事项：
　　公司公告：3月1日，公司发布2022年业绩快报，预计公司实现收入205.69亿元，同比增长17.74%；归母净利润为32.22亿元，同比增长16.39%；扣非后归母净利润为31.60亿元，同比增长14.44%。
　　国信纺服观点：1） 2022年公司实现净利润同比增长16.39%，四季度因品牌去库存压力及汇兑亏损净利润增速放缓；2）风险提示：产能扩张不及预期、去库存进程不及预期、国际政治经济风险；4）投资建议：品牌去库后订单拐点在即，看好低点后公司快速成长与份额提升。2022年四季度至2023年一季度品牌去库存对制造商订单造成一定压力，品牌库存改善拐点过后预计于上半年迎来订单回暖，既有客户订单复苏叠加新拓客户订单增量预计支撑未来公司业绩成长。今年公司预计新增3~4个工厂，将继续保持产能扩张。成本端，四季度在订单波动的情况下毛利率仍实现环比改善，体现公司柔性产能和成本控制的竞争优势，，未来将继续借助生产优势维持利润率稳定、减少订单波动影响。因品牌去库存短期订单调整下调盈利预测，预计公司2022~2024年净利润分别为32.2/32.8/39.1亿元（前值为33.0/38.5/46.6亿元），同比增长16.4%/1.7%/19.3%（前值为19.3%/16.7%/20.7%），当前股价对应PE分别为22.4/22.0/18.5x。维持合理估值82.9-89.5元，对应2024年PE25-27x。品牌库存改善在即，公司中长期扩张市场份额前景明确，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　产能扩张不及预期、去库存进程不及预期、国际政治经济风险

研究报告全文：证券研究报告2023年03月01日华利集团300979SZ买入全年业绩预计增长16关注品牌去库存拐点公司研究公司快评纺织服饰纺织制造投资评级买入维持评级证券分析师丁诗洁0755-81981391dingshijieguosencomcn执证编码S0980520040004联系人刘璨0755-81982887liucan5guosencomcn事项公司公告3月1日公司发布2022年业绩快报预计公司实现收入20569亿元同比增长1774归母净利润为3222亿元同比增长1639扣非后归母净利润为3160亿元同比增长1444国信纺服观点12022年公司实现净利润同比增长1639四季度因品牌去库存压力及汇兑亏损净利润增速放缓2风险提示产能扩张不及预期去库存进程不及预期国际政治经济风险4投资建议品牌去库后订单拐点在即看好低点后公司快速成长与份额提升2022年四季度至2023年一季度品牌去库存对制造商订单造成一定压力品牌库存改善拐点过后预计于上半年迎来订单回暖既有客户订单复苏叠加新拓客户订单增量预计支撑未来公司业绩成长今年公司预计新增34个工厂将继续保持产能扩张成本端四季度在订单波动的情况下毛利率仍实现环比改善体现公司柔性产能和成本控制的竞争优势未来将继续借助生产优势维持利润率稳定减少订单波动影响因品牌去库存短期订单调整下调盈利预测预计公司20222024年净利润分别为322328391亿元前值为330385466亿元同比增长16417193前值为193167207当前股价对应PE分别为224220185x维持合理估值829-895元对应2024年PE25-27x品牌库存改善在即公司中长期扩张市场份额前景明确维持买入评级评论2022年公司实现净利润同比增长1639四季度因品牌去库存压力及汇兑亏损净利润增速放缓2022年公司受益其优质的客户资源和客户结构对成本的持续改善实现归母净利润同比增长16392022年公司实现收入20569亿元同比增长1774其合作品牌包括NikeConverseVansUGGHOKA等优质的客户资源和良好的客户结构助力其实现稳定增长下半年收入增速有所回落主要因疫情之后运动鞋产能快速复苏运动效率回升叠加国际经济形势不确定性部分品牌库存走高并通过调整制造商订单去库存对公司订单产生一定影响量价方面2022年全年公司销售运动鞋221亿双同比增长465单价同比增长1276推算美金口径预计收入增长129美金单价增长79汇率贡献增长45全年公司实现归母净利润3222亿元同比增长1639扣非归母净利润3160亿元同比增长1444净利率约157同比下滑02个百分点请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容1证券研究报告图1公司收入及增速图2公司归母净利润及增速资料来源公司公告国信证券经济研究所整理资料来源公司公告国信证券经济研究所整理图3公司营业利润率与净利率图4公司鞋销量及鞋单价资料来源公司公告国信证券经济研究所整理资料来源公司公告国信证券经济研究所整理四季度品牌去库存压力下收入增速放缓毛利率因提升产能柔性和持续控本环比三季度回升四季度公司实现收入520亿元同比增长74较三季度增速放缓约159个百分点主要因部分运动品牌去库存压力所致公司通过稳固客户粘性积极拓展新客户如ONNewBalance等方式保持订单相对稳定量价方面推算推算Q4销量预计下滑108单价增长205美金单价增长96汇率贡献增长100成本费用端毛利率环比三季度改善预计略高于一季度毛利率水平256主要因公司提升产能柔性持续改善成本控制方法期间费用率预计有所增加主要因四季度人民币升值产生汇兑亏损净利率约1494同比下降1个百分点四季度公司实现归母净利润78亿元同比增长07请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告图5公司分季度收入及增速图6公司分季度归母净利润及增速资料来源公司公告国信证券经济研究所整理资料来源公司公告国信证券经济研究所整理图7公司分季度营业利润率与净利率图8公司分季度鞋销量及鞋单价资料来源公司公告国信证券经济研究所整理资料来源公司公告国信证券经济研究所整理投资建议品牌去库后订单拐点在即看好低点后公司快速成长与份额提升2022年四季度至2023年一季度品牌去库存预计对制造商订单造成一定压力品牌库存改善拐点过后预计于上半年迎来订单回暖既有客户订单复苏叠加新拓客户订单增量预计支撑未来公司业绩成长今年公司预计新增34个工厂将继续保持产能扩张成本端四季度在订单波动的情况下毛利率仍实现环比改善体现公司柔性产能和成本控制的竞争优势未来将继续借助生产优势维持利润率稳定减少订单波动影响因品牌去库存短期订单调整下调盈利预测关键假设说明1收入端2023年2024年预计收入分别同比增长24186美金口径收入预计分别同比增长45186其中2023年预期因人民币升值平均汇率下降影响增速约2个百分点2024年假设汇率持平2毛利率预期2023年因产能投放同比小幅下滑2024年预期成本控制良好毛利率保持稳定改善趋势20232024年毛利率预计分别约2562603期间费用率预计保持稳定2022年因人民币贬值产生一定汇兑收益2023年2024年预期汇兑收益减少其他期间费用率小幅下降20222024年期间费用率合计5453534预计20222024年净利率维稳分别为157156157预计公司20222024年净利润分别为322328391亿元前值为330385466亿元同比增长16417193前值为193167207当前股价对应PE分别为224220185x维持合理估值829-895元对应2024年PE25-27x品牌库存改善在即公司中长期扩张市场份额前景明确维请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告持买入评级表1公司盈利预测假设单位亿元2019202020212022E2023E2024E营收合计151713931747205721062497YoY224-8125417724186拆分量价销售量185116292109220722072516YoY132-1202954700140销售价元818853827932955993YoY8143-311282440美金收入百万219201271306319379YoY174-8234412945186单价119124128139145151YoY374338794540汇率690690644673660660YoY4200-6645-2000毛利率合计234247272259256260费用率合计877654545353销售费用率151404040303管理费用率454339424040研发费用率191513141313财务费用率0804-03-05-03-03经营利润金额220231370410417503占比145165212199198201YoY1725060610717207利润总额金额219230368408415501占比145165211198197201YoY1724760310817207所得税金额3742928688110所得税率170183249211211220YoY1001241181-6117260净利润金额182188277322328391占比120135158157156157YoY1893247316417193资料来源公司公告国信证券经济研究所预测整理风险提示产能扩张不及预期去库存进程不及预期国际政治经济风险相关研究报告华利集团300979SZ-收购获取越南运动鞋产能交易对价估值较低2022-12-11华利集团300979SZ-三季度收入增长23关注下游库存拐点2022-10-27华利集团300979SZ-前三季度净利润预增2025建议关注品牌库存拐点2022-10-21华利集团300979SZ-二季度业绩增长28资本开支增长显著2022-08-19华利集团300979SZ-二季度业绩增长28资本开支增加扩张产能2022-08-18请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告财务预测与估值资产负债表百万元202020212022E2023E2024E利润表百万元202020212022E2023E2024E现金及现金等价物24384408560465577750营业收入1393117470205692106524975应收款项18142580523536636营业成本1047412712152481566618484存货净额20882671354936294282营业税金及附加33334其他流动资产169336122125148销售费用19665766880流动资产合计651011865116691271714685管理费用5926868658541010固定资产28183383407146885191研发费用209234288263312无形资产及其他200279269259249财务费用61461106072投资性房地产210652652652652投资收益225717286资产减值及公允价值变长期股权投资0061117动104134189193229资产总计973816179166561830520761其他收入406508272247295短期借款及交易性金融负债14961919100010001000营业利润23053702409741665029应付款项13171835109811231325营业外净收支717151518其他流动负债11631329190119392288利润总额22993684408241515011流动负债合计39775083400040624614所得税费用4209178618751103长期借款及应付债券00000少数股东损益00000其他长期负债201701196817归属于母公司净利润18792768322232763909长期负债合计201701196817现金流量表百万元202020212022E2023E2024E负债合计39975253411841304631净利润18792768322232763909少数股东权益00000资产减值准备130382021股东权益574110927125381417616130折旧摊销418432373457536负债和股东权益总计973816179166561830520761公允价值变动损失104134189193229财务费用61461106072关键财务与估值指标202020212022E2023E2024E营运资本变动5971094121463254每股收益179237276281335其它130382021每股红利013103138140167经营活动现金流15961972499838634419每股净资产547936107412151382资本开支01141127812781278ROIC3433323337其它投资现金流1001870000ROE3325262324投资活动现金流1003011127212721272毛利率2527262626权益性融资1003701000EBITMargin1822202020负债净变化00000EBITDAMargin2124222223支付股利利息1351197161116381954收入增长-82518219其它融资现金流185170291900净利润增长率34716219融资活动现金流5573009253016381954资产负债率4132252322现金净变动1139197011969531193息率0217222327货币资金的期初余额12992438440856046557PE346261224220185货币资金的期末余额24384408560465577750PB11366585145企业自由现金流01045354524482978EVEBITDA238183171163136权益自由现金流02747272724983033资料来源Wind国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后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