事件：公司发布2022年度报告，2022年公司实现营业总收入26.91亿元，同比+32.8%；归母净利润3.42亿元，同比+85.1%；扣非归母净利润2.91亿元，同比+138.8%；其中，22Q4实现营业收入7.82亿元，同比+24.5%；归母净利润0.97亿元，同比-6.7%；扣非归母净利润0.75亿元，同比+28.2%。
　　点评：
　　22Q4营收保持稳健增长，23年营收增长目标不低于20%。分产品来看，22Q4火锅调料和中式菜品调料营收同比分别增长38.8%和89.5%。低基数下，主导产品保持较快增长。22年香肠腊肉调料同比下滑5.1%，我们认为主要由于西南区域暖冬以及猪肉价格上涨的影响。22Q4香肠腊肉调料同比下滑58.5%，主要由于22Q3提前备货所致。分渠道来看，22Q4经销商/定制餐调/电商/直营商超/外贸渠道营收同比增长分别为33.4%/-26.9%/22.0%/35.1%/22.1%，22Q4定制餐调业务受到疫情影响，我们认为23年公司在B端渠道有望实现复苏。22年公司坚持优商扶商的经销商分级运营模式，经销商数量仅净增长5家。展望23年，公司将持续深耕C端市场、发力定制餐调，计划营收增长目标不低于20%。
　　优化费用投入，盈利能力改善。由于规模效应提升，以及产品提价的带动，22Q4毛利率环比提升1.3个百分点。22Q4公司销售费用率为14.4%，环比提升1.8个百分点，我们认为主要由于广告费用增加。全年来看，公司加强费用管控，22年广告费仅0.23亿元，同比下降73%。22Q4毛销差提升了2.2个百分点。22Q4管理费用率为6.6%，同比下降0.5个百分点。22年净利率12.7%，同比提升3.6个百分点，盈利能力改善明显。
　　外延式扩张，打造行业生态供应链。基于公司战略规划和业务发展需要，公司拟通过投资、并购等外延式扩张，助力公司实现战略目标。22年公司投资千喜鹤、麦金地等大型团餐企业，旨在通过股权投资链接资源，也有望带动定制餐调业务发展。
　　盈利预测与投资评级：公司坚持优商扶商的经销商分级运营模式，既能保障基本盘的增长，也可以针对成长型经销商客户实行精准施策。当前行业竞争格局分散，公司具备品牌和渠道优势，有望持续提升市场份额。我们预计公司23-25年EPS分别为0.58/0.76/0.91元，对应PE分别为47.55/35.96/29.93倍，维持“买入”评级。
　　风险因素：原材料价格上涨超预期；新品推广不及预期；复调行业竞争加剧。
　　

研究报告全文：证券研究报告TableTitle坚持精耕渠道布局产业资源公司研究TableReportDate2023年3月2日公司点评报告TableReportTypeTableSummary事件公司发布2022年度报告2022年公司实现营业总收入2691亿元同比328归母净利润342亿元同比851扣非归母净利TableStockAndRank天味食品603317润291亿元同比1388其中22Q4实现营业收入782亿元同投资评级买入比245归母净利润097亿元同比-67扣非归母净利润075亿元同比上次评级买入282TableAuthor马铮食品饮料首席分析师点评执业编号S1500520110001邮箱mazhengcindasccom22Q4营收保持稳健增长23年营收增长目标不低于20分产品来看22Q4火锅调料和中式菜品调料营收同比分别增长388和895低基数下主导产品保持较快增长22年香肠腊肉调料同比下滑51我们认为主要由于西南区域暖冬以及猪肉价格上涨的影响22Q4香肠腊肉调料同比下滑585主要由于22Q3提前备货所致分渠道来看22Q4经销商定制餐调电商直营商超外贸渠道营收同比增长分别为334-26922035122122Q4定制餐调业务受到疫情影响我们认为23年公司在B端渠道有望实现复苏22年公司坚持优商扶商的经销商分级运营模式经销商数量仅净增长5家展望23年公司将持续深耕C端市场发力定制餐调计划营收增长目标不低于20优化费用投入盈利能力改善由于规模效应提升以及产品提价的带动22Q4毛利率环比提升13个百分点22Q4公司销售费用率为144环比提升18个百分点我们认为主要由于广告费用增加全年来看公司加强费用管控22年广告费仅023亿元同比下降7322Q4毛销差提升了22个百分点22Q4管理费用率为66同比下降05个百分点22年净利率127同比提升36个百分点盈利能力改善明显外延式扩张打造行业生态供应链基于公司战略规划和业务发展需要公司拟通过投资并购等外延式扩张助力公司实现战略目标22年公司投资千喜鹤麦金地等大型团餐企业旨在通过股权投资链接资源也有望带动定制餐调业务发展盈利预测与投资评级公司坚持优商扶商的经销商分级运营模式既能保障基本盘的增长也可以针对成长型经销商客户实行精准施策当前行业竞争格局分散公司具备品牌和渠道优势有望持续信达证券股份有限公司提升市场份额我们预计公司23-25年EPS分别为058076091元对应分别为倍维持买入评级CINDASECURITIESCOLTDPE475535962993北京市西城区闹市口大街9号院1号楼风险因素原材料价格上涨超预期新品推广不及预期复调行业邮编100031竞争加剧TableProfit重要财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入百万元20262691323338484561增长率YoY-143328201191185归属母公司净利润185342439580697百万元增长率YoY-493851284322201毛利率322342350356360净资产收益率ROE4985101122133EPS摊薄元024045058076091市盈率PE倍110866138475535962993市净率PB倍538522480437397TableReportClosing资料来源万得信达证券研发中心预测股价为2023年3月1日收盘价请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom2资产负债表单位百万元利润表单位百万元会计年度会计年度TableFinance2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E流动资产营业总收入3098315332693468372320262691323338484561货币资金营业成本134545053670994713731770210124772921应收票据营业税金及附加000001622263136应收账款销售费用1417202429394388459546648预付账款管理费用824273032110150165142169存货研发费用1081471671831922632364246其他16242516251925212523财务费用-35-18-6-7-10非流动资产减值损失合计11321668198022772558-1-1000长期股权投资投资净收益1823983983983983854555455固定资产合其他44372798012191442116101214计无形资产营业利润45466483100189406516683820其他营业外收支46349753757761727-2000资产总计利润总额42304822525057446281216404516683820流动负债所得税4097848899531003326377102123短期借款净利润00000184341439580697应付票据少数股东损益000000-1000应付账款归属母公司净利润242390461475480185342439580697其他EBITDA167394428478523150379494673821非流动负债1813131313EPS当年元024045058076091长期借款00000其他1813131313现金流量表单位百万元负债合计会计年度42679790296610162021A2022A2023E2024E2025E少数股东权益经营活动现金流05555240546507630753归属母公司股东净利润38044020434347745261184341439580697权益负债和股东权益折旧摊销423048225250574462814451486379财务费用00000投资损失单位百-38-54-55-54-55重要财务指标万元营运资金变动会计年度2021A2022A2023E2024E2025E35206754032营业总收入其它20262691323338484561153000投资活动现金流同比-143328201191185-1718-1086-305-306-305归属母公司净利185342439580697资本支出-316-221-360-360-360润长期投资同比-493851284322201-1131-917000毛利率322342350356360其他-27152555455筹资活动现金流ROE4985101122133-209-56-116-150-210EPS摊薄元024045058076091吸收投资0105000借款PE11086613847553596299300000PB538522480437397支付利息或股息-158-38-116-150-210现金流净增加额EVEBITDA125905413411629942427-1687-59586173238TableIntroduction请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom3研究团队简介马铮食品饮料首席分析师厦门大学经济学博士资产评估师7年证券研究经验曾在深圳规土委从事国家社科基金课题研究2015年入职国泰君安证券具有销售研究从业经历2020年加盟信达证券组建食品饮料团队娄青丰硕士毕业于中央财经大学2年食品饮料研究经验2年债券研究经验目前主要覆盖预加工食品深度研究安井食品千味央厨立高食品调味品熟悉海天味业千禾味业涪陵榨菜天味食品颐海国际等程丽丽金融学硕士毕业于厦门大学王亚南经济研究院2年食品饮料研究经验主要覆盖休闲食品深度研究绝味食品周黑鸭煌上煌盐津铺子甘源食品等安徽区域白酒熟悉古井贡酒迎驾贡酒等赵丹晨经济学硕士毕业于厦门大学经济学院2年食品饮料研究经验主要覆盖白酒深度研究贵州茅台五粮液泸州老窖山西汾酒舍得酒业酒鬼酒洋河股份今世缘酱酒板块等赵雷食品科学硕士毕业于美国威斯康星大学麦迪逊分校随后2年留美在乳企巨头萨普托从事研发和运营1年食品饮料研究经验目前主要覆盖乳制品深度研究伊利股份蒙牛妙可蓝多嘉必优等机构销售联系人区域姓名手机邮箱全国销售总监韩秋月13911026534hanqiuyuecindasccom华北区销售总监陈明真15601850398chenmingzhencindasccom华北区销售副总监阙嘉程18506960410quejiachengcindasccom华北区销售祁丽媛13051504933qiliyuancindasccom华北区销售陆禹舟17687659919luyuzhoucindasccom华北区销售魏冲18340820155weichongcindasccom华北区销售樊荣15501091225fanrongcindasccom华北区销售秘侨18513322185miqiaocindasccom华北区销售李佳13552992413lijia1cindasccom华北区销售张斓夕18810718214zhanglanxicindasccom华东区销售总监杨兴13718803208yangxingcindasccom华东区销售副总监吴国15800476582wuguocindasccom华东区销售国鹏程15618358383guopengchengcindasccom华东区销售朱尧18702173656zhuyaocindasccom华东区销售戴剑箫13524484975daijianxiaocindasccom华东区销售方威18721118359fangweicindasccom华东区销售俞晓18717938223yuxiaocindasccom华东区销售李贤哲15026867872lixianzhecindasccom华东区销售孙僮18610826885suntongcindasccom华东区销售贾力15957705777jialicindasccom华东区销售石明杰15261855608shimingjiecindasccom华东区销售曹亦兴13337798928caoyixingcindasccom华南区销售总监王留阳13530830620wangliuyangcindasccom华南区销售副总监陈晨15986679987chenchen3cindasccom请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom4华南区销售副总监王雨霏17727821880wangyufeicindasccom华南区销售刘韵13620005606liuyuncindasccom华南区销售胡洁颖13794480158hujieyingcindasccom华南区销售郑庆庆13570594204zhengqingqingcindasccom华南区销售刘莹15152283256liuying1cindasccom华南区销售蔡静18300030194caijing1cindasccom华南区销售聂振坤15521067883niezhenkuncindasccom请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom5分析师声明负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明本人具有证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何组成部分不曾与不与也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关免责声明信达证券股份有限公司以下简称信达证券具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格本报告由信达证券制作并发布本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考双方对权利与义务均有严格约定本报告仅提供给上述特定客户并不面向公众发布信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户客户应当认识到有关本报告的电话短信邮件提示仅为研究观点的简要沟通对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编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