投资要点
　　事件：公司发布2022年业绩预增公告，公司2022年营业收入26.91亿元，同比增长32.84%；归母净利润3.42亿元，同比增长85.34%；扣非净利润2.91亿元，同比增长138.77%；归母净利率/扣非归母净利率12.72%/10.82%，同比+3.6/4.8pct。单Q4公司营业收入7.82亿元，同比增长25%；归母净利润0.98亿元，同比-6.3%；扣非净利润0.75亿元，同比+28%；归母净利率/扣非归母净利率12.51%/9.55%，同比4.11/+0.27pct。
　　收入符合预期，22Q4归母净利率环比改善：公司2022年业绩高增的主要原因有：（1）终端通过精细化管理，动销有所提升，库存处于良性状态；（2）公司积极实施降本增效，优化运营效率，不断提升盈利能力；（3）市场费用投放更为精准合理。单Q4收入增长符合预期，归母净利润下滑或因去年同期高基数、广告费用延迟到本季度确认，以及交易性金融资产、政府补贴等非经常性损益项变动。22Q4归母净利率环比22Q3提升1.26pct，盈利能力持续改善。
　　持续推进渠道多元化，进一步加强渠道管理：渠道调研反馈，12月起公司取消随货搭赠等价格政策，收缩的费用转化为经销商帮扶等综合管理，进一步推进渠道政策多元化。23年公司将以收入为导向，持续加强渠道管理，有望通过开发潜力单品、省外市场渠道下沉、经销商优化等方式继续实现超越行业的增长，持续提升市占率。
　　拟筹划海外发行GDR，有望开启发展新阶段：2022年12月20日公司发布公告，拟筹划境外发行GDR并申请在瑞士证券交易所挂牌上市。公司本次发行GDR所代表的新增基础证券A股股票不超过8477.38万股，不超过本次发行后公司普通股总股本的10%。我们认为本次发行主要是为了满足公司海外扩张需求，募集完成后公司有望在海外建设研发中心、开拓渠道、进行并购，公司有望开启发展新阶段。
　　盈利预测与投资评级：2022年公司收入符合预期，预计22-24年收入27/33/39亿元，同比+33%/21%/19%。2023年公司仍将深化渠道管理，但考虑到渠道、品类扩张仍需要费用支撑，下调归母净利润预期至3.42/4.52/5.79亿元（此前预期为3.63/4.69/6.11亿元），同比+85%/32%/28%，对应PE分别为63/48/37x，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格大幅上涨、行业竞争加剧、消费复苏不及预期

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告调味发酵品天味食品603317年业绩预告点评收入符合预期持续20222023年01月16日深化渠道管理证券分析师汤军买入维持执业证书S0600517050001021-60199793tangjdwzqcomcn盈利预测与估值TableEPS2021A2022E2023E2024E证券分析师王颖洁营业总收入百万元2026269132603894执业证书S0600522030001同比-14332119wangyjdwzqcomcn证券分析师李昱哲归属母公司净利润百万元185342452579执业证书S0600522090007同比-49853228liyzhdwzqcomcn每股收益-最新股本摊薄元股024045059076PE现价最新股本摊薄11735633247963743股价走势关键词TableTag业绩符合预期消费升级天味食品沪深300TableSummary26投资要点19125事件公司发布2022年业绩预增公告公司2022年营业收入2691亿-2-9元同比增长3284归母净利润342亿元同比增长8534扣非-16-23净利润291亿元同比增长13877归母净利率扣非归母净利率-30-3712721082同比3648pct单Q4公司营业收入782亿元同比2022117202251820229162023115增长归母净利润亿元同比扣非净利润亿元25098-63075同比28归母净利率扣非归母净利率1251955同比-市场数据411027pct收盘价元2839收入符合预期22Q4归母净利率环比改善公司2022年业绩高增的主一年最低最高价要原因有1终端通过精细化管理动销有所提升库存处于良性状15203150态2公司积极实施降本增效优化运营效率不断提升盈利能力市净率倍5533市场费用投放更为精准合理单Q4收入增长符合预期归母净利流通A股市值百2141122润下滑或因去年同期高基数广告费用延迟到本季度确认以及交易性万元金融资产政府补贴等非经常性损益项变动22Q4归母净利率环比22Q3总市值百万元2166311提升126pct盈利能力持续改善持续推进渠道多元化进一步加强渠道管理渠道调研反馈12月起公基础数据司取消随货搭赠等价格政策收缩的费用转化为经销商帮扶等综合管每股净资产元LF514理进一步推进渠道政策多元化23年公司将以收入为导向持续加强渠道管理有望通过开发潜力单品省外市场渠道下沉经销商优化等资产负债率LF1820方式继续实现超越行业的增长持续提升市占率总股本百万股76305流通A股百万股75418拟筹划海外发行有望开启发展新阶段年月日公司GDR20221220发布公告拟筹划境外发行GDR并申请在瑞士证券交易所挂牌上市相关研究公司本次发行GDR所代表的新增基础证券A股股票不超过847738万股不超过本次发行后公司普通股总股本的10我们认为本次发行主天味食品6033172022年三要是为了满足公司海外扩张需求募集完成后公司有望在海外建设研发季报点评渠道优化精准控费中心开拓渠道进行并购公司有望开启发展新阶段无惧疫情业绩高增盈利预测与投资评级2022年公司收入符合预期预计22-24年收入2022-10-26273339亿元同比3321192023年公司仍将深化渠道管理天味食品603317格局渠道但考虑到渠道品类扩张仍需要费用支撑下调归母净利润预期至342452579亿元此前预期为363469611亿元同比双重优化22H1利润率改善853228对应PE分别为634837x维持买入评级2022-08-23风险提示原材料价格大幅上涨行业竞争加剧消费复苏不及预期13东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告天味食品三大财务预测表资产负债表百万元TableFinance2021A2022E2023E2024E利润表百万元2021A2022E2023E2024E流动资产3098351539224719营业总收入2026269132603894货币资金及交易性金融资产2945332436904438营业成本含金融类1373180921872594经营性应收款项21303040税金及附加16222631存货108132170203销售费用394375434518合同资产0000管理费用110158170172其他流动资产24293338研发费用26354250非流动资产1132117212191269财务费用-35-27-34-42长期股权投资182207232257加其他收益12111316固定资产及使用权资产445594683741投资净收益38485970在建工程2681346734公允价值变动0000无形资产45454545减值损失-2-2-2-2商誉0000资产处置收益0-1-1-1长期待摊费用0000营业利润189376503652其他非流动资产192192192192营业外净收支27252525资产总计4230468851415988利润总额216401528677流动负债409683685955减所得税325978100短期借款及一年内到期的非流动负债0000净利润184342451578经营性应付款项242441397612减少数股东损益00-1-1合同负债7499122148归属母公司净利润185342452579其他流动负债92142165195非流动负债18181818每股收益-最新股本摊薄元024045059076长期借款0000应付债券0000EBIT117303414544租赁负债0000EBITDA161324428555其他非流动负债18181818负债合计426700703972毛利率3222327832903337归属母公司股东权益3804398844405018归母净利率911127213861486少数股东权益0-1-1-3所有者权益合计3804398744385016收入增长率-1434328421161944负债和股东权益4230468851415988归母净利润增长率-4932853432012812现金流量表百万元2021A2022E2023E2024E重要财务与估值指标2021A2022E2023E2024E经营活动现金流240526343715每股净资产元504523582658投资活动现金流-1718122234最新发行在外股份百万股763763763763筹资活动现金流-209-15800ROIC265664838983现金净增加额-1687379366749ROE-摊薄48585810171153折旧和摊销44211411资产负债率1008149413671624资本开支-316-11-11-11PE现价最新股本摊薄11735633247963743营运资本变动35234-41219PB现价563543488432数据来源Wind东吴证券研究所全文如无特殊注明相关数据的货币单位均为人民币预测均为东吴证券研究所预测23东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本研究报告仅供东吴证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发转载需征得东吴证券研究所同意并注明出处为东吴证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改东吴证券投资评级标准公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于大盘5以上中性预期未来6个月内行业指数相对大盘-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于大盘5以上东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn