公司公告2022年业绩快报：2022年营收205.69亿元/yoy+17.74%，归母净利润32.22亿元/yoy+16.39%。分季度看，22Q1/Q2/Q3/Q4营收分别同比+11.39%/+28.55%/+23.33%/ +7.45%，归母净利润分别同比+12.4%/+27.99%/+25.07%/+0.69%，22Q4为海外品牌客户去库集中调整订单阶段，因此出货量环比有所下行，我们判断剔除人民币汇率贬值的贡献，Q4美元口径收入同比可能略有下滑，客户中预计Nike、HOKA仍为增速贡献较大的品牌。
　　量价拆分：价增贡献大于量增，Q4销量有所下滑。2022年共销售2.21亿双运动鞋/yoy+4.65%，据此推算ASP（人民币口径）约93元/双、yoy+12.4%（剔除汇率影响约为同比+7.3%），单价提升幅度明显超过2017年以来个位数上下的变动幅度，主要来自人民币贬值、客户及产品结构升级的共同贡献。分季度看，22Q1/Q2/Q3/Q4销量分别为5100/6400/5400/5200万双、分别同比+7.1%/+18.7%/+3.6%/-9.3%，ASP（人民币口径）分别为81/90/101/100元/双、分别同比+4%/+8.3%/+19.0%/+18.5%，Q4为下游客户去库集中调整阶段，销量出现同比下滑，考虑品牌去库仍在进行中，我们预计这一趋势可能会延续至23Q1。
　　盈利能力：22年利润率同比略有下降，但仍为历史较高水平。22年营业利润率19.9%/yoy-1.3pct、归母净利率15.7%/yoy-0.2pct，考虑到22年在人民币贬值增厚毛利率的基础上营业利润率及归母净利率仍有小幅下滑，我们认为一方面因21年利润率基数较高（量价齐升及效率改善下，2021年利润率为2017年以来最高水平）；另一方面受下半年客户订单调整影响产能利用率有所下降，但Q4毛利率环比Q3略有提升，证明公司在产能柔性和成本控制方面具备良好应对能力，总体看22年营业利润率仍为17年以来次高水平。我们预计23年公司仍将采取有效应对措施保持利润率相对稳定。
　　盈利预测与投资评级：公司为全球领先运动鞋专业制造商，22年业绩总体维持良好增长态势，其中Q3/Q4受品牌去库调整订单影响出货量同比增速放缓/下滑、但ASP在产品结构升级及人民币贬值带动下提升较多，促业绩增长保持韧性。公司在越南、印尼新建工厂按计划推进中，我们预计23年将新增3-4个工厂，其中2个从年中开始启动投产。短期看部分客户仍处去库阶段、23Q2公司出货量有望迎来拐点；长期看公司作为头部运动鞋制造商竞争优势突出，客户拓展及产能扩张促长期稳健成长可期。考虑Q4业绩略低于预期，我们将22-24年归母净利润分别从33.0/38.0/43.8亿元下调至32.2/37.2/42.9亿元，对应PE为21/18/16X，维持“买入”评级。
　　风险提示：外需疲软、客户库存去化进度不及预期、订单波动等。

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告纺织制造华利集团3009792022年业绩快报点评Q4销量如期下行期待2023年03月01日23Q2拐点买入维持证券分析师李婕执业证书S0600521120003TableEPS盈利预测与估值2021A2022E2023E2024Elijiedwzqcomcn营业总收入百万元17470205692375327357证券分析师赵艺原同比25181515执业证书S0600522090003归属母公司净利润百万元2768322237234291zhaoyydwzqcomcn同比47161615每股收益-最新股本摊薄元股237276319368股价走势PE现价最新股本摊薄2448210318201579关键词TableTag业绩不及预期华利集团沪深300TableSummary0投资要点-5-10-15-20公司公告2022年业绩快报2022年营收20569亿元yoy1774归-25-30母净利润3222亿元yoy1639分季度看22Q1Q2Q3Q4营收分别-35-40同比归母净利润分别同比-45113928552333745-5020223120226302022102920232271242799250706922Q4为海外品牌客户去库集中调整订单阶段因此出货量环比有所下行我们判断剔除人民币汇率贬值的贡献Q4美元口径收入同比可能略有下滑客户中预计NikeHOKA市场数据仍为增速贡献较大的品牌收盘价元5805量价拆分价增贡献大于量增Q4销量有所下滑2022年共销售221一年最低最高价40208736亿双运动鞋yoy465据此推算ASP人民币口径约93元双市净率倍532yoy124剔除汇率影响约为同比73单价提升幅度明显超过流通A股市值百2017年以来个位数上下的变动幅度主要来自人民币贬值客户及产品848023结构升级的共同贡献分季度看22Q1Q2Q3Q4销量分别为万元总市值百万元5100640054005200万双分别同比7118736-93ASP6774435人民币口径分别为8190101100元双分别同比483190185Q4为下游客户去库集中调整阶段销量出基础数据现同比下滑考虑品牌去库仍在进行中我们预计这一趋势可能会延续每股净资产元LF1091至23Q1资产负债率LF3272盈利能力22年利润率同比略有下降但仍为历史较高水平22年营总股本百万股116700业利润率归母净利率考虑到年199yoy-13pct157yoy-02pct22流通A股百万股14609在人民币贬值增厚毛利率的基础上营业利润率及归母净利率仍有小幅下滑我们认为一方面因21年利润率基数较高量价齐升及效率改善相关研究下2021年利润率为2017年以来最高水平另一方面受下半年客户订华利集团300979收购英雄单调整影响产能利用率有所下降但Q4毛利率环比Q3略有提升证明公司在产能柔性和成本控制方面具备良好应对能力总体看22年营心100股权获越南工厂1000业利润率仍为17年以来次高水平我们预计23年公司仍将采取有效应万双产能对措施保持利润率相对稳定2022-12-11盈利预测与投资评级公司为全球领先运动鞋专业制造商22年业绩总华利集团30097922年三季体维持良好增长态势其中Q3Q4受品牌去库调整订单影响出货量同报点评Q3价增高于量增关注比增速放缓下滑但ASP在产品结构升级及人民币贬值带动下提升较品牌复苏节奏多促业绩增长保持韧性公司在越南印尼新建工厂按计划推进中2022-10-27我们预计23年将新增3-4个工厂其中2个从年中开始启动投产短期看部分客户仍处去库阶段23Q2公司出货量有望迎来拐点长期看公司作为头部运动鞋制造商竞争优势突出客户拓展及产能扩张促长期稳健成长可期考虑Q4业绩略低于预期我们将22-24年归母净利润分别从330380438亿元下调至322372429亿元对应PE为211816X维持买入评级14东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告风险提示外需疲软客户库存去化进度不及预期订单波动等24东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告华利集团三大财务预测表资产负债表百万元TableFinance2021A2022E2023E2024E利润表百万元2021A2022E2023E2024E流动资产11865151171895723533营业总收入17470205692375327357货币资金及交易性金融资产627885261137214816营业成本含金融类12712151651751420203经营性应收款项2650312336064154税金及附加3345存货2671318636794244销售费用658295109合同资产0000管理费用68688410211176其他流动资产266282299318研发费用234298344397非流动资产4314496755536075财务费用-46-8-40-81长期股权投资0000加其他收益4556固定资产及使用权资产3159380643874903投资净收益25212427在建工程376361347333公允价值变动0000无形资产279299319339减值损失-141-80-120-140商誉0000资产处置收益-2000长期待摊费用112112112112营业利润3702408947235440其他非流动资产388388388388营业外净收支-17-16-16-16资产总计16179200842451029608利润总额3684407347075424流动负债5083568662696936减所得税9178519841134短期借款及一年内到期的非流动负债1919191919191919净利润2768322237234291经营性应付款项1835218925282917减少数股东损益0000合同负债30364148归属母公司净利润2768322237234291其他流动负债1299154217812053非流动负债170170170170每股收益-最新股本摊薄元237276319368长期借款0000应付债券0000EBIT3632413647745466租赁负债116116116116EBITDA4204452452275984其他非流动负债54545454负债合计5253585664397106毛利率2723262826262615归属母公司股东权益10927142281807122502归母净利率1584156615671568少数股东权益0000所有者权益合计10927142281807122502收入增长率2540177415481517负债和股东权益16179200842451029608归母净利润增长率4734164015561525现金流量表百万元2021A2022E2023E2024E重要财务与估值指标2021A2022E2023E2024E经营活动现金流2423334239374531每股净资产元936121915491928投资活动现金流-4350-1135-1132-1129最新发行在外股份百万股1167116711671167筹资活动现金流2805-59-59-59ROIC2702223920771937现金净增加额834214827463344ROE-摊薄2533226420601907折旧和摊销571388453518资产负债率3246291626272400资本开支-1269-1056-1056-1056PE现价最新股本摊薄2448210318201579营运资本变动-1114-628-632-718PB现价620476375301数据来源Wind东吴证券研究所全文如无特殊注明相关数据的货币单位均为人民币预测均为东吴证券研究所预测34东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本研究报告仅供东吴证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发转载需征得东吴证券研究所同意并注明出处为东吴证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改东吴证券投资评级标准公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于大盘5以上中性预期未来6个月内行业指数相对大盘-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于大盘5以上东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn