事件
　　1月新增社会融资规模5.98万亿，前值1.31万亿；新增人民币贷款4.90万亿，前值1.40万亿；M2同比增速为12.6%，前值11.8%。
　　社融边际改善，但同比少增
　　本月社融新增规模主要由人民币贷款支撑。社融口径下新增人民币贷款高达4.93万亿元，占整体新增社融规模比重达到82.4%。新增人民币贷款，新增信托贷款，新增委托贷款同比分别多增7312亿元，618亿元和156亿元。而企业融资、政府债券、新增未贴现银行承兑汇票以及新增外币贷款分别少增4352亿元、1886亿元、1770亿元以及1162亿元。由此可见，虽然新增社融规模总量并不低，但内部结构分化显著，新增人民币贷款在独挑大梁。另一值得关注的是，作为去年下半年以来社融重要支撑项的债券融资在2023年的首月便迎来迅速下滑，尤其是政府债券融资，我们理解这可能与信贷对政府债券的替代效应，以及当前股债跷跷板效应使债券市场遇冷，企业融资环境边际恶化有关。
　　信贷开门红，但结构分化显著
　　1月金融机构新增人民币贷款为4.9万亿元，同比去年多增9200亿元，实现信贷开门红。但是细探结构，可以发现企业部门和居民部门的融资需求仍然呈现较为明显的分化，企业贡献度约为95%，而居民贡献度仅为5%。
　　伴随防疫政策的全面优化，疫情对企业的负面影响正在减弱，同时，伴随消费的复苏和稳经济政策的支持，企业正在经历主动去库的阶段，企业对未来的预期正在好转，因此，用于扩产以及更新设备的中长期融资需求较强。1月居民户短期和中长期贷款规模同比少增665亿元和5193亿元，反映了居民的整体融资意愿仍然比较低迷。居民融资意愿的提升需要建立在收入改善的预期之上。而当前的现实是企业复苏的根基仍然不够坚实稳定，特别是民营企业的生存环境仍然没有脱离危机。31个大城市城镇调查失业率在去年末收于6.1%，显著高于疫情前5.0%左右的中枢水平。但好的一面是社会整体的预期正在逐步改善，并已经反映在企业端，相信在稳经济、稳就业、稳物价的政策定力之下，叠加市场机制的日趋完善，以及防疫全面放开后我国与外部交流合作更加紧密，居民的收入和信心也将有所好转。我们预计下半年居民户的信贷需求将迎来较大幅度的提升。
　　M1、M2同比齐上扬
　　1月M1同比增速录得6.7%，较上月上升3个百分点，M2同比增速录得12.6%，较上月上升0.8个百分点。我们认为M1同比的上升反映了企业的资金活化，这也呼应了企业短期融资规模的增加。而M2同比上行背后的推力或来自储存存款的增加，1月居民户新增人民币存款高达6.2万亿元，同比多增近8000亿元，再次刷新新高。
　　风险提示
　　经济修复不及预期；政策力度不及预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告2023年2月14日湘财证券研究所宏观研究月度数据点评信贷开门红结构仍存忧1月金融数据点评核心要点相关研究事件1社融信贷大幅改善预期1月新增社会融资规模598万亿前值131万亿新增人民币贷正好转20220712款490万亿前值140万亿M2同比增速为126前值1182社融大幅超预期信贷结社融边际改善但同比少增构改善明显202210123M2-M1剪刀差有望收窄本月社融新增规模主要由人民币贷款支撑社融口径下新增人民20230112币贷款高达493万亿元占整体新增社融规模比重达到824新增人民币贷款新增信托贷款新增委托贷款同比分别多增7312亿元618亿元和156亿元而企业融资政府债券新增未贴现银行承兑汇票分析师何超证书编号S0500521070002以及新增外币贷款分别少增4352亿元1886亿元1770亿元以及1162Tel021-50295325亿元由此可见虽然新增社融规模总量并不低但内部结构分化显Emailhechaoxcsccom著新增人民币贷款在独挑大梁另一值得关注的是作为去年下半年以来社融重要支撑项的债券融资在2023年的首月便迎来迅速下滑地址上海市浦东新区银城路88号尤其是政府债券融资我们理解这可能与信贷对政府债券的替代效中国人寿金融中心10楼应以及当前股债跷跷板效应使债券市场遇冷企业融资环境边际恶化有关信贷开门红但结构分化显著1月金融机构新增人民币贷款为49万亿元同比去年多增9200亿元实现信贷开门红但是细探结构可以发现企业部门和居民部门的融资需求仍然呈现较为明显的分化企业贡献度约为95而居民贡献度仅为5伴随防疫政策的全面优化疫情对企业的负面影响正在减弱同时伴随消费的复苏和稳经济政策的支持企业正在经历主动去库的阶段企业对未来的预期正在好转因此用于扩产以及更新设备的中长期融资需求较强1月居民户短期和中长期贷款规模同比少增665亿元和5193亿元反映了居民的整体融资意愿仍然比较低迷居民融资意愿的提升需要建立在收入改善的预期之上而当前的现实是企业复苏的根基仍然不够坚实稳定特别是民营企业的生存环境仍然没有脱离危机31个大城市城镇调查失业率在去年末收于61显著高于疫情前50左右的中枢水平但好的一面是社会整体的预期正在逐步改善并已经反映在企业端相信在稳经济稳就业稳物价的政策定力之下叠加市场机制的日趋完善以及防疫全面放开后我国与外部交流合作更加紧密居民的收入和信心也将有所好转我们预计下半年居民户的信贷需求将迎来较大幅度的提升M1M2同比齐上扬1月M1同比增速录得67较上月上升3个百分点M2同比增速录得126较上月上升08个百分点我们认为M1同比的上升反映了企业的资金活化这也呼应了企业短期融资规模的增加而M2同比上行背后的推力或来自储存存款的增加1月居民户新增人民币存款高达62万亿元同比多增近8000亿元再次刷新新高风险提示经济修复不及预期政策力度不及预期2宏观研究1社融边际改善但同比少增1月新增社会融资规模录得598万亿高于Wind一致预期的568万亿较前值131万亿的规模大幅上涨了467万亿剔除季节性因素虽然同比去年同期水平少增1959亿但也是近五年来同期第二高位图1社融规模月度同期比较亿元资料来源湘财证券研究所Wind本月社融新增规模主要由人民币贷款支撑社融口径下新增人民币贷款高达493万亿元占整体新增社融规模比重达到824历史观测通常新增社融规模占社融总规模约6065去年同期这一占比为680具体到社融分项同比角度有增有减其中新增人民币贷款新增信托贷款新增委托贷款同比分别多增7312亿元618亿元和156亿元而企业融资政府债券新增未贴现银行承兑汇票以及新增外币贷款分别少增4352亿元1886亿元1770亿元以及1162亿元由此可见虽然新增社融规模总量并不低但内部结构分化显著新增人民币贷款在独挑大梁另一值得关注的是作为去年下半年以来社融重要支撑项的债券融资政府债券和企业债券在2023年的首月便迎来迅速下滑尤其是政府债券融资去年政府债券社融占比普遍都能维持在两位数去年1月占比为976前值为2151而在今年1月这一占比已经滑落至692同时企业债券融资占比也从去年1月的945降至今年1月的248我们理解这可能与信贷对政府债券的替代效应以及当前股债跷跷板效应使债券市场遇冷企业融资环境边际恶化有关敬请阅读末页之重要声明1宏观研究图2社融分项新增规模及同比亿元6000000008000000050000000060000000400000000400000003000000002000000020000000000000100000000-2000000000000-40000000-100000000-600000002023-01同比增减资料来源湘财证券研究所Wind图3企业债券和政府债券融资规模走势亿元60000050000040000030000020000010000000000-100000-200000-300000-400000-500000社会融资规模占比企业债券融资当月值社会融资规模占比政府债券当月值资料来源湘财证券研究所Wind敬请阅读末页之重要声明2宏观研究2信贷开门红但结构分化显著1月金融机构新增人民币贷款为49万亿元同比去年多增9200亿元实现信贷开门红但是细探结构可以发现企业部门和居民部门的融资需求仍然呈现较为明显的分化在本月新增的信贷需求中企业部门的信贷规模为468万亿元居民部门信贷规模为026万亿元企业贡献度约为95而居民贡献度仅为5具体来看本月企业部门短期信贷规模为151万亿元中长期贷款规模为350万亿元伴随防疫政策的全面优化疫情对企业的负面影响正在减弱同时伴随消费的复苏和稳经济政策的支持企业正在经历主动去库的阶段企业对未来的预期正在好转因此用于扩产以及更新设备的中长期融资需求较强1月制造业PMI指数报收501较上月470的水平上涨31个百分点也是自2022年四季度以来首次突破荣枯线其中PMI生产项录得498环比上涨52个百分点PMI新订单项录得509环比上涨7个百分点呈现出供需齐升的特征图4PMI及分项走势5400005200005000004800004600004400004200004000002021-032021-112022-072021-012021-022021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-082022-092022-102022-112022-122023-01PMIPMI生产PMI新订单资料来源湘财证券研究所Wind敬请阅读末页之重要声明3宏观研究图5企事业单位新增人民币贷款亿元60000000050000000040000000030000000020000000010000000000000-1000000002022-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-01金融机构新增人民币贷款企事业单位中长期当月值金融机构新增人民币贷款企事业单位短期当月值资料来源湘财证券研究所Wind再来看居民部门信贷结构1月居民户整体新增信贷规模录得2572亿元同比少增5858亿元其中短期和中长期贷款规模分别为341亿元和2231亿元同比少增665亿元和5193亿元反映了居民的整体融资意愿仍然比较低迷虽然政府在去年末的中央经济工作会议上将扩内需促销费放在了经济工作首位但消费的复苏居民融资意愿的提升需要建立在收入改善的预期之上而当前的现实是企业复苏的根基仍然不够坚实稳定特别是民营企业的生存环境仍然没有脱离危机31个大城市城镇调查失业率在去年末收于61显著高于疫情前50左右的中枢水平但好的一面是社会整体的预期正在逐步改善并已经反映在企业端相信在稳经济稳就业稳物价的政策定力之下叠加市场机制的日趋完善以及防疫全面放开后我国与外部交流合作更加紧密居民的收入和信心也将有所好转我们预计下半年居民户的信贷需求将迎来较大幅度的提升敬请阅读末页之重要声明4宏观研究图6居民户新增人民币贷款亿元1400000001200000001000000008000000060000000400000002000000000000-20000000-400000002021-092022-012021-042021-052021-062021-072021-082021-102021-112021-122022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-01-600000002021-03金融机构新增人民币贷款居民户中长期当月值金融机构新增人民币贷款居民户短期当月值资料来源湘财证券研究所Wind3M1M2同比齐上扬1月M1同比增速录得67较上月上升3个百分点M2同比增速录得126较上月上升08个百分点本月M1和M2双双上扬且M2同比又达到阶段高点我们认为M1同比的上升反映了企业的资金活化这也呼应了企业短期融资规模的增加而M2同比上行背后的推力或来自储存存款的增加1月居民户新增人民币存款高达62万亿元同比多增近8000亿元再次刷新新高图7M1M2同比走势1400001200001000008000060000400002000000000-200002021-112022-112021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-122023-01-400002021-03M1同比M2同比资料来源湘财证券研究所Wind敬请阅读末页之重要声明5宏观研究4风险提示经济修复不及预期政策力度不及预期敬请阅读末页之重要声明6分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以独立诚信谨慎客观勤勉尽职公正公平准则出具本报告本报告准确清晰地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿湘财证券投资评级体系市场比较基准为沪深300指数买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5以上卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上重要声明湘财证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本研究报告仅供湘财证券股份有限公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告由湘财证券股份有限公司研究所编写以合法地获得尽可能可靠准确完整的信息为基础但对上述信息的来源准确性及完整性不做任何保证湘财证券研究所将随时补充修订或更新有关信息但未必发布在任何情况下报告中的信息或所表达的意见仅供参考并不构成所述证券买卖的出价或征价本公司及其关联机构雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责投资者应明白并理解投资证券及投资产品的目的和当中的风险在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择在法律允许的情况下我公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务本报告版权仅为湘财证券股份有限公司所有未经本公司事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发布转发或引用本报告的任何部分如征得本公司同意进行引用刊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