核心要点：
　　事件
　　2月14日，日本政府正式提名植田和男担任下一任日本央行行长，提名内田真一、冰见野良三为新任日本央行副行长。
　　日本央行换届，植田和男获得提名超出市场预期
　　2月14日日本政府提名植田和男出任日本央行行长，接替黑田东彦。此次人事任命颇为意外，因为植田和男从未出现在央行行长候补人选名单里。此前日本央行行长大多由财政部和央行官员担任，植田和男并不在媒体和市场所猜测的候选人名单中，此前黑田东彦继任者的热门人选雨宫正佳拒绝担任日本央行行长一职。实际上植田和男获得提名大幅超出预期，市场对其亦知之甚少。
　　立场“非鹰非鸽”，宽松政策或将迎来分水岭
　　整体来看，植田和男当前的立场“非鹰非鸽”。目前日本核心通胀率已连续9个月超过日本央行2%的目标，但植田和男表示日本的潜在通胀仍远未达到日本央行2%的目标，突显出日本央行政策制定者面临的两难境地。选择提名较为冷门的植田和男而非之前热门的偏鸽派日本央行现任副行长雨宫正佳，表明岸田文雄政府希望释放结束黑田东彦的超宽松货币政策的信号，日本央行货币宽松政策或将迎来分水岭。
　　短期政策转向保持谨慎，YCC策略大概率面临调整
　　预计日本央行政策转向操作维持谨慎，短期内仍会继续保持宽松政策。主要原因在于日本物价上行的主要原因在于原材料进口成本飙升，而国内需求依旧疲弱。另外，维持金融市场稳定、与财政政策做好协调配合也使得短期内宽松货币政策“急转弯”的可能性不大。从中长期来看，日本超宽松货币政策调整的必要性进一步上升。但考虑到2023年美欧经济下行和内部需求依然乏力的背景下，日本经济缺乏进一步向上的动力，预计日本央行退出超宽松货币政策总体上应该是一个渐进过程，未来日本货币政策正常化的顺序或是“调整YCC政策→退出负利率→退出QE”的节奏。预计植田和男上任后将YCC政策的目标期限从10年缩短至3-5年的概率较高，一次性取消YCC政策的可能性不大。
　　风险提示
　　疫情超预期恶化；全球经济陷入衰退；YCC策略调整冲击全球金融市场。
　　

研究报告全文：证券研究报告2023年2月24日湘财证券研究所宏观研究宏观政策解读宽松政策迎来分水岭YCC策略大概率面临调整日本央行新行长提名点评核心要点相关研究事件1市场主体预期较弱提振信2月14日日本政府正式提名植田和男担任下一任日本央行行心仍是当务之急四季度央行调长提名内田真一冰见野良三为新任日本央行副行长查问卷点评20230104日本央行换届植田和男获得提名超出市场预期2加大信贷投放支持力度民营房企融资环境有望进一步改善2月14日日本政府提名植田和男出任日本央行行长接替黑田东央行货币政策委员会四季度例彦此次人事任命颇为意外因为植田和男从未出现在央行行长候补会解读20230106人选名单里此前日本央行行长大多由财政部和央行官员担任植田3估值效应整体为正外储规和男并不在媒体和市场所猜测的候选人名单中此前黑田东彦继任者模环比三连升12月外汇储的热门人选雨宫正佳拒绝担任日本央行行长一职实际上植田和男获备数据点评202301074收入端大幅改善财政收支得提名大幅超出预期市场对其亦知之甚少压力有所缓和12月财政数据点立场非鹰非鸽宽松政策或将迎来分水岭评20230209整体来看植田和男当前的立场非鹰非鸽目前日本核心通胀5LPR报价不变符合预期短期率已连续9个月超过日本央行2的目标但植田和男表示日本的潜在内降息必要性下降2月LPR报价通胀仍远未达到日本央行2的目标突显出日本央行政策制定者面临点评20230222的两难境地选择提名较为冷门的植田和男而非之前热门的偏鸽派日本央行现任副行长雨宫正佳表明岸田文雄政府希望释放结束黑田东彦的超宽松货币政策的信号日本央行货币宽松政策或将迎来分水分析师何超岭证书编号S0500521070002短期政策转向保持谨慎YCC策略大概率面临调整Tel021-50295325Emailhechaoxcsccom预计日本央行政策转向操作维持谨慎短期内仍会继续保持宽松政策主要原因在于日本物价上行的主要原因在于原材料进口成本飙联系人赵建武升而国内需求依旧疲弱另外维持金融市场稳定与财政政策做Tel021-50295330好协调配合也使得短期内宽松货币政策急转弯的可能性不大从Emailzjw06921xcsccom中长期来看日本超宽松货币政策调整的必要性进一步上升但考虑地址上海市浦东新区银城路88号到2023年美欧经济下行和内部需求依然乏力的背景下日本经济缺乏中国人寿金融中心10楼进一步向上的动力预计日本央行退出超宽松货币政策总体上应该是一个渐进过程未来日本货币政策正常化的顺序或是调整YCC政策退出负利率退出QE的节奏预计植田和男上任后将YCC政策的目标期限从10年缩短至3-5年的概率较高一次性取消YCC政策的可能性不大风险提示疫情超预期恶化全球经济陷入衰退YCC策略调整冲击全球金融市场宏观研究1日本央行换届植田和男获得提名超出市场预期2月14日日本政府提名植田和男出任日本央行行长接替黑田东彦此外日本政府同时提名内田真一和冰见野良三为新的日本央行副行长根据安排2月24日植田和男出席日本国会众议院的确认听证会阐明他对经济和货币政策前景看法3月中旬国会两院将给出最终通过与否的结果一旦顺利通过那么植田将在4月1日将接替黑田开启5年的日本央行行长的任期考虑到岸田所在的自民党占据国会两院的多数植田和男当选概率较大其有望将成为二战后首位经济学家出身的日本央行行长此次人事任命颇为意外因为植田和男从未出现在央行行长候补人选名单里此前日本央行行长大多由财政部和央行官员担任植田和男并不在媒体和市场所猜测的候选人名单中据日本多家媒体报道此前黑田东彦继任者的热门人选雨宫正佳拒绝担任日本央行行长一职实际上植田和男获得提名大幅超出预期市场对其亦知之甚少2月24日植田和男本人在听证会上也坦言他自己对2月10日媒体的提名报道也感到非常意外从简历上看植田和男职业生涯中的绝大部分时间都在学术圈中度过20世纪90年代中后期日本经济陷入通缩后植田为日本央行后续地零利率政策提供了理论支撑也是最熟悉持续至今的量化宽松政策的人士之一表1植田和男简历个人信息生日1951年9月20日学习经历1970年东京教育大学驹场高等学校毕业1974年毕业于东京大学理学院数学系进入东京大学经济学院1976年进入麻省理工学院研究院1980年麻省理工学院博士毕业职业履历1980年加拿大不列颠哥伦比亚大学经济学系助理教授1982年大阪大学经济学系助理教授1989年东京大学经济学系助理教授1993年东京大学经济学系教授1998-2005年日本银行货币政策委员会委员2005年东京大学经济学研究科长2017年至今共立女子大学教授资料来源公开资料整理湘财证券研究所敬请阅读末页之重要声明1宏观研究2立场非鹰非鸽宽松政策或将迎来分水岭植田和男长期担任东京大学经济学教授师从美联储副主席费希尔与前美联储主席伯南克欧央行行长德拉吉同门他是麻省理工学派的一员该学派尊崇凯恩斯主义强调市场缺陷主张在经济衰退时采取积极的货币和财政政策但植田和男的立场到底是坚持安倍经济学的鸽派还是以退出超级宽松为代表的鹰派市场仍捉摸不定市场曾一度解读植田和男可能是一位鹰派官员在2月10日消息首次流出后日元大涨日本10年期国债收益率升至05触及日本央行的政策上限2月14日提名消息正式公布后日元兑美元短线一度拉升不过根据2月24日他在出席日本国会众议院的确认听证会上关于经济和货币政策前景看法的发言内容来看植田和男表示由于通胀尚未持续稳定地达到央行2的目标维持超宽松的货币政策是合适的另一方面植田和男也指出如果稳定实现2的通胀目标在望将可以逐步实现货币政策正常化重要的是看通胀趋势发言内容公开之后日经225指数则一路走高日本股市倾向于认为植田和男表示当前宽松的货币政策是适当的的说法偏鸽整体来看植田和男当前的立场非鹰非鸽目前日本核心通胀率已连续9个月超过日本央行2的目标但植田和男表示日本的潜在通胀仍远未达到日本央行2的目标突显出日本央行政策制定者面临的两难境地图1日本核心通胀率已连续9个月超过2的目标500400300200100000-1002018-012013-012013-062013-112014-042014-092015-022015-072015-122016-052016-102017-032017-082018-062018-112019-042019-092020-022020-072020-122021-052021-102022-032022-082023-01-200资料来源Wind湘财证券研究所敬请阅读末页之重要声明2宏观研究现任日本央行行长黑田东彦的任期将于4月8日结束他领导了日本央行的超鸽派货币政策包括2022年依旧维持负利率尽管全球同行都在加息以应对通胀日本超宽松政策被称为安倍经济学以已故前日本首相安倍晋三的名字命名现央行行长黑田东彦上任以来主导的货币政策正是围绕安倍经济学展开超宽松货币政策是安倍经济学刺激政策的关键组成部分但由于未能广泛分配财富这些政策在公众中非常不受欢迎日本现任首相岸田文雄在回答有关他提名的新日本央行行长植田和男以及日本超宽松政策的未来的问题时表示随着市场迅速变化日本央行在货币政策方面做出适当决定很重要这表明他希望新行长能够具有灵活性更深的考虑可能在于岸田文雄希望日本有朝一日摆脱安倍经济学影响跟随全球迈向货币政策正常化选择提名较为冷门的植田和男而非之前热门的偏鸽派日本央行现任副行长雨宫正佳表明岸田文雄政府希望释放结束黑田东彦的超宽松货币政策的信号日本央行货币宽松政策或将迎来分水岭3短期政策转向保持谨慎YCC策略大概率面临调整2022年在全球加息潮下发达经济体央行纷纷开始紧缩政策但日本央行始终特立独行实施超宽松货币政策希望以此恢复国内经济动力随着美日利差逐步扩大市场开始担心未来日本央行调整货币政策的风险上升但预计日本央行政策转向操作维持谨慎短期内仍会继续保持宽松政策主要原因在于日本物价上行的主要原因在于原材料进口成本飙升而国内需求依旧疲弱植田和男在2月24日出席听证会上表示由于通胀尚未持续稳定地达到央行2的目标维持超宽松的货币政策是合适的刺激措施确实出现了各种副作用但日本央行目前的政策仍是实现2通胀目标的必要适当手段另外维持金融市场稳定与财政政策做好协调配合也使得短期内宽松货币政策急转弯的可能性不大另一方面目前日本央行超常规量化宽松政策的副作用逐渐显现为捍卫收益率曲线日本央行连续大量购买10年期日本国债目前日本央行已持有所有日本国债的50以上持有国内ETF的比例已超60由于日本国债担当市场基准的作用这将使发行债券的企业难以确定恰当的收益率难以发出企业债而债券一直是日企的一大融资渠道从全球宏观基本面日本宏观基本面以及日本国债市场来看YCC可能都已经是过时的机制2023年调整YCC政策的概率很高此外虽然从中长期来看日本超宽松货币政策调整的必要性进一步上升但考虑到2023年美欧经济下行和内部需求依然乏力的背景下日本经济缺乏进一步向上的动力预计日本央行退出超宽松货币政策总体上应该是一个渐进过程未来日本货币政策正常化的顺序或是敬请阅读末页之重要声明3宏观研究调整YCC政策退出负利率退出QE的节奏植田和男在2月24日出席听证会上表示不能否认YCC正在产生各种副作用如果趋势通胀没有改善日本央行必须考虑如何保持YCC政策同时注意市场扭曲的风险如果日本央行未来要调整YCC政策瞄准短期国债的收益率是一个选择预计植田和男上任后将YCC政策的目标期限从10年缩短至3-5年的概率较高一次性取消YCC政策的可能性不大图2目前日本央行YCC政策瞄准的是10年国债利率浮动区间0600050500040003000250202000101000000-0100-0200-03002015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012015-01资料来源Wind湘财证券研究所4风险提示疫情超预期恶化全球经济陷入衰退YCC策略调整冲击全球金融市场敬请阅读末页之重要声明4分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以独立诚信谨慎客观勤勉尽职公正公平准则出具本报告本报告准确清晰地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿湘财证券投资评级体系市场比较基准为沪深300指数买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5以上卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上重要声明湘财证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本研究报告仅供湘财证券股份有限公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告由湘财证券股份有限公司研究所编写以合法地获得尽可能可靠准确完整的信息为基础但对上述信息的来源准确性及完整性不做任何保证湘财证券研究所将随时补充修订或更新有关信息但未必发布在任何情况下报告中的信息或所表达的意见仅供参考并不构成所述证券买卖的出价或征价本公司及其关联机构雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责投资者应明白并理解投资证券及投资产品的目的和当中的风险在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择在法律允许的情况下我公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务本报告版权仅为湘财证券股份有限公司所有未经本公司事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发布转发或引用本报告的任何部分如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出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