事件
　　恒顺醋业发布公告：2022实现营收21.4亿元（+13.0%），归母净利润1.4亿元（+16.0%）。
　　投资要点
　　▌2022顺利收官，受疫情影响四季度承压
　　2022年营收21.4亿元（+13.0%），主要系调味品产品结构调整，销量增加所致；归母净利润1.4亿元（+16.0%），降本增效取得明显效果。其中2022Q4营收4.6亿元（-14.3%），预计主要系疫情影响需求下滑；归母净利润-0.16亿元（-4.6%），预计主要系联营企业有所亏损叠加费用计提。2022毛利率34.4%（-3.2pct），净利率6.0%（-0.2pct）。其中2022Q4毛利率31.9%（-1.6pct），销售费用率/管理费用率/财务费用率分别-1.9/-1.2/0.1pct，净利率-4.2%（-1.2pct）。
　　▌酱类快速增长，线上增速亮眼
　　醋/料酒/酱全年营收12.8/3.6/2.6亿元，同比+6%/+11%/+45%，单Q4分别-18%/-31%/+40%。华东/华南/华中/西部/华北全年营收10.6/3.4/3.4/1.7/1.3亿元，同比+10%/+15%/+9%/+8%/+6%，单Q4分别-20%/-2%/+7%/-34%/-16%。线上/线下销售2.8/17.5亿元（+52%/+5%），单Q4分别+131%/-29%。四全年净增94家经销商至1914家，单Q4减少22家。
　　▌盈利预测
　　预计2023-2025年EPS为0.17/0.20/0.24元，当前股价对应PE分别为77/64/54倍。我们认为2023年为变革元年，公司围绕“醋、酒、酱”战略，聚焦调味品主业、市场占有率、品牌影响力，改革红利有望兑现。维持“买入”投资评级。
　　▌风险提示
　　宏观经济下行风险、消费复苏不及预期、产能扩张不及预期、企业改革不及预期、区域拓展不及预期等。
　　

研究报告全文：证券研2023年02月28日究报2022年顺利收官静待改革成效显现告恒顺醋业600305SH公司事件点评报告买入维持事件恒顺醋业发布公告2022实现营收214亿元130分析师孙山山S1050521110005归母净利润14亿元160sunsscfsccomcn分析师何宇航S1050522090002投资要点heyh1cfsccomcn2022顺利收官受疫情影响四季度承压基本数据2023-02-272022年营收214亿元130主要系调味品产品结构当前股价元1298调整销量增加所致归母净利润14亿元160降总市值亿元130本增效取得明显效果其中2022Q4营收46亿元-14总股本百万股10033预计主要系疫情影响需求下滑归母净利润-016亿流通股本百万股1003元-46预计主要系联营企业有所亏损叠加费用计提52周价格范围元993-13072022毛利率344-32pct净利率60-02pct日均成交额百万元13621其中2022Q4毛利率319-16pct销售费用率管理费用率财务费用率分别-19-1201pct净利率-42-1市场表现2pct恒顺醋业沪深300酱类快速增长线上增速亮眼50醋料酒酱全年营收1283626亿元同比6114-55单Q4分别-18-3140华东华南华中西部华北-10-15全年营收10634341713亿元同比10159-2086单Q4分别-20-27-34-16线上线下销-25售28175亿元525单Q4分别131-29四全年净增94家经销商至1914家单Q4减少22家资料来源Wind华鑫证券研究盈利预测预计2023-2025年EPS为017020024元当前股价对应相关研究PE分别为776454倍我们认为2023年为变革元年公司1恒顺醋业600305低基数围绕醋酒酱战略聚焦调味品主业市场占有率下实现高增长全年增速可期2022-10-28品牌影响力改革红利有望兑现维持买入投资评级2恒顺醋业600305利润实现正增长下半年有望提速2022-风险提示08-23宏观经济下行风险消费复苏不及预期产能扩张不及预公3华鑫证券公司报告恒顺醋业600305事件点评报告定增落期企业改革不及预期区域拓展不及预期等司地静待改革成效凸显20220704预测指标2022A2023E2024E2025E研孙山山何宇航2022-07-05主营收入百万元2139245928133203究增长率130149144139归母净利润百万元138168203242增长率160220206190摊薄每股收益元014017020024ROE627589104资料来源Wind华鑫证券研究证券研究报告公司盈利预测百万元资产负债表2022A2023E2024E2025E利润表2022A2023E2024E2025E流动资产营业收入2139245928133203现金及现金等价物348420498580营业成本1404156617641979应收款738395109营业税金及附加25293337存货298338381427销售费用347443520609其他流动资产496517541567管理费用116160183208流动资产合计1214135815151683财务费用3-11-13-15非流动资产研发费用838698112金融类资产352352352352费用合计549678789914固定资产890943926882资产减值损失0000在建工程188753012公允价值变动13131313无形资产121115109103投资收益-9-9-9-9长期股权投资101101101101营业利润164200241286其他非流动资产454454454454加营业外收入2222非流动资产合计1754168816191552减营业外支出2222资产总计2968304631353235利润总额164200241287流动负债所得税费用34425060短期借款29292929净利润129158190227应付账款票据238270304341少数股东损益-9-10-13-15其他流动负债241241241241归母净利润138168203242流动负债合计626676730788非流动负债主要财务指标2022A2023E2024E2025E长期借款0000成长性其他非流动负债116116116116营业收入增长率130149144139非流动负债合计116116116116归母净利润增长率160220206190负债合计742792846904盈利能力所有者权益毛利率344363373382股本1003100310031003四项费用营收257276280285股东权益2226225522892331净利率61646871负债和所有者权益2968304631353235ROE627589104偿债能力现金流量表2022A2023E2024E2025E资产负债率250260270280净利润129158190227营运能力少数股东权益-9-10-13-15总资产周转率07080910折旧摊销85656967应收账款周转率295295295295公允价值变动13131313存货周转率47474747营运资金变动-27-23-25-27每股数据元股经营活动现金净流量192203235265EPS014017020024投资活动现金净流量119596362PE943773641539筹资活动现金净流量-239-129-156-186PS61534641现金流量净额71133142141PB59585756资料来源Wind华鑫证券研究请阅读最后一页重要免责声明2诚信专业稳健高效证券研究报告食品饮料组介绍孙山山经济学硕士5年食品饮料卖方研究经验全面覆盖食品饮料行业聚焦饮料子板块深度研究白酒行业等曾就职于国信证券新时代证券国海证券于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师负责食品饮料行业研究工作获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐分析师称号注重研究行业和个股基本面寻求中长期个股机会擅长把握中短期潜力个股勤于思考白酒板块对苏酒有深入市场的思考和深刻见解何宇航山东大学法学学士英国华威大学硕士取得法学经济学双硕士学位2年食品饮料卖方研究经验于2022年1月加盟华鑫证券研究所负责调味品行业研究工作证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿证券投资评级说明股票投资评级说明投资建议预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅1买入202增持10203中性-10104卖出-10行业投资评级说明投资建议行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅1推荐102中性-10103回避-10以报告日后的12个月内预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以道琼斯指数为基准请阅读最后一页重要免责声明3诚信专业稳健高效证券研究报告免责条款华鑫证券有限责任公司以下简称华鑫证券具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告由华鑫证券制作仅供华鑫证券的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息均来源于公开资料华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证我们已力求报告内容客观公正但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时结合各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就财务法律商业税收等方面咨询专业顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果华鑫证券及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露本报告中的资料意见预测均只反映报告初次发布时的判断可能会随时调整该等意见评估及预测无需通知即可随时更改在不同时期华鑫证券可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告版权仅为华鑫证券所有未经华鑫证券书面授权任何机构和个人不得以任何形式刊载翻版复制发布转发或引用本报告的任何部分若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告则由该机构独自为此发送行为负责华鑫证券对此等行为不承担任何责任本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议如未经华鑫证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告请阅读最后一页重要免责声明4诚信专业稳健高效报告编号HX-230227234210