事件
　　12月20日，日本央行在货币政策会议上决定调整部分收益率曲线控制（YCC）政策，将长期利率波动幅度上限从原来的正负0.25%扩大至正负0.50%。
　　目标区间意外扩大，此次调整已经是“事实上的加息”
　　日本央行在12月货币政策会议上决定调整部分收益率曲线控制（YCC）政策，将10年国债利率波动幅度上限从原来的正负0.25%扩大至正负0.50%。日本央行并不认为此次调整改变了货币宽松政策的基调，也否认了“加息”的提法，但从金融市场表现来看，此次调整已经是“事实上的加息”。此次调整对周边国家股市也造成影响，更重要的是，此次日本央行调整YCC上限将会推动资金回流和日元走强，欧美等国家国债、股票以及大宗商品等资产都将遭受巨大的抛售压力。
　　海外加息浪潮下，日本陷入货币贬值与输入型通胀恶性循环
　　2022年在美日货币政策分化的背景下，美日利差逐步拉大。此外，2022年海外大宗商品价格飙升，高额的能源进口成本使得日本的贸易逆差达到历史性的高位。双重不利因素影响下，2022年日元兑美元汇率大幅下跌。日本陷入了输入型通胀与货币贬值恶性循环，即日元贬值—输入型通胀—经济活动抑制——货币政策继续宽松—日元贬值。在此情况下，日本央行的货币宽松政策受到越来越多质疑，YCC政策面临较大的调整压力。
　　本次调整不代表政策转向，但货币政策范式转变可能在路上
　　本次调整不代表政策转向，短期内日本央行仍将维持宽松货币政策。但另一方面，此次日本央行货币政策会议上黑田东彦开始强调“工资”，日本国内已出现工资-物价螺旋上升的迹象，这意味着日本央行倾向于认为工资会带来长期的结构性通胀，这事实上也意味着日本货币政策的“转向”，代表着日本开始加入美欧的鹰派阵营。从这个角度来看，日本货币政策范式转变可能在路上，2023年4月日本央行行长黑田东彦的离任可能是公布日本货币政策范式转变的合适时机。
　　风险提示
　　疫情蔓延形势超预期恶化；海外货币紧缩超预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告2022年12月27日湘财证券研究所宏观研究宏观政策解读目标区间意外扩大货币政策范式转变可能在路上日本央行调整YCC上限点评核心要点相关研究事件1外储规模企稳回升短期估12月20日日本央行在货币政策会议上决定调整部分收益率曲线值风险缓释10月外汇储备数据控制YCC政策将长期利率波动幅度上限从原来的正负025扩大点评20221114至正负050211月维持不变降准有望打开LPR下行空间11月LPR报价点目标区间意外扩大此次调整已经是事实上的加息评20221128日本央行在12月货币政策会议上决定调整部分收益率曲线控制3加强政策合力着力扩大内YCC政策将10年国债利率波动幅度上限从原来的正负025扩需12月中央经济工作会议解大至正负050日本央行并不认为此次调整改变了货币宽松政策的基读20221220调也否认了加息的提法但从金融市场表现来看此次调整已4银行负债成本走高LPR下调或需降息助力12月LPR报价点经是事实上的加息此次调整对周边国家股市也造成影响更重要评20221226的是此次日本央行调整YCC上限将会推动资金回流和日元走强欧5财政货币协调配合促进经美等国家国债股票以及大宗商品等资产都将遭受巨大的抛售压力济平稳增长2023年中国财政货海外加息浪潮下日本陷入货币贬值与输入型通胀恶性循环币政策展望202212262022年在美日货币政策分化的背景下美日利差逐步拉大此外2022年海外大宗商品价格飙升高额的能源进口成本使得日本的分析师何超贸易逆差达到历史性的高位双重不利因素影响下2022年日元兑美证书编号S0500521070002元汇率大幅下跌日本陷入了输入型通胀与货币贬值恶性循环即日Tel021-50295325元贬值输入型通胀经济活动抑制货币政策继续宽松日元贬Emailhechaoxcsccom值在此情况下日本央行的货币宽松政策受到越来越多质疑YCC联系人赵建武政策面临较大的调整压力Tel021-50295330本次调整不代表政策转向但货币政策范式转变可能在路上Emailzjw06921xcsccom本次调整不代表政策转向短期内日本央行仍将维持宽松货币政策但另一方面此次日本央行货币政策会议上黑田东彦开始强调地址上海市浦东新区银城路88号工资日本国内已出现工资-物价螺旋上升的迹象这意味着日本中国人寿金融中心10楼央行倾向于认为工资会带来长期的结构性通胀这事实上也意味着日本货币政策的转向代表着日本开始加入美欧的鹰派阵营从这个角度来看日本货币政策范式转变可能在路上2023年4月日本央行行长黑田东彦的离任可能是公布日本货币政策范式转变的合适时机风险提示疫情蔓延形势超预期恶化海外货币紧缩超预期宏观研究1目标区间意外扩大此次调整已经是事实上的加息12月20日日本央行在货币政策会议上决定调整部分收益率曲线控制YCC政策将10年国债利率波动幅度上限从原来的正负025扩大至正负050日本央行行长黑田东彦在新闻发布会上表示此举是为了让宽松货币政策效果更平稳而不是提高利率日本近10年的超宽松货币政策效果大于副作用黑田东彦还表示讨论退出目前的宽松货币政策还为时过早此外日本央行表示将继续保持宽松金融环境并将下个季度长期政府债券购买规模从每月73万亿日元增加至9万亿日元同时仍会将短期利率维持在-01并指导10年期国债收益率维持在接近于零的水平收益率曲线控制政策YCC是继2013年日本央行提出将CPI年率控制在2目标后综合考虑经济活动物价变化等因素由央行行长黑田东彦提出的进一步量化质化的货币宽松政策QQE当10年期日本国债利率触及上限日本央行便开始介入市场YCC通过购买目标10年期国债将该国债收益率压低至0的目标水平使无风险收益率水平下降进而引导信贷利率下行刺激经济增长因此被称为利率上限型管理政策在2016年刚引入YCC时日本10年期国债收益率的浮动范围为012018年中时浮动范围调整为022021年初时再次调整为025本次再次调整为05图1日本YCC政策下10年国债利率浮动区间080006000400025020200010000-0200-0400资料来源Wind湘财证券研究所日本央行并不认为此次调整改变了货币宽松政策的基调也否认了加敬请阅读末页之重要声明1宏观研究息的提法但从金融市场表现来看此次调整已经是事实上的加息日本央行12月20日宣布上调长期利率上限后日本债券市场上被视为长期利率指标的新发10年期国债收益率一度飙升至046创下2015年7月以来新高日元兑美元汇率一度升至1美元兑132日元水平为四个月以来高点此外由于日本长期货币宽松政策在降低世界借贷费用方面作出了间接贡献此次调整对周边国家股市也造成影响相关政策调整之后韩国综合股价指数上证指数深证综指香港恒生指数都出现不同程度下跌更重要的是此次日本央行调整YCC上限将会推动资金回流和日元走强欧美等国家国债股票以及大宗商品等资产都将遭受巨大的抛售压力2海外加息浪潮下日本陷入货币贬值与输入型通胀恶性循环2022年包括美联储欧洲央行和英国央行在内的全球主要央行都在持续加息以抑制居高不下的通胀水平不过日本央行没有追随其他国家的央行采取加息举措而是维持了近年来的超宽松货币政策这主要是因为日本的经济形势与其他国家有所不同包括长期低迷政府负债严重等而加息将会抑制需求对财政形成重压并加重企业债务负担在美日货币政策分化的背景下美日利差逐步拉大日元成为了最容易被做空的主要货币此外2022年期间海外大宗商品价格飙升日本自身能源自给率低高额的能源进口成本使得日本的贸易逆差达到历史性的高位双重不利因素影响下2022年日元兑美元汇率大幅下跌图22022年日元兑美元汇率大幅下跌1600000150000014000001300000120000011000001000000900000800000资料来源Wind湘财证券研究所敬请阅读末页之重要声明2宏观研究日本自身资源匮乏90能源依赖进口自新冠疫情流行尤其伴随今年俄乌战争爆发全球供应链遭到巨大破坏粮食能源等大宗商品价格居高不下这使得日本只能使用更多外汇进口基本货物进一步导致商品成本增加不利于出口这对于日本这种外向型经济体而言打击较大今年日本经济运行持续低迷此外在日元汇率大幅贬值国际能源价格高企影响下日本面临较大的输入型通胀压力CPI持续上行最新公布的数据显示11月日本除生鲜食品以外的核心消费价格指数CPI经季节调整后为1038同比上升37涨幅为1981年12月以来最高至此日本核心CPI已经连续15个月同比上升物价上涨导致日本民众生活成本激增破产企业日益增多整体而言2022年海外加息浪潮下日元持续贬值日本陷入了输入型通胀与货币贬值恶性循环即日元贬值输入型通胀经济活动抑制货币政策继续宽松日元贬值在此情况下日本央行的货币宽松政策受到越来越多质疑YCC政策面临较大的调整压力图3日本核心CPI同比已连续8个月高于2目标值400300200100000-100-2002017-112013-042013-092014-022014-072014-122015-052015-102016-032016-082017-012017-062018-042018-092019-022019-072019-122020-052020-102021-032021-082022-012022-062022-112012-11资料来源Wind湘财证券研究所3本次调整不代表政策转向但货币政策范式转变可能在路上日本央行在12月调整YCC政策后市场对于日本来年的继续加息有了一定预期但考虑到日本当前面临的主要是输入型通胀压力日本国内因为消费需求不足经济持续低迷如果央行加息会进一步使经济降温影响民间设备投资和房地产投资的信心企业的资金周转也会遇到障碍导敬请阅读末页之重要声明3宏观研究致日本经济雪上加霜与此同时长期持续的超宽松货币政策使日本政府财政缺乏约束力不断大胆借债加息将对日本财政形成偿债重压此外在当前美联储强势加息背景下日本央行即使小幅加息也不可能扭转日元大幅下滑的趋势反而可能危及日本经济复苏因此本次调整不代表政策转向短期内日本央行仍将维持宽松货币政策但另一方面此次日本央行货币政策会议上黑田东彦开始强调工资日本国内已出现工资-物价螺旋上升的迹象这意味着日本央行倾向于认为工资会带来长期的结构性通胀这事实上也意味着日本货币政策的转向代表着日本开始加入美欧的鹰派阵营从这个角度来看日本货币政策范式转变可能在路上2023年4月黑田东彦的离任可能是公布日本货币政策范式转变的合适时机4风险提示疫情蔓延形势超预期恶化海外货币紧缩超预期敬请阅读末页之重要声明4分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以独立诚信谨慎客观勤勉尽职公正公平准则出具本报告本报告准确清晰地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿湘财证券投资评级体系市场比较基准为沪深300指数买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5以上卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上重要声明湘财证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本研究报告仅供湘财证券股份有限公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告由湘财证券股份有限公司研究所编写以合法地获得尽可能可靠准确完整的信息为基础但对上述信息的来源准确性及完整性不做任何保证湘财证券研究所将随时补充修订或更新有关信息但未必发布在任何情况下报告中的信息或所表达的意见仅供参考并不构成所述证券买卖的出价或征价本公司及其关联机构雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责投资者应明白并理解投资证券及投资产品的目的和当中的风险在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择在法律允许的情况下我公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务本报告版权仅为湘财证券股份有限公司所有未经本公司事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发布转发或引用本报告的任何部分如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为湘财证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改如未经本公司授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司并保留追究其法律责任的权利敬请阅读末页之重要声明