业绩简评
　　公司3月1日发布22年业绩快报，全年预计实现营收205.69亿元(+17.7%);预计实现归母净利32.22亿元(+16.4%)，预计实现扣非净利31.6亿元(+14.4%)。单Q4预计实现营收51.95亿元(+7.4%)，预计实现归母净利7.76亿元(+0.6%)，表现符合预期。
　　经营分析
　　头部客户稳健增长，4销量有所承压。2H22以来受海外需求放缓叠加品牌去库影响，订单同比增速较上半年放缓，但头部品牌如Nike、Hoka One One增长依旧亮眼。分量价，22全年公司预计销售运动鞋2.21亿双,同比+12.4%，其中Q4销售0.52亿双(同比/环比分别下滑9.3%/3.7%);美元口径下，全年ASP预计提升7%。
　　Q4毛利率环比提升，人民币升值致汇兑亏损。公司严控成本端，Q4毛利率环比Q3略有提升;期间费用率增加，主要系Q4人民币升值导致汇兑产生负收益。4Q/22全年公司净利率预计分别为14.93%/15.66%，同比分别下滑1.0 Pct/0.2 Pct; 2023年净利率有望维持平稳。
　　优质产能稳步扩张。公司22年12月发布公告收购英雄心，其子公司越南永川年产运动鞋约729万双。另外，公司23年预计新增3~4家工厂，其中？家将于年中投产。
　　需求回暖+新老客户放量,公司2刨拐点可期。1月以来代工行业承压，丰泰/裕元(制造业务)/钰齐/志强1月营收分别同比-15.2%/-25%/+3.6%/-20.8%，增速分别环比下滑15.9Pct/11.5Pct/52Pct/6.4Pct，主要系春节错期、越南工厂放假影响出货节奏;且丰泰1月净利率仅为0.51%，同比/环比分别下滑10Pct/4Pct。华利集团相较于同业成本管控能力出色，且UA、On Running、Asics等新客户订单有望放量，随海外品牌库存去化叠加需求回暖，期待公司先于行业迎来拐点，并凭借其产能、供应链优势在核心品牌客户体系中取得更多份额。
　　投资建议
　　公司与海外优质运动品牌深度绑定，需求承压下订单保持增长;供给端产能扩充驱动业绩提升。考虑到1H23海外需求疲软、品牌去库背景下公司订单仍将阶段性承压，2H随产能投放、新老客户放量回归优质增长，下调此前预测，预计22~24年公司实现归母净利32.22/34.12/40.85亿元，分别同增16.4%/5.9%/19.7%，对应PE分别为21/20/17倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　越南人力成本上升、扩产节奏不及预期、海外终端需求下滑。
　　

研究报告全文：公司3月1日发布22年业绩快报全年预计实现营收20569亿元177预计实现归母净利3222亿元164预计实现扣非净利316亿元144单Q4预计实现营收5195亿元74预计实现归母净利776亿元06表现符合预期头部客户稳健增长Q4销量有所承压2H22以来受海外需求放缓叠加品牌去库影响订单同比增速较上半年放缓但头部品牌如NikeHokaOneOne增长依旧亮眼分量价22全年公司预计销售运动鞋221亿双同比124其中Q4销售052亿双同比环比分别下滑9337美元口径下全年ASP预计提升7Q4毛利率环比提升人民币升值致汇兑亏损公司严控成本端人民币元成交金额百万元Q4毛利率环比Q3略有提升期间费用率增加主要系Q4人民币9000350300升值导致汇兑产生负收益4Q22全年公司净利率预计分别为800025014931566同比分别下滑10Pct02Pct2023年净利率7000200有望维持平稳6000150100优质产能稳步扩张公司22年12月发布公告收购英雄心其子500050公司越南永川年产运动鞋约729万双另外公司23年预计新增4000034家工厂其中2家将于年中投产220301需求回暖新老客户放量公司2H拐点可期1月以来代工行业承成交金额华利集团沪深300压丰泰裕元制造业务钰齐志强1月营收分别同比-152-2536-208增速分别环比下滑159Pct115Pct52Pct64Pct主要系春节错期越南工厂放假影响出货节奏且丰泰1月净利率仅为051同比环比分别下滑10Pct4Pct华利集团相较于同业成本管控能力出色且UAOnRunningAsics等新客户订单有望放量随海外品牌库存去化叠加需求回暖期待公司先于行业迎来拐点并凭借其产能供应链优势在核心品牌客户体系中取得更多份额公司与海外优质运动品牌深度绑定需求承压下订单保持增长供给端产能扩充驱动业绩提升考虑到1H23海外需求疲软品牌去库背景下公司订单仍将阶段性承压2H随产能投放新老客户放量回归优质增长下调此前预测预计2224年公司实现归母净利322234124085亿元分别同增16459197对应PE分别为212017倍维持买入评级越南人力成本上升扩产节奏不及预期海外终端需求下滑敬请参阅最后一页特别声明1公司点评附录三张报表预测摘要损益表人民币百万元资产负债表人民币百万元2019202020212022E2023E2024E2019202020212022E2023E2024E主营业务收入151661393117470205692206425757货币资金129924384408572064848375增长率-8125417773167应收款项226318142580262028113281主营业务成本-11605-10474-12712-15141-16229-18893存货228320882671323634684037销售收入765752728736736734其他流动资产4221692206252727503189毛利356134574758542858356864流动资产6266651011865141031551318883销售收入235248272264264266总资产652668733745747765营业税金及附加-3-3-3-4-4-5长期投资65148168268418销售收入000000000000固定资产295528183383375239814295销售费用-229-196-65-103-132-142总资产307289209198192174销售收入151404050606无形资产270293391504572642管理费用-686-592-686-884-949-1082非流动资产334732294314483852565809销售收入454339434342总资产348332267255253235研发费用-295-209-234-350-408-477资产总计9613973816179189402076924693销售收入191513171919短期借款155214961919241215732098息税前利润EBIT234824573770408743415159应付款项273213441863187320532389销售收入155176216199197200其他流动负债115111371300151919302511财务费用-117-61462462115流动负债543539775083580455566999销售收入0804-03-01-03-04长期贷款000000资产减值损失-109-100-141000其他长期负债1020170276306336公允价值变动收益000000负债544539975253608158627335投资收益75225372020普通股股东权益4168574110927128601490717358税前利润340107090504其中股本105010501167116711671167营业利润219723053702414544205291未分配利润1353320145576490853710988营业利润率145165212202200205少数股东权益000000营业外收支-2-7-17-15-18-20负债股东权益合计9613973816179189402076924693税前利润219522993684413044025271利润率145165211201200205比率分析所得税-374-420-917-909-990-11862019202020212022E2023E2024E所得税率170183249220225225每股指标净利润182118792768322234124085每股收益173417892372276129233500少数股东损益000000每股净资产397054689363110201277414874归属于母公司的净利润182118792768322234124085每股经营现金净流181324552076294535053924净利率120135158157155159每股股利000010001100110411691400回报率现金流量表人民币百万元净资产收益率4369327225332505228923532019202020212022E2023E2024E总资产收益率189419291711170116431654净利润182118792768322234124085投入资本收益率339927662195208320382052少数股东损益000000增长率非现金支出187208713577712857主营业务收入增长率2242-814254017747271674非经营收益61775671110106EBIT增长率181446553458416231883营运资金变动-165414-1114-433-144-469净利润增长率1886316473416405901973经营活动现金净流190425772423343740904579总资产增长率2682130661417079651889资本开支-1308-611-1269-1067-1021-1253资产管理能力投资-49-227-3127-435-312-563应收账款周转天数476524445450450450其他-11247372020存货周转天数659762683780780780投资活动现金净流-1368-836-4350-1465-1313-1796应付账款周转天数450487448440450450股权募资108503701000固定资产周转天数626657628585573524债权募资134048418743-539845偿债能力其他-2766-1260-1314-1404-1474-1737净负债股东权益366-1640-3990-4038-4567-4717筹资活动现金净流-340-12132805-661-2013-892EBIT利息保障倍数201403-821-1736-703-450现金净流量22442883413127641891资产负债率566441043246321028222971来源公司年报国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明2公司点评市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明日期一周内一月内二月内三月内六月内市场中相关报告投资建议为买入得1分为增持得2分为中性得3分为减持得4分之后平均计算得出最终评分作为市场平均投资建议的参考最终评分与平均投资建议对照100买入10120增持20130中性30140减持来源聚源数据历史推荐和目标定价人民币人民币元历史推荐与股价成交量序号日期评级市价目标价1240060012021-11-01买入8540NA1120050022022-04-08买入7178NA10000400880030032022-04-28买入6732NA760042022-07-28买入6345NA640020010052022-08-18买入6044NA52004000062022-10-21买入4646NA21102621072621042622102622012623012622072672022-10-27买入4449NA22042682022-12-11买入5349NA来源国金证券研究所投资评级的说明买入预期未来612个月内上涨幅度在15以上增持预期未来612个月内上涨幅度在515中性预期未来612个月内变动幅度在-55减持预期未来612个月内下跌幅度在5以上敬请参阅最后一页特别声明3公司点评特别声明国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告版权归国金证券股份有限公司以下简称国金证券所有未经事先书面授权任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制转发转载引用修改仿制刊发或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用经过书面授权的引用刊发需注明出处为国金证券股份有限公司且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告反映撰写研究人员的不同设想见解及分析方法故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断在不作事先通知的情况下可能会随时调整亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反本报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可能会受汇率影响而波动过往的业绩并不能代表未来的表现客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品使用时必须经专业人士进行解读国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问报告本身报告中的信息或所表达意见也不构成投资法律会计或税务的最终操作建议国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保在任何时候均不构成对任何人的个人推荐在法律允许的情况下国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户本报告对于收件人而言属高度机密只有符合条件的收件人才能使用根据证券期货投资者适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