事件：公司发布2022年年度业绩预增公告，2022年公司实现收入26.91亿元，同比+32.84%，实现归母净利润3.42亿元，同比+85.34%。其中，22Q4公司实现收入7.82亿元，同比+24.51%，实现归母净利润0.98亿元，同比下降6.31%。
　　点评：
　　22Q4营收增速保持稳健，符合预期。我们预计22Q4火锅底料和中式菜品调料增长仍较好，但香肠腊肉调料可能表现不佳，主要考虑到西南区域暖冬以及猪肉价格上涨的影响。22Q4餐饮渠道仍会受疫情影响，我们预计短期B端对整体仍有拖累，但是展望23年公司在B端渠道有望实现复苏。
　　22Q4归母净利率环比提升，盈利能力持续改善。22Q4公司归母净利率预计为12.59%，同比下降4.04个百分点，但环比提升1.26个百分点。由于规模效应提升，以及产品提价的带动，我们认为22Q4毛利率预期环比略有提升。我们认为22Q4公司广告营销费用投入或会增加，但整体可控，销售费用率预期环比平稳。22Q4归母净利率同比下降较多，主要由于21Q4公司实现非经常性损益0.46亿元，基数较大。22Q4扣非归母净利率同比提升0.27个百分点。
　　盈利预测与投资评级：22年公司更加注重自身竞争力的打造，坚持长期发展的战略，销售策略制定得也更为科学精准。展望23年，公司坚持优商扶商的经销商分级运营模式，既能保障基本盘的增长，也可以针对成长型经销商客户实行精准施策。随着渠道的精耕，我们认为公司有望进一步提升市场份额。若餐饮场景恢复，23年公司B端渠道也有望复苏。我们预计公司22-24年EPS分别为0.45/0.58/0.77元，对应PE分别为63.30/48.98/36.79倍，维持“买入”评级。
　　风险因素：原材料价格上涨超预期；新品推广不及预期；复调行业竞争加剧。
　　

研究报告全文：证券研究报告TableTitle经营稳健盈利改善公司研究TableReportDate2023年1月17日TableReportType公司点评报告TableSummary事件公司发布2022年年度业绩预增公告2022年公司实现收入2691亿元同比3284实现归母净利润342亿元同比8534其中TableStockAndRank天味食品60331722Q4公司实现收入782亿元同比2451实现归母净利润098亿元投资评级买入同比下降631上次评级买入点评TableAuthor马铮食品饮料首席分析师执业编号S150052011000122Q4营收增速保持稳健符合预期我们预计22Q4火锅底料和中式邮箱mazhengcindasccom菜品调料增长仍较好但香肠腊肉调料可能表现不佳主要考虑到西南区域暖冬以及猪肉价格上涨的影响22Q4餐饮渠道仍会受疫情影响我们预计短期B端对整体仍有拖累但是展望23年公司在B端渠道有望实现复苏22Q4归母净利率环比提升盈利能力持续改善22Q4公司归母净利率预计为1259同比下降404个百分点但环比提升126个百分点由于规模效应提升以及产品提价的带动我们认为22Q4毛利率预期环比略有提升我们认为22Q4公司广告营销费用投入或会增加但整体可控销售费用率预期环比平稳22Q4归母净利率同比下降较多主要由于21Q4公司实现非经常性损益046亿元基数较大22Q4扣非归母净利率同比提升027个百分点盈利预测与投资评级22年公司更加注重自身竞争力的打造坚持长期发展的战略销售策略制定得也更为科学精准展望23年公司坚持优商扶商的经销商分级运营模式既能保障基本盘的增长也可以针对成长型经销商客户实行精准施策随着渠道的精耕我们认为公司有望进一步提升市场份额若餐饮场景恢复23年公司B端渠道也有望复苏我们预计公司22-24年EPS分别为045058077元对应PE分别为633048983679倍维持买入评级风险因素原材料价格上涨超预期新品推广不及预期复调行业竞争加剧TableProfit重要财务指标2020A2021A2022E2023E2024E营业总收入百万元23652026269132193853增长率YoY369-143328196197归属母公司净利润364185342442589百万元增长率YoY227-493854292331毛利率387322342349355信达证券股份有限公司净资产收益率ROE984983100123CINDASECURITIESCOLTDEPS摊薄元048024045058077北京市西城区闹市口大街9号院1号楼市盈率PE倍1722711082633048983679市净率PB倍1683538525490451邮编100031资料来源万得信达证券研发中心预测TableReportClosing股价为2023年1月16日收盘价资产负债表单位百万元利润表单位百万元会计年度会计年度TableFinance2020A2021A2022E2023E2024E2020A2021A2022E2023E2024E流动资产营业总收入3678309835433585372423652026269132193853货币资金营业成本2729134575277690614511373177020962484应收票据营业税金及附加000001916222631应收账款销售费用111491113407394380451539预付账款管理费用188252527102110143155127存货研发费用2431081451611633026353542其他6781624261226132614财务费用-15-35-13-9-10非流动资产减值损失合计6121132146117732071-7-1000长期股权投资投资净收益01821821821823538384239固定资产合其他4324437129671206911111315计无形资产营业利润45456482100407189403520693其他营业外收支1354635035435832127000资产总计利润总额42904230500353585795428216403520693流动负债所得税54940985691997764326078104短期借款净利润00000364184342442589应付票据少数股东损益0000000000应付账款归属母公司净利润258242485517545364185342442589其他EBITDA291167371402432383150373504691非流动负债1118181818EPS当年元048024045058077长期借款00000其他1118181818现金流量表单位百万元负债合计会计年度5604268749379942020A2021A2022E2023E2024E少数股东权益经营活动现金流00000353240747492662归属母公司股东净利润37303804412944224801364184342442589权益负债和股东权益折旧摊销429042305003535857952844324763财务费用00000投资损失单位百-35-38-38-42-39重要财务指标万元营运资金变动会计年度2020A2021A2022E2023E2024E1354104449营业总收入其它23652026269132193853-515000投资活动现金流同比369-143328196197129-1718-1322-318-321归属母公司净利364185342442589资本支出-198-316-360-360-360润长期投资同比227-493854292331290-1131-100000毛利率387322342349355其他37-271384239筹资活动现金流ROE9849831001231566-209-17-150-210EPS摊薄元048024045058077吸收投资16830900借款PE172271108263304898367900000PB1683538525490451支付利息或股息-116-158-116-150-210现金流净增加额EVEBITDA12836125905600414730022047-1687-59324131TableIntroduction请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom2研究团队简介马铮食品饮料首席分析师厦门大学经济学博士资产评估师7年证券研究经验曾在深圳规土委从事国家社科基金课题研究2015年入职国泰君安证券具有销售研究从业经历2020年加盟信达证券组建食品饮料团队研究聚焦突破行业及个股重视估值和安全边际的思考个人公众号走出来的食品饮料研究不懂不说话深度破万卷慢慢走出来扎实做点有温度的产业研究结合对股票的理解努力为投资者创造价值娄青丰硕士毕业于中央财经大学2年食品饮料研究经验2年债券研究经验目前主要覆盖预加工食品深度研究安井食品千味央厨立高食品调味品熟悉海天味业千禾味业涪陵榨菜天味食品颐海国际等程丽丽金融学硕士毕业于厦门大学王亚南经济研究院2年食品饮料研究经验主要覆盖休闲食品深度研究绝味食品周黑鸭煌上煌盐津铺子甘源食品等安徽区域白酒熟悉古井贡酒迎驾贡酒等赵丹晨经济学硕士毕业于厦门大学经济学院2年食品饮料研究经验主要覆盖白酒深度研究贵州茅台五粮液泸州老窖山西汾酒舍得酒业酒鬼酒洋河股份今世缘酱酒板块等赵雷食品科学硕士毕业于美国威斯康星大学麦迪逊分校随后2年留美在乳企巨头萨普托从事研发和运营1年食品饮料研究经验目前主要覆盖乳制品深度研究伊利股份蒙牛妙可蓝多嘉必优等机构销售联系人区域姓名手机邮箱全国销售总监韩秋月13911026534hanqiuyuecindasccom华北区销售总监陈明真15601850398chenmingzhencindasccom华北区销售副总监阙嘉程18506960410quejiachengcindasccom华北区销售祁丽媛13051504933qiliyuancindasccom华北区销售陆禹舟17687659919luyuzhoucindasccom华北区销售魏冲18340820155weichongcindasccom华北区销售樊荣15501091225fanrongcindasccom华北区销售秘侨18513322185miqiaocindasccom华北区销售李佳13552992413lijia1cindasccom华东区销售总监杨兴13718803208yangxingcindasccom华东区销售副总监吴国15800476582wuguocindasccom华东区销售国鹏程15618358383guopengchengcindasccom华东区销售李若琳13122616887liruolincindasccom华东区销售朱尧18702173656zhuyaocindasccom华东区销售戴剑箫13524484975daijianxiaocindasccom华东区销售方威18721118359fangweicindasccom华东区销售俞晓18717938223yuxiaocindasccom华东区销售李贤哲15026867872lixianzhecindasccom华东区销售孙僮18610826885suntongcindasccom华东区销售贾力15957705777jialicindasccom华东区销售石明杰15261855608shimingjiecindasccom华东区销售曹亦兴13337798928caoyixingcindasccom请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom3华南区销售总监王留阳13530830620wangliuyangcindasccom华南区销售副总监陈晨15986679987chenchen3cindasccom华南区销售副总监王雨霏17727821880wangyufeicindasccom华南区销售刘韵13620005606liuyuncindasccom华南区销售胡洁颖13794480158hujieyingcindasccom华南区销售郑庆庆13570594204zhengqingqingcindasccom华南区销售刘莹15152283256liuying1cindasccom华南区销售蔡静18300030194caijing1cindasccom华南区销售聂振坤15521067883niezhenkuncindasccom请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom4分析师声明负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明本人具有证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何组成部分不曾与不与也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关免责声明信达证券股份有限公司以下简称信达证券具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格本报告由信达证券制作并发布本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考双方对权利与义务均有严格约定本报告仅提供给上述特定客户并不面向公众发布信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户客户应当认识到有关本报告的电话短信邮件提示仅为研究观点的简要沟通对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性本报告所载的意见评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会出现不同程度的波动涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证在不同时期或因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法致使信达证券发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告对此信达证券可不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