研究报告全文：恒顺醋业6003054Q22业绩低于预期23年经营目标稳健2023-03-02业绩回顾公司业绩公告2022年盈利同比1604低于预期公司公布2022年度业绩报告2022年公司实现营业总收入2139亿元同比1298归母净利润138亿元同比1604扣非归母净利润122亿元同比1309其中4Q22实现营业收入457亿元同比-1435归母净利润-016亿元扣非归母净利润-017亿元4Q22业绩低于我们预期主因收入低于预期投资亏损资产处置损失高于预期发展趋势4Q22收入在3Q高增后季节性波动承压但线上收入表现亮眼4Q22公司总收入457亿元同比-14354Q22收入低于预期主要由于单三季度收入基数较高单三季度收入68季度间发货节奏有波动分产品看醋收入27亿元同比-182酒系列6440万元主要是料酒同比-31酱酱油复调系列收入7069万元同比397分地区看4Q22华东华南华中西部华北大区收入分别同比-20167-25-343-1584Q22单季度亏损主因4Q22确认了投资亏损资产处置亏损费用确认较多4Q22单季度归母净利润-016亿元扣非归母净利润-017亿元毛利率方面4Q22毛利率32同比-2ppt我们判断来自成本压力4Q22销售费用率212环比38ppt4Q22为全年销售费用率单季度最高单季度看1-4Q22销售费用率分别为121156173211我们判断4Q22确认较多销售费用销售费用中的广告费用方面2022年全年广告费8003万元全年广告费用率37我们判断2023年公司仍然会有一定广告费用开支但广告费用数值或同比略有下滑4Q22单季度投资净收益-1239万元其中对联营企业和合营企业的投资收益为-1731万元主因公司22年确认联营企业镇江恒华彩印包装有限责任公司的投资损益恒华彩印2022年净利润-412246万元根据公司年报公司指引2023年调味品收入双位数以上增长1实现高质量发展2聚焦醋酒酱产品注重大单品打造产品推新0添加便捷化年轻化3数字化转型深化提升经营效率4强化和细化考核细化预算目标我们看好公司长期发展空间盈利预测与估值我们基本维持2023年归母净利润预测26亿元不变我们引入2024年归母净利润预测301亿元目前股价对应2023-2024年PE分别为5043倍PE维持目标价1403元和跑赢行业评级目标价对应2023-2024年5447倍PE89上行空间风险消费者培育进度不及预期行业竞争加剧营销变革不及预期