅-476高鑫零售044纳斯达克-333复星旅游文化-490华住集团-S012贝泰妮-503豫园股份035USDCNY041同程旅行-812百胜中国-S010高鑫零售-1101汇通达网络021资料来源Wind中信建投证券注周换手率统计A股中板块换手情况基于自由流通股沪深港通持股休闲服务板块沪深港通持股仍呈现龙头集中趋势沪港通中持股占总股本比排名前三为中国中免锦江酒店广州酒家本周中国中免沪港通持股水平较上周下降001pct至1177中国中免较年初上升096pct中青旅黄山旅游沪港通持股占比相较年初保持不变深港通持股占比中宋城演艺持股占比较大本周较上周下降015pct至575港股通中持股占比中呷哺呷哺九毛九占比较大本周分别上升024pct至2117下降033pct至1901商业贸易持股沪港通中持股占总股本第一为珀莱雅其沪港通持股较上周下降008pct至2302持股比例较高的其他标的为重庆百货华熙生物老凤祥其中重庆百货持股比例本周上升034pct至396深港通持股占比中红旗连锁本周上升048pct至696爱美客本周上升014pct至394港股通中高鑫零售本周持股比例上升017pct至217周大福本周持股比例上升001pct至074表3休闲服务沪深港通持股一览截至2023223分类证券代码股票简称持股数量万股持股占比上周持股占比年初持股占比601888SH中国中免2298653117711781081600754SH锦江酒店455337498459392603043SH广州酒家202500356330280沪港通600258SH首旅酒店329676307294242600138SH中青旅11891016016016600054SH黄山旅游5413010010010600859SH王府井33631030030032605108SH同庆楼9813120120120深港通600185SH格力地产209066110104094300144SZ宋城演艺1504785575590532000796SZ凯撒旅业11674014018018002707SZ众信旅游1308001001001000863SZ三湘印象382000000000000888SZ峨眉山A202000000000002163SZ海南发展55687065077060港股通0520HK呷哺呷哺229922117209318019922HK九毛九276591901193422570880HK澳博控股477586726737052255HK海昌海洋公园427995275315170780HK同程旅行11274503502513请参阅最后一页的重要声明13社会服务行业动态报告6862HK海底捞250984504504330341HK大家乐集团23584023984090200HK新濠国际发展43992902923371880HK中国中免4253653652851992HK复星旅游文化32112592652791128HK永利澳门13130251251282资料来源Wind中信建投证券表4商业贸易沪深港通持股一览截至2023223分类证券代码股票简称持股数量万股持股占比上周持股占比年初持股占比603605SH珀莱雅648042230223102294600729SH重庆百货159463396362317688363SH华熙生物70703357376277600612SH老凤祥94515298286176600916SH中国黄金229301278273277600755SH厦门国贸527849260283292600655SH豫园股份849557218220179603708SH家家悦108321178163135688366SH昊海生科9334160143198600415SH小商品城757131138126122600811SH东方集团366857100111105600223SH鲁商发展99653098130093600826SH兰生股份30597073073073沪港通600682SH南京新百58915050050050605136SH丽人丽妆9586048092029605266SH健之佳2766047047055601828SH美凯龙167076046049068601828SH美凯龙167076046049068600315SH上海家化29843044045046601933SH永辉超市334031036037038600694SH大商股份8809029029030600738SH丽尚国潮22120029029029600827SH百联股份32709020020020600693SH东百集团17960020020020600828SH茂业商业15270008008008600814SH杭州解百5150007007007002697SZ红旗连锁947856696648466深港通300896SZ爱美客85385394380258002867SZ周大生387454353368233请参阅最后一页的重要声明14社会服务行业动态报告000963SZ华东医药543140309314321300755SZ华致酒行110500265295054300755SZ华致酒行110500265295054300866SZ安克创新97615240252225002419SZ天虹股份265811227229129000501SZ武商集团147457191184145002416SZ爱施德213244172170116002127SZ南极电商392719159217321300957SZ贝泰妮56988134160214000626SZ远大控股51692101102143000829SZ天音控股94160091083095002612SZ朗姿股份28228063081068300792SZ壹网壹创14361060066080002818SZ富森美32112042041037000785SZ居然之家264765040040043000861SZ海印股份78720031034042002024SZ苏宁易购200137021023024301177SZ迪阿股份8310020018005300740SZ水羊股份4474011011020301078SZ孩子王9507008015005000882SZ华联股份209360070070076808HK高鑫零售20720217200165港股通1929HK周大福7405074073065资料来源Wind中信建投证券请参阅最后一页的重要声明15社会服务行业动态报告公司动态一休闲服务板块1海底捞代码6862HK正面盈利预告对比截至2021年12月31日止年度收入为人民币411亿元本集团截止至2022年12月31日止年度收入预计不低于346亿元減少百分比不超过158相较本集团截至2021年12月31日止年度净亏损人民币416120万元本集团预期截止至2022年12月31日止年度获得净利润不低于130000万元2首旅酒店代码600258SH北京首旅酒店集团股份有限公司董事及高级管理人员减持股份计划公告董事袁首原总计持股45402股占公司股份总数的00041副总经理兼财务总监李向荣总计持股126000股占公司股份总数的00113副总经理董事会秘书段中鹏总计持股34880股占公司股份总数的00031董事袁首原减持不超过11300股占公司股份总数的0001副总经理兼财务总监李向荣减持不超过31500股占公司股份总数的00028副总经理董事会秘书段中鹏减持不超过8700股占公司股份总数的0000783君亭酒店代码301073SZ关于与中国旅游集团酒店控股有限公司签订战略合作框架协议的公告聚焦品牌共创资源互通平台共建在酒店管理联名品牌建设会员合作创新升级等方面开展深度合作带动双方主业全面提质全速发展双方进行品牌共建甲乙双方坚持以市场创新高质为导向作为产业新驱动力依托各自强势品牌建立以双方各自品牌为基础的联名产品开展合作亦或根据目标客群共同打造创新的联合品牌酒店产品其次进行咖啡产品合作为给予消费者更优质的体验和服务提升乙方酒店公共空间坪效双方可共同探索酒店咖啡产品合作第三可以进行会员资源共享第四进行联合营销推广甲乙双方充分发挥各自的运营管理优势加强在品牌推广和产品销售领域的全渠道业务对接合作在媒体推广品牌主题活动广告资源上实现线上线下联动并在租赁直营项目合作人才交流等等领域根据经营发展情况进行合作4九毛九代码9922HK盈利预告预期本集团本年度收入约人民币400570万元较截至2021年12月31日止年度的收入人民币417970万元下跌约42及于该年度将获得本公司权益股东应占盈利不低于人民币4700万元较截止2021年12月31日止年度的本公司权益股东应占利润人民币33990万元下跌约8625同程旅行代码0780HK内幕消息有关可能收购之意向书董事会欣然宣布于2023年2月19日投资者目标公司及卖方訂立意向书据此建议卖方愿出售且投资者愿收购目标股权总代价不超过人民币700百万元的指示性代价截至本公告日期目标公司由同程航空旅遊持有约9592及由苏州天程持有约408倘落实可能收购事项投资者将成为目标公司的唯一股东而目标公司将成为本公司全资附属公司其财务业绩需并入本集团财务报表随着旅游限制的放宽本公司认为2023年将会是旅游业蓬勃发展的一年为从前所未有的入境及出境旅游浪潮请参阅最后一页的重要声明16社会服务行业动态报告中获益本公司希望在这个后疫情时代抓住任何合适的投资机会6九华旅游代码603199SH关于向全资子公司划转资产的公告为整合公司业务和资产提高经营管理效率公司拟将自有房屋建筑物和土地使用权按照账面价值划转至全资子公司客运公司本次划转基准日为2023年1月31日资产账面原值为180032万元账面价值为131100万元最终划转的资产金额以实际划转账面价值为准7西藏旅游代码600749SH西藏旅游股份有限公司2023年员工持股计划草案摘要西藏旅游股份有限公司2023年员工持股计划将在公司股东大会通过后方可实施本员工持股计划能否获得公司股东大会批准存在不确定性有关本次员工持股计划的具体资金来源出资比例等具体实施方案能否完成实施存在不确定性若员工认购资金不足本次员工持股计划存在低于预计规模的风险公司后续将根据规定披露相关进展情况敬请广大投资者谨慎决策注意投资风险8金沙中国代码1928HK截至2022年12月31日止年度初步全年业绩公告本集团截至2022年12月31日止年度的净收益总额为1610000000美元12510000000港元较截至2021年12月31日止年度的2870000000美元22420000000港元減少442本集团截至2022年12月31日止年度的亏损为1580000000美元12330000000港元而截至2021年12月31日止年度的亏损则为1050000000美元8170000000港元9银河娱乐代码0027HK截至2022年12月31日止年度之全年业绩公布2022年第四季度集团净收益为29亿港元按年下跌39按季上升43集团经调整EBITDA为2亿港元对比2021第四季度为10亿港元2022年第三季度则为6亿港元至于2022年全年集团的净收益为115亿港元按年下跌42集团经调整EBITDA为6亿港元對比2021年为35亿港元集团全年股东应占利益为34亿港元对比2021为13亿港元我们的资产负债表亦保持稳健和高流动性截至2022年12月31日现金及流动资金为264亿港元净现金为189亿港元负债为75亿港元主要反映持续的库存利息收益率管理策略10丽江股份代码002033SZ2022年度业绩预减公告2022年公司实现营业总收入3165551万元同比下降1166实现归属于上市公司股东的净利润36846万元同比上升109752022年公司三条索道共计接待游客19390万人次同比下降1029其中玉龙雪山索道接待游客13002万人次同比下降1513云杉坪索道接待游客5767万人次同比下降263牦牛坪索道接待游客621万人次同比增加67802022年印象丽江共计演出277场共计接待游客3002万人次同比下降3714实现营业收入284831万元同比下降3853实现净利润-26599万元同比下降1635611王府井代码60859SH关于股东权益变动的提示性公告公司股东三胞集团南京投资管理有限公司于2022年12月29日至2023年2月24日通过上海证券交易所股票交易系统集中竞价方式减持公司8683845股股份本次减持计划尚未实施完毕本次权益变动后三胞投资持有公司股份56752373股占公司总股本4999991请参阅最后一页的重要声明17社会服务行业动态报告12天目湖代码603136SH关于全资子公司签订酒店服务合同暨关联交易的公告江苏天目湖旅游股份有限公司下属子公司溧阳市天目湖御水温泉度假有限公司拟与江苏天目湖控股集团有限公司签订天目湖华天地块筹备咨询服务项目合同及天目湖华天地块及水悦山庄地块项目市场调研分析服务项目合同下属子公司溧阳市遇天目湖酒店有限公司拟与天目湖控股集团签订溧阳天目湖水悦山庄地块筹备咨询服务项目合同上述合同总金额为268万元本次下属子公司与天目湖控股集团签订酒店服务合同事项构成关联交易过去12个月公司与天目湖控股集团发生的关联交易详见历史关联交易本次交易不构成重大资产重组请参阅最后一页的重要声明18