公司发布2022年业绩快报，业绩符合预期。1）22Q4逆境下实现营收、利润双增长。公司预计2022年实现营收206亿元，同比增长17.7%，归母净利润32.2亿元，同比增长16.4%；22Q4营收52.0亿元，同比增长7.4%，归母净利润7.8亿元，同比增长0.7%。预计美元口径下2022年/22Q4收入分别同比双位数增长/小幅下滑。22H2面临欧美高通胀及海外运动品牌去库存压力，逆境之下通过增强既有客户粘性和拓展新客户保障订单稳健，彰显经营韧性。2）成本管控能力强，22Q4毛利率环比提升。持续提升产能柔性和优化成本控制方法，22Q4毛利率环比22Q3仍略有提升。由于22Q4人民币兑美元汇率升值幅度较大，而公司主要为美元资产，导致财务费用增厚，对利润端形成短期冲击，2022年归母净利率15.7%，同比小幅下滑0.2pct，整体较为平稳。
　　全年销量稳步增长，美元ASP维持较高增速。1）量：预计2022年运动鞋销量2.21亿双（+4.65%），测算22Q4销量约5200万双（-9.6%），增速环比回落，主要由于Q4订单有所收缩以及去年同期出货量高基数。2）价：高价产品占比提升，带动ASP提升。推算2022全年美元口径ASP提升约7%，22Q4仍有约6%的同比增幅。
　　 Nike库存去化速度行业内领先，HOKA终端销售表现强劲，老牌+新锐客户订单接棒放量。人民币口径下，22Q1-3前五大客户贡献收入占比高达92%，同比增速分别为32%/12%/11%/15%/17%，第一大客户Nike订单放量、份额提升特征显著，预计全年Nike、HOKA贡献收入增速较高。跟踪运动品牌最新业绩，Nike恢复较快，库存去化顺利推进，HOKA品牌销售额已经连续4个季度实现超50%的高增速。此外，2022年Reebok品牌合作首年即开始量产，On、NB、Asics等订单持续放量，共同支撑未来新增产能消化。
　　客户合作诉求强烈，新产能有序推进，目标维持利润率稳定。2023-2025年为投产年份，北越、印尼均将有新单体工厂投产，保障公司中期成长性，预计2023年新增3-4个工厂，投放节奏上则会平衡产能扩张与盈利能力，目标全年毛利率和净利率水平维持稳定。
　　公司是全球领先的运动鞋ODM龙头，短期增长趋缓不改中长期成长上限，维持“买入”评级。考虑到下游客户去库存进度，以及公司产品结构变化，调整22-24年销量增速至5%/12%/15%（原为10%/15%/15%），下调盈利预测，预计22-24年归母净利润32.2/36.3/44.2亿元（原为33.0/40.0/48.8亿元），对应PE为21/19/15倍，参考可比公司平均PE，给予公司23年26倍PE估值，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游核心客户订单需求收缩；新建产能进度不及预期；竞争对手大幅扩产等。

研究报告全文：上市公司纺织服饰2023年03月02日公司华利集团300979研究22Q4逆境不改增长态势利润率维持稳定公司点报告原因有业绩公布需要点评评买入维持投资要点公司发布2022年业绩快报业绩符合预期122Q4逆境下实现营收利润双增长公证市场数据2023年03月01日司预计2022年实现营收206亿元同比增长177归母净利润322亿元同比增长券收盘价元580516422Q4营收520亿元同比增长74归母净利润78亿元同比增长07研一年内最高最低元8476402预计美元口径下2022年22Q4收入分别同比双位数增长小幅下滑22H2面临欧美高通究市净率53报息率分红股价-胀及海外运动品牌去库存压力逆境之下通过增强既有客户粘性和拓展新客户保障订单稳流通A股市值百万元8480告上证指数深证成指3312351191432健彰显经营韧性2成本管控能力强22Q4毛利率环比提升持续提升产能柔性和优注息率以最近一年已公布分红计算化成本控制方法22Q4毛利率环比22Q3仍略有提升由于22Q4人民币兑美元汇率升值幅度较大而公司主要为美元资产导致财务费用增厚对利润端形成短期冲击2022基础数据2022年09月30日年归母净利率157同比小幅下滑02pct整体较为平稳每股净资产元1091资产负债率3272全年销量稳步增长美元ASP维持较高增速1量预计2022年运动鞋销量221亿双总股本流通A股百万1167146流通B股H股百万--465测算22Q4销量约5200万双-96增速环比回落主要由于Q4订单有所收缩以及去年同期出货量高基数2价高价产品占比提升带动ASP提升推一年内股价与大盘对比走势算2022全年美元口径ASP提升约722Q4仍有约6的同比增幅华利集团沪深300指数收益率20Nike库存去化速度行业内领先HOKA终端销售表现强劲老牌新锐客户订单接棒放0量人民币口径下22Q1-3前五大客户贡献收入占比高达92同比增速分别为-203212111517第一大客户Nike订单放量份额提升特征显著预计全年-40NikeHOKA贡献收入增速较高跟踪运动品牌最新业绩Nike恢复较快库存去化顺-60利推进HOKA品牌销售额已经连续4个季度实现超50的高增速此外2022年Reebok06-0203-0204-0205-0207-0208-0209-0210-0211-0212-0201-0202-02品牌合作首年即开始量产OnNBAsics等订单持续放量共同支撑未来新增产能消化相关研究华利集团300979点评收购英雄心年客户合作诉求强烈新产能有序推进目标维持利润率稳定2023-2025年为投产年份增产能千万双客户组合再添Reebok北越印尼均将有新单体工厂投产保障公司中期成长性预计2023年新增3-4个工厂20221211华利集团300979点评22Q3归母净投放节奏上则会平衡产能扩张与盈利能力目标全年毛利率和净利率水平维持稳定利润稳增25量价齐升趋势延续20221027公司是全球领先的运动鞋ODM龙头短期增长趋缓不改中长期成长上限维持买入评级考虑到下游客户去库存进度以及公司产品结构变化调整22-24年销量增速至证券分析师51215原为101515下调盈利预测预计22-24年归母净利润王立平A0230511040052wanglpswsresearchcom322363442亿元原为330400488亿元对应PE为211915倍参考可比研究支持公司平均PE给予公司23年26倍PE估值维持买入评级求佳峰A0230119030001qiujfswsresearchcom风险提示下游核心客户订单需求收缩新建产能进度不及预期竞争对手大幅扩产等李璇A0230122060008财务数据及盈利预测lixuanswsresearchcom联系人202122Q1-Q32022E2023E2024E求佳峰营业总收入百万元1747015374205572380328386862123297818同比增长率254217177158193qiujfswsresearchcom归母净利润百万元27682446322336304420同比增长率473225164126218每股收益元股237210276311379毛利率272259264263264ROE253192276271283市盈率24211915注市盈率是指目前股价除以各年每股收益净资产收益率是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明公司点评图12022Q1-3营业收入同比增长217图22022Q1-3归母净利润同比增长225302776020030亿元亿元1747245151715371501393201881239201824010011531001011110205000-10002017201820192020202122Q1-32017201820192020202122Q1-3营业收入YoY归母净利润YoY资料来源公司公告申万宏源研究资料来源公司公告申万宏源研究图32022Q1-3销售费用率04管理费用率图42022Q1-3毛利率259净利率15942研发费用率14272652302592422394845231235434239420158159124135111120222019152141314101415050404002017201820192020202122Q1-32017201820192020202122Q1-3销售费用率管理费用率研发费用率毛利率净利率资料来源公司公告申万宏源研究资料来源公司公告申万宏源研究表1可比公司估值表20230301归母净利润亿元PE证券代码证券简称股价元总股本亿股总市值亿元22E23E24E22E23E24E2020HK安踏体育109702714297772491710883629242331HK李宁712526361878467588718362823NKENNike11879155118426114886103038302313HK申洲国际9060150313624585406832622189910TW丰泰企业1830088216139098459561819171476TW儒鸿483002741325731652741182018平均值272622300979SZ华利集团58051167677322363442211915资料来源Bloomberg申万宏源研究注港股股价总市值单位为港币归母净利润单位为人民币PE计算按港币兑人民币即期汇率088换算台股股价总市值归母净利润单位为新台币Nike股价总市值归母净利润单位为美元Nike申洲国际丰泰企业儒鸿盈利预测为Bloomberg一致预期其余为申万宏源预测请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共4页简单金融成就梦想公司点评财务摘要百万元百万股2020A2021A2022E2023E2024E营业总收入1393117470205572380328386其中营业收入1393117470205572380328386减营业成本1060512712151371753420885减税金及附加33345主营业务利润33234755541762657496减销售费用6565134176170减管理费用59268682210331221减研发费用209234267357426减财务费用61-463083经营性利润23963816416446915676加信用减值损失损失以-填列4-7-4-3-5加资产减值损失损失以-填列-104-134-120-133-130加投资收益及其他928555营业利润23053702404445605547加营业外净收入-7-17-15-22-22利润总额22993684402945385525减所得税4209178069081105净利润18792768322336304420少数股东损益00000归属于母公司所有者的净利润18792768322336304420全面摊薄总股本10501167116711671167每股收益元179245276311379资料来源公司公告申万宏源研究投资收益及其他包括投资收益其他收益净敞口套期收益公允价值变动收益资产处置收益等营业外净收入营业外收入减营业外支出请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共4页简单金融成就梦想公司点评信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组陈陶021-33388362chentao1swhysccom华东B组谢文霓18930809211xiewenniswhysccom华北组李丹010-66500631lidan4swhysccom华南组李昇0755-82990609Lisheng5swhysccom股票投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下买入Buy相对强于市场表现20以上增持Outperform相对强于市场表现520中性Neutral相对市场表现在55之间波动减持Underperform相对弱于市场表现5以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好Overweight行业超越整体市场表现中性Neutral行业与整体市场表现基本持平看淡Underweight行业弱于整体市场表现我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论申银万国使用自己的行业分类体系如果您对我们的行业分类有兴趣可以向我们的销售员索取本报告采用的基准指数沪深300指数法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询本报告首页列示的联系人除非另有说明仅作为本公司就本报告与客户的联络人承担联络工作不从事任何证券投资咨询服务业务本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户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