事件：
　　公司发布2022年年度报告，2022年度营业收入21.4亿元（+12.98%），归母净利润1.4亿元（+16.04%），扣非归母净利润1.2亿元（+13.09%）。2022Q4营业收入4.6亿元（-14.35%），归母净利润-0.16亿元（-4.55%），扣非归母净利润-0.17亿元（-267.80%）。
　　核心观点：
　　收入分析：Q4酱系列、线上增长亮眼
　　2022年，公司实现营收21.4亿元，同比+12.98%，其中Q4同比-14.4%。1）分产品：2022Q4，醋、酒、酱系列收入2.72、0.64、0.71亿元，同比-18.22%、-30.93%、+39.67%。2）分销售模式：2022Q4，经销、直销、外贸模式收入3.96、0.42、0.11亿元，同比-12.75%、-31.36%、-13.98%。3）分渠道：2022Q4，线上、线下销售模式收入1.04、3.45亿元，同比+131.34%、-28.58%，疫情影响下线上销售增长迅猛。4）分区域：2022Q4，华东、华南、华中、西部、华北大区收入2.49、0.74、0.74、0.28、0.25亿元，同比-20.05%、-2.28%、+6.46%、-34.26%、-15.85%，华中区域实现增长。5）经销商情况：截至2022Q4末公司经销商数量环比减少22家至1914家，其中华东/华南/华中/西部/华北312/494/361/388/359家。
　　利润分析：Q4业绩不如预期
　　2022Q4，公司毛利率为32.00%（-1.40pct）。销售费用率21.14% (-2.09pct，广告宣传费用的减少),管理费用率6.81% (+0.08pct),研发费用率5.21%(+1.72pct，公司加大产品研发投入所致)，财务费用率0.40%(+0.17pct)。综上，公司归母净利率-3.60%（-0.65pct），扣非归母净利率-3.75%（-2.88pct）。公司Q4业绩不如预期主要原因是：1)第四季度资产处置计提1100万；2）联营企业亏损影响约1800万；3）部分费用确认在第四季度。
　　2023年展望：收入双位数增长，扣非实现20%+的增长。1）收入端，预计随着公司大力拓展外围市场、业务不断渗透餐饮渠道、营销变革不断推进等，2023年主营调味品业务增速或达两位数以上。2）成本端，“CPI-PPI”剪刀差将趋于收敛，预期未来以原材料为主的成本上涨对于公司的负面影响将逐渐减弱。3）利润端，随着降本增效、大单品放量、0添加产品推进等，预计公司23年毛利率、净利率不断提升，预计2023年扣非净利润实现20%+的增长。
　　长期逻辑：公司产品力、品牌力、渠道力继续加强，核心竞争力有望持续提升。我们认为公司未来将：1）产品上：聚焦“醋、酒、酱”品类战略，顺应消费升级趋势，高端化、健康化、多元化发展，推动原有竞争性品类醋进一步发展的同时，积极推进酱类产品、复调类产品打入年轻消费者市场；2）渠道上：加强立体多元的渠道拓展，在传统渠道基础上不断拓展，打造多渠道、多维度、多层次的网络布局，逐渐走出成熟华东市场，迈向全国；3）品牌上：一方面加强与媒体的合作，围绕“零添加、便捷化、年轻化”击穿用户心智，另一方面将围绕粉丝进行核心用户的积累，充分发展利用UGC进行基础内容铺设，进一步提升公司品牌曝光度。4）机制上：未来公司将继续深化改革，推进营销体系变革（加速全国化布局）、智慧零售变革、运营管理机制改革等，公司活力有望不断释放。
　　盈利预测与评级：公司作为食醋行业龙头,“醋、酒、酱”战略不断推进，在醋系列稳步发展的同时，新品类酱系列增速表现亮眼。预计随着餐饮渠道开拓、经销商招商速度加快，公司市占率有望进一步提升。我们预计公司2023-2025年收入增速分别为16%、13%、14%，归母净利润增速分别为44%、39%、20%，对应EPS分别为0.20元、0.28元、0.33元，按照2024年业绩给予50X估值，一年目标价14元，维持“增持”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；原材料等成本快速上升；食品安全问题；

研究报告全文：TableMessage2023-03-01公司点评报告公增持维持司恒顺醋业600305研究目标价14报昨收盘1289食品饮料TableTitle调味发酵品告恒顺醋业酱系列增速亮眼静待改革成效释放事件TableSummary走势比较公司发布2022年年度报告2022年度营业收入214亿元129812归母净利润14亿元1604扣非归母净利润12亿元1309太22022Q4营业收入46亿元-1435归母净利润-016亿元-7455扣非归母净利润-017亿元-26780224302263022831平22228211028211228洋17证26核心观点券36收入分析Q4酱系列线上增长亮眼2022年公司实现营收214亿元同比1298其中Q4同比-144股恒顺醋业沪深3001分产品2022Q4醋酒酱系列收入272064071亿元份TableInfo有股票数据同比-1822-309339672分销售模式2022Q4经销直销外贸模式收入396042011亿元同比-1275-3136限总股本流通百万股10031003-13983分渠道2022Q4线上线下销售模式收入104345公总市值流通百万元1292812928亿元同比13134-2858疫情影响下线上销售增长迅猛4司12个月最高最低元1307993分区域2022Q4华东华南华中西部华北大区收入249074证相关研究报告TableReportInfo074028025亿元同比-2005-228646-3426券恒顺醋业600305恒顺醋业业-1585华中区域实现增长5经销商情况截至2022Q4末公司经研绩符合预期静待改革成效--销商数量环比减少22家至1914家其中华东华南华中西部华北究20221028312494361388359家报恒顺醋业600305恒顺醋业新告品增速亮眼改革成效凸显--利润分析Q4业绩不如预期202208232022Q4公司毛利率为3200-140pct销售费用率2114-恒顺醋业600305恒顺醋业疫209pct广告宣传费用的减少管理费用率681008pct研情造成短期冲击展望公司长远发发费用率521172pct公司加大产品研发投入所致财务费用展--20211029率040017pct综上公司归母净利率-360-065pct扣非归母净利率-375-288pct公司Q4业绩不如预期主要原因是证券分析师李鑫鑫TableAuthor1第四季度资产处置计提1100万2联营企业亏损影响约1800万电话021-585022063部分费用确认在第四季度E-MAILlixxtpyzqcom执业资格证书编码S11905191000012023年展望收入双位数增长扣非实现20的增长1收入研究助理况英端预计随着公司大力拓展外围市场业务不断渗透餐饮渠道营销电话021-58502206变革不断推进等2023年主营调味品业务增速或达两位数以上2成本端CPI-PPI剪刀差将趋于收敛预期未来以原材料为主的成E-MAILkuangyingtpyzqcom本上涨对于公司的负面影响将逐渐减弱3利润端随着降本增请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远公司点评报告恒顺醋业酱系列增速亮眼静待改革成效释放P2执业资格证书编码S1190122080015效大单品放量0添加产品推进等预计公司23年毛利率净利率不断提升预计2023年扣非净利润实现20的增长长期逻辑公司产品力品牌力渠道力继续加强核心竞争力有望持续提升我们认为公司未来将1产品上聚焦醋酒酱品类战略顺应消费升级趋势高端化健康化多元化发展推动原有竞争性品类醋进一步发展的同时积极推进酱类产品复调类产品打入年轻消费者市场2渠道上加强立体多元的渠道拓展在传统渠道基础上不断拓展打造多渠道多维度多层次的网络布局逐渐走出成熟华东市场迈向全国3品牌上一方面加强与媒体的合作围绕零添加便捷化年轻化击穿用户心智另一方面将围绕粉丝进行核心用户的积累充分发展利用UGC进行基础内容铺设进一步提升公司品牌曝光度4机制上未来公司将继续深化改革推进营销体系变革加速全国化布局智慧零售变革运营管理机制改革等公司活力有望不断释放盈利预测与评级公司作为食醋行业龙头醋酒酱战略不断推进在醋系列稳步发展的同时新品类酱系列增速表现亮眼预计随着餐饮渠道开拓经销商招商速度加快公司市占率有望进一步提升我们预计公司2023-2025年收入增速分别为161314归母净利润增速分别为443920对应EPS分别为020元028元033元按照2024年业绩给予50X估值一年目标价14元维持增持评级风险提示行业竞争加剧原材料等成本快速上升食品安全问题Table主要财务指标ProfitInfo20222023E2024E2025E营业收入百万元2139248028093191增长率13161314净利润百万元138198276330增长率16443920摊薄每股收益元014020028033PE94654739资料来源Wind太平洋证券请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远投资评级说明1行业评级看好我们预计未来6个月内行业整体回报高于市场整体水平5以上中性我们预计未来6个月内行业整体回报介于市场整体水平5与5之间看淡我们预计未来6个月内行业整体回报低于市场整体水平5以下2公司评级买入我们预计未来6个月内个股相对大盘涨幅在15以上增持我们预计未来6个月内个股相对大盘涨幅介于5与15之间持有我们预计未来6个月内个股相对大盘涨幅介于-5与5之间减持我们预计未来6个月内个股相对大盘涨幅介于-5与-15之间销售团队TableTeam职务姓名手机邮箱全国销售王均丽13910596682wangjltpyzqcom华北销售总监成小勇18519233712chengxytpyzqcom华北销售总监巩赞阳18641840513gongzytpyzqcom华北销售常新宇13269957563changxytpyzqcom华北销售佟宇婷13522888135tongyttpyzqcom华北销售王辉18811735399wanghuitpyzqcom华东销售陈辉弥13564966111chenhmtpyzqcom华东销售总监徐丽闵17305260759xulmtpyzqcom华东销售胡亦真17267491601huyztpyzqcom华东销售李昕蔚18846036786lixwtpyzqcom华东销售张国锋18616165006zhanggftpyzqcom华东销售胡平13122990430hupingtpyzqcom华东销售周许奕021-58502206zhouxuyitpyzqcom华东销售丁锟13524364874dingkuntpyzqcom华南销售查方龙18565481133zhafltpyzqcom华南销售副总监张卓粤13554982912zhangzytpyzqcom华南销售何艺雯13527560506heywtpyzqcom华南销售陈宇17742876221chenytpyzqcom华南销售李艳文13728975701liywtpyzqcom华南销售袁进15715268999yuanjintpyzqcom研究院中国北京100044北京市西城区北展北街九号华远企业号D座投诉电话95397投诉邮箱kefutpyzqcom重要声明太平洋证券股份有限公司具有经营证券期货业务许可证公司统一社会信用代码为91530000757165982D本报告信息均来源于公开资料我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或询价我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制刊登任何人使用本报告视为同意以上声明