事件
　　美国劳工部公布1月非农数据，新增非农就业人数51.7万人，远超预期的18.9万。失业率为3.4%。劳动就业率62.4%，前值62.3%。平均时薪环比增长0.3%，与前值持平。数据公布后，股债双杀、美元走强、加息预期上升。
　　就业市场远超预期，休闲和酒店、医疗保健为主要贡献项
　　商品生产部门贡献的就业增长较小，新增就业人数4.6万。主要增长贡献项为服务业，服务部门新增就业人数39.7万，较12月修正后数据增长17.1万人。主要来自休闲和酒店业、专业和商业服务、医疗保健、政府部门。总体来看，服务业需求回升、罢工人群回归和新冠Long Covid带来的服务需求是导致就业人数增长的主要因素。
　　数据调整和罢工人口回归是数据大涨的主要原因
　　1月就业数据远超预期主要受统计口径调整的影响。家庭调查数据方面，美国人口普查局对人口估计年度更新，反映了国际移民、动态统计和估计方法改进的影响。据统计，1月就业人数增长89.4万，但剔除统计口径影响后，就业人口仅增加8.4万，且劳动参与率没有变动。机构调查数据方面，年度惯例，基于就业和工资季度普查（QCEW）和失业保险报税记录（UI）对22年3月的基准数据进行调整。北美工业分类体系（NAICS）由2017更新至2022版，大约10%的劳动力所属行业将被重分类。由于行业分类标准的修订，本次非农的年度调整影响将大于以往。22年6月-12月非农就业人数均上修。
　　就业数据存在滞后性，市场预期终端利率提高
　　剔除调整因素，就业数据仍然没有转向，我们认为主要有两个原因：一是服务业供给不足，劳动参与率一直未恢复至疫情前水平，在劳动力供给受限的情况下，服务业需求得不到满足，企业职位空缺率高导致平均薪资水平居高不下。二是就业数据一般滞后于经济数据，房地产等利率敏感行业会先受到影响，而服务业所受影响可能会随着加息滞后效应逐渐显现。
　　数据公布后，三大股指走弱，美元指数上行。平均薪资增速减缓，表明就业-通胀螺旋还并未出现，这是本次非农报告中唯一能看到通胀减缓迹象的地方。市场对经济软着陆+快速转向的预期改变，对利率终点预期上调至5%-5.25%，5月份议息会议继续加息25BP概率上升至71%。
　　风险提示
　　全球疫情反复；海外流动性收紧；地缘冲突进一步升级。
　　

研究报告全文：证券研究报告2023年02月07日湘财证券研究所宏观研究海外宏观事件点评剔除年度调整后韧性仍存市场提高加息预期美国1月非农数据点评核心要点相关研究事件美国劳工部公布1月非农数据新增非农就业人数517万人远超1非农就业人数超预期劳动力预期的万失业率为劳动就业率前值平均市场匹配效率优化20221021189346246232劳动力市场强劲供需仍紧张时薪环比增长03与前值持平数据公布后股债双杀美元走强持续通胀上行压力20221109加息预期上升3非农数据继续超预期给美联就业市场远超预期休闲和酒店医疗保健为主要贡献项储放松加息带来扰动商品生产部门贡献的就业增长较小新增就业人数46万主要增20221221长贡献项为服务业服务部门新增就业人数397万较12月修正后数4平均时薪增速减缓市场预期据增长171万人主要来自休闲和酒店业专业和商业服务医疗保软着陆概率回升20230107健政府部门总体来看服务业需求回升罢工人群回归和新冠LongCovid带来的服务需求是导致就业人数增长的主要因素数据调整和罢工人口回归是数据大涨的主要原因分析师何超1月就业数据远超预期主要受统计口径调整的影响家庭调查数据证书编号S0500521070002Tel021-50295325方面美国人口普查局对人口估计年度更新反映了国际移民动态统Emailhechaoxcsccom计和估计方法改进的影响据统计1月就业人数增长894万但剔除统计口径影响后就业人口仅增加84万且劳动参与率没有变动机联系人周可构调查数据方面年度惯例基于就业和工资季度普查QCEW和失Tel021-50295364业保险报税记录UI对22年3月的基准数据进行调整北美工业分Emailzk06926xcsccom类体系NAICS由2017更新至2022版大约10的劳动力所属行业地址上海市浦东新区银城路88号将被重分类由于行业分类标准的修订本次非农的年度调整影响将大中国人寿金融中心10楼于以往22年6月-12月非农就业人数均上修就业数据存在滞后性市场预期终端利率提高剔除调整因素就业数据仍然没有转向我们认为主要有两个原因一是服务业供给不足劳动参与率一直未恢复至疫情前水平在劳动力供给受限的情况下服务业需求得不到满足企业职位空缺率高导致平均薪资水平居高不下二是就业数据一般滞后于经济数据房地产等利率敏感行业会先受到影响而服务业所受影响可能会随着加息滞后效应逐渐显现数据公布后三大股指走弱美元指数上行平均薪资增速减缓表明就业-通胀螺旋还并未出现这是本次非农报告中唯一能看到通胀减缓迹象的地方市场对经济软着陆快速转向的预期改变对利率终点预期上调至5-5255月份议息会议继续加息25BP概率上升至71风险提示全球疫情反复海外流动性收紧地缘冲突进一步升级宏观研究1就业市场远超预期休闲和酒店医疗保健为主要贡献项美国劳工部公布1月非农数据失业率为34预期36前值35已降至1969年以来的新低劳动参与率为624预期623前值为623平均薪资3303美元环比涨03同比涨44预期43前值46新增非农就业人数517万远超预期的189万上份非农报告对1011月数值下修而本次报告将10-12月非农就业数据均上修其中12月由223万上调至26万商品生产部门贡献的就业增长较小新增就业人数46万较12月修正后数据上升03万其中制造业增长19万人建筑业增长25万人主要增长贡献项为服务业服务部门新增就业人数397万较12月修正后数据增长171万人主要来自休闲和酒店业专业和商业服务医疗保健政府部门其中休闲和酒店业增加128万人专业和商业服务业增长82万人医疗保健业增长79万人政府部门增长74万人非制造业PMI也显示出经济活动明显增长1月ISM非制造业PMI由496上升至552新订单和商业活动大幅增长政府部门中有35万反映了加州大学系统罢工人群的回归总体来看服务业需求回升罢工人群回归和新冠LongCovid带来的服务需求是导致就业人数增长的主要因素图1美国新增非农就业人数季调千人10000020000900008000015000700001000060000500005000400003000000020000-500010000000-10000服务生产新增非农就业总人数商品生产右资料来源Wind湘财证券研究所敬请阅读末页之重要声明1宏观研究图2各行业非农新增就业人数千人指标名称2022-112022-122023-01商品生产410430460采矿业805020建筑业190260250制造业140120190耐用品14025040汽车及零部件5790-65非耐用品00-130150服务生产187022603970批发业-04105113零售业-45614301运输仓储业-371130229公用事业-09-01-07信息业130-50-50金融活动11011060专业和商业服务00390820临时支持服务-485-409259教育和保健服务9507601050医疗保健和社会救助826803792休闲和酒店业12306401280其他服务业290160180政府620-90740资料来源Wind湘财证券研究所图3美国非农就业总人数季调千人160000500015500040001500003000145000200010001400000135000-1000130000-2000125000-3000120000-4000115000-50002020-032022-052020-012020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-072022-092022-112023-01美国新增非农就业人数初值美国非农就业人数总计季调2020年2月水平资料来源Wind湘财证券研究所敬请阅读末页之重要声明2宏观研究图4美国非农失业率创1969年以来新低16001400120010008006004002000001994-041997-051951-021954-031957-041960-051963-061966-071969-081972-091975-101978-111981-121985-011988-021991-032000-062003-072006-082009-092012-102015-112018-122022-011948-01资料来源Wind湘财证券研究所图5职位空缺数失业人数之比出现反弹2502001501000500002020-072022-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-052022-072022-092022-112019-03资料来源Wind湘财证券研究所2数据调整和罢工人口回归是数据大涨的主要原因1月就业数据远超预期主要受统计口径调整的影响家庭调查数据方面美国人口普查局对人口估计做了年度更新反映了国际移民动态统计和估计方法改进的影响根据劳工部统计1月就业人数增长894万但剔除统计口径影响后就业人口仅增加84万且劳动参与率没有变动敬请阅读末页之重要声明3宏观研究图6统计口径调整对家庭调查数据的影响资料来源BLS湘财证券研究所图7美国劳动参与率季调64006300620061006000美国劳动力参与率季调59002022年2月水平58002021-012020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-01资料来源Wind湘财证券研究所机构调查数据方面年度惯例基于就业和工资季度普查QCEW和失业保险报税记录UI对22年3月的基准数据进行调整另外北美工业分类体系NAICS由2017更新至2022版大约10的劳动力所属行业将被重分类其中零售信息行业变化较大采矿和伐木制造业批发贸易金融活动和其他服务等行业变化较小由于行业分类标准的修订本次非农的年度调整影响将大于以往22年6月-12月非农就业人数均上修敬请阅读末页之重要声明4宏观研究图8经季节性调整的2022年非农就业总量修正资料来源BLS湘财证券研究所3就业数据存在滞后性市场预期终端利率提高美联储加息至45-475通过收紧金融条件来缓解通胀压力理论上来说就业水平也会受到影响但剔除调节因素来看就业数据仍然没有出现转向我们认为主要有两个原因一是服务业供给不足劳动参与率一直未恢复至疫情前水平在劳动力供给受限的情况下服务业需求得不到满足企业职位空缺率高导致平均薪资水平居高不下二是就业数据一般滞后于经济数据房地产等利率敏感行业会先受到影响而服务业所受影响可能会随着加息滞后效应逐渐显现数据公布后三大股指走弱美元指数上行平均薪资增速减缓表明就业-通胀螺旋还并未出现这是本次非农报告中唯一能看到通胀减缓迹象的地方市场对经济软着陆快速转向的预期改变对利率终点预期上调至5-5255月份议息会议继续加息25BP概率上升至71敬请阅读末页之重要声明5宏观研究图9FedWatch预测终端利率上升至525资料来源CME湘财证券研究所4风险提示全球疫情反复海外流动性收紧地缘冲突进一步升级敬请阅读末页之重要声明6分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以独立诚信谨慎客观勤勉尽职公正公平准则出具本报告本报告准确清晰地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿湘财证券投资评级体系市场比较基准为沪深300指数买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5以上卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上重要声明湘财证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本研究报告仅供湘财证券股份有限公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告由湘财证券股份有限公司研究所编写以合法地获得尽可能可靠准确完整的信息为基础但对上述信息的来源准确性及完整性不做任何保证湘财证券研究所将随时补充修订或更新有关信息但未必发布在任何情况下报告中的信息或所表达的意见仅供参考并不构成所述证券买卖的出价或征价本公司及其关联机构雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责投资者应明白并理解投资证券及投资产品的目的和当中的风险在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择在法律允许的情况下我公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务本报告版权仅为湘财证券股份有限公司所有未经本公司事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发布转发或引用本报告的任何部分如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为湘财证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改如未经本公司授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司并保留追究其法律责任的权利敬请阅读末页之重要声明