研究报告全文：yrtsudnIelbaT恒顺醋业TableTitle6003052022年报点评公司研业绩增长符合预期改革深化持续赋能挖掘价值投资成长究TableRank食增持首次品饮2023年02月28日料证东方财富证券研究所TableAuthor券TableSummary证券分析师高博文研投资要点证书编号S1160521080001究报联系人班红敏公司发布2022年年度报告2022年实现营业收入2139亿元13告电话021-23586475实现归母净利润138亿元16实现扣非净利润122亿元13TablePicQuote对应公司Q4单季度实现营业收入457亿元-14实现归母净利相对指数表现润-016亿元-5实现扣非净利润-017亿元-268635039全年业绩符合预期醋业稳固打造复调第二增长极外围市场稳定拓-556-1151展2022年公司实现营业收入2139亿元13达成双位数增长-1747目标前三季度营收同比增速均在10以上Q4同比下降四季度业-234222843063083110311231绩下滑主要系12月全国疫情扰动及公司主动去库存分产品来看恒顺醋业沪深300醋系列酒系列酱系列实现营收1284357256亿元分别同比61144主业食醋市场地位稳固大单品稳增基础上丰富其他基本数据TableBasedata食醋类产品开发和市场开拓公司重视复调新趋势打造新的业务增总市值百万元1292810长点红烧肉料包酸汤肥牛料包等产品销售实现高速增长分区域流通市值百万元1292810来看22年五大地区营收均有所增长华东核心市场同比10华南52周最高最低元1330985华中西部华北大区分别同比15986外围市场稳定拓展52周最高最低PE110184561盈利能力受成本压力及结构调整拖累费用率控制稳健营销变革成52周最高最低PB601459效已现2022年公司毛利率3437-321pcts对应Q4单季度为52周涨幅48532-14pcts主要系糯米价格高位波动带来的成本压力及产品结52周换手率28580构调整22年公司销售管理财务费用率分别为1622541相关研究TableReport016同比-193-120-014pcts整体控制稳健销售费用率较高主要系持续深化营销变革当前成效已现其一随着全国化布局进程加快传统渠道经销商质量同步提升结构持续优化其二渠道拓展效果显著O2O商超社区团购等多渠道共同发力全年全品类扩网98万家终端其三新媒体及广告投入力度加大品牌价值进一步巩固综合下公司2022年净利率为605-02pcts改革加速推进弹性逐步释放公司变革成效已现2023加速推进产品端积极开展产品梳理整合淘汰低销额低毛利竞争力弱的老旧产品巩固醋业龙头地位发力复调增量市场渠道方面传统渠道结构优化同时发力电商新零售板块构建全场景营销模式品牌方面将零添加趋势与品牌高度绑定击穿消费者心智提升品牌形象公司治理方面深化数字化集约化转型提升员工考核激励机制的市场化程度叠加消费复苏需求改善等宏观环境向好趋势公司2023年业绩弹性将持续释放Tableyemei恒顺醋业6003052022年报点评投资建议公司主营业务稳中有进2022年积极实行内部变革全年业绩实现逆势增长公司重视产品战略以醋酒酱为主线向0添加便捷化年轻化方向打造产品矩阵形成一业多品的产业格局不断完善产品结构同时公司在营销内部治理方面持续深化变革在多元化渠道扩张企业运营效率等方面成效已经显现未来随着公司改革的持续推进业绩弹性将逐步释放我们预测公司2023-2025年营业收入为251728913392亿元归母净利润为235312417亿元对应EPS分别为023031042元对应PE分别为553341773120倍给予增持评级盈利预测TableFin项目anceInfo年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元213902251681289083339217增长率1298176614861734EBITDA百万元26156352984520257164归母净利润百万元13799235283116641719增长率1604705032473386EPS元股014023031042市盈率PE8856553341773120市净率PB562536475412EVEBITDA4606352326592017资料来源Choice东方财富证券研究所风险提示宏观经济下行风险行业竞争加剧风险需求复苏不及预期改革成效不及预期原材料价格波动带来的成本压力敬请阅读本报告正文后各项声明2Tableyemei恒顺醋业6003052022年报点评资产负债表百万元TableFinance现金流量表百万元至12月31日2022A2023E2024E2025E至12月31日2022A2023E2024E2025E流动资产121395155769189082251808经营活动现金流19172206484276049124货币资金3483062252104338153898净利润12948228083001040086应收及预付795510320997413074折旧摊销8803769180928107存货29753459674279952454营运资金变动-4132-959543821273其他流动资产48857372303197132382其它1554-256276-341非流动资产175376172135169943162406投资活动现金流118857945-1090-064长期股权投资10113911378135913资本支出-18677-5303-6832-1834固定资产88955900339075587459投资变动25614131505600930在建工程1884115072120589646其他4948098142840无形资产12072128721377213072筹资活动现金流-27452-1171416500其他长期资产45395450454554546315银行借款3900-1052522635资产总计296770327904359024414214债券融资000000000000流动负债62574708997201087114股权融资1224000000000短期借款2904185223743009其他-32576-119-106-135应付及预收23785294332907637995现金净增加额3603274224208649560其他流动负债35884396144056046109期初现金余额307063430961731103817非流动负债11600116001160011600期末现金余额3430961731103817153377长期借款000000000000应付债券000000000000其他非流动负债11600116001160011600负债合计74174824998361098714实收资本100296100296100296100296资本公积3761376137613761留存收益132799156327187493229212主要财务比率归属母公司股东权益219506243034274201315920至12月31日2022A2023E2024E2025E少数股东权益309023701214-419成长能力负债和股东权益296770327904359024414214营业收入增长1298176614861734营业利润增长1184723933043449利润表百万元归属母公司净利润增长1604705032473386至12月31日2022A2023E2024E2025E获利能力营业收入213902251681289083339217毛利率3437362737503835营业成本140387160391180677209115净利率60590610381182税金及附加2487305334914077ROE62996811371321销售费用34693396404238046269ROIC60489610631216管理费用11572133891607319234偿债能力研发费用832592371105413196资产负债率2499251623292383财务费用335-229-517-909净负债比率----资产减值损失-090-020020-030流动比率194220263289公允价值变动收益1296350200670速动比率124135183212投资净收益-853-252-058170营运能力资产处置收益-1108277-282-334总资产周转率072077081082其他收益1023163617011730应收账款周转率3099274233062880营业利润16354281923750650441存货周转率719548675647营业外收入187150200300每股指标元营业外支出177130250300每股收益014023031042利润总额16364282123745650441每股经营现金流019021043049所得税34175404744610356每股净资产219242273315净利润12948228083001040086估值比率少数股东损益-852-720-1156-1633PE8856553341773120归属母公司净利润13799235283116641719PB562536475412EBITDA26156352984520257164EVEBITDA4606352326592017资料来源Choice东方财富证券研究所敬请阅读本报告正文后各项声明3Tableyemei恒顺醋业6003052022年报点评东方财富证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明投资建议的评级标准报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后3到12个月内的相对市场表现也即以报告发布日后的3到12个月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准股票评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15以上增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于515之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-15-5之间卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15以上行业评级强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上免责声明本研究报告由东方财富证券股份有限公司制作及在中华人民共和国香港和澳门特别行政区台湾省除外发布本研究报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性客户也不应该认为该信息是准确和完整的同时本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司会适时更新我们的研究但可能会因某些规定而无法做到除了一些定期出版的报告之外绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证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