核心要点：
　　事件
　　美国劳工部公布12月非农数据，新增非农就业人数22.3万人，预期20万。失业率为3.5%。劳动就业率62.3%，前值62.2%。平均时薪环比增长0.3%，前值0.6%。
　　就业市场持续火热，休闲和酒店、医疗保健为主要贡献
　　新增非农就业人数小幅超预期，失业率仍在3.5%-3.7%窄幅区间运行。12月非农增幅为2022年最低值，超预期幅度逐渐收窄，就业市场仍然强劲且下降步伐迟缓，就业总人数超过疫情前水平后继续小幅升高。失业人数572.2万，较前期减少27.8万。新增就业主要来自休闲和酒店业、医疗保健、建筑业、社会救助，主要拖累项为非耐用品业、临时服务业。当日三大美股上涨，美元指数下跌。强劲的劳动力市场和回落的工资增幅让市场看到了工资-通胀螺旋风险的下行，美国经济软着陆概率上升。
　　劳动力供需矛盾仍存在，平均时薪涨幅减缓
　　供给方面，12月劳动参与率为62.3%，前值为62.2%，与疫情前2020年2月水平相比仍然存在缺口，女性劳动力是主要贡献项。具有工作意愿的非劳动力人数下降至517.6万。需求方面，11月份职位空缺率为6.4%，与10月份持平。住宿餐饮、娱乐休闲职位空缺率下降较多，专业和商业服务、制造业职位空缺率有所上升。11月劳动力供需缺口为445.8万。平均时薪环比涨幅收窄，前值也由0.6%下修至0.4%。商品生产部门环比由0.3%上升至0.4%，服务部门环比由0.4%降至0.3%。供需紧张继续导致工资增长，给通胀带来上行压力，但工资增长压力较前期有所缓解。
　　市场表现过于乐观，求人倍率仍然处于高位
　　平均薪资减缓和历史低位的失业率提高了市场对美国经济软着陆的预期，但可能过于乐观，平均时薪是否出现减缓趋势还需要根据下一份报告来验证。美国就业市场仍然需求大于供给，且供需匹配效率不高。求人倍率高达1.74，意味着每1个求职者对应1.74个岗位。美国经济在走弱，通胀水平仍然远超长期通胀目标的2%，美联储没有转鸽派（降息或放松加息）的理由。历史低位的失业率同样也有利于美联储继续推动紧货币政策。
　　风险提示
　　全球疫情反复；海外流动性收紧；地缘冲突进一步升级。
　　

研究报告全文：证券研究报告2023年01月07日湘财证券研究所宏观研究海外宏观事件点评平均时薪增速减缓市场预期软着陆概率回升美国12月非农数据点评核心要点相关研究事件美国劳工部公布12月非农数据新增非农就业人数223万人预1核心服务通胀维持高位美期万失业率为劳动就业率前值平均时薪国9月CPI再超预期2022101720356236222美国三季度GDP超预期仍环比增长03前值06难掩衰退迹象20221101就业市场持续火热休闲和酒店医疗保健为主要贡献3非农数据继续超预期给美新增非农就业人数小幅超预期失业率仍在35-37窄幅区间运联储放松加息带来扰动行12月非农增幅为2022年最低值超预期幅度逐渐收窄就业市场20221221仍然强劲且下降步伐迟缓就业总人数超过疫情前水平后继续小幅升4加息速度降至50BP劳动力高失业人数5722万较前期减少278万新增就业主要来自休闲和短缺仍是主要问题20221223酒店业医疗保健建筑业社会救助主要拖累项为非耐用品业临5CPI增速回落主要贡献项时服务业当日三大美股上涨美元指数下跌强劲的劳动力市场和回住房或明年1季度下行落的工资增幅让市场看到了工资-通胀螺旋风险的下行美国经济软着陆20221226概率上升劳动力供需矛盾仍存在平均时薪涨幅减缓供给方面12月劳动参与率为623前值为622与疫情前分析师何超证书编号S05005210700022020年2月水平相比仍然存在缺口女性劳动力是主要贡献项具有工Tel021-50295325作意愿的非劳动力人数下降至5176万需求方面11月份职位空缺率Emailhechaoxcsccom为64与10月份持平住宿餐饮娱乐休闲职位空缺率下降较多专业和商业服务制造业职位空缺率有所上升11月劳动力供需缺口为联系人周可4458万平均时薪环比涨幅收窄前值也由06下修至04商品生Tel021-50295364Emailzk06926xcsccom产部门环比由03上升至04服务部门环比由04降至03供需紧张继续导致工资增长给通胀带来上行压力但工资增长压力较前期地址上海市浦东新区银城路88号有所缓解中国人寿金融中心10楼市场表现过于乐观求人倍率仍然处于高位平均薪资减缓和历史低位的失业率提高了市场对美国经济软着陆的预期但可能过于乐观平均时薪是否出现减缓趋势还需要根据下一份报告来验证美国就业市场仍然需求大于供给且供需匹配效率不高求人倍率高达174意味着每1个求职者对应174个岗位美国经济在走弱通胀水平仍然远超长期通胀目标的2美联储没有转鸽派降息或放松加息的理由历史低位的失业率同样也有利于美联储继续推动紧货币政策风险提示全球疫情反复海外流动性收紧地缘冲突进一步升级宏观研究1就业市场持续火热休闲和酒店医疗保健为主要贡献项美国劳工部公布12月非农数据新增非农就业人数223万超过预期的20万11月数值由263万下修至256万10月数值由284万下修至263万两个月共下修28万12月增幅为2022年最低值超预期幅度逐渐收窄就业市场仍然强劲且下降步伐迟缓就业总人数超过疫情前水平后继续小幅升高失业人数5722万较前期减少278万12月失业率为35较上月回落02个百分点不及预测值373月以来失业率一直稳定在35-37依然处于历史低位当日美股道琼斯指数上涨213纳斯达克指数上涨256标普500上涨22810年美债期货上涨115美元指数跌116强劲的劳动力市场和回落的工资增幅让市场看到了工资-通胀螺旋风险的下行美国经济软着陆概率上升图1美国新增非农就业人数季调千人80000200007000015000600005000010000400003000050002000000010000000-5000服务生产新增非农就业总人数商品生产右资料来源Wind湘财证券研究所新增就业主要来自休闲和酒店业医疗保健建筑业社会救助非耐用品业临时服务业为主要拖累项商品生产部门新增就业人数4万较11月修正后数据上升13万服务部门新增就业人数18万较11月修正后数据增长05万人敬请阅读末页之重要声明1宏观研究图2美国非农就业总人数季调千人160000500015500040001500003000200014500010001400000135000-1000130000-2000125000-3000120000-4000115000-50002019-122021-042022-082020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-102022-12美国新增非农就业人数初值美国非农就业人数总计季调2020年2月水平资料来源Wind湘财证券研究所休闲和酒店业增加67万个工作岗位其中食品和饮用服务业增加26万今年以来休闲和酒店业每月平均增加79万低于2021年的196万医疗保健就业人数增加45万其中流动医疗保健服务增长3万人医院增长16万人护理和住宿护理设施增长09万建筑业增长28万社会救助增加2万人奥密克戎新变体XBB15的爆发叠加新冠LongCOVID的影响医疗服务部门劳动力需求居高不下12月美国黑色星期五的延续平安夜以及圣诞休假期到来使美国商品和服务消费需求迎来高峰节日因素一定程度上支撑了就业市场图3美国非农失业率1600140012001000800600400200000资料来源Wind湘财证券研究所敬请阅读末页之重要声明2宏观研究2劳动力供需矛盾仍存在平均时薪涨幅减缓供需是影响劳动力成本的重要因素供给方面12月劳动参与率为623前值为622与疫情前的2020年2月的水平相比634仍然存在缺口疫情后一直在621-624区间内波动尚未回到疫情前水平女性劳动力是主要贡献项16岁以上女性劳动参与率由578上升至58120岁以上女性劳动参与率由578上升至581具有工作意愿的非劳动力人数下降至5176万前值5528万12月劳动力人口总数上升超过8月份水平为疫情以来最高点图4美国劳动参与率季调640063006200610060005900美国劳动力参与率5800季调资料来源Wind湘财证券研究所需求方面11月份职位空缺率为64与10月份持平职位空缺数为10458万10月为10512万分行业来看住宿餐饮娱乐休闲职位空缺率下降较多专业和商业服务制造业职位空缺率有所上升劳动力供需缺口仍未改变截止11月劳动力供需缺口为4458万较10月仅下降了01万需求项为就业人口与职位空缺数之和供给项为劳动力人口数3月以来供需缺口的收窄主要依靠就业需求人数的下滑供给端劳动力人口增长缓慢12月平均时薪为3282美元环比上涨03前值04同比上涨46前值51平均时薪环比涨幅收窄前值也由06下修至04商品生产部门环比由03上升至04服务部门环比由04降至03供需紧张继续导致工资增长给通胀带来上行压力但工资增长压力较前期有所缓解这也是本次报告发布后市场出现上涨的主要原因敬请阅读末页之重要声明3宏观研究图5美国各部门职位空缺率州和地方政府政府休闲住宿业住宿餐饮业休闲住宿业艺术娱乐和休闲休闲住宿业教育和保健服务医疗保健和社会救助教育和保健服务专业和商业服务贸易运输和公用事业零售业贸易运输和公用事业制造业建筑业私人部门总计20040060080010002022-102022-11资料来源Wind湘财证券研究所图6美国劳动力市场供需情况千人17500000800000600000170000004000001650000020000016000000000-20000015500000-40000015000000-600000缺口需求-供给右需求就业人口空缺数供给劳动力人口资料来源Wind湘财证券研究所3市场表现过于乐观求人倍率仍然处于高位贝弗利奇曲线通过描述失业率与职位空缺率之间的关系来分析劳动力市场匹配效率当失业率与职位空缺率均下降时表明劳动力市场匹配效率提高更有机会达到美联储软着陆目标12月失业率小幅下降11月职位空缺率64与前值持平11月数据显示在职位空缺率不变的情况下敬请阅读末页之重要声明4宏观研究失业率下降01个百分点表明就业市场匹配效率提升不明显失业率U3和U6具备互相验证的作用U3是官方公布的失业率U6包括没找到合适工作而不得不做兼职的人如果U6走高U3走低表明经济景气度下降12月数据来看U3下降01个百分点U6下降02个百分点表明就业市场火热图7失业率U3-U62500000-1002000-200-3001500-400-5001000-600500-700-800000-9002020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-12美国失业率U3季调美国失业率U6季调U3-U6右资料来源Wind湘财证券研究所劳动力市场匹配效率是美国实现软着陆的关键鲍威尔寄希望于加息过程中的职位空缺率下降来替代失业率上升然而现有数据表明就业数据劳动力匹配效率提升不明显目前美国就业市场仍然需求大于供给且供需匹配效率不高求人倍率职位空缺数与失业人数之比仍然高达174意味着每1个求职者对应174个岗位我们认为市场对于非农数据的反应过于乐观平均时薪是否出现减缓趋势还需要根据下一份报告来验证薪资增速的回落失业率维持低位提高了市场对美国经济软着陆的预期但美国经济在走弱通胀水平仍然远超长期通胀目标2美联储还没有转鸽派降息或放松加息的理由历史低位的失业率同样也有利于美联储继续推动紧缩货币政策敬请阅读末页之重要声明5宏观研究图8每1位求职者有174个非农就业机会2502001501000500002022-042022-062019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-082022-102019-02资料来源Wind湘财证券研究所4风险提示全球疫情反复海外流动性收紧地缘冲突进一步升级敬请阅读末页之重要声明6分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以独立诚信谨慎客观勤勉尽职公正公平准则出具本报告本报告准确清晰地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿湘财证券投资评级体系市场比较基准为沪深300指数买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5以上卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上重要声明湘财证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本研究报告仅供湘财证券股份有限公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告由湘财证券股份有限公司研究所编写以合法地获得尽可能可靠准确完整的信息为基础但对上述信息的来源准确性及完整性不做任何保证湘财证券研究所将随时补充修订或更新有关信息但未必发布在任何情况下报告中的信息或所表达的意见仅供参考并不构成所述证券买卖的出价或征价本公司及其关联机构雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责投资者应明白并理解投资证券及投资产品的目的和当中的风险在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择在法律允许的情况下我公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务本报告版权仅为湘财证券股份有限公司所有未经本公司事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发布转发或引用本报告的任何部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