事项：
　　公司发布2022年报，全年营收26.91亿元，同比+32.84%；归母净利润3.42亿元，同比+85.11%；扣非归母净利润2.91亿元，同比+138.83%。单Q4实现营收7.82亿元，同比+24.51%；归母净利润0.97亿元，同比-6.73%；扣非归母利润0.75亿元，同比+28.19%。此外分红方案10派3.2元。
　　评论：
　　 Q4受益疫情宅家，核心品类实现高增，全年顶格完成目标。公司全年营收26.9亿元，同比+32.8%，单Q4营收7.82亿元，同比+24.5%，其中火锅调料/中式菜品调料/香辣酱同比+38.8%/+89.5%/+42.2%，主要与居家需求提升、春节提前有关，而冬调因布局前置和猪价上行，同比-58.54%。区域方面，全年西南本埠稳增21.9%，华东在低基数和重点布局下高增64.6%，华中仅增10.5%，系经销商数量优化，其余西北/华北/东北/华南同+38.4%/+42.8%/+24.3%/40.0%，均实现高增。分渠道看，Q4餐调受冲击，同比-26.9%，经销/电商/直营商超在加大开拓和疫情加持下同比+33.4%/+22.0%/+35.1%。经销商方面，公司强化头部淘汰末位，H1着重清理，H2扩充优商，全年净增5家，单Q4净增52家至3414家，整体质量持续提升。
　　费投管控力度延续，Q4盈利环比改善，全年盈利强劲释放。公司全年归母净利润低基数下同比+85.1%达3.42亿元，归母净利率12.7%同比+3.6pct，公司通过渠道精细管控、优化广告投放和减少搭赠等对冲原辅料价格上涨。单Q4来看，毛利率34.0%，同比+5.9pct，系年末牛油/起酥油/花椒等价格松动，叠加公司12月对10%产品提价10%-20%，环比亦+1.3%，费用上Q4销售费用率同比+3.6%至14.4%，管理费用率同比-0.49%，财务/研发费率保持平稳，最终Q4毛销差同比+2.3pcts至19.6%，而Q4净利润同比-6.7%，主要系去年同期0.46亿元的非经常损益影响，扣非净利润看则同比+28.2%。
　　 Q4收入再超预期，增长驱动持续验证，预计经营由22年强势反转，迈入23年平稳较快增长。我们此前三季报时，预判公司Q4转向余力积蓄，但实际公司在较好环境下顶格完成挑战目标并再超预期，增长动力持续验证。我们延续公司经营由22年强势反转，迈入23年平稳较快增长阶段的观点，并在此基础上新增几点观察，一是春节后需求恢复较好，C端缺货明显，且关于促销的纪律保持，库销比在15%以下，二是品类衔接顺利，23年计划提高大单品数量由7至10，青花椒鱼/酸汤肥牛/小龙虾起势顺利，区域性单品粉蒸肉/老卤汁/老鸭汤/冬阴功/咖喱等潜力充分，三是渠道拓展延续良好势头，目前50万/20万以上人口城市仅布局了约7-9成，省外广东、江苏、安徽和河北等地区精细化效果明显，此外新增进入麦金地、千喜鹤等团餐渠道，综上收入目标完成支撑充足。盈利方面，油脂价格延续下行趋势，加上公司11月针对部分产品提价，叠加费用端继续强管控，预计业绩略快于收入表现。
　　投资建议：22反转确立，23势能延续，维持“推荐”评级。公司Q4收入再超预期，顺利完成全年收官，增长动力继续验证，23年需求复苏明显，且渠道产品和管理的经营正循环仍在展开，预计势能有望较好延续。考虑收入超预期，我们略调整23-25年EPS为0.54/0.68/0.82元（原预测23-24年为0.53/0.63元），对应当前股价的PE为50/40/33倍。考虑公司22年反转确立，且23年趋势延续，并结合复合调味品赛道溢价，给予23年2.5倍PEG和55倍PE，维持目标价29元和“推荐”评级。
　　风险提示：原材料价格波动；餐饮分流C端受损；市场竞争加剧；食品安全等

研究报告全文：公司研究证券研究报告调味品2023年03月02日天味食品6033172022年报点评推荐维持目标价29元22反转确立23势能延续当前价元2734事项华创证券研究所公司发布2022年报全年营收2691亿元同比3284归母净利润342证券分析师欧阳予亿元同比8511扣非归母净利润291亿元同比13883单Q4实现营收782亿元同比2451归母净利润097亿元同比-673扣非归邮箱ouyangyuhcyjscom母利润075亿元同比2819此外分红方案10派32元执业编号S0360520070001评论证券分析师彭俊霖Q4受益疫情宅家核心品类实现高增全年顶格完成目标公司全年营收269邮箱pengjunlinhcyjscom亿元同比328单Q4营收782亿元同比245其中火锅调料中式执业编号S0360521080003菜品调料香辣酱同比388895422主要与居家需求提升春节提证券分析师董广阳前有关而冬调因布局前置和猪价上行同比-5854区域方面全年西南本埠稳增219华东在低基数和重点布局下高增646华中仅增105电话021-20572598系经销商数量优化其余西北华北东北华南同邮箱dongguangyanghcyjscom384428243400均实现高增分渠道看Q4餐调受冲击同执业编号S0360518040001比-269经销电商直营商超在加大开拓和疫情加持下同比334220351经销商方面公司强化头部淘汰末位H1着重清理公司基本数据H2扩充优商全年净增5家单Q4净增52家至3414家整体质量持续提总股本万股7632941升已上市流通股万股7541817费投管控力度延续Q4盈利环比改善全年盈利强劲释放公司全年归母净总市值亿元20868流通市值亿元20619利润低基数下同比851达342亿元归母净利率127同比36pct公司资产负债率1653通过渠道精细管控优化广告投放和减少搭赠等对冲原辅料价格上涨单Q4每股净资产元527来看毛利率340同比59pct系年末牛油起酥油花椒等价格松动叠12个月内最高最低价31011529加公司月对产品提价环比亦费用上销售费用121010-2013Q4率同比36至144管理费用率同比-049财务研发费率保持平稳最市场表现对比图近12个月终Q4毛销差同比23pcts至196而Q4净利润同比-67主要系去年同期046亿元的非经常损益影响扣非净利润看则同比2822022-03-022023-03-0141Q4收入再超预期增长驱动持续验证预计经营由22年强势反转迈入2317年平稳较快增长我们此前三季报时预判公司Q4转向余力积蓄但实际公司在较好环境下顶格完成挑战目标并再超预期增长动力持续验证我们延续-7220322052207221022122302公司经营由22年强势反转迈入23年平稳较快增长阶段的观点并在此基础-31上新增几点观察一是春节后需求恢复较好C端缺货明显且关于促销的纪律保持库销比在15以下二是品类衔接顺利23年计划提高大单品数量天味食品沪深300由7至10青花椒鱼酸汤肥牛小龙虾起势顺利区域性单品粉蒸肉老卤汁相关研究报告老鸭汤冬阴功咖喱等潜力充分三是渠道拓展延续良好势头目前50万20万以上人口城市仅布局了约7-9成省外广东江苏安徽和河北等地区精细天味食品6033172022年三季报点评收入化效果明显此外新增进入麦金地千喜鹤等团餐渠道综上收入目标完成支超预期来年余力足撑充足盈利方面油脂价格延续下行趋势加上公司11月针对部分产品提2022-10-26天味食品6033172022年中报点评经营改价叠加费用端继续强管控预计业绩略快于收入表现善兑现盈利弹性释放投资建议22反转确立23势能延续维持推荐评级公司Q4收入再2022-08-23超预期顺利完成全年收官增长动力继续验证年需求复苏明显且渠天味食品6033172022年一季报点评业绩23超预期调整渐落地道产品和管理的经营正循环仍在展开预计势能有望较好延续考虑收入超预2022-04-26期我们略调整23-25年EPS为054068082元原预测23-24年为053063元对应当前股价的PE为504033倍考虑公司22年反转确立且23年趋势延续并结合复合调味品赛道溢价给予23年25倍PEG和55倍PE维持目标价29元和推荐评级风险提示原材料价格波动餐饮分流C端受损市场竞争加剧食品安全等ReportFinancialIndex证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号天味食品年报点评6033172022主要财务指标20222023E2024E2025E主营收入百万2691320837664404同比增速328192174169归母净利润百万342413519623同比增速851210255201每股盈利元045054068082市盈率倍61504033市净率倍5544资料来源公司公告华创证券预测注股价为2023年3月1日收盘价图表1公司分季度情况单位百万元2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q420212022营业总收入52249538162862958569578220262691营业总成本43151037557051452861069318862346其中营业成本32534325345140338346851613731770营业税金及附加361647571622销售费用9414291688210588113394388管理费用1924234521344352110150财务费用-14-12-4-5-5-7-3-3-35-18投资净收益4121203179253854其他收益110101212126营业利润95-37891197695116189406加营业外收入001290011302减营业外支出1011112024利润总额94-271171187694116216404减所得税142313181116193263净利润80-54104100657897184341归母净利润80-55104100667897185342EPS013-001001014013009010000027032毛利率377307335281360345327340322342营业税金率05120210061107090808销售费用率179287238108130180126144195144管理费用率36486071345763665456营业利润率182-051914218913013714893151实际税率151-854365109150140169164147156归母净利率154-091216616011211312591127收入增长率562-154-371-252206182823245-143328营业利润增长率06-1019-9481382248-3034412394296-5351147归母净利润增长率41-1037-9621368253-1554316293-67-493851资料来源Wind华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2天味食品年报点评6033172022图表2天味食品PEBand图表3天味食品PBBand收盘价900X800X收盘价110X90X700X600X500X70X50X30X8080707060605050404030302020101000资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3天味食品年报点评6033172022附录财务预测表资产负债表TableValuationModels2利润表单位百万元20222023E2024E2025E单位百万元20222023E2024E2025E货币资金450190520472459营业收入2691320837664404应收票据0000营业成本1770211424342816应收账款17141922税金及附加22273136预付账款24232629销售费用388438556664存货147190243301管理费用150160149162合同资产0000研发费用32424957其他流动资产251513211033736财务费用-18-15-18-20流动资产合计3153345333683547信用减值损失-1-1-1-1其他长期投资0000资产减值损失-1-1-1-1长期股权投资39810010080公允价值变动收益0000固定资产7277139131074投资收益54262626在建工程28868810631363其他收益6666无形资产46413733营业利润406474597720其他非流动资产210210210210营业外收入2182020非流动资产合计1669175223232760营业外支出4444资产合计4822520556916307利润总额404488613736短期借款0000所得税637696115应付票据0000净利润341412517621应付账款390364460534少数股东损益-1-1-2-2预收款项0000归属母公司净利润342413519623合同负债160191224262NOPLAT325399502604其他应付款127127127127EPS摊薄元045054068082一年内到期的非流动负债0000其他流动负债107112116132主要财务比率流动负债合计784794927105520222023E2024E2025E长期借款0000成长能力应付债券0000营业收入增长率328192174169其他非流动负债13131313EBIT增长率1126228258202非流动负债合计13131313归母净利润增长率851210255201负债合计7978079401068获利能力归属母公司所有者权益4020439547495239毛利率342341354360少数股东权益5320净利率127128137141所有者权益合计4025439847515239ROE8594109119负债和股东权益4822520556916307ROIC352152158156偿债能力现金流量表资产负债率165155165169单位百万元20222023E2024E2025E债务权益比03030302经营活动现金流546329587692流动比率40433634现金收益371433554668速动比率38413431存货影响-39-44-52-58营运能力经营性应收影响-194-7-5总资产周转率06060707经营性应付影响238-269674应收账款周转天数2222其他影响-5-38-313应付账款周转天数64646164投资活动现金流-1086798-325-205存货周转天数26293235资本支出-339-417-625-525每股指标元股权投资-216298020每股收益045054068082其他长期资产变化-531917300300每股经营现金流072043077091融资活动现金流-56328-120-75每股净资产527576622686借款增加0000估值比率股利及利息支付-38-165-132-204PE61504033股东融资105105105105PB5544其他影响-123388-9324EVEBITDA37322521资料来源公司公告华创证券预测证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号4天味食品年报点评6033172022食品饮料组团队介绍组长首席分析师欧阳予浙江大学本科荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士6年食品饮料研究经验曾任职于招商证券研发中心2020年加入华创证券2021年获新财富最佳分析师评选第一名高级分析师程航美国约翰霍普金斯大学硕士曾任职于招商证券2018年加入华创证券研究所高级分析师沈昊澳大利亚国立大学硕士2019年加入华创证券研究所分析师范子盼中国人民大学硕士4年消费行业研究经验曾任职于长江证券2020年加入华创证券研究所分析师彭俊霖上海财经大学金融硕士曾任职于国元证券2020年加入华创证券研究所分析师田晨曦伯明翰大学硕士2020年加入华创证券研究所助理研究员杨畅南佛罗里达大学硕士2020年加入华创证券研究所助理研究员刘旭德北京大学硕士2021年加入华创证券研究所助理研究员严晓思上海交通大学金融学硕士2022年加入华创证券研究所助理研究员柴苏苏南京大学经济学硕士2022年加入华创证券研究所华创证券总裁助理研究所所长大消费组组长董广阳上海财经大学经济学硕士14年食品饮料研究经验曾任职于招商证券瑞银证券自2013至2021年获得新财富最佳分析师五届第一两届第二一届第三获金牛奖最佳分析师连续三届第一连续三届全市场最具价值分析师获水晶球最佳分析师连续三届第一获新浪金麒麟上证报最佳分析师评选连续三届第一证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号5天味食品年报点评6033172022华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱张昱洁副总经理北京机构销售总监010-63214682zhangyujiehcyjscom张菲菲公募机构副总监010-63214682zhangfeifeihcyjscom侯春钰高级销售经理010-63214682houchunyuhcyjscom刘懿高级销售经理010-63214682liuyihcyjscom过云龙高级销售经理010-63214682guoyunlonghcyjscom北京机构销售部侯斌销售经理010-63214682houbinhcyjscom车一哲销售经理cheyizhehcyjscom蔡依林销售经理010-66500808caiyilinhcyjscom刘颖销售经理010-66500821liuying5hcyjscom顾翎蓝销售助理010-63214682gulinglanhcyjscom张娟副总经理广深机构销售总监0755-82828570zhangjuanhcyjscom汪丽燕高级销售经理0755-83715428wangliyanhcyjscom董姝彤销售经理0755-82871425dongshutonghcyjscom深圳机构销售部巢莫雯销售经理0755-83024576chaomowenhcyjscom张嘉慧销售经理0755-82756804zhangjiahui1hcyjscom邓洁销售经理0755-82756803dengjiehcyjscom王春丽销售助理0755-82871425wangchunlihcyjscom许彩霞总经理助理上海机构销售总监021-20572536xucaixiahcyjscom曹静婷销售副总监021-20572551caojingtinghcyjscom官逸超销售副总监021-20572555guanyichaohcyjscom黄畅资深销售经理021-20572257-2552huangchanghcyjscom吴俊资深销售021-20572506wujun1hcyjscom上海机构销售部张佳妮高级销售经理021-20572585zhangjianihcyjscom邵婧高级机构销售021-20572560shaojinghcyjscom蒋瑜销售经理021-20572509jiangyuhcyjscom施嘉玮销售经理021-20572548shijiaweihcyjscom朱涨雨销售助理021-20572573zhuzhangyuhcyjscom李凯月销售助理likaiyuehcyjscom潘亚琪销售总监021-20572559panyaqihcyjscom汪子阳高级销售经理021-20572559wangziyanghcyjscom私募销售组江赛专高级销售经理0755-82756805jiangsaizhuanhcyjscom汪戈销售经理021-20572559wanggehcyjscom宋丹玙销售经理021-25072549songdanyuhcyjscom证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号6天味食品年报点评6033172022华创行业公司投资评级体系基准指数沪深300公司投资评级说明强推预期未来6个月内超越基准指数20以上推荐预期未来6个月内超越基准指数1020中性预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-1010之间回避预期未来6个月内相对基准指数跌幅在1020之间行业投资评级说明推荐预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5以上中性预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-55回避预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5以上分析师声明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任免责声明本报告仅供华创证券有限责任公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司在知晓范围内履行披露义务报告中的内容和意见仅供参考并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议也未考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动本报告版权仅为本公司所有本公司对本报告保留一切权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发或引用本报告的任何部分如征得本公司许可进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为华创证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改证券市场是一个风险无时不在的市场请您务必对盈亏风险有清醒的认识认真考虑是否进行证券交易市场有风险投资需谨慎华创证券研究所北京总部广深分部上海分部地址北京市西城区锦什坊街26号地址深圳市福田区香梅路1061号中投国际地址上海市浦东新区花园石桥路33号恒奥中心C座3A商务中心A座19楼花旗大厦12层邮编100033邮编518034邮编200120传真010-66500801传真0755-82027731传真021-20572500会议室010-66500900会议室0755-82828562会议室021-20572522证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号7