事件：1月16日，公司发布业绩预增公告。
　　22Q4收入高增，全年顺利收官。公司预计2022年实现营收26.91亿元，同比+32.8%，高于Wind一致预期，顺利完成股权激励考核目标；折合22Q4营收同比+24.5%，符合我们此前报告观点，即22H2公司步入景气周期的复苏期，主要得益于：1）由于11月疫情反复与12月疫情达峰，C端复调产品动销影响较小，需求韧性凸显；2）猪价高位回落提振香肠腊肉调料动销；3）行业竞争格局延续阶段性趋缓态势，折扣搭赠力度同比缩小；4）2023年春节较早，备货期提前至22年底。
　　促销减少+提效降费，22Q4盈利持续修复。公司预计2022年归母净利润为3.42亿元，同比+85.3%，高于Wind一致预期；折合22Q4同比-6.3%，主要系营业外收入项目扰动；预计2022年扣非归母净利润为2.91亿元，同比+138.8%，折合22Q4同比+28.1%，一方面得益于行业竞争边际趋缓，公司缩小搭赠折扣力度，另一方面得益于公司改变高举高打的策略，减小线上广告费用投放，并且重点提升费效率。2022年归母净利率为12.7%，同比+3.6pcts；折合22Q4为12.5%，同比-4.1pcts，环比+1.3pcts。
　　B端渠道扩张有望推动23年基本面切换至景气周期的繁荣期。1）考虑到新增企业数量与现有企业产能扩张进度，预计行业竞争阶段性趋缓的态势有望延续；2）渠道库存维持相对良性，经销商优化红利持续释放；3）经过了22年的摸索后，23年餐饮需求修复后公司加快小B端扩张，同时新签约大B端团餐客户贡献收入；4）底料等核心单品维持较快增长，小龙虾调料等潜力单品延续高增。综上所述，我们认为22H2公司已步入新一轮景气周期的复苏期，业绩修复是主旋律，而2023年随着B端需求的修复，叠加公司在2022年积极前瞻性布局B端渠道，因此预计渠道扩张有望推动公司基本面步入景气周期的繁荣期，届时业绩将延续较高增长。
　　投资建议：根据业绩预告，我们小幅调整盈利预测。预计2022~2024年归母净利润为3.4/4.4/5.3亿元，同比+85.3%/27.9%/21.3%，EPS为0.45/0.57/0.70元，对应PE为63/50/41X，剔除股权激励费用后归母净利润3.7/4.7/5.4亿元，对应PE为58/46/40X，公司23年PE略高于调味品行业均值43X，维持“谨慎推荐”评级。
　　风险提示：终端动销不及预期，费用投放力度超预期，食品安全问题等。

研究报告全文：公司点评报告调味发酵品TableIndustryNameTableReportDate2023年01月16日TableTitle公司深度报告模板全年顺利收官景气有望延续天味食品TableStockCode6033172022年业绩预告点评谨慎推荐TableInvestRank维持核心观点事件TableSummary1月16日公司发布业绩预增公告分TableAuthors析师22Q4收入高增全年顺利收官公司预计2022年实现营收2691亿元同比刘光意021-20252650328高于Wind一致预期顺利完成股权激励考核目标折合22Q4营收同比liuguangyiyjchinastockcomcn245符合我们此前报告观点即22H2公司步入景气周期的复苏期主要得益分析师登记编码S0130522070002于1由于11月疫情反复与12月疫情达峰C端复调产品动销影响较小需求分析师韧性凸显2猪价高位回落提振香肠腊肉调料动销3行业竞争格局延续阶段性周颖趋缓态势折扣搭赠力度同比缩小42023年春节较早备货期提前至22年底010-80927635zhouyingyjchinastockcomcn促销减少提效降费22Q4盈利持续修复公司预计2022年归母净利润为342分析师登记编码S0130511090001亿元同比853高于Wind一致预期折合22Q4同比-63主要系营业外收入项目扰动预计2022年扣非归母净利润为291亿元同比1388折合22Q4同比281一方面得益于行业竞争边际趋缓公司缩小搭赠折扣力度另一方面市场数据TableMarket2023-01-16得益于公司改变高举高打的策略减小线上广告费用投放并且重点提升费效率A股收盘价元28392022年归母净利率为127同比36pcts折合22Q4为125同比-41pcts股票代码603317环比13pctsA股一年内最高价元3101B端渠道扩张有望推动23年基本面切换至景气周期的繁荣期1考虑到新增A股一年内最低价元1529企业数量与现有企业产能扩张进度预计行业竞争阶段性趋缓的态势有望延续2上证指数322759渠道库存维持相对良性经销商优化红利持续释放3经过了22年的摸索后23年餐饮需求修复后公司加快小B端扩张同时新签约大B端团餐客户贡献收入市盈率1294底料等核心单品维持较快增长小龙虾调料等潜力单品延续高增综上所述总股本万股76305我们认为22H2公司已步入新一轮景气周期的复苏期业绩修复是主旋律而2023实际流通A股万股75418年随着B端需求的修复叠加公司在2022年积极前瞻性布局B端渠道因此预计流通A股市值亿元217渠道扩张有望推动公司基本面步入景气周期的繁荣期届时业绩将延续较高增长0000000投资建议根据业绩预告我们小幅调整盈利预测预计20222024年归母净利TableQuotePic相对沪深TableChart300表现图TableChart润为344453亿元同比853279213EPS为045057070元对应PE4030为635041X剔除股权激励费用后归母净利润374754亿元对应PE为2010584640X公司23年PE略高于调味品行业均值43X维持谨慎推荐评级0-10风险提示终端动销不及预期费用投放力度超预期食品安全问题等-20-30-40主要财务指标-50TableMainFinance20212022E2023E2024E221172233022610228212211123112营业收入百万元202554269070326920393285天味食品沪深300增长率-1434328421502030资料来源中国银河证券研究院归母净利润百万元18460342144374253039相关研究-4932853427852126增长率银河食饮天味食品系列报告二步入新景TableResearch摊薄EPS元024045057070气周期业绩加速修复银河食饮天味食品点评报告22Q2延续复PE11082633249524084苏22H2加速修复银河食饮公司点评报告天味食品多重因资料来源公司公告中国银河证券研究院素向好22Q2延续复苏wwwchinastockcomcn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明公司点评报告调味发酵品tablegz1922Beta11014031685171017391773附录公司财务预测表百万元利润表2021A2022E2023E2024E资产负债表2021A2022E2023E2024E营业收入202554269070326920393285流动资产309815335025368334408397营业成本137288178662215440258781现金134470149565175969213729营业税金及附加1586239529103500应收账款1364160819002429营业费用39434404394936560566其它应收款1823146621552758管理费用11000147991634617698预付账款765174319942120财务费用-3472-2033-2289-2690存货10805200542572826773资产减值损失-079-058-077009其他160588160588160588160588公允价值变动收益000000000000非流动资产113233138434158831180808投资净收益3772457455586686长期投资18204182041820418204营业利润18905371154819659075固定资产44283590416665674467营业外收入2950270027002700无形资产4496599468517644营业外支出242000000000其他46250551956712180493利润总额21613398155089661775资产总计423048473459527166589205所得税3174561471768772流动负债40868563716635875395净利润18439342014371953003短期借款000000000000少数股东损益-021-013-022-036应付账款24215273943187337576归属母公司净利润18460342144374253039其他16653289773448537818EBITDA14992357534236951842非流动负债1772177217721772EPS元024045057070长期借款000000000000其他177217721772177242640581436813177167负债合计少数股东权益-021-035-057-093现金流量表2021A2022E2023E2024E归母股东权益380429415350459092512132经营活动现金流24035385904207054396负债和股东权益423048473459527166589205净利润18439342014371953003折旧摊销4368620734334018主要财务比率2021A2022E2023E2024E财务费用038000000000营业收入-1434328421502030投资损失-3772-4574-5558-6686营业利润-5354963229862257营运资金变动3495538830826733归母净利润-4932853427852126其它1468-2631-2606-2673毛利率3222336034103420投资活动现金流-171843-24203-15666-16637净利率911127213381349资本支出-31583-28777-21224-23322ROE4858249531036长期投资-113111000000000ROIC238611729801其他-27149457455586686资产负债率1008122812921310筹资活动现金流-20867707000000总资产周转率048057062067短期借款000000000000每股收益024045057070长期借款000000000000每股净资产499544602671其他-20867707000000PE11082633249524084现金净增加额-168675150952640437760PB538522472423EVEBITDA12590562646863757PS1057803661550数据来源公司数据中国银河证券研究院请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明2公司点评报告调味发酵品分析师简介及承诺TableResume刘光意经济学硕士2020年加入民生证券研究院2022年加入银河证券研究院覆盖餐饮供应链调味品软饮料乳制品等行业擅长通过历史复盘与海外比较视角深度挖掘行业投资价值周颖清华大学本硕2007年进入证券行业2011年加入银河证券研究院多年消费行业研究经历本人诺以勤勉的执业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关评级标准行业评级体系未来6-12个月行业指数或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数相对于基准指数交易所指数或市场中主要的指数推荐行业指数超越基准指数平均回报20及以上谨慎推荐行业指数超越基准指数平均回报中性行业指数与基准指数平均回报相当回避行业指数低于基准指数平均回报10及以上公司评级体系推荐指未来6-12个月公司股价超越分析师或分析师团队所覆盖股票平均回报20及以上谨慎推荐指未来6-12个月公司股价超越分析师或分析师团队所覆盖股票平均回报1020中性指未来6-12个月公司股价与分析师或分析师团队所覆盖股票平均回报相当回避指未来6-12个月公司股价低于分析师或分析师团队所覆盖股票平均回报10及以上免责声明TableAvow本报告由中国银河证券股份有限公司以下简称银河证券向其客户提供银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户若您并非银河证券客户中的专业投资者为保证服务质量控制投资风险应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理完成投资者适当性匹配并充分了解该项服务的性质特点使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用并不构成对客户的投资咨询建议并非作为买卖认购证券或其它金融工具的邀请或保证客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断银河证券认为本报告资料来源是可靠的所载内容及观点客观公正但不担保其准确性或完整性本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任本报告可能附带其它网站的地址或超级链接对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接银河证券不对其内容负责链接网站的内容不构成本报告的任何部分客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险银河证券在法律允许的情况下可参与投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系并无需事先或在获得业务关系后通知客户银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格除非另有说明所有本报告的版权属于银河证券未经银河证券书面授权许可任何机构或个人不得以任何形式转发转载翻版或传播本报告特提醒公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告本报告版权归银河证券所有并保留最终解释权联系中国银河证券股份有限公司研究院机构请致电tablecontact深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层深广地区苏一耘0755-83479312suyiyunyjchinastockcomcn崔香兰0755-83471963cuixianglanchinas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