研究报告全文：2023年1月17日公司研究改革成果逐步兑现盈利能力持续向好天味食品603317SH2022年年报业绩预告点评要点增持维持当前价2839元事件天味食品发布2022年年度业绩预增公告2022年公司预计实现营业收入归母净利润扣非归母净利润2691342291亿元同比3288531388归母净利率扣非归母净利率分别为127108作者同比3648pct其中22Q4预计实现营业收入归母净利润扣非归母净利分析师陈彦彤润782098075亿元同比245-63281归母净利率扣非归母净执业证书编号S0930518070002021-52523689利率分别为125955同比-4103pctchenytebscncom渠道优化大单品放量新品高增收入延续增长2022年公司以优商扶商为核分析师叶倩瑜执业证书编号S0930517100003心实行经销商分级管理精细化运营渠道严格控制渠道库存并加强终端动销021-52523657核心大单品手工火锅底料和鱼调料维持快速增长同时公司高度重视新品如季yeqianyuebscncom节性大单品小龙虾料和冬调的推广22H1公司将小龙虾料销售节奏前置快速分析师杨哲执业证书编号S0930522080001抢占市场份额而冬调则延续了2021年全国化趋势迅速走向全国非强势市场021-52523795积极降本增效费用投放精准合理盈利能力提升明显2022年公司精准投放yangzebscncom市场费用控制广告费用归母净利率明显提升2022年公司归母净利率127联系人汪航宇同比提高36pct其中22Q4归母净利率同比-41pct推测主要系21年同期公wanghangyuebscncom司主动收缩广宣费用力度较大以及会计准则变更影响2022年公司费用管控联系人李嘉祺lijqebscncom较好主要系1信息化及数字化系统利于实现精准管控2费用考核由原联系人董博文来按季度细化为按月度考核此外公司智能工厂投产亦大幅提高生产效率降dongbowenebscncom低人工成本与制造费用复调行业持续渗透头部企业有望加速成长展望未来复调因其满足C端消市场数据费者便捷化需求和B端餐饮降本要求行业渗透率有望持续提升公司作为川总股本亿股763调头部企业围绕大单品构建产品矩阵发力传统大单品底料和鱼调料培育季总市值亿元21663一年最低最高元15163150节性大单品小龙虾料和冬调渠道上公司积极优商扶商精细化管控提升渠道近3月换手率5517掌控能力并拆分大红袍事业部主攻小B端此外公司与千喜鹤餐饮麦金地集团等团餐渠道达成合作未来有望成为新增长引擎加速公司成长渠道库股价相对走势存上22年公司持续主动控货以保证合理库存水平良性库存为公司23年发展22布局提供了更多空间6盈利预测估值与评级根据业绩快报我们下调公司2022年归母净利润预测-9至342亿元下调5维持23-24年归母净利润预测分别为456575亿元-25对应PE分别为63x47x38x维持增持评级-40风险提示行业竞争加剧成本端持续上涨经济恢复情况不及预期食品安全1221032206220922风险天味食品沪深300公司盈利预测与估值简表指标202020212022E2023E2024E收益表现营业收入百万元236520262691316835941M3M1Y营业收入增长率3690-1434328417751345相对-297-4613003净利润百万元364185342456575绝对3312971712净利润增长率2266-4932850633512602资料来源WindEPS元058024045060075ROE归属母公司摊薄97748583010121152相关研报PE49116634738低基数与改革成效双加持业绩快速回升天PB4856534843味食品603317SH2022年三季报点评资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间为2023-01-16注2020-22年总股本分别为630754763亿股2022-10-27敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告天味食品603317SH利润表百万元202020212022E2023E2024E资产负债表百万元202020212022E2023E2024E营业收入23652026269131683594总资产42904230450849525455营业成本13831373177320662316货币资金27291345192821512499折旧和摊销2835435875交易性金融资产6501600100010001000税金及附加1916212528应收账款1114101213销售费用474394431458510应收票据00000管理费用102110139158135其他应收款合计131881011研发费用3026344045存货243108176205231财务费用-15-35-32-35-34其他流动资产156666投资收益3538303030流动资产合计36783098313833953773营业利润407189371506645其他权益工具00000利润总额428216400533672长期股权投资0182182182182所得税6432587797固定资产432443583802982净利润364184342456575在建工程76268310232149少数股东损益00000无形资产4545444342归属母公司净利润364185342456575商誉00000EPS元058024045060075其他非流动资产36182220220220非流动资产合计6121132137015571682现金流量表百万元202020212022E2023E2024E总负债560426391447467经营活动现金流353240237471575短期借款00000净利润364185342456575应付账款258242213248278折旧摊销2835435875应付票据00000净营运资金增加45-732147495预收账款00000其他-8495-362-117-170其他流动负债510162125投资活动产生现金流129-1718342-215-170流动负债合计549409384440460净资本支出-198-316-250-220-200长期借款00000长期投资变化0182000应付债券00000其他资产变化327-1585592530其他非流动负债35555融资活动现金流1566-2094-33-57非流动负债合计1118777股本变化217124900股东权益37303804411745054988债务净变化00000股本630754763763763无息负债变化260-134-355619公积金21352042207621222180净现金流2047-1687584223348未分配利润10251008127816202046归属母公司权益37303804411745054988少数股东权益00000盈利能力202020212022E2023E2024E费用率202020212022E2023E2024E毛利率415322341348356销售费用率20051947160014451420EBITDA率16976131157182管理费用率433543516500377EBIT率15759115139162财务费用率-064-171-119-112-095税前净利润率181107148168187研发费用率129129125125125归母净利润率15491127144160所得税率1515141414ROA85447692105ROE摊薄984983101115每股指标202020212022E2023E2024E经营性ROIC38093172212248每股红利025005009012015每股经营现金流056032031062075偿债能力202020212022E2023E2024E每股净资产592504540590654资产负债率1310999每股销售收入375269353415471流动比率670758817771821速动比率626732771725771估值指标202020212022E2023E2024E归母权益有息债务-2968168---PE49116634738有形资产有息债务-3256177---PB4856534843EVEBITDA3761215540380285资料来源Wind光大证券研究所预测股息率0902030405敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级A股主板基准为沪深300指数中小盘基准为中小板指创业板基准为创业板指新三板基准为新三板指数港股基准指数为恒生基准指数说明指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司创建于1996年系由中国光大集团总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业务证券投资基金代销融资融券业务中国证监会批准的其他业务此外本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理直接投资期货基金管理以及香港证券业务本报告由光大证券股份有限公司研究所以下简称光大证券研究所编写以合法获得的我们相信为可靠准确完整的信息为基础但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性光大证券研究所可能将不时补充修订或更新有关信息但不保证及时发布该等更新本报告中的资料意见预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断可能需随时进行调整且不予通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及作者均不承担任何法律责任不同时期本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息建议及预测不一致的报告本公司的销售人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