本报告导读：
　　2022年公司量价齐升，业绩符合预期，预计2023Q2有望迎来订单拐点。
　　投资要点：
　　投资建议：考虑到2022Q4-2023Q1下游客户去库存影响公司订单，我们下调2022-2024年EPS预测为2.76/2.91/3.51元（调整前2022-2024年分别为2.81/3.11/3.71元），考虑到公司的全球运动鞋制造龙头，订单增长可期，给予公司2023年高于行业平均的26倍PE，下调目标价至75.66元，维持“增持”评级。
　　公司发布2022年业绩快报，整体表现基本符合预期。公司2022年收入205.7亿元，同比增长17.7%；归母净利32.2亿元，同比增长16.4%。Q4单季度来看，公司实现收入52.0亿元，同比增长7.4%；归母净利7.8亿元，同比增长0.7%；毛利率环比Q3有所改善。
　　2022年订单受下游去库存影响，全年实现量价齐升。2022H1运动鞋需求稳健增长，公司订单表现良好；2022H2部分客户库存走高，通过调整制造商订单等方式降低库存，对公司的订单产生一定的影响。2022全年，公司运动鞋销量约2.21亿双，同比增长4.65%；人民币ASP约93元，同比增长12%；美金ASP约14美元，同比增长7%。
　　下游库存如期去化，静待Q2订单拐点。下游客户从2022Q4开始进入清库周期，目前去库存进度符合预期，预计2023Q2库存恢复正常，届时公司有望迎来订单拐点。同时，公司将有3-4个工厂于2023年年中或下半年投产，为业绩增长奠定良好基础。中长期来看，公司有望凭借突出的生产、交付优势，提升在老客户中的份额并拓展新客户。
　　风险提示：下游去库存不及预期，产能扩张不及预期
　　

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo纺织服装业可选消费品TableMainInfoTableTitleTableInvest华利集团300979评级增持上次评级增持2022年业绩符合预期静待2023Q2订单拐点目标价格7566上次预测8250公华利集团2022年业绩快报点评当前价格5805司张爱宁分析师曹冬青研究助理赵博研究助理202303020755-239768610755-239766660755-23976666更交易数据zhangaininggtjascomcaodongqing026730gtjascomzhaobo026729gtjascomTableMarket新证书编号S0880520120003S0880122070070S088012207005352周内股价区间元4059-8638报总市值百万元67744本报告导读总股本流通A股百万股1167146告流通股股百万股2022年公司量价齐升业绩符合预期预计2023Q2有望迎来订单拐点BH00流通股比例13日均成交量百万股234投资要点日均成交值百万元13713TableSummary投资建议考虑到2022Q4-2023Q1下游客户去库存影响公司订单TableBalance资产负债表摘要我们下调年预测为元调整前2022-2024EPS2762913512022-股东权益百万元127312024年分别为281311371元考虑到公司的全球运动鞋制造龙每股净资产1091头订单增长可期给予公司2023年高于行业平均的26倍PE下市净率53净负债率-4053调目标价至7566元维持增持评级公司发布2022年业绩快报整体表现基本符合预期公司2022年TableEpsEPS元2021A2022E收入2057亿元同比增长177归母净利322亿元同比增长Q1049056Q2061078164Q4单季度来看公司实现收入520亿元同比增长74证Q3061076券归母净利78亿元同比增长07毛利率环比Q3有所改善Q40660662022年订单受下游去库存影响全年实现量价齐升2022H1运动鞋全年237276研需求稳健增长公司订单表现良好2022H2部分客户库存走高通究TablePicQuote报过调整制造商订单等方式降低库存对公司的订单产生一定的影响52周内股价走势图2022全年公司运动鞋销量约221亿双同比增长465人民币华利集团深证成指告ASP约93元同比增长12美金ASP约14美元同比增长74下游库存如期去化静待Q2订单拐点下游客户从2022Q4开始进-7入清库周期目前去库存进度符合预期预计2023Q2库存恢复正常-18-29届时公司有望迎来订单拐点同时公司将有3-4个工厂于2023年-39年中或下半年投产为业绩增长奠定良好基础中长期来看公司有-50望凭借突出的生产交付优势提升在老客户中的份额并拓展新客户2022-032022-072022-112023-03风险提示下游去库存不及预期产能扩张不及预期升幅1M3M12MTableFinance财务摘要百万元2020A2021A2022E2023E2024ETableTrend营业收入1393117470205692155225545绝对升幅-713-29--82518519相对指数-57-17经营利润EBIT23653632401642235077-65411520TableReport相关报告净利润归母18792768322233924092-34716521收购英雄心100股权有序推进产能扩张每股净收益元16123727629135120221212每股股利元000100083087105Q3核心客户持续增长静待需求拐点出现20221027TableProfit利润率和估值指标2020A2021A2022E2023E2024EQ3业绩稳健关注下游品牌库存拐点经营利润率17020819519619920221022净资产收益率327253244218222核心客户持续增长H2订单展望维持乐观投入资本回报率26721121419420020220818EVEBITDA241613181217986H1业绩符合预期Q2增速环比提升市盈率3606244821031997165620220729股息率0017141518请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage华利集团300979TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20230302财务预测单位百万元TableForcast损益表2020A2021A2022E2023E2024E股票研究营业总收入1393117470205692155225545可选消费品营业成本1060512712152501598218919税金及附加33445纺织服装业销售费用6565788297管理费用5926868238621022EBIT23653632401642235077公允价值变动收益00000TableStock投资收益225626577华利集团300979财务费用61-46-66-71-103营业利润23053702409743095198所得税4209178619021088少数股东损益00000净利润18792768322233924092评级TableTarget增持资产负债表货币资金交易性金融资产24386278100141107513189上次评级增持其他流动资产90173173173173长期投资00000目标价格7566固定资产合计25083006331435303654上次预测8250无形及其他资产244454434414394资产合计973816179207762253926053当前价格5805流动负债39775083742468127463非流动负债20170170170170股东权益574110927131821555618421投入资本IC723812962148411721520079TableWebsite公司网址现金流量表wwwhuali-groupcomNOPLAT19332729316933364011折旧与摊销509571632724816流动资金增量-507-26592225-1038-565资本支出-611-1269-1016-1017-1020公司简介自由现金流1323-628501020053241TableCompany经营现金流29782423609230824338公司从事运动鞋履的开发设计生产与投资现金流-836-4350-954-952-943销售是全球领先的运动鞋专业制造融资现金流-12132805-1402-1070-1280现金流净增加额929879373610602115商主要为NikeConverseVans财务指标PumaUGGColumbiaUnderArmour成长性HOKAONEONE等全球知名运动品牌收入增长率-8125417748185EBIT增长率5653610652202提供开发设计与制造服务公司与全球净利润增长率3247316453206运动鞋服市场份额前十名公司中的五利润率家建立了长期稳定的合作关系公司在毛利率239272259258259EBIT率170208195196199越南中国多米尼加缅甸等地共开净利润率135158157157160设了20家制鞋工厂2019年鞋履产量收益率净资产收益率ROE327253244218222超过18亿双是全球为数不多的产量总资产收益率ROA193171155151157超过1亿双的运动鞋专业制造商之一投入资本回报率ROIC267211214194200运营能力存货周转天数719767720720720应收账款周转天数464520500520520总资产周转周转天数25513380368738173723净利润现金含量1609190911TablePicTrend绝对价格回报资本支出收入4473494740偿债能力1m资产负债率4103253663102933m净负债率696481576449414估值比率12mPE36062448210319971656PB000951514435368-37-29-21-12-451322EVEBITDA241613181217986PS438388329314265股息率0017141518周内价格范围TableRange524059-8638市值百万元67744股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债25331257762670300441969006427-133012617458-2517525544853-383-122472247-50-10-8193996412022-032022-082023-0120A21A22E23E24E20A21A22E23E24E20A21A22E23E24E净负债现金百万华利集团价格涨幅收入增长率净资产收益率华利集团相对指数涨幅净负债净资产EBIT销售收入投入资本回报率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of3TablePage华利集团300979本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间投资建议的比较标准股票投资评级投资评级分为股票评级和行业评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准报告发布日后的12个月内的减持相对沪深300指数下跌5以上公司股价或行业指数的涨跌幅相对同增持明显强于沪深300指数期的沪深300指数涨跌幅为基准行业投资评级中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分3of3