事件：公司发布2022年业绩预告。2022年公司实现收入26.91亿元，同比增长32.84%；实现归母净利润3.42亿元，同比增长85.34%；实现扣非后归母净利润2.91亿元，同比增长138.77%。其中2022Q4实现收入7.82亿元，同比增长24.51%；实现归母净利润0.98亿元，同比增长-6.31%；实现扣非后归母净利润0.75亿元，同比增长28.08%。
　　收入保持快速增长，库存处于良性水平。2022Q4公司收入增长24.51%，考虑到2022年香肠腊肉调料铺货在Q3提前开展，Q4仍取到了快速增长。公司终端通过精细化管理，动销有所提升，库存处于良性状态，2023年轻装上阵。分品类看，火锅调料和中式复合调味料在2021Q4低基数下预计均实现了强劲增长；香肠腊肉调料预计Q4增长承压，主要系Q3进行了提前铺货，以及近期猪肉价格上涨及西南大本营市场暖冬对需求造成影响。全年来看，预计火锅调料和中式复合调味料均实现高于整体的增长，充分受益2022年行业洗牌龙头市占率提升，公司竞争力持续加强。
　　毛利率预计环比改善，旺季费用投入增加。2022Q3公司毛利率处于低位，我们预计Q4毛利率环比有所改善，主要系：（1）Q4公司对部分产品进行价格调整；（2）部分原材料如棕榈油价格下降。公司积极实施降本增效，优化运营效率，不断提升盈利能力。目前辣椒、牛油等主要原材料价格仍处于高位，预计2023年回落将推动盈利能力回暖。四季度属于公司销售旺季，预计广告宣传等投入加大，销售费用率环比有所上升。2022Q4公司扣非后归母净利率环比Q3下降0.50个pct至9.55%。
　　拟发行GDR，布局海外市场。公司拟筹划境外发行全球存托凭证并申请在瑞士证券交易所上市。发行GDR所代表的新增基础证券A股股票不超过84,773,787股，不超过本次发行后普通股总股本的10%。募集资金拟用于进一步发展公司核心业务和开展战略投资，在海外新建或投资合资工厂，加强在西式复合调味料领域的研究和开发，拓展海外销售渠道，持续提升公司品牌的国际知名度和竞争力以及补充营运资金。
　　盈利预测：公司经历2021年的调整后，2022年恢复了良性发展，低基数下实现高速增长。行业进入洗牌阶段后，公司作为龙头充分受益，经营拐点持续验证。根据公司业绩预告，考虑到成本回落盈利能力修复，我们上调盈利预测，预计公司2023-2024年收入分别为31.88、37.10亿元，归母净利润分别为4.58、5.63亿元（前值为4.28、5.27亿元），EPS分别为0.60、0.74元，对应PE为47.3倍、38.5倍，维持“买入”评级。
　　风险提示事件：全球疫情反复及全球经济增速放缓；食品安全风险；因不可抗要素带来销量的下滑；市场竞争恶化带来超预期促销活动

研究报告全文：收入保持高增2022年完美收官天味食品603317SH食证券研究报告公司点评2023年01月17日品加工TableIndustry评级TableTitle买入维持公司盈利预测及估值TableFinance市场价格2839指标2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万元分析师范劲松23652026269131883710增长率yoy37-14331816执业证书编号S0740517030001净利润百万元364185342458563电话021-20315733增长率yoy23-49853423每股收益元048024045060074Emailfanjsrqlzqcomcn每股现金流量046031051064079分析师熊欣慰净资产收益率10591112执业证书编号S0740519080002PE5951174633473385PB5857545046Emailxiongxwrqlzqcomcn备注股价选取自2023年1月16日收盘价研究助理晏诗雨Emailyansyrqlzqcomcn投资要点事件公司发布2022年业绩预告2022年公司实现收入2691亿元同比增长328基本状况TableProfit4实现归母净利润342亿元同比增长8534实现扣非后归母净利润291亿总股本百万股76305元同比增长13877其中2022Q4实现收入782亿元同比增长2451实现流通股本百万股75418归母净利润098亿元同比增长-631实现扣非后归母净利润075亿元同比增市价元2839长2808市值百万元21663流通市值百万元21411收入保持快速增长库存处于良性水平2022Q4公司收入增长2451考虑到2022年香肠腊肉调料铺货在Q3提前开展Q4仍取到了快速增长公司终端通过精细化TableQuotePic股价与行业-市场走势对比管理动销有所提升库存处于良性状态2023年轻装上阵分品类看火锅调料和中式复合调味料在2021Q4低基数下预计均实现了强劲增长香肠腊肉调料预计Q4增长承压主要系Q3进行了提前铺货以及近期猪肉价格上涨及西南大本营市场暖冬对需求造成影响全年来看预计火锅调料和中式复合调味料均实现高于整体的增长充分受益2022年行业洗牌龙头市占率提升公司竞争力持续加强毛利率预计环比改善旺季费用投入增加2022Q3公司毛利率处于低位我们预计Q4毛利率环比有所改善主要系1Q4公司对部分产品进行价格调整2部分原材料如棕榈油价格下降公司积极实施降本增效优化运营效率不断提升盈利能力目前辣椒牛油等主要原材料价格仍处于高位预计年回落将推动盈利能力回暖公司持有该股票比例2023相关报告四季度属于公司销售旺季预计广告宣传等投入加大销售费用率环比有所上升201天味食品603317SH点评报告22Q4公司扣非后归母净利率环比Q3下降050个pct至955收入超预期经营延续向好趋势拟发行GDR布局海外市场公司拟筹划境外发行全球存托凭证并申请在瑞士证券交2天味食品603317SH点评报告易所上市发行GDR所代表的新增基础证券A股股票不超过84773787股不超过收入延续高速增长期待成本回落红本次发行后普通股总股本的10募集资金拟用于进一步发展公司核心业务和开展战利释放略投资在海外新建或投资合资工厂加强在西式复合调味料领域的研究和开发拓3天味食品603317SH点评报告展海外销售渠道持续提升公司品牌的国际知名度和竞争力以及补充营运资金收入保持快速增长经营拐点持续兑盈利预测公司经历2021年的调整后2022年恢复了良性发展低基数下实现现高速增长行业进入洗牌阶段后公司作为龙头充分受益经营拐点持续验证根据公司业绩预告考虑到成本回落盈利能力修复我们上调盈利预测预计公司2023-2024年收入分别为31883710亿元归母净利润分别为458563亿元前值为428527亿元EPS分别为060074元对应PE为473倍385倍维持买入评级风险提示事件全球疫情反复及全球经济增速放缓食品安全风险因不可抗要素带来销量的下滑市场竞争恶化带来超预期促销活动请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评图表1天味食品三大财务报表预测单位百万元资产负债表单位百万元利润表单位百万元会计年度20212022E2023E2024E会计年度20212022E2023E2024E货币资金1345169421662740营业收入2026269131883710应收票据0000营业成本1373176920432385应收账款14182125税金及附加16212529预付账款8101113销售费用394431526594存货108139161188管理费用110140121100合同资产0000研发费用26354148其他流动资产1624163216381644财务费用-35-30-30-30流动资产合计3098349339984610信用减值损失-1-1-1-1其他长期投资0000资产减值损失-1-1-1-1长期股权投资182182182182公允价值变动收益0000固定资产443491636690投资收益38383838在建工程268218680其他收益12121212无形资产45444444营业利润189374509633其他非流动资产194194194194营业外收入29292929非流动资产合计1132113111251110营业外支出2222资产合计4230462451235720利润总额216401536660短期借款097226335所得税32597897应付票据0000净利润184342458563应付账款242312360421少数股东损益00-1-1预收款项0000归属母公司净利润184342459564合同负债7498117136NOPLAT155316432537其他应付款37373737EPS按最新股本摊薄024045060074一年内到期的非流动负债0000其他流动负债55676360主要财务比率流动负债合计409611803988会计年度2021E2022E2023E2024E长期借款0000成长能力应付债券0000营业收入增长率-143328185164其他非流动负债18181818EBIT增长率-5611045366243非流动负债合计18181818归母公司净利润增长率-493855338230负债合计4266288211006获利能力归属母公司所有者权益3804399643034716毛利率322343359357少数股东权益0-1-1-2净利率91127144152所有者权益合计3804399543024714ROE4986106120负债和股东权益4230462451235720ROIC84161187195偿债能力现金流量表单位百万元资产负债率101136160176会计年度2021E2022E2023E2024E债务权益比05295775经营活动现金流240369460581流动比率76575047现金收益184348467582速动比率73554845存货影响135-31-22-27营运能力经营性应收影响9-6-4-5总资产周转率05060606经营性应付影响-152704860应收账款周转天数2222其他影响64-11-29-30应付账款周转天数66565959投资活动现金流-1718444存货周转天数46252626资本支出-238-34-33-34每股指标元股权投资-182000每股收益024045060074其他长期资产变化-1298383738每股经营现金流031048060076融资活动现金流-209-249-12每股净资产499524564618借款增加097129109估值比率股利及利息支付-158-279-374-460PE1174633473385股东融资0000PB57545046其他影响-51158254339来源中泰证券研究所-2-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评投资评级说明评级说明买入预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在15以上增持预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级持有预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在-105之间减持预期未来612个月内相对同期基准指数跌幅在10以上增持预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在10以上行业评级中性预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在-1010之间减持预期未来612个月内对同期基准指数跌幅在10以上备注评级标准为报告发布日后的612个月内公司股价或行业指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准另有说明的除外-3-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评重要声明中泰证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议市场有风险投资需谨慎在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者应注意在法律允许的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息本报告版权归中泰证券股份有限公司所有事先未经本公司书面授权任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的翻版发布复制转载刊登篡改且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改-4-请务必阅读正文之后的重要声明部分