公司发布2022年年报，业绩符合预告：2022年公司营收26.9亿元，yoy+33%，归母净利润3.4亿元，yoy+85%，扣非归母净利润2.9亿元，yoy+139%。22Q4公司营收7.8亿元，yoy+25%，归母净利润0.97亿元，yoy-6.7%，扣非归母净利润0.75亿元，yoy+28%。
　　减促降费有效缓解成本压力，22年利润率提升：22年公司毛利率34%，同比+2pct，其中火锅底料/中调毛利率分别同比+1.13/+5pct，主因公司精准减促有效缓解成本上涨，22年火锅底料/中调吨价分别同比+12%/+7%，而吨成本分别同比+10%/-0.6%。22年公司销售/管理/财务费用率分别为14.4%/5.6%/-0.7%，同比-5/+0.2/+1pct，公司通过费用投放多样化提高费用转化率，同时严控广告费用投放，22年广告费用占收入比重同比下降3.32pct。费用优化推动净利率提升，22年公司归母净利率12.7%，同比+3.59pct。
　　 22年经销渠道稳健增长，定制餐调渠道略有受损：22年经销商/定制餐调/电商/直营商超/外贸渠道收入增速分别为38%/-5%/30%/89%/43%，经销商渠道稳步发展，占比稳定在80+%，定制餐调渠道受疫情冲击略有受损。2022年末共有经销商3414家，全年经销商仅增5家，主因公司推行“优商扶商”策略，持续推进经销商优化。
　　基地市场渠道优化，华东市场快速发展：22年公司西南/华中/华东/西北/华北/东北/华南收入增速+22%/+10%/+65%/+38%/+43%/+24%/+40%。西南/华中地区年内经销商分别减少3/22家，渠道优化下实现稳健增长；华东地区收入占比提升5pct，成为公司第二大市场。
　　春节动销较好，23年有望持续推进渠道优化：渠道调研反馈，公司春节期间动销较好，终端多个SKU缺货。23年公司将以收入为导向，继续持续加强渠道管理，我们认为公司有望实现超越行业的增长。
　　盈利预测与投资评级：2022年公司业绩符合预期，预计23-25年收入分别为32/38/44亿元（此前23-24年预期为33/39亿元），同比+19%/18%/16%，归母净利润分别为4.07/5.13/6.18亿元（此前23-24年预期为4.52/5.79亿元），同比+19%/26%/21%，对应PE分别为51/41/34x，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格大幅上涨、行业竞争加剧、消费复苏不及预期

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告调味发酵品天味食品603317年报点评减促降费卓有成效业绩符20222023年03月02日合预期证券分析师汤军买入维持执业证书S0600517050001021-60199793tangjdwzqcomcn盈利预测与估值TableEPS2022A2023E2024E2025E证券分析师王颖洁营业总收入百万元2691320537834379执业证书S0600522030001同比33191816wangyjdwzqcomcn证券分析师李昱哲归属母公司净利润百万元342407513618执业证书S0600522090007同比85192621liyzhdwzqcomcn每股收益-最新股本摊薄元股045053067081PE现价最新股本摊薄6107512840703375股价走势关键词TableTag业绩符合预期消费升级天味食品沪深300TableSummary39投资要点32251811公司发布2022年年报业绩符合预告2022年公司营收269亿元4-3yoy33归母净利润34亿元yoy85扣非归母净利润29亿元-10-17yoy13922Q4公司营收78亿元yoy25归母净利润097亿元-24-31yoy-67扣非归母净利润075亿元yoy28202232202271202210302023228减促降费有效缓解成本压力22年利润率提升22年公司毛利率34市场数据同比2pct其中火锅底料中调毛利率分别同比1135pct主因公司精准减促有效缓解成本上涨22年火锅底料中调吨价分别同比收盘价元2734127而吨成本分别同比10-0622年公司销售管理财务一年最低最高价15203150费用率分别为14456-07同比-5021pct公司通过费用投放多样化提高费用转化率同时严控广告费用投放22年广告费用占收入市净率倍519比重同比下降332pct费用优化推动净利率提升22年公司归母净利流通A股市值百2061933率127同比359pct万元总市值百万元22年经销渠道稳健增长定制餐调渠道略有受损22年经销商定制餐2086846调电商直营商超外贸渠道收入增速分别为38-5308943经基础数据销商渠道稳步发展占比稳定在80定制餐调渠道受疫情冲击略有受损2022年末共有经销商3414家全年经销商仅增5家主因公司每股净资产元LF527推行优商扶商策略持续推进经销商优化资产负债率LF1653基地市场渠道优化华东市场快速发展22年公司西南华中华东西北总股本百万股76329华北东北华南收入增速22106538432440流通A股百万股75418西南华中地区年内经销商分别减少322家渠道优化下实现稳健增长华东地区收入占比提升5pct成为公司第二大市场相关研究春节动销较好23年有望持续推进渠道优化渠道调研反馈公司春节天味食品6033172022年业期间动销较好终端多个SKU缺货23年公司将以收入为导向继续绩预告点评收入符合预期持持续加强渠道管理我们认为公司有望实现超越行业的增长续深化渠道管理盈利预测与投资评级2022年公司业绩符合预期预计23-25年收入分2023-01-17别为亿元此前年预期为亿元同比32384423-243339天味食品6033172022年三191816归母净利润分别为407513618亿元此前23-24年预期为452579亿元同比192621对应PE分别为514134x季报点评渠道优化精准控费维持买入评级无惧疫情业绩高增2022-10-26风险提示原材料价格大幅上涨行业竞争加剧消费复苏不及预期13东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告天味食品三大财务预测表资产负债表百万元TableFinance2022A2023E2024E2025E利润表百万元2022A2023E2024E2025E流动资产3153343040824724营业总收入2691320537834379货币资金及交易性金融资产2950322638134433营业成本含金融类1770210024732858经营性应收款项41353544税金及附加22263035存货147132209201销售费用388486573646合同资产0000管理费用150172165192其他流动资产16372546研发费用32394653非流动资产1668170717541803财务费用-18-9-15-26长期股权投资398423448473加其他收益6131518固定资产及使用权资产7278859781038投资净收益54646879在建工程2881447236公允价值变动0000无形资产46464646减值损失-1-2-2-3商誉0000资产处置收益0-1-1-1长期待摊费用0000营业利润406466590714其他非流动资产210210210210营业外净收支-2101010资产总计4822513758366527利润总额404476600724流动负债784693880954减所得税637088106短期借款及一年内到期的非流动负债0000净利润341406512617经营性应付款项390403545566减少数股东损益-1-1-1-1合同负债160116139163归属母公司净利润342407513618其他流动负债234174197225非流动负债13131313每股收益-最新股本摊薄元045053067081长期借款0000应付债券0000EBIT333397511613租赁负债0000EBITDA384418526624其他非流动负债13131313负债合计797706893967毛利率3422344734613473归属母公司股东权益4020442749405558归母净利率1270127013551412少数股东权益5432所有者权益合计4025443149435560收入增长率3284191318011575负债和股东权益4822513758366527归母净利润增长率8511191025982061现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E重要财务与估值指标2022A2023E2024E2025E经营活动现金流546263571593每股净资产元527580647728投资活动现金流-1086131727最新发行在外股份百万股763763763763筹资活动现金流-56000ROIC718800931996现金净增加额-595276588620ROE-摊薄85091910381113折旧和摊销51211511资产负债率1653137415311482资本开支-221-26-26-27PE现价最新股本摊薄6107512840703375营运资本变动206-9312050PB现价519471422375数据来源Wind东吴证券研究所全文如无特殊注明相关数据的货币单位均为人民币预测均为东吴证券研究所预测23东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本研究报告仅供东吴证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发转载需征得东吴证券研究所同意并注明出处为东吴证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改东吴证券投资评级标准公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于大盘5以上中性预期未来6个月内行业指数相对大盘-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于大盘5以上东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn