2023年新老周期交替，等待短周期底部拐点出现
　　A股市场是政策市，政策面因素是影响A股市场发展的重要力量。我们通过政策面长、中、短周期具体特征的剖析，准确把握当下政策动向。2023年，政策面的主要矛盾集中于短周期：中国共产党第二十次全国代表大会在2022年顺利召开，国内新一轮政治周期启动，如何推动经济新周期的筑底_启动，是2023年市场变化的根本动力。
　　三维度探索2023年主要关注点为：大安全、疫后恢复与产业升级
　　政策面，2022年GDP增速预期在3.0%左右，为2023年取得6%左右的增速提供低基数。且新政治周期起步，二十大提出的安全、发展等核心问题为我国近期政治、经济发展指引方向。同时，我国疫情防控政策的快速调整，将为消费相关产业恢复提供动力；同时，2022年大幅下滑的房地产行业，也有望在不断出台的利好政策推动下，企稳回升。
　　技术面，2023年，随着美国加息幅度的下调甚至转向，北向资金大概率将回流；我们预期A股2023年将出现震荡上行态势，资金面相对宽裕。
　　基本面，技术创新、产业升级等符合政策方向的领域，有望获得更快的发展速度。
　　从行业轮动角度，顺应市场规律，分阶段逐波推进
　　通过净利润增长率和PE百分位二个维度建立行业轮动模型，结合A股市场历史投资热点的轮动规律：从高增长+高估值，到增速适中+估值合理，再到偏防御的低估值+低增速，推演2023年重点行业分为三类：房地产、商贸零售、农林牧渔、社会服务、综合；纺织服饰、计算机；国防军工、电力设备和有色金属，等等。
　　投资建议
　　我们判断2023年处于新老周期交替的拐点区域，经济基本面会有显著改善。A股市场主要焦点将集中于：二十大重点突出的安全领域，军事安全、信息安全；疫后修复角度的房地产、受疫情影响严重的旅游航空等等行业；产业升级角度，在我国现阶段推进高质量发展的背景下，智能制造、新能源相关的储能以及相应的碳化硅等新材料具有显著的发展空间。
　　风险提示
　　国内疫情反复；全球流动性继续快速收紧；美联储加息缩表力度超预期；俄乌地缘危机升级。
　　
　　

研究报告全文：证券研究报告2022年12月26日湘财证券研究所策略研究策略研究深度报告等待短周期拐点看大安全疫后恢复与产业升级2023年度A股投资策略相关研究核心要点120220104湘财证券-2022年2023年新老周期交替等待短周期底部拐点出现策略研究稳增长宽政策看A股市场是政策市政策面因素是影响A股市场发展的重要力量我们通景气消费和金融20220104过政策面长中短周期具体特征的剖析准确把握当下政策动向2023年政策面的主要矛盾集中于短周期中国共产党第二十次全国代表大会在2022年顺利召开国内新一轮政治周期启动如何推动经济新周期的筑底启动是2023年市场变化的根本动力三维度探索2023年主要关注点为大安全疫后恢复与产业升级政策面2022年GDP增速预期在30左右为2023年取得6左右的增速提供低基数且新政治周期起步二十大提出的安全发展等核心问题为我国近期政治经济发展指引方向同时我国疫情防控政策的快速调分析师仇华整将为消费相关产业恢复提供动力同时2022年大幅下滑的房地产行证书编号S0500519120001业也有望在不断出台的利好政策推动下企稳回升Tel021-50295323技术面2023年随着美国加息幅度的下调甚至转向北向资金大概率将Emailqh3062xcsccom回流我们预期A股2023年将出现震荡上行态势资金面相对宽裕地址上海市浦东新区银城路88号基本面技术创新产业升级等符合政策方向的领域有望获得更快的发中国人寿金融中心10楼展速度从行业轮动角度顺应市场规律分阶段逐波推进通过净利润增长率和PE百分位二个维度建立行业轮动模型结合A股市场历史投资热点的轮动规律从高增长高估值到增速适中估值合理再到偏防御的低估值低增速推演2023年重点行业分为三类房地产商贸零售农林牧渔社会服务综合纺织服饰计算机国防军工电力设备和有色金属等等投资建议我们判断2023年处于新老周期交替的拐点区域经济基本面会有显著改善A股市场主要焦点将集中于二十大重点突出的安全领域军事安全信息安全疫后修复角度的房地产受疫情影响严重的旅游航空等等行业产业升级角度在我国现阶段推进高质量发展的背景下智能制造新能源相关的储能以及相应的碳化硅等新材料具有显著的发展空间风险提示国内疫情反复全球流动性继续快速收紧美联储加息缩表力度超预期俄乌地缘危机升级敬请阅读末页之重要声明策略研究正文目录1策略研究框架发现主要矛盾指引投资方向311三维度分解2022年A股市场412对2023年展望62政策面政治周期先行引领经济周期721短周期是2023年关注重点新旧交替722短周期比较2023年类似2012年123技术面内强外弱震荡攀升1231技术面长期与历史比较2012和2019的启发1232技术短期2023年流动性相对宽松1333A股2023年震荡上行1834PE百分位反应行业热度194基本面A股盈利增速筑底等待反转2041基本面长期看行业生命周期位置2042基本面短期看行业净利润215三维度逻辑组合行业轮动推衍投资方向2251三维度推演方向大安全疫后修复产业升级2252行业轮动理顺三维模型的次序356投资建议437风险提示43图表目录图1策略研究框架2023年3图2上证指数2022年以来走势特征分析截止12月25日4图3申万31个一级行业2022年以来累计涨跌幅截止12月25日5图4A股重要指数2022年以来月度情况截止12月25日5图5申万一级行业2022年以来月度涨跌幅状况截止12月25日6图62023年宏观三周期展望8图72023年中周期展望8图8短周期继续筑底过程中截止12月12日9图9对2023年短周期维度主要矛盾的思考9图10美国欧盟中国以及日本宏观杠杆率比较2022年上半年国际清算银行数据10图11中国宏观杠杆率持续攀升截止2022年9月11图12中国宏观杠杆率中央和地方比较截止2022年9月11图132012年月度季度以及年度强势板块状况12图142019年月度季度以及年度强势板块状况13图15我国股市资金需求和供给来源13敬请阅读末页之重要声明1策略研究图16南北向资金2022年月度流动汇总截止12月25日14图17南北向资金近期年度流动状况汇总截止12月25日14图182022年公募基金规模增长乏力截止2022年12月25日15图19私募基金市场统计截止2022年12月25日16图20银行理财资金总量变化情况截止2022年06月16图21近年我国股权融资募集资金状况17图22近年我国限售股解禁规模状况17图23A股2023年上证指数走势猜想18图24万得全A静态和动态市盈率状况截止12月23日19图25A股市场全A和沪深300的股债收益差比较截止12月23日19图26申万一级行业PE值3年百分位排列情况截止12月25日20图27行业生命周期的划分21图28工业企业利润总额累计同比状况截止2022年10月22图29我国军费占GDP比重与国际主流国家比较23图30近年我国种子果实及孢子进出口状况比较25图31申万一级行业PE与近3年PE50分位比较截止2022年12月25日26图32商品房销售面积一定程度领先房地产投资27图33旅游在教育文化与娱乐CPI项中的同比状况29图34中国商营航空公司航班订座量累计同比截止2022122230图35我国工业机器人行业产量累计同比状况31图36碳化硅晶片产业链33图37碳化硅进口数量状况截止20221034图38碳化硅表观消费量截止20221134图39行业轮动与波浪原理的异曲同工陆俨少作品截图35图40估值轮动模型归纳38图41行业轮动模型20181039图42行业轮动模型20181139图43行业轮动模型20181239图44行业轮动模型20190139图45行业轮动模型20190240图46行业轮动模型20190340图47行业轮动模型20190440图48行业轮动模型20190540图49行业轮动202212现状况截止2022122541图50行业轮动2023展望3Y42表12022年以来市场波动内在因素详解4表22023年国内外重要事件预期7表3部分子行业成长性划分21表4房企融资三支箭进展汇总27表5近年国内多省出台配储政策32表6月度视角行业轮动比较与对比标黄行业是延续上月再次进入前四35表72023年行业轮动重点领域梳理42敬请阅读末页之重要声明2策略研究1策略研究框架发现主要矛盾指引投资方向我们的策略研究框架是将众多动态的市场因素归纳至政策面技术面和基本面三个维度通过因素之间的纵向比较发现特定阶段的主要矛盾再通过不同维度之间的横向组合揭开传统策略神秘的面纱市场认同度高的方向即投资阻力最小方向即多数资金投资方向图1策略研究框架2023年资料来源Wind湘财证券研究所敬请阅读末页之重要声明3策略研究11三维度分解2022年A股市场我们首先通过对2022年市场回顾剖析市场内在动因理解三维度因素如何左右市场图2上证指数2022年以来走势特征分析截止12月25日资料来源Wind湘财证券研究所比较显示A股2022年整体特征为2次下跌时间都是4个月最低点基本相当4月低点的是2863点10月低点的是2885点2次反弹时间长度在2个月左右高点下移对2022年A股市场波动从政策面技术面基本面三维度分析表12022年以来市场波动内在因素详解时间政策面因素技术面因素基本面因素A股市场表现市场在12月节前美国加息预期上升市场震荡下行开始走低节后-2月底数据真空期市场震荡盘整美国加息3月上中旬大宗价格持续上涨大盘快速下行俄乌冲突两会召开3月中旬大盘企稳反弹提出55目标国内疫情反弹3月下旬-4美国加息大盘下行上海封城月下旬俄乌冲突持续上证再次跌破3000点4月经济数据低迷敬请阅读末页之重要声明4策略研究4月27日-6429政治局会议5年期LPR地方出台刺激政策利市场震荡盘升月底国内疫情逐步缓和下调15BP好汽车家电7月份美国7月加息75BP市场震荡整理1年期LPR下调美国佩诺西访台5BP8月份市场宽幅震荡国内7月宏观数据低迷5年期LPR下调15BP美国8月CPI超预期高9月份就业数据强劲大幅加市场震荡下行息概率上升国内发行500010月份国内召开二十大亿专项债进行市场震荡筑底第四次集中供地美国加息符合预期1011月份降准025市场窄幅震荡上行月CPI低于市场预期国内疫情政策急速调整12月份房地产政策放松市场弱势震荡欧美继续加息资料来源Wind湘财证券研究所图3申万31个一级行业2022年以来累计涨跌幅截止12月25日资料来源Wind湘财证券研究所图4A股重要指数2022年以来月度情况截止12月25日资料来源Wind湘财证券研究所敬请阅读末页之重要声明5策略研究图5申万一级行业2022年以来月度涨跌幅状况截止12月25日资料来源Wind湘财证券研究所12对2023年展望对2023年纷繁复杂的市场因素进行归纳探索2023年经济发展将面临的主要矛盾政策面预期2022年GDP增速在30左右为2023年取得6左右增速提供低基数且新政治周期2022年开始起步二十大提出的安全发展等核心问题为我国近期政治经济发展指引方向同时我国疫情防控政策的逐步调整将为消费相关产业恢复提供动力而2022年大幅下滑的房地产行业也有望在不断出台的利好政策推动下企稳回升技术面2023年随着美国加息幅度的下调甚至转向北向资金大概率将回流敬请阅读末页之重要声明6策略研究基本面技术创新产业升级和数字化等符合政策方向的领域有望获得比产业自身发展更快的发展速度2023年国内外最大事件梳理表22023年国内外重要事件预期国度一季度二季度三季度四季度备注1二十届二中全会1上市公司一季17-8月上市12024年中央经济中央政治局会23月份两会全国报部分年报公司中报工作会议议一般定期召国内人民代表大会政治2二十届三中全会开有重要情况协商会议预随时召开3上市公司年报310月三季报国务院常务会美国美联储2023年将有1356791112月8次议息会议议一般每周召欧洲步入衰退俄乌战争大概率结束开一次其他在美国持续加息背景下其他地区可能出现黑天鹅事件资料来源Wind湘财证券研究所2政策面政治周期先行引领经济周期我们对三维度因素逐一分析探寻当下个维度是主要矛盾首先从政策面开始21短周期是2023年关注重点新旧交替在中国政策面一直是A股市场发展的根本动力即政策市对当下政策的分析我们主要使用三周期分析法详见2020年度策略研究跨周期辨中观指向科技和成长通过对长中短周期三个不同周期具体特征的剖析准确把握当下政策重心2023年政策面的主要矛盾集中于短周期中国共产党第二十次全国代表大会在2022年顺利召开国内新一轮政治周期启动如何推动经济新周期的筑底启动是2023年市场变化的根本动力敬请阅读末页之重要声明7策略研究图62023年宏观三周期展望资料来源Wind湘财证券研究所图72023年中周期展望资料来源Wind湘财证券研究所短周期主要参考PMI10年期国债收益率以及PPI与CPI剪刀差之间的运行规律2023年PMI11月份还在下行总体处于50荣枯分水岭之下是否见底还需要进一步确认10年期国债收益率阴2022年11月份出现异常波动不过12月将再次降准国内流动性总体保持着相对宽松不过美国还处于加息周期过程中国内进一步宽松空间并不大PPI与CPI剪刀差方面78月份快速回落到负值区间后还在持续下行过程中就短周期的PMI10年期国债收益率以及PPI与CPI剪刀差三个视角整体还处于加速赶底过程中2023年经济短周期处于中周期和长周期都下行的阶段该轮周期起步于2020年新冠疫情之后上行过程维持到2021年初即转头下行到目前为止下行时间接近2年从周期时间长度来看整体时长经历了约3年并没有达到通常短周期的4年且该轮短周期处于长中周期都下行阶段自身的下行压力原本就重所以本周期的整体下行风险还需要进一步充分释放敬请阅读末页之重要声明8策略研究图8短周期继续筑底过程中截止12月12日资料来源Wind湘财证券研究所我们期待的2023年新周期将缺乏疫情初期的政策大力支持相应高度可能难以达到2021年初的状况不过政治新周期在2023年初的两会启动之后将给予经济周期以强大推动力综合而言2023年短周期启动时间大概率在二三季度同时国内疫情政策已开始调整可以根据放开后疫情变化合理调节推动经济发展从流动性企业利润以及通胀三视角的普林格周期来看2023年初短周期表现出来的特征是流动性持续宽松外资流出转流入国内适度宽松企业利润处于下降底部区域通货膨胀持续低迷有人称为通缩图9对2023年短周期维度主要矛盾的思考资料来源Wind湘财证券研究所敬请阅读末页之重要声明9策略研究预期2023年将出现的主要矛盾包括1企业利润在2023年内大概率出现拐点年中将导致基本面短期的利润因素出现重大变化2若通货膨胀在2023年内出现拐点通常会落后于企业利润拐点将推动技术面长期因素心态周期出现拐点预计2023年全年CPI在3左右3货币流动性方面若2023年美国加息出现拐点后北向资金流入可能进一步加强国内流动性宽裕程度在国内流动性宽松时间已相对较长国内宏观杠杆率不断创新高的背景下国内流动性在2023年底或2024年初有可能出现拐点这将是政策面短期因素货币政策出现重大变化就流动性方面中国目前的宏观杠杆率已创新高但总体与美国和欧洲相当在300以内而日本是现阶段宏观杠杆率超过400的唯一重点国家不过考虑到目前国内经济重点在于稳增长宏观杠杆率上升显示的风险并不是现阶段考虑的重点所以流动性拐点大概率会推迟到2024年以后图10美国欧盟中国以及日本宏观杠杆率比较2022年上半年国际清算银行数据资料来源Wind湘财证券研究所就国际清算银行的数据显示2022年上半年中国的宏观杠杆率已超过美国和欧盟达到29530仅低于日本42560且依然处于上行状态而欧美的杠杆率已开始下降敬请阅读末页之重要声明10策略研究图11中国宏观杠杆率持续攀升截止2022年9月资料来源Wind湘财证券研究所图12中国宏观杠杆率中央和地方比较截止2022年9月资料来源Wind湘财证券研究所就中国的宏观杠杆率内部分项来看2021年以来地方政府杠杆率增长快于中央政府杠杆率这也为2023年控制地方政府杠杆率而提高中央政府杠杆率提供空间不过由于我国整体宏观杠杆率不断创新高整体风险也在不断提升敬请阅读末页之重要声明11策略研究22短周期比较2023年类似2012年历史数据比较来看2023年的短周期环境最相似的是2012年分别是2008年金融危机和新冠疫情导致的一轮周期的尾声2021年全年的短周期指标都处于底部震荡状态我们预期2023年也大概率面临2012年类似的旧周期探底与新周期启动局面我们整理出2012年全年月度季度以及年度涨幅居前的申万一级行业数据为2023年行业波动提供借鉴图132012年月度季度以及年度强势板块状况资料来源Wind湘财证券研究所数据显示2012年自老周期结束到新周期开始偏上游的有色金属上半年即强势另银行非银金融房地产以及房地产相关的建筑装饰家用电器在新周期起始阶段一直受资金关注医药生物公用事业等板块处于中游偏上位置另计算机电子传媒等TMT相关板块也在2012年2月和8月有所表现3技术面内强外弱震荡攀升技术面长期角度看大趋势和心态周期短期主要关注资金流动行业PEPB估值等等31技术面长期与历史比较2012和2019的启发与历史比较2023年周期直接连接异动周期预期相似的是2012年而从美国加息出现拐点的角度来看2019年是上一轮美联储加息结束的拐点区敬请阅读末页之重要声明12策略研究域虽然美国2023年加息可能持续但其加息幅度大概率会出现拐点所以市场的反弹可能不会等到美国加息结束2019年也对2023年有一定借鉴意义图142019年月度季度以及年度强势板块状况资料来源Wind湘财证券研究所2019年全年强势的是TMT相关的电子计算机消费相关的食品饮料家用电器建筑材料医药生物以及军工非银金融等等32技术短期2023年流动性相对宽松流动性是A股市场的生命线从国际国内视角着手最终落实到对2023年国内流动性的预测图15我国股市资金需求和供给来源资料来源Wind湘财证券研究所国际流动性方面海外通胀压力持续上升多国家持续加息全球货币政策逐步收紧不过美联储在2022年连续四次加息75BP之后12月大概率将放缓加息幅度而出现拐点与2022年比较北向资金2023年流动状况预期会有所改善我国2023年南北向资金合计流出状况或有望减缓甚至转向流入敬请阅读末页之重要声明13策略研究图16南北向资金2022年月度流动汇总截止12月25日资料来源Wind湘财证券研究所图17南北向资金近期年度流动状况汇总截止12月25日资料来源Wind湘财证券研究所国内资金方面未来居民资产流向包括公募和私募的含权理财是大势所趋公募基金方面2022年12月25日公募基金净资产规模2680亿元与2021年底相比增长了603该增速远低于2020年和2021年的3620和2649显示2022年公募基金的整体增长乏力主要原因还在于A股市场2022年赚钱效应下滑我们预期2023年公募基金总规模将增长10左右接近29万亿元新增2万亿左右敬请阅读末页之重要声明14策略研究图182022年公募基金规模增长乏力截止2022年12月25日资料来源Wind湘财证券研究所我们预测公募基金增速反弹在于看好2023年个人养老金的发展2022年4月份国务院引发关于推动个人养老金发展的意见11月25日人社部财政部国税总局发布了人力资源社会保障部办公厅财政部办公厅国家税务总局办公厅关于公布个人养老金先行城市地区的通知自通知发出后正式启动个人养老金先行城市名单覆盖31个省级行政区主要位于省会及计划单列市合计2021年GDP超462万亿元占比全国GDP的约40产品准入标准也相应明确具体有三大产品基金方面40家机构的首批129只养老目标基金陆续公示名录产品理财及储蓄产品方面产品锚定无风险利率暂未发布相关产品名单保险产品方面共6家公司7只产品入选均为专属商业养老保险产品形态以两全险尤其是年金险为主2022年的私募基金净资产增长状况与公募资金类似也处于乏力状态我们预计2022年增长在3以上2023年私募基金继续保持上升势头绝对值增加10000亿元左右敬请阅读末页之重要声明15策略研究图19私募基金市场统计截止2022年12月25日资料来源Wind湘财证券研究所此外2022年是资管新规第一年银行理财子公司已在理财市场发挥重要作用截至2021年底银行理财产品投资资产合计3119万亿元同比增长802负债合计214万亿元同比下降2531银行理财产品资产配置以固收类为主投向债券类非标准化债权类6资产权益类资产余额分别为2133万亿元262万亿元102万亿元分别占总投资资产的6839840327来源中国银行业理财市场年度报告2021年由于银行理财资金投资权益的比重较低且主要是通过FOF投资公募基金而间接介入权益市场所以2022年前三季度权益市场整体低迷预期银行理财领域的增量入市资金不大2022年上半年银行理财资金总量2915万亿元同比增长052图20银行理财资金总量变化情况截止2022年06月资料来源Wind湘财证券研究所敬请阅读末页之重要声明16策略研究2023年A股市场资金需求方面主要来自股权融资和限售股解禁需求股权融资方面2022年A股整体处于下行趋势中一度出现部分新股上市不久即破发现象一定程度上影响了股权融资预期2023年与2022年相比规模会有所上升接近2021年状况在18000亿元左右图21近年我国股权融资募集资金状况资料来源Wind湘财证券研究所市场资金需求的另一个主要方向是限售股解禁2023年全年解禁规模约418万亿元低于2022年的484万亿图22近年我国限售股解禁规模状况资料来源Wind湘财证券研究所敬请阅读末页之重要声明17策略研究2023年资金需求汇总股权融资18万亿元限售股解禁418万亿元25约284万亿元2023年资金供给汇总公募基金2万亿元私募基金1万亿元外资0亿元合计约30万亿元综合而言2023年资本市场资金面将相对宽裕33A股2023年震荡上行目前全A静态市盈率在17倍左右处于2011年以来29分位数附近预期2023年上证综指多数时间将呈现宽幅震荡上行格局震荡中枢将在3300点附近震荡范围大致在3000-3700点之间我们对2023年国内股市猜想2022年1112月市场构底筑完毕经济周期两会前后见底之前市场都将以震荡上行为主两会后疫情放开乱象叠加五穷六绝下半年疫情放松政策见效国内房地产消费启动推动股市继续上行图23A股2023年上证指数走势猜想资料来源Wind湘财证券研究所敬请阅读末页之重要声明18策略研究图24万得全A静态和动态市盈率状况截止12月23日资料来源Wind湘财证券研究所图25A股市场全A和沪深300的股债收益差比较截止12月23日资料来源Wind湘财证券研究所34PE百分位反应行业热度行业当期PE值在阶段时间的百分比位数一定程度上反应了市场热度且随着报告对应周期的变化行业PE百分位的意义也会有所变化反应市场资金流向的持续性我们研究2023年度策略报告期为12个月相应的比较时长取3年为宜敬请阅读末页之重要声明19