4Q22公司下游品牌客户陆续进入去库存阶段，公司订单受到一定影响，Q4单季销量-10%，但凭借产品结构提升带动ASP提升，单季营收同比+7.5%。同时公司Q4毛利率同比下滑但环比改善，展现了行业低点时良好的经营韧性。1月同行业公司美元口径营收降幅扩大，经营负杠杆进一步冲击净利润，但凭借稳健经营，预计公司利润率仍维持稳健表现。同时年内公司新工厂建设持续推进，逆势产能扩张&客户拓展将保障公司长期稳健增长，维持“买入”评级。
　　▍收入：品牌客户去库存拖累订单，Q4单季收入同比+7.45%。公司发布2022年业绩快报，全年实现收入205.69亿元，同比+17.74%（美元口径下同比+12.3%；未经审计，下同）。其中Q4单季公司实现收入51.95亿元，同比+7.45%，增速环比放缓。拆分量价看，公司全年实现销量2.21亿双，同比+4.65%，我们测算ASP同比+12.76%（美元口径下ASP同比+7.4%）。其中Q4单季销量约5200万双，同比-9.6%。受前期库存积压影响，四季度品牌客户逐步进入去库存阶段，公司订单受到一定影响，销量同比有所下滑，但凭借产品结构提升带动ASP提升，公司Q4单季营收仍维持稳健增长。
　　▍盈利：Q4单季净利润同比+0.69%，毛利率环比改善凸显经营韧性。公司2022全年实现归母净利润32.22亿元，同比+16.39%，其中Q4单季归母净利润为7.76亿元，同比+0.69%。受产能利用率同比下滑影响，公司Q4单季毛利率同比有所下滑但仍实现环比改善，展现了公司较好的经营韧性。同时Q4人民币快速升值带来汇兑损失，公司单季经营利润率为19.2%，同比下滑1.9pcts。最终公司全年净利率为15.66%，同比下滑0.18pct，Q4单季净利率为14.94%，同比下滑1.0pct。
　　▍展望：新工厂建设持续推进，逆势产能扩张&客户拓展保障长期增长。2022H2以来，部分品牌客户库存压力渐显，同业公司1月美元口径营收降幅进一步扩大，同时部分公司经营负杠杆带来净利润较大下滑，但公司凭借稳健经营，利润率预计仍维持稳健表现。目前公司年内新工厂建设稳步推进，预计1H23将投产2家新工厂，其余工厂也将在下半年陆续投产。同时公司已获得2022年新拓展Reebok品牌量产订单，并在2023年持续拓展新客户，进一步证明公司在行业低点的稳健经营能力，支撑公司产能与收入长期持续成长。
　　▍风险因素：公司产能扩张不达预期；公司的客户拓展与订单不及预期；下游品牌客户去库存慢于预期；消费景气下行超预期。
　　▍盈利预测、估值与评级：考虑部分品牌客户去库存致使公司订单波动，我们下调2022E-2024年EPS预测至2.76/3.10/3.66元（原预测为2.86/3.39/4.08元）。参照优质龙头代工企业申洲国际2023年估值水平（22xPE，来自中信证券研究部预测）与公司上市以来平均估值水平（34x），综合考虑公司未来的成长性，我们给予公司2023年24倍PE，对应目标价74元，维持“买入”评级。
　　

研究报告全文：盈利能力稳健低点逆势扩张华利集团300979SZ2022年业绩快报点评202332中信证券研究部核心观点4Q22公司下游品牌客户陆续进入去库存阶段公司订单受到一定影响Q4单季销量-10但凭借产品结构提升带动ASP提升单季营收同比75同时公司Q4毛利率同比下滑但环比改善展现了行业低点时良好的经营韧性1月同行业公司美元口径营收降幅扩大经营负杠杆进一步冲击净利润但凭借稳健经营预计公司利润率仍维持稳健表现同时年内公司新工厂建设持续推进逆势产能扩张客户拓展将保障公司长期稳健增长维持买入评级收入品牌客户去库存拖累订单Q4单季收入同比745公司发布2022年冯重光业绩快报全年实现收入20569亿元同比1774美元口径下同比123纺织服装行业首席未经审计下同其中Q4单季公司实现收入5195亿元同比745增分析师速环比放缓拆分量价看公司全年实现销量221亿双同比465我们测S1010519040006算ASP同比1276美元口径下ASP同比74其中Q4单季销量约5200万双同比-96受前期库存积压影响四季度品牌客户逐步进入去库存阶段公司订单受到一定影响销量同比有所下滑但凭借产品结构提升带动ASP提升公司Q4单季营收仍维持稳健增长盈利Q4单季净利润同比069毛利率环比改善凸显经营韧性公司2022全年实现归母净利润3222亿元同比1639其中Q4单季归母净利润为776亿元同比069受产能利用率同比下滑影响公司Q4单季毛利率同比有所下滑但仍郑一鸣实现环比改善展现了公司较好的经营韧性同时Q4人民币快速升值带来汇兑损失纺织服装行业联席公司单季经营利润率为192同比下滑19pcts最终公司全年净利率为1566首席分析师同比下滑018pctQ4单季净利率为1494同比下滑10pctS1010519120002展望新工厂建设持续推进逆势产能扩张客户拓展保障长期增长2022H2以来部分品牌客户库存压力渐显同业公司1月美元口径营收降幅进一步扩大同时部分公司经营负杠杆带来净利润较大下滑但公司凭借稳健经营利润率预计仍维持稳健表现目前公司年内新工厂建设稳步推进预计1H23将投产2家新工厂其余工厂也将在下半年陆续投产同时公司已获得2022年新拓展Reebok品牌量产订单并在2023年持续拓展新客户进一步证明公司在行业低点的稳健经营能力支撑公司产能与收入长期持续成长郑逸坤风险因素公司产能扩张不达预期公司的客户拓展与订单不及预期下游品纺织服装分析师牌客户去库存慢于预期消费景气下行超预期S1010522060001盈利预测估值与评级考虑部分品牌客户去库存致使公司订单波动我们下调2022E-2024年EPS预测至276310366元原预测为286339408元参照优质龙头代工企业申洲国际2023年估值水平22xPE来自中信证券研究部预测与公司上市以来平均估值水平34x综合考虑公司未来的成长性我们给予公司2023年24倍PE对应目标价74元维持买入评级华利集团300979SZ项目年度202020212022E2023E2024E营业收入百万元1393117470205612266926621评级买入维持营业收入增长率YoY-81254177102174当前价5805元净利润百万元18792768322336154273目标价7400元净利润增长率总股本1167百万股YoY32473165122182流通股本146百万股每股收益EPS基本元161237276310366总市值677亿元毛利率248272258260262近三月日均成交额137百万元净资产收益率ROE32725325123523352周最高最低价84764059元每股净资产元492936110313161573近1月绝对涨幅-694PE361245210187159近6月绝对涨幅-222PB11862534437近月绝对涨幅12-2902PS4939333025EVEBITDA243168155139118资料来源中信证券研究部预测注股价为年月日收盘价Wind202331证券研究报告请务必阅读正文之后第3页起的免责条款和声明华利集团年业绩快报点评300979SZ2022202332利润表百万元资产负债表百万元指标名称202020212022E2023E2024E指标名称202020212022E2023E2024E营业收入1393117470205612266926621货币资金24384408351645215602营业成本1047412712152581677019642存货20882671305234094017毛利率248272258260262应收账款17702487283630693689税金及附加33445其他流动资产2142299227023052374销售费用196658293110流动资产651011865116741330415682销售费用率1404040404固定资产25083006390247595576管理费用5926868749521118长期股权投资00000管理费用率4339434242无形资产200279283284283财务费用61463371105其他长期资产5201029115012941465财务费用率04-03-02-03-04非流动资产32294314533463377324研发费用209234298329373资产总计973816179170081964123006研发费用率1513151514短期借款149618764642820投资收益22581215应付账款13071814201222332670EBITDA28694156448550225922其他流动负债11731392149616031806营业利润率16552119200620312045流动负债39775083397241184475营业利润23053702412546055443长期借款00000营业外收入78677其他长期负债20170170170170营业外支出1426252124非流动性负债20170170170170利润总额22993684410645905426负债合计39975253414242884645所得税4209178839751153股本10501167116711671167所得税率183249215213213资本公积21585704570457045704少数股东损益00000归属于母公司所574110927128661535318361归属于母公司股有者权益合计18792768322336154273东的净利润少数股东权益00000净利率股东权益合计135158157159161574110927128661535318361负债股东权益总973816179170081964123006计现金流量表百万元主要财务指标指标名称202020212022E2023E2024E指标名称202020212022E2023E2024E税后利润18792768322336154273增长率折旧和摊销509518413503601营业收入-81254177102174营运资金的变化414-1114-363-299-710营业利润50606114116182其他经营现金流176251-78-81-68净利润32473165122182经营现金流合计29782423319537384096利润率资本支出-622-1277-1385-1443-1503毛利率248272258260262投资收益22581215EBITDAMargin206238218222222其他投资现金流-217-3098-48-63-85净利率135158157159161投资现金流合计-836-4350-1425-1494-1572回报率权益变化03701000净资产收益率327253251235233负债变化48418-1413-182-282总资产收益率193171190184186股利支出00-1284-1128-1265其他其他融资现金流-1260-13143371105资产负债率410325244218202融资现金流合计-12132805-2663-1239-1442现金及现金等价所得税率183249215213213929879-89210051082股利支付率物净增加额00464350350350资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明2分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上3特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利4