2022年收入、归母净利润分别同比增长18%、16%，Q4收入增长放缓
　　公司发布2022年业绩快报，2022年实现营业收入205.69亿元、同比增长17.74%（美元口径收入同比增约12%），归母净利润32.22亿元、同比增长16.39%，扣非归母净利润31.60亿元、同比增长14.44%。
　　分季度来看，2022Q1~Q4公司收入分别同比增长11.39%、28.55%、23.33%、7.45%，归母净利润分别同比增长12.40%、27.99%、25.07%、0.69%，归母净利率分别为15.72%、15.82%、16.14%、14.94%。
　　2022年第四季度收入增速放缓主要系疫情后运动鞋产能快速复苏和运输效率回升，以及国际经济形势存不确定性，部分运动品牌客户的终端库存陡然走高、2022年下半年品牌客户普遍通过减少制造商订单等方式降低库存，进而对公司接单产生不利影响。同时，公司在外部环境波动背景下积极拓展新客户，通过提升产能柔性和持续改善成本控制等措施，保持了毛利率的平稳，2022Q4毛利率环比Q3略有提升。2022年第四季度利润端增速低于收入主要由于四季度人民币兑美元升值产生汇兑损失、致费用率提升。
　　22年全年运动鞋销售量价齐升，下半年主要客户库存高企
　　2022年全年公司销售运动鞋共计2.21亿双、同比增长4.65%，美元口径单价同比增长7%左右。公司主要品牌客户包括Nike公司、Deckers、VF、PUMA、UA等，近年来亦拓展新客户Hoka、ON、New Balance、Asics等，2022年前三季度前五大客户收入合计占比为92%。从主要客户披露的最新季报来看，不考虑汇率影响，Nike公司于FY2023Q2（22年9~11月）收入同比+27%，截至22年11月末库存同比增长43%，但环比下降3%、已现回落趋势；Deckers于FY2023Q3（22年10~12月）收入同比+18%，截至22年12月末库存同比增加31%；VF于FY2023Q3（22年10~12月）收入同比+3%，截至22年12月末库存同比增加101%；PUMA于FY2022Q3（22年7~9月）收入同比+17%、截至22年9月末库存同比增加72%；UA于FY2023Q3（22年10~12月）收入同比+7%、截至22年12月末库存同比增加50%。
　　短期外因扰动下关注客户库存消化节奏和外需走势，长期核心竞争力不改
　　2022年下半年在部分品牌客户库存高企、海外需求存不确定性的背景下，公司收入增速有所放缓。但在外因扰动下公司积极深化内功，在巩固提升老客户市场份额的同时，积极拓展新客户，2022年新拓展Reebok的量产订单，通过优化客户结构、控制成本等措施减小收入端波动、同时保持毛利率的平稳。产能扩张方面，公司2022年收购英雄心100%股权，且2023年海外新工厂亦有投产计划。短期公司订单受外因扰动，长期来看公司作为高景气赛道运动鞋领域的头部制造商，客户结构多元且仍在优化中，产能稳步扩张，在波动环境中积极把握提升市场份额的机遇。考虑需求不确定性仍存，我们下调公司22~24年盈利预测（归母净利润较前次盈利预测分别下调3%/3%/2%），对应22~24年EPS为2.76、3.21、3.81元，对应23、24年PE为18倍、15倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：国内外需求疲软、品牌客户库存积压影响公司接单；人工成本上升；汇率大幅波动。
　　

研究报告全文：2023年3月1日公司研究22Q4下游去库致收入增长放缓23年期待度过波动回归稳健华利集团300979SZ2022年业绩快报点评要点买入维持当前价5805元2022年收入归母净利润分别同比增长1816Q4收入增长放缓公司发布2022年业绩快报2022年实现营业收入20569亿元同比增长1774美元口径收入同比增约12归母净利润3222亿元同比增长作者1639扣非归母净利润3160亿元同比增长1444分析师孙未未分季度来看2022Q1Q4公司收入分别同比增长113928552333执业证书编号S0930517080001745归母净利润分别同比增长124027992507069归母021-52523672净利率分别为1572158216141494sunwwebscncom2022年第四季度收入增速放缓主要系疫情后运动鞋产能快速复苏和运输效率回升以及国际经济形势存不确定性部分运动品牌客户的终端库存陡然走高联系人朱洁宇zhujieyuebscncom2022年下半年品牌客户普遍通过减少制造商订单等方式降低库存进而对公司接单产生不利影响同时公司在外部环境波动背景下积极拓展新客户通过提市场数据升产能柔性和持续改善成本控制等措施保持了毛利率的平稳2022Q4毛利率总股本亿股1167环比Q3略有提升2022年第四季度利润端增速低于收入主要由于四季度人民币兑美元升值产生汇兑损失致费用率提升总市值亿元67744一年最低最高元4020860922年全年运动鞋销售量价齐升下半年主要客户库存高企近3月换手率12002022年全年公司销售运动鞋共计221亿双同比增长465美元口径单价同比增长7左右公司主要品牌客户包括Nike公司DeckersVFPUMA股价相对走势UA等近年来亦拓展新客户HokaONNewBalanceAsics等2022年前三季度前五大客户收入合计占比为92从主要客户披露的最新季报来看不10考虑汇率影响Nike公司于FY2023Q222年911月收入同比27截至-522年11月末库存同比增长43但环比下降3已现回落趋势Deckers于FY2023Q322年1012月收入同比18截至22年12月末库存同比增加-2031VF于FY2023Q322年1012月收入同比3截至22年12月末-35库存同比增加101PUMA于FY2022Q322年79月收入同比17截至22年9月末库存同比增加72UA于FY2023Q322年1012月收入同-500222052208221122比7截至22年12月末库存同比增加50华利集团沪深300短期外因扰动下关注客户库存消化节奏和外需走势长期核心竞争力不改2022年下半年在部分品牌客户库存高企海外需求存不确定性的背景下公司收益表现收入增速有所放缓但在外因扰动下公司积极深化内功在巩固提升老客户市场1M3M1Y份额的同时积极拓展新客户2022年新拓展Reebok的量产订单通过优化相对-530713-1939客户结构控制成本等措施减小收入端波动同时保持毛利率的平稳产能扩张绝对-6941309-2902方面公司2022年收购英雄心100股权且2023年海外新工厂亦有投产计资料来源Wind划短期公司订单受外因扰动长期来看公司作为高景气赛道运动鞋领域的头部制造商客户结构多元且仍在优化中产能稳步扩张在波动环境中积极把握提升市场份额的机遇考虑需求不确定性仍存我们下调公司2224年盈利预测相关研报归母净利润较前次盈利预测分别下调332对应2224年EPS为收购英雄心100股权继续扩张越南产能期276321381元对应2324年PE为18倍15倍维持买入评级待制造龙头稳健前行华利集团300979SZ收购股权公告点评2022-12-12风险提示国内外需求疲软品牌客户库存积压影响公司接单人工成本上升Q3业绩表现稳健短期存外因扰动长期增长汇率大幅波动趋势不改华利集团300979SZ2022年公司盈利预测与估值简表三季报点评2022-10-27指标202020212022E2023E2024EQ3业绩稳健增长Q4关注外需及主要客户库营业收入百万元1393117470205692389228246存消化节奏华利集团300979SZ2022营业收入增长率-8142540177416151822年三季度业绩预告点评2022-10-21净利润百万元18792768322237494442净利润增长率3164734163916381848EPS元161237276321381ROE归属母公司摊薄32722533250424212386PE3624211815PB10662534436资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间为2023-03-01敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告华利集团300979SZ财务报表与盈利预测利润表百万元202020212022E2023E2024E资产负债表百万元202020212022E2023E2024E营业收入1393117470205692389228246总资产973816179183542126725028营业成本1047412712151861762020820货币资金24384408514262128191折旧和摊销418432570697836交易性金融资产01870187018701870税金及附加33456应收账款17702487262730513356销售费用196657893113应收票据00000管理费用5926868549941178其他应收款合计44938195112研发费用209234288337404存货20882671297833863981财务费用61-46-871327其他流动资产90173173173173投资收益225252525流动资产合计651011865130251496417892营业利润23053702407447365623其他权益工具00000利润总额22993684407847465623长期股权投资00000所得税4209178569971181固定资产25083006351340834608净利润18792768322237494442在建工程3103767489341027少数股东损益00000无形资产200279294307321归属母公司净利润18792768322237494442商誉00000EPS元161237276321381其他非流动资产44327327327327非流动资产合计32294314532963037136现金流量表百万元202020212022E2023E2024E总负债39975253548957806412经营活动现金流29782423389041645122短期借款14961876147711681010净利润18792768322237494442应付账款13071814220225553019折旧摊销418432570697836应付票据1021242833净营运资金增加299171656413392139预收账款00000其他383-2492-466-1621-2296其他流动负债00000投资活动产生现金流-836-4350-1560-1645-1645流动负债合计39775083531956116242净资本支出-611-1269-1620-1620-1620长期借款00000长期投资变化00000应付债券00000其他资产变化-225-308160-25-25其他非流动负债0116116116116融资活动现金流-12132805-1596-1449-1497非流动负债合计20170170170170股本变化0117000股东权益574110927128651548618616债务净变化-55422-399-309-158股本10501167116711671167无息负债变化-1393833636600789公积金21905980628762876287净现金流82983473410701979未分配利润320145576188881011940归属母公司权益574110927128651548618616少数股东权益00000主要指标盈利能力202020212022E2023E2024E费用率202020212022E2023E2024E毛利率24822723261726252629销售费用率141037038039040EBITDA率22092533239823712360管理费用率425393415416417EBIT率18442237212120792063财务费用率044-026-042005010税前净利润率16502109198319861991研发费用率150134140141143归母净利润率13481584156615691573所得税率1825212121ROA19291711175517631775ROE摊薄32722533250424212386每股指标202020212022E2023E2024E经营性ROIC25362722275526482588每股红利000110097112133每股经营现金流284208333357439偿债能力202020212022E2023E2024E每股净资产547936110213271595资产负债率4132302726每股销售收入13271497176320472420流动比率164233245267287速动比率111181189206223估值指标202020212022E2023E2024E归母权益有息债务38456984712801768PE3624211815有形资产有息债务627819117717172330PB10662534436EVEBITDA213156137118100资料来源Wind光大证券研究所预测股息率0019171923敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级A股主板基准为沪深300指数中小盘基准为中小板指创业板基准为创业板指新三板基准为新三板指数港股基准指数为恒生基准指数说明指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司创建于1996年系由中国光大集团总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司是中国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