事件：公司公布2022年业绩快报，四季度收入同比增长，利润基本持平。2022年公司实现营业收入205.69亿元（yoy+17.74%），实现归母净利润32.22亿元（yoy+16.39%），扣非归母净利润31.60亿元（yoy+14.44%)。单四季度来看，公司实现营业收入51.95亿元（yoy+7.45%），实现归母净利润7.76亿元（yoy+0.69%），实现扣非归母净利润7.57亿元（yoy-0.92%）。
　　量价双增，鞋王稳定前行。2022年公司销售运动鞋2.21亿双，同比增长4.65%，其中NIKE、Deckers仍为主要品牌贡献。单四季度看，公司销售运动鞋约5200万双，同比下滑约9.6%，下滑主要系海外通胀及前期供应链紊乱品牌提前增量下单导致库存高增，目前品牌仍处于去库存时间，叠加21Q4销售情况较好，基数较高，因此有一定下滑，预计23H1仍处于去库存时间，下半年将迎来改善。价格方面，预计全年美元ASP同比增长7%，22Q4同比增长5%，高单价产品占比持续提升，客户结构及产品结构持续优化。
　　全年净利率水平稳定，四季度毛利率环比提升。在下半年品牌商为降低库存水平，调整供应商订单背景下，公司为应对订单波动，通过稳固老客户粘性及积极拓展新客户的方式稳定订单，同时通过提升产能柔性和持续改善成本控制方法，保持毛利率的平稳，预计公司22Q4毛利率环比Q3有所回升。净利率来看，由于四季度人民币升值，财务费用增长，使得22Q4净利率下滑约1pct，全年基本稳定，净利率为15.7%，同比下滑0.2pct。
　　盈利预测：短期扰动不改长期信心，公司优质的制造能力仍是稀缺资源。静待下游品牌库存回落，民众消费力回升，公司业绩有望迎来新爆发。预计公司2022-2024年营业收入分别为205.7/226.6/273.0亿元，同比+17.7%/+10.1%/+20.5%，归母净利润分别为32.2/35.5/42.8亿元，同比+16.4%/+10.1%/20.5%，对应2023年3月1日的收盘价，PE分别为21.0X/19.1X/15.8X，维持“买入”评级。
　　风险提示：疫情反复影响订单和产能，客户订单下滑，国际贸易风险

研究报告全文：公司研证券研究报告究industryId纺织服装investSuggestiondyCompany华利集团300979investSugtitle买入维持gestionCh0000092022年业绩快报点评顶压前行维稳致远angecreateTime1年月日202331投资要点summary公市场数据marketData事件公司公布2022年业绩快报四季度收入同比增长利润基本持平司日期2023312022年公司实现营业收入20569亿元yoy1774实现归母净利润3222点收盘价元5805亿元yoy1639扣非归母净利润3160亿元yoy1444单四季度116700评总股本百万股来看公司实现营业收入5195亿元yoy745实现归母净利润776亿流通股本百万股14609元yoy069实现扣非归母净利润757亿元yoy-092报净资产百万元1710507量价双增鞋王稳定前行2022年公司销售运动鞋221亿双同比增长告1130总资产百万元465其中NIKEDeckers仍为主要品牌贡献单四季度看公司销售运5757每股净资产元动鞋约5200万双同比下滑约96下滑主要系海外通胀及前期供应链紊来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理乱品牌提前增量下单导致库存高增目前品牌仍处于去库存时间叠加21Q4销售情况较好基数较高因此有一定下滑预计23H1仍处于去库存时间relatedReport相关报告下半年将迎来改善价格方面预计全年美元ASP同比增长722Q4同比兴证纺服华利集团收购英雄增长5高单价产品占比持续提升客户结构及产品结构持续优化心点评收购千万双规模鞋厂快速拓展产能夯实增长步伐全年净利率水平稳定四季度毛利率环比提升在下半年品牌商为降低库存20221212水平调整供应商订单背景下公司为应对订单波动通过稳固老客户粘性兴证纺服华利集团2022年及积极拓展新客户的方式稳定订单同时通过提升产能柔性和持续改善成本三季报点评业绩稳健增长静待海外通胀回落20221028控制方法保持毛利率的平稳预计公司22Q4毛利率环比Q3有所回升兴证纺服华利集团2022半净利率来看由于四季度人民币升值财务费用增长使得22Q4净利率下年度业绩快报点评量价齐升滑约1pct全年基本稳定净利率为157同比下滑02pct制鞋龙头再放光芒20220728兴证纺服华利集团2022年盈利预测短期扰动不改长期信心公司优质的制造能力仍是稀缺资源静一季报点评量价双增制鞋龙待下游品牌库存回落民众消费力回升公司业绩有望迎来新爆发预计公头全年业绩可期20220428司2022-2024年营业收入分别为205722662730亿元同比兴证纺服华利集团2021年报点评业绩增长亮眼龙头逻177101205归母净利润分别为322355428亿元同比辑持续演绎20220409164101205对应2023年3月1日的收盘价PE分别为210X191X158X维持买入评级风险提示疫情反复影响订单和产能客户订单下滑国际贸易风险分析师emailAuthor赵树理主要财务指标zhaoshulixyzqcomcnS0190518020001会计年度zycwzb主要财务指标20212022E2023E2024E营业收入百万元17470205692265727302同比增长254177101205研究助理assAuthor归母净利润百万元2768322235494276韩欣同比增长473164101205hanxinxyzqcomcn毛利率272257259259ROE253250216207每股收益元237276304366市盈率245210191158来源兴业证券经济与金融研究院整理WIND请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明附表资产负债表gscwbb公司财务报表单位百万元利润表单位百万元会计年度20212022E2023E2024E会计年度20212022E2023E2024E流动资产11865151651915324358营业收入17470205692265727302货币资金44085669967213380营业成本12712152831678920231交易性金融资产187017691000800税金及附加3344应收票据及应收账款2487370340794915销售费用65867996预付款项163606680管理费用6868318901046存货2671365340134836研发费用234276304366其他266311322347财务费用-46-152-71-29非流动资产4314408436533221其他收益4442长期股权投资0000投资收益25494949固定资产3006258421611738公允价值变动收益0161010在建工程376376376376信用减值损失-7-9-9-11无形资产279338396455资产减值损失-134-211-211-211商誉0000资产处置收益-2-2-2-3长期待摊费用11245-23-90营业利润3702408945035423其他541742742742营业外收入8222资产总计16179192492280527579营业外支出26121212流动负债5083621462216718利润总额3684407944935413短期借款1876208718761876所得税9178579441137应付票据及应付账款1835220624242921净利润2768322235494276其他1371192119211921少数股东损益0000非流动负债170170170170归属母公司净利润2768322235494276长期借款0000EPS元237276304366其他170170170170负债合计5253638463916888主要财务比率股本1167116711671167会计年度20212022E2023E2024E资本公积5704570457045704成长性未分配利润45576212944813347营业收入增长率254177101205少数股东权益0000营业利润增长率606105101204股东权益合计10927128651641520691归母净利润增长率473164101205负债及权益合计16179192492280527579盈利能力毛利率272257259259现金流量表单位百万元归母净利率158157157157会计年度20212022E2023E2024EROE253250216207归母净利润2768322235494276偿债能力折旧和摊销518529529529资产负债率325332280250资产减值准备134552045流动比率233244308363资产处置损失2223速动比率181185243291公允价值变动损失-0-16-10-10营运能力财务费用27-152-71-29资产周转率135116108108投资损失-25-49-49-49应收帐款周转率812658576601少数股东损益0000存货周转率509463420438营运资金的变动-1114-1216-488-1178每股资料元经营活动产生现金流量2423221934823588每股收益237276304366投资活动产生现金流量-4350-4566192每股经营现金195190298307融资活动产生现金流量2805-913-13929每股净资产936110214071773现金净变动834126140043708估值比率倍现金的期初余额2120440856699672PE245210191158现金的期末余额29545669967213380PB62534133请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明公司点评报告带市场行情分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15票评级和行业评级另有说明的除增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间外评级标准为报告发布日后的12个中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级月内公司股价或行业指数相对同减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5期相关证券市场代表性指数的涨跌无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确幅其中A股市场以沪深300指数为定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级基准新三板市场以三板成指为基推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数准香港市场以恒生指数为基准美中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平行业评级国市场以标普500或纳斯达克综合指数回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数为基准信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送发布可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区国家或其他管辖区域的公民或居民包括但不限于美国及美国公民1934年美国证券交易所第15a-6条例定义为本主要美国机构投资者除外本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的转载本公司不承担任何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