研究报告全文：华利集团300979库存出清背景下业绩稳增拓产优化稳步成长2023-03-02业绩预览公司预计2022年归母净利润同增164符合预期公司发布2022年业绩快报预计2022年营业总收入同比提升177至2057亿元预计对应归母净利润同比提升164至3222亿元预计公司4Q22营收同比提升75至5195亿元4Q22对应归母净利润同比略增06至776亿元整体来看华利集团4Q22虽受高通胀率品牌商库存消化等客观因素影响公司以自身效率优势新旧客户互补等优势2022年业绩有望取得稳定增长符合我们预期关注要点稳步优化客户结构行业清库存周期下订单保持稳定公司近年来在传统NikeConverseDeckersHOKAUGG等PumaUA头部品牌商客户基础上新近拓展OnNBAsicsReebok等优质客户并已实现初步生产合作公司通过持续加强竞争力优势稳固客户粘性积极获取头部品牌商订单份额增量同时OnRunning等新品牌商短期订单拓展空间较大为公司带来增量订单助力公司在阶段不利市场环境下整体订单保持稳健高效控制成本产品结构改善在运动鞋履生产制造领域一方面华利集团相对同行丰泰企业裕元集团成本控制生产效率优势更为凸出在2H22品牌商消化库存减缓订单采购背景下公司持续改善成本控制方法另一方面华利集团获取高单价高毛利率鞋品能力亦在稳步提升公司预计4Q22毛利率环比3Q22略有提升具体量价拆分来看公司2022年鞋履量预计同比增长465达到221亿双在美元口径下我们估算公司2022年产品均价同比提升7订单均价增幅较为明显提升产能柔性优化产能布局积极获取增量订单公司当前在越南北部现有生产基地的基础上通过工厂扩建收购等方式积极有序拓展产能规模我们预计2023年全年可能有3-4个新工厂陆续投产同时公司稳步推进区域产能优化其中印尼新工厂一期项目缅甸世川募投工厂公司计划于2023年内建成投产持续巩固公司产能规模优势助力公司获取新订单盈利预测与估值考虑到2Q22以来品牌订单增速放缓的影响我们下调原有2022年归母净利润预测值31至3222亿元并基于对1H23品牌商清理库存减缓新品下单需求的考虑下调2023年归母净利润预测值47至3708亿元并引入2024年归母净利润预测值4686亿元当前股价分别对应20232024年183x145xPE维持跑赢行业评级维持公司8671元目标价分别对应公司20232024年27x22xPE较当前股价有49上行空间风险品牌商库存周转缓慢订单恢复不及预期东南亚新工厂产能投放不及预期招工进度放缓及对应人工成本快速上升等