事件：公司发布2022年报，全年实现营收26.9亿元，同比+32.8%，归母净利润3.4亿元，同比+85.1%，扣非后归母净利润2.9亿元，同比+138.8%；其中Q4实现营收7.8亿元，同比+24.5%，归母净利润1.0亿元，同比-6.7%，扣非后归母净利润0.7亿元，同比+28.2%，与此前业绩预告指引一致。
　　行业景气上行+渠道能力提升推动Q4高增。1）分产品看，Q4火锅底料/川菜调料/冬调收入同比+36.9%/+39.1%/-5.1%，受益于行业景气向好、公司渠道精细化管理成效体现，底料及川调齐放量；受销售节奏前置、腌腊消费弱于上年同期影响，冬调增长承压；2）分渠道看，Q4经销商/定制餐调/电商/直营商超收入同比+33.4%/-26.9%/+22.0%/+35.1%，餐饮疲弱拖累定制餐调表现；3）分区域看，Q4西南/华中/华东/西北/华北/东北/华南收入同比+2.4%/-25.5%/+402.4%/+120.3%/-12.3%/-1.7%/+41.9%，华东、西北低基数下实现高增。
　　Q4扣非后净利率延续回升趋势。2022Q4实现销售净利率12.4%，同比-4.2pct，其中毛销差19.6%，同比+2.3pct，销售/管理/研发/财务费用率约14.4%/6.6%/1.1%/-0.4%，同比+3.6/-0.5/+0.0/+0.4pct，Q4广告费用率提升之下公司仍通过促销搭赠力度减少实现毛销差提升，净利率下滑主要系2021Q4营业外收入中确认约2247.3万元清理无需退还的市场秩序保证金，而2022Q4无此项目确认，剔除该项目扰动，2022Q4扣非后归母净利率9.6%，同比+0.3pct；展望2023年，利润率有望延续修复趋势，主要系对渠道促销搭赠减少、原料成本影响可控、规模效应下费用率有望摊薄。
　　开年以来延续良性增长，全年可期。1）根据渠道反馈，1月以来好人家在四川部分地区动销较快增长、渠道库存处于良性水平，并且费用投放上更聚焦于终端售点开拓及陈列维护，我们看好2023Q1开门红表现；2）展望全年，底料、川调行业仍处成长期，品类升级、消费场景持续打开有望推动行业扩容，行业有望延续双位数增速，公司经过前期调整，渠道精细化管理能力明显提升，我们看好未来份额提升趋势。
　　投资建议：我们根据年报小幅调整此前盈利预测，并引入2025年预测，预计2023-2025年营业收入33.9/40.8/48.8亿元（23-24年前值32.7/39.2亿元），同比+25.9%/+20.4%/+19.6%，归母净利润4.6/5.9/7.1亿元（23-24年前值4.5/5.9亿元），同比+33.9%/+29.0%/+20.0%，对应PE 46/35/30倍，剔除股权激励费后归母净利润4.9/6.2/7.2亿元，对应PE 43/34/29倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧、市场推广不及预期、成本超预期上行。

研究报告全文：证券研究报告年报点评报告2023年03月02日天味食品603317SH业绩符合预期增长延续有望事件公司发布2022年报全年实现营收269亿元同比328归母买入维持净利润34亿元同比851扣非后归母净利润29亿元同比1388股票信息其中Q4实现营收78亿元同比245归母净利润10亿元同比-67行业调味发酵品扣非后归母净利润07亿元同比282与此前业绩预告指引一致前次评级买入行业景气上行渠道能力提升推动Q4高增1分产品看Q4火锅底料3月1日收盘价元2734川菜调料冬调收入同比369391-51受益于行业景气向好公总市值百万元2086846司渠道精细化管理成效体现底料及川调齐放量受销售节奏前置腌腊消总股本百万股76329费弱于上年同期影响冬调增长承压2分渠道看Q4经销商定制餐调其中自由流通股9881电商直营商超收入同比334-269220351餐饮疲弱拖累30日日均成交量百万股596定制餐调表现3分区域看Q4西南华中华东西北华北东北华南收股价走势入同比24-25540241203-123-17419华东西北低基数下实现高增天味食品沪深300Q4扣非后净利率延续回升趋势2022Q4实现销售净利率124同比5541-42pct其中毛销差196同比23pct销售管理研发财务费用率约271446611-04同比36-050004pctQ4广告费用率14提升之下公司仍通过促销搭赠力度减少实现毛销差提升净利率下滑主要系0-142021Q4营业外收入中确认约22473万元清理无需退还的市场秩序保证金-27而2022Q4无此项目确认剔除该项目扰动2022Q4扣非后归母净利率-412022-032022-062022-102023-0296同比03pct展望2023年利润率有望延续修复趋势主要系对渠道促销搭赠减少原料成本影响可控规模效应下费用率有望摊薄作者开年以来延续良性增长全年可期1根据渠道反馈1月以来好人家在四川部分地区动销较快增长渠道库存处于良性水平并且费用投放上更聚分析师符蓉焦于终端售点开拓及陈列维护我们看好2023Q1开门红表现2展望全执业证书编号S0680519070001年底料川调行业仍处成长期品类升级消费场景持续打开有望推动行邮箱furonggszqcom业扩容行业有望延续双位数增速公司经过前期调整渠道精细化管理能分析师陈昕晖力明显提升我们看好未来份额提升趋势执业证书编号S0680522090002邮箱chenxinhuigszqcom投资建议我们根据年报小幅调整此前盈利预测并引入年预测预2025相关研究计2023-2025年营业收入339408488亿元23-24年前值327392亿元同比259204196归母净利润465971亿元23-241天味食品603317SH营收亮眼看好来年成年前值4559亿元同比339290200对应PE463530长持续性2023-01-17倍剔除股权激励费后归母净利润496272亿元对应PE433429倍2天味食品603317SH营收略超预期利润率维持买入评级延续修复2022-10-253天味食品603317SH经营向好利润率延续风险提示行业竞争加剧市场推广不及预期成本超预期上行修复2022-08-22财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元20262691338640764876增长率yoy-143328259204196归母净利润百万元185342458590708增长率yoy-493851339290200EPS最新摊薄元股024045060077093净资产收益率4885108131146PE倍1130611456353295倍PB5552494743资料来源国盛证券研究所注股价为年月日收盘价Wind202331请仔细阅读本报告末页声明2023年03月02日财务报表和主要财务比率资产负债表百万元利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产30983153286129822867营业收入20262691338640764876现金134545013819244营业成本13731770211125373030应收票据及应收账款1417222531营业税金及附加1622283441其他应收款1814272336营业费用394388542640755预付账款824163225管理费用110150178181208存货108147157208228研发费用2632403753其他流动资产16062502250225022502财务费用-35-18-9-5-4非流动资产11321668208924902915资产减值损失-1-1000长期投资1823986148301046其他收益126555固定资产44372793311201322公允价值变动收益00000无形资产4546434037投资净收益3854404040其他非流动资产463497499501511资产处置收益00000资产总计42304822494954725782营业利润189406542698837流动负债409784700975922营业外收入302111短期借款00000营业外支出24333应付票据及应付账款242390364542540利润总额216404540696835其他流动负债167394336433381所得税326384108129非流动负债1813131313净利润184341456588706长期借款00000少数股东损益0-1-1-2-2其他非流动负债1813131313归属母公司净利润185342458590708负债合计426797713988934EBITDA210439590767925少数股东权益0531-1EPS元024045060077093股本754763106810681068资本公积18321955164916491649主要财务比率留存收益12181522165218202022会计年度2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益38044020423444824848成长能力负债和股东权益42304822494954725782营业收入-143328259204196营业利润-5351147335289199归属于母公司净利润-493851339290200获利能力毛利率322342377378379现金流量表百万元净利率91127135145145会计年度2021A2022A2023E2024E2025EROE4885108131146经营活动现金流240546363828669ROIC3982106130145净利润184341456588706偿债能力折旧摊销3548597593资产负债率101165144181162财务费用-35-18-9-5-4净负债比率-352-111-31-42-08投资损失-38-54-40-40-40流动比率7640413131营运资金变动35206-104209-87速动比率7338382828其他经营现金流5924000营运能力投资活动现金流-1718-1086-439-437-478总资产周转率0506070809资本支出317223204186209应收账款周转率16321748174817481748长期投资-1131-917-216-216-216应付账款周转率5556565656其他投资现金流-2532-1780-451-467-485每股指标元筹资活动现金流-209-56-235-337-338每股收益最新摊薄024045060077093短期借款00000每股经营现金流最新摊薄031072047109088长期借款00000每股净资产最新摊薄498527555587635普通股增加124930500估值比率资本公积增加-136123-30500PE1130611456353295其他筹资现金流-196-187-235-337-338PB5552494743现金净增加额-1687-595-31255-148EVEBITDA1249599451346288资料来源Wind国盛证券研究所注股价为2023年3月1日收盘价P2请仔细阅读本报告末页声明2023年03月02日免责声明国盛证券有限责任公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可能会随时调整在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本报告版权归国盛证券有限责任公司所有未经事先本公司书面授权任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布复制任何机构或个人如引用刊发本报告需注明出处为国盛证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法结论不受任何第三方的授意或影响我们所得报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系投资评级说明投资建议的评级标准评级说明评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价或行业买入相对同期基准指数涨幅在15以上指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市增持相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针持有相对同期基准指数涨幅在-55之间对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的减持相对同期基准指数跌幅在5以上为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股增持相对同期基准指数涨幅在10以上市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准中性相对同期基准指数涨幅在-1010之行业评级间减持相对同期基准指数跌幅在10以上国盛证券研究所北京上海地址北京市西城区平安里西大街26号楼3层地址上海市浦明路868号保利One561号楼10层邮编100032邮编200120传真010-57671718电话021-38124100邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcom南昌深圳地址南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编330038邮编518033传真0791-86281485邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcomP3请仔细阅读本报告末页声明