核心观点
　　公司Q4迎来消费旺季，在提前铺货的市场策略和渠道库存良性下，营收保持较快增长。部分原料价格上涨对公司盈利造成影响，但在费用端改善下，全年盈利如期恢复。总体而言，公司22年在产品、渠道、管理等多方面进行了优化调整，顺利收官。展望未来，在经营策略捋顺后，公司将步入上升期，具备增长潜力，预计23年有望延续稳健增长态势，且利润弹性有望更高。
　　事件
　　公司发布2022年业绩预增公告：
　　报告期内，公司预计实现营业收入26.91亿元，同比增长32.84%；实现归母净利润3.42亿元，同比增长85.34%；扣非后归母净利润2.91亿元，同比增长138.77%。
　　Q4单季，公司预计实现营业收入7.82亿元，同比增长24.51%；实现归母净利润0.98亿元，同比下降6.31%；扣非后归母净利润0.75亿元，同比增长28.07%。
　　简评
　　Q4迎来消费旺季，营收保持较快增长
　　四季度为火锅底料以及冬调产品的传统销售旺季，分产品看，火锅底料、酸菜鱼等核心单品表现较好，冬调产品销售部分前置到Q3，但全年维度保持稳健增长。22年公司销售明显改善，主要由于：1）今年公司依旧采取提前铺货的市场策略，旺季期间，提前铺货有助于缓解产能压力，也有助于渠道抢占市场份额；2）从库存来看，22年公司整体坚持较低库存运转，终端产品新鲜度提升，也利好产品动销，为后续的经营运转奠定良好基础；3）在疫情反复期间，人们居家消费场景的增加也有利于公司复调产品的销售；4）在价格方面，公司四季度也针对部分产品进行了小幅提价，预计也将贡献部分销售增长。展望23年，在经过今年一系列调整优化后，公司策略打法更加清晰，后续有望继续保持良好增长态势。
　　原料成本影响盈利，但环比已经出现改善
　　公司Q4净利率为12.51%，同比下降4.11pcts，盈利能力下降主要受牛油、菜籽油等油脂原料以及辣椒等农副产品原料价格的上涨的影响，以及Q4广告费确认相对较多。但环比来看，较Q3（11.22%）提升，有改善趋势。而在费用投入方面，22年公司进行了更加精准有效的渠道策略调整，结合相关数字化、信息化措施的推进，预计在费用率方面将有所收窄。全年来看，公司净利率达12.72%，同比增加3.60pcts，盈利能力修复。从原材料价格波动来看，油脂等原料价格有望出现周期性回落，而公司对产业链上游的布局也有助于实现更好的成本控制。此外，智慧工厂的逐步投产也将从生产技术层面降低产品成本，在费用端保持稳定的情况下，将支撑公司盈利能力企稳甚至进一步优化。
　　22年顺利收官，23年稳健增长可期
　　公司22年在产品、渠道、管理等多方面进行了优化调整，业绩端如期实现恢复增长，顺利收官。从增量角度，公司加强新品研发，在以打造大单品为主线的同时，开发地域性、季节性特色产品，同时，餐饮渠道恢复也利好公司发展定制餐调业务。22年已经成功进入团餐等渠道，23年有望贡献增量。在渠道管理方面，坚持和强化优商扶商策略，对经销商实行分级管理，提升渠道质量，保持渠道库存处于合理水平。预计23年公司有望延续稳健增长态势，且利润弹性有望更高。
　　盈利预测：
　　根据公司经营情况，我们上调公司22-24年的盈利预测，预计2022-2024年公司实现收入26.90、32.62、39.17亿元，实现归母净利润3.42、4.28、5.55亿元，对应EPS为0.45、0.56、0.73元/股。若还原股权激励费用，预计22-24年归母净利润3.69、4.56、5.62亿元，对应EPS为0.48、0.60、0.74元/股。
　　风险提示：
　　1）原材料价格上涨风险：复调产品原材料涉及种类众多，若部分原材料价格出现超预期上涨将对公司盈利造成较大压力；2）行业竞争加剧：复调行业当前正处于成长期，行业竞争格局较为分散，市场参与者众多，若行业内出现竞争加剧的情况，将对公司经营造成不利影响；3）新品表现不及预期：公司需要通过打造大单品来塑造品牌声势，提高经营效率，若公司新品的市场表现不及预期，推新节奏受到影响，将对公司业绩端的后续增长造成影响；4）食品安全风险：公司产品主要用于烹饪，若出现相关食安事件，将对公司经营造成较大冲击。
　　

研究报告全文：证券研究报告A股公司简评调味发酵品旺季营收延续良好表现全天味食品603317SH年如期实现恢复核心观点维持增持安雅泽公司迎来消费旺季在提前铺货的市场策略和渠道库存良性Q4anyazecsccomcn下营收保持较快增长部分原料价格上涨对公司盈利造成影响SAC编号s1440518060003但在费用端改善下全年盈利如期恢复总体而言公司22年在SFC编号BOT242产品渠道管理等多方面进行了优化调整顺利收官展望未来在经营策略捋顺后公司将步入上升期具备增长潜力预陈语匆计23年有望延续稳健增长态势且利润弹性有望更高chenyucongcsccomcnSAC编号S1440518100010事件SFC编号BQE111发布日期2023年01月17日公司发布2022年业绩预增公告当前股价2839元报告期内公司预计实现营业收入2691亿元同比增长3284主要数据实现归母净利润342亿元同比增长8534扣非后归母净利股票价格绝对相对市场表现润291亿元同比增长138771个月3个月12个月Q4单季公司预计实现营业收入782亿元同比增长2451-011-19762111413332167实现归母净利润098亿元同比下降631扣非后归母净利润12月最高最低价元31011529075亿元同比增长2807总股本万股7630541流通A股万股7541817简评总市值亿元21663流通市值亿元21411Q4迎来消费旺季营收保持较快增长近3月日均成交量万64764四季度为火锅底料以及冬调产品的传统销售旺季分产品看火主要股东锅底料酸菜鱼等核心单品表现较好冬调产品销售部分前置到邓文6147Q3但全年维度保持稳健增长22年公司销售明显改善主要由于今年公司依旧采取提前铺货的市场策略旺季期间提前1股价表现铺货有助于缓解产能压力也有助于渠道抢占市场份额2从库43存来看22年公司整体坚持较低库存运转终端产品新鲜度提升23也利好产品动销为后续的经营运转奠定良好基础3在疫情反3复期间人们居家消费场景的增加也有利于公司复调产品的销-17售4在价格方面公司四季度也针对部分产品进行了小幅提价-37预计也将贡献部分销售增长展望23年在经过今年一系列调整优化后公司策略打法更加清晰后续有望继续保持良好增长202211720222172022317202241720225172022617202271720228172022917202210172022111720221217态势天味食品上证指数原料成本影响盈利但环比已经出现改善相关研究报告公司Q4净利率为1251同比下降411pcts盈利能力下降主中信建投食品饮料天味食品2022-10-603317Q3收入增幅超预期控费下26利润弹性释放中信建投食品饮料天味食品2022-08-603317中式菜品调料增长较快渠道23持续优化中信建投调味发酵品天味食品本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下2022-07-603317Q2收入延续较快增长费用本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明14投放力度增加天味食品A股公司简评报告要受牛油菜籽油等油脂原料以及辣椒等农副产品原料价格的上涨的影响以及Q4广告费确认相对较多但环比来看较Q31122提升有改善趋势而在费用投入方面22年公司进行了更加精准有效的渠道策略调整结合相关数字化信息化措施的推进预计在费用率方面将有所收窄全年来看公司净利率达1272同比增加360pcts盈利能力修复从原材料价格波动来看油脂等原料价格有望出现周期性回落而公司对产业链上游的布局也有助于实现更好的成本控制此外智慧工厂的逐步投产也将从生产技术层面降低产品成本在费用端保持稳定的情况下将支撑公司盈利能力企稳甚至进一步优化22年顺利收官23年稳健增长可期公司22年在产品渠道管理等多方面进行了优化调整业绩端如期实现恢复增长顺利收官从增量角度公司加强新品研发在以打造大单品为主线的同时开发地域性季节性特色产品同时餐饮渠道恢复也利好公司发展定制餐调业务22年已经成功进入团餐等渠道23年有望贡献增量在渠道管理方面坚持和强化优商扶商策略对经销商实行分级管理提升渠道质量保持渠道库存处于合理水平预计23年公司有望延续稳健增长态势且利润弹性有望更高盈利预测根据公司经营情况我们上调公司22-24年的盈利预测预计2022-2024年公司实现收入269032623917亿元实现归母净利润342428555亿元对应EPS为045056073元股若还原股权激励费用预计22-24年归母净利润369456562亿元对应EPS为048060074元股风险提示1原材料价格上涨风险复调产品原材料涉及种类众多若部分原材料价格出现超预期上涨将对公司盈利造成较大压力2行业竞争加剧复调行业当前正处于成长期行业竞争格局较为分散市场参与者众多若行业内出现竞争加剧的情况将对公司经营造成不利影响3新品表现不及预期公司需要通过打造大单品来塑造品牌声势提高经营效率若公司新品的市场表现不及预期推新节奏受到影响将对公司业绩端的后续增长造成影响4食品安全风险公司产品主要用于烹饪若出现相关食安事件将对公司经营造成较大冲击预测和比率2021A2022E2023E2024E营业收入百万202554269071326196391686营业收入增长率-1434328421232008净利润百万1846342144277355544净利润增长率-4932853425022986EPS元024045056073PE11735634250733907资料来源公司公告中信建投请参阅最后一页的重要声明1天味食品A股公司简评报告安雅泽分析师介绍zszgtyptstockecomcn食品饮料行业首席分析师英国莱斯特大学经济学硕士专注于食品饮料各细分行业zszgtyptstockecomcn研究10年证券从业经验2019年金麒麟新锐分析师奖食品饮料行业2020年金融界慧眼最佳分析师第三名食品饮料行业wind最佳分析师第四名食品饮料行业陈语匆英国阿斯顿大学金融专业硕士2019年11月加入中信建投食品饮料团队专注调味zszgtyptstockecomcnzszgtyptstockecomcn品研究拥有跨行业复合研究经验zszgtyptstockecomcnzszgtyptstockecomcnzszgtyptstockecomcnzszgtyptstockecomcnzszgtyptstockecomcnzszgtyptstockecomcnzszgtyptstockecomcnzszgtyptstockecomcnzszgtyptstockecomcnzszgtyptstockecomcn请参阅最后一页的重要声明2天味食品A股公司简评报告评级说明投资评级标准zszgtyptstockecomcn评级说明zszgtyptstockecomcn报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上zszgtyptstockecomcnzszgtyptstockecomcn分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页zszgtyptstockecomcnzszgtyptstockecomcn在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信zszgtyptstockecomcnzszgtyptstockecomcn建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写zszgtyptstockecomcnzszgtyptstockecomcn本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B上海浦东新区浦东南路528号南福田区益田路6003号荣超商务中环交易广场2期18楼座12层zszgtyptstockecomcn塔2106室中心B座22层zszgtyptstockecomcn电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523465-5600联系人李祉瑶联系人翁起帆联系人曹莹联系人刘泓麟邮箱lizhiyaocsccomcn邮箱wengqifancsccomcn邮箱caoyingcsccomcn邮箱charleneliucscihkzszgtyptstockecomcnzszgtyptstockecomcn请参阅最后一页的重要声明3