事件概述
　　华利集团发布业绩快报，2022年公司收入/归母净利分为205.69/32.22亿元，同比增长17.74%/16.39%，业绩略低于我们此前预期；对应22Q4收入/净利同比增长7.42%/0.65%，剔除贬值影响估计单季收入略有下降。
　　分析判断:
　　下游去库存背景下，Q4量增放缓。（1）2022年公司销量为2.21亿双，同比增长4.65%、较21年量增29%的增速放缓，我们分析主要受海外运动品牌去库存影响；对应价增13%，我们估计剔除汇率贬值影响外、产品结构提升贡献美元单价口径增长7%。（2）单季来看，22Q4公司销售运动鞋0.52亿双，同比增长4.26%，价格增长3%。（3）全年来看，我们估计增长主要来自NIKE和HOKA贡献。
　　Q4营业利润率下降估计主要受汇兑损益影响。Q4营业利润率/净利率为19.16%/15.1%、下滑9.4pct/0.8pct，我们分析主要受汇兑损益影响，但得益于成本控制、毛利率基本稳健。
　　投资建议
　　我们分析，（1）短期来看，23Q1下游去库存仍在持续从而可能影响产能利用率；根据中国台湾制造商数据，丰泰1月营收14.29亿元，同比减少15.24%，净利下滑95,7%、净利率下滑41.7%；裕元集团1月营收55.14亿元，同比减少16.7%。（2）23-24年均为公司资本开支大年，从而毛利率可能受爬坡影响、有一定压力。我们判断，23年产能贡献主要来自今年有望投产的印尼工厂、越南厂及拟收购的永川工厂贡献。（3）尽管NIKE短期存在一定影响，但中长期公司仍存在份额提升空间；且ONRUNNING、HOKA等新品牌仍有望贡献较快增长。
　　下调22/23/24年收入预测209/242/295至206/220/263亿元，对应调整归母净利预测33.06/38.21/46.27至32.22/33.42/41.36亿元，对应调整EPS预测2.83/3.27/3.96至2.76/2.86/3.54元，2023年2月28日收盘价57.57元对应PE分别为26/23/19X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　疫情反复风险；解禁风险；疫情影响下游需求；开店进度低于预期风险；系统性风险。
　　

研究报告全文：仅供机构投资者使用证券研究报告公司点评报告TableDate2023年3月1日TableTitle下游去库存背景下承压毛利率保持稳健华利集团TableTitle2300979评级TableDataInfo买入股票代码300979上次评级买入52周最高价最低价86094020目标价格总市值亿67184最新收盘价5757自由流通市值亿8410自由流通股数百万14609事件概述TableSummary华利集团发布业绩快报2022年公司收入归母净利分为205693222亿元同比增长17741639业绩略低于我们此前预期对应22Q4收入净利同比增长742065剔除贬值影响估计单季收入略有下降138698分析判断下游去库存背景下Q4量增放缓12022年公司销量为221亿双同比增长465较21年量增29的增速放缓我们分析主要受海外运动品牌去库存影响对应价增13我们估计剔除汇率贬值影响外产品结构提升贡献美元单价口径增长72单季来看22Q4公司销售运动鞋052亿双同比增长426价格增长33全年来看我们估计增长主要来自NIKE和HOKA贡献Q4营业利润率下降估计主要受汇兑损益影响Q4营业利润率净利率为1916151下滑94pct08pct我们分析主要受汇兑损益影响但得益于成本控制毛利率基本稳健投资建议我们分析1短期来看23Q1下游去库存仍在持续从而可能影响产能利用率根据中国台湾制造商数据丰泰1月营收1429亿元同比减少1524净利下滑957净利率下滑417裕元集团1月营收5514亿元同比减少167223-24年均为公司资本开支大年从而毛利率可能受爬坡影响有一定压力我们判断23年产能贡献主要来自今年有望投产的印尼工厂越南厂及拟收购的永川工厂贡献3尽管NIKE短期存在一定影响但中长期公司仍存在份额提升空间且ONRUNNINGHOKA等新品牌仍有望贡献较快增长下调222324年收入预测209242295至206220263亿元对应调整归母净利预测330638214627至322233424136亿元对应调整EPS预测283327396至276286354元2023年2月28日收盘价5757元对应PE分别为262319X维持买入评级风险提示疫情反复风险解禁风险疫情影响下游需求开店进度低于预期风险系统性风险盈利预测与估值财务摘要Tableprofit2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万元1393117470205692198926342YoY-8125417769198归母净利润百万元18792768322133424136YoY3247316438237毛利率239272251254255每股收益元161237276286354ROE327253228191191市盈率44593026260022981910资料来源公司公告华西证券研究所分析师唐爽爽TableAuthor请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明证券研究报告公司点评报告邮箱tangsshx168comcnSACNOS1120519090002联系电话请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2证券研究报告公司点评报告财务报表和主要财务比率TableFinance利润表百万元2021A2022E2023E2024E现金流量表百万元2021A2022E2023E2024E营业总收入17470205692198926342净利润2768322133424136YoY25417769198折旧和摊销571308337369营业成本12712154061640819619营运资金变动-1107-78-275-583营业税金及附加3445经营活动现金流2423363335614095销售费用6584110107资本开支-1269-737-746-733管理费用6867759901085投资-3127-435-1222-1944财务费用-46-9-60-78投资活动现金流-4350-1172-1968-2677资产减值损失-134-143-158-173股权募资3701000投资收益25000债务募资2651-187600营业利润3702392840765043筹资活动现金流2805-191400营业外收支-17000现金净流量83454715931418利润总额3684392840765043主要财务指标2021A2022E2023E2024E所得税917707734908成长能力净利润2768322133424136营业收入增长率25417769198归属于母公司净利润2768322133424136净利润增长率47316438237YoY47316438237盈利能力每股收益237276286354毛利率272251254255资产负债表百万元2021A2022E2023E2024E净利润率158157152157货币资金4408495565487965总资产收益率ROA171180156157预付款项163154164196净资产收益率ROE253228191191存货2671295531473763偿债能力其他流动资产4624504264128892流动比率233371432459流动资产合计11865131051627020817速动比率178283344371长期股权投资0000现金比率087140174176固定资产3006332136183871资产负债率325207184179无形资产279317376425经营效率非流动资产合计4314474451535518总资产周转率108115103100资产合计16179178492142426334每股指标元短期借款1876000每股收益237276286354应付账款及票据1835189920232473每股净资产936121214991853其他流动负债1371163117402066每股经营现金流208311305351流动负债合计5083353137634539每股股利000000000000长期借款0000估值分析其他长期负债170170170170PE3026260025062026非流动负债合计170170170170PB951592479387负债合计5253370139334708股本1167116711671167少数股东权益0000股东权益合计10927141481749021626负债和股东权益合计16179178492142426334资料来源公司公告华西证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3证券研究报告公司点评报告分析师与研究助理简介TableAuthorInfo唐爽爽中国人民大学经济学硕士学士10年研究经验曾任职于中金公司光大证券海通证券等曾获得2011-2015年新财富纺织服装行业最佳分析师团队第45311名2012-2015年水晶球纺织服装行业最佳分析师团队5444名2013-2014年金牛奖纺织服装行业最佳分析师团队第55名2013年Wind金牌分析师第4名2014年第一财经最佳分析师第4名2015年华尔街见闻金牌分析师第1名2020年Wind金牌分析师纺织服装研究领域第2名2020年21世纪金牌分析师评选之消费深度报告第3名分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求客观公正结论不受任何第三方的授意影响特此声明评级说明投资公司评级标准说明评级买入分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15以报告发布日后的6个增持分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在515之间月内公司股价相对上证中性分析师预测在此期间股价相对上证指数在-55之间指数的涨跌幅为基准减持分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数515之间卖出分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15行业评级标准以报告发布日后的6个推荐分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10月内行业指数的涨跌幅中性分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-1010之间为基准回避分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10华西证券研究所地址北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址httpwwwhx168comcnhxzqhxindexhtml请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4证券研究报告公司点评报告华西证券免责声明华西证券股份有限公司以下简称本公司具备证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司签约客户使用本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料但本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载资料意见以及推测仅于本报告发布当日的判断且这种判断受到研究方法研究依据等多方面的制约在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及预测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者需自行关注相应更新或修改在任何情况下本报告仅提供给签约客户参考使用任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在任何情况下本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标财务状况或需求不能作为客户进行客户买卖认购证券或者其他金融工具的保证或邀请在任何情况下本公司本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为与本公司本公司员工及其他关联方无关本公司建立起信息隔离墙制度跨墙制度来规范管理跨部门跨关联机构之间的信息流动务请投资者注意在法律许可的前提下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的前提下本公司的董事高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容如需引用刊发或转载本报告需注明出处为华西证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明5