事件
　　美国劳工部公布CPI数据，11月未季调CPI同比上涨7.1%，前值为7.7%，市场预期7.3%；环比上涨0.1%，预期0.3%，前值0.4%。核心CPI同比上涨6.0%，预期6.1%，前值6.3%；核心CPI环比上涨0.2%，预期0.3%，前值0.3%。
　　住房是主要贡献项，核心服务涨幅收窄
　　CPI上升0.2%，前值0.3%，同比增长7.1%。核心CPI同比上升6.0%。能源项同比13.1%，食品项同比10.6%。所有这些增长与10月份相比都有所收窄。住房项是增长最大贡献项，超过了能源项的下跌幅度。食品项环比上升0.5%，前值0.6%。家庭食品项环比0.5%，6个子项中有4个为正增长。能源项11月环比下跌1.6%，前值为1.8%，同比13.1%。核心CPI环比0.2%，同比增长6.0%。核心商品环比-0.5%，同比3.7%，核心服务环比0.4%，同比6.8%。核心CPI中增长主要贡献项为住房项，主要拖累项为二手车、卡车项。
　　食品项存在上行风险，能源项仍有较强底部支撑
　　食品方面，受制于俄乌冲突导致俄乌双方粮食、化肥的产量和出口量下降，2023年可能出现粮食不足的问题。能源方面，预计2023年价格有较强底部支撑。原因一是需求方面，2023年亚洲经济将受到中国经济重启的影响，成为石油需求的主要地区。欧美等发达国家经济下滑的可能性很大，需求将明显走弱。二是供给方面，OPEC+计划实施大幅度减产、俄罗斯实施反制裁降低石油出口量。此外美国战略储备库存量已经低于30天警戒水平，预计未来美国难以持续大规模投放储备。
　　领先指标现下行趋势，住房项或明年1季度回落
　　美国劳工局在统计住房项价格时使用的大部分数据为现有租约，因此CPI价格存在粘性，在反映租金真实情况时往往滞后。利率抬升影响需要6-12个月时间才能在数据上体现出来。领先指标均表明住房价格已见顶逐渐回落。根据领先程度推算，随着现有租约价格的重置和更新，CPI租金指标从年底至明年初会继续上行，或在明年1季度见顶并下行。
　　风险提示
　　全球疫情反复；地缘冲突进一步升级。
　　

研究报告全文：证券研究报告2022年12月26日湘财证券研究所宏观研究海外宏观事件点评CPI增速回落主要贡献项住房或明年1季度下行11月美国CPI数据点评核心要点相关研究事件1美联储加息75个基点软着美国劳工部公布CPI数据11月未季调CPI同比上涨71前值陆不确定性提高20220922为77市场预期73环比上涨01预期03前值04核2核心服务通胀维持高位美心CPI同比上涨60预期61前值63核心CPI环比上涨02国9月CPI再超预期20221017预期03前值033美国三季度GDP超预期仍住房是主要贡献项核心服务涨幅收窄难掩衰退迹象20221101CPI上升02前值03同比增长71核心CPI同比上升4非农数据继续超预期给美60能源项同比131食品项同比106所有这些增长与10月联储放松加息带来扰动份相比都有所收窄住房项是增长最大贡献项超过了能源项的下跌幅20221221度食品项环比上升05前值06家庭食品项环比056个子5加息速度降至50BP劳动力项中有4个为正增长能源项11月环比下跌16前值为18同比短缺仍是主要问题20221223131核心CPI环比02同比增长60核心商品环比-05同比37核心服务环比04同比68核心CPI中增长主要贡献项为住房项主要拖累项为二手车卡车项分析师何超食品项存在上行风险能源项仍有较强底部支撑证书编号S0500521070002食品方面受制于俄乌冲突导致俄乌双方粮食化肥的产量和出口Tel021-50295325量下降2023年可能出现粮食不足的问题能源方面预计2023年价Emailhechaoxcsccom格有较强底部支撑原因一是需求方面2023年亚洲经济将受到中国经济重启的影响成为石油需求的主要地区欧美等发达国家经济下滑联系人周可的可能性很大需求将明显走弱二是供给方面OPEC计划实施大幅Tel021-50295364度减产俄罗斯实施反制裁降低石油出口量此外美国战略储备库存量Emailzk06926xcsccom已经低于30天警戒水平预计未来美国难以持续大规模投放储备领先指标现下行趋势住房项或明年1季度回落地址上海市浦东新区银城路88号美国劳工局在统计住房项价格时使用的大部分数据为现有租约因中国人寿金融中心10楼此CPI价格存在粘性在反映租金真实情况时往往滞后利率抬升影响需要6-12个月时间才能在数据上体现出来领先指标均表明住房价格已见顶逐渐回落根据领先程度推算随着现有租约价格的重置和更新CPI租金指标从年底至明年初会继续上行或在明年1季度见顶并下行风险提示全球疫情反复地缘冲突进一步升级宏观研究1住房是主要贡献项核心服务涨幅收窄CPI在11月上升0210月上升03同比增长71这是近一年以来最小的同比涨幅扣除食品和能源的核心CPI同比上升60能源项同比上升131食品项同比上升106所有分项的增长与10月份相比都有所收窄住房项是增长最大贡献项超过了能源项的下跌幅度食品项环比上升0510月上升06家庭食品项环比也上升056个子项中有4个为正增长水果和蔬菜项在10月份下跌09但11月份上涨了14谷物和烘焙产品项上升11乳制品及相关产品上升10非酒精饮料指数上升了07相比之下肉类家禽鱼类和蛋类项其他家庭食品项从10月份的正增长转负非家庭食品项环比也从09下降至05能源项11月环比下跌16前值为18同比131其中能源类商品增速从10月的44降至11月的-2燃油项是最大回落项由198降至17能源服务持续了上月的回落趋势尤其是天然气服务环比下跌35但相较前值有所收窄除能源和食品项的核心CPI环比增长02同比增长60核心商品环比下跌05同比37核心服务环比上升04同比68二者继续背离核心CPI中增长主要贡献项为住房项环比06下同服饰02医疗护理商品02主要拖累项为二手车卡车项-29医疗服务-07运输服务-01其中二手车卡车项回落速度最快图1美国CPI当月同比环比1000150900800100700600050500400000300200-050100000-1002021-032020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-11美国CPI季调环比美国CPI当月同比资料来源Wind湘财证券研究所敬请阅读末页之重要声明1宏观研究图2美国核心CPI当月同比环比700100600080500060040400020300000200-020100-040000-060美国核心CPI环比美国核心CPI当月同比资料来源Wind湘财证券研究所图3美国CPI各分项比重同比和环比占比环比季调11月同2022年9月2022年10月2022年11月比非季CPI10004040171食品1374080605106家庭食品852070405120非家庭食品52309090585能源806-2118-16131能源类商品445-4744-20122燃油018-2719817657汽车燃料420-4840-21108能源服务36111-12-11142电力2640401-02137公用管道燃气服务09729-46-35155核心CPI782006030260核心商品210300-04-0537服饰246-03-070236新交通工具40607040072二手车卡车373-11-24-29-33医疗护理商品147-01000231核心服务571708050468住房327107080671租金73808070879业主等价租金240408060771医疗服务68310-06-0744运输服务5991908-01142资料来源美国劳工部湘财证券研究所敬请阅读末页之重要声明2宏观研究图411月美国CPI环比达近一年的低水平资料来源美国劳工部湘财证券研究所2食品项存在上行风险能源项仍有较强底部支撑食品能源占CPI权重为1378是通胀的重要构成分项对居民家庭预算有很大影响由于俄乌冲突持续的影响明年粮食安全可能成为明年CPI上行风险另外能源项增速已转为负但我们认为未来供需状况将会改变对通胀的支撑作用仍然较强食品方面乌克兰是世界主要的玉米小麦出口国但自俄乌冲突以来乌克兰的粮食产量和出口量都大幅下滑乌克兰粮食协会称2022年谷物收成将比2021年下降40战事导致黑河主要港口被封锁乌克兰大部分粮食都无法出口造成全球粮食供应紧张7月俄罗斯与乌克兰签署的运送乌克兰谷物的协议也因为冲突升级而无法执行俄罗斯农业部提议将大米和稻谷出口禁令延长至23年6月底此外俄罗斯作为全球最大化肥出口国受到欧盟国家制裁影响出口量锐减据国际肥料工业联合会IFA预计2022年全球化肥投放量将比去年减少至多7尤其是亚洲和非洲下降更明显全球玉米大米小麦的减产率与去年相比将达1415和31如果2023年俄乌冲突再次升级全球粮食安全将受到挑战能源方面此前美国降低石油储备增加出口缓解欧洲能源危机再加上俄罗斯石油减产幅度低于预期等因素影响能源价格回落明显通胀有较大的下降幅度但预计这一趋势不会延续至2023年能源价格将依然坚挺原因如下一是需求方面2023年亚洲经济将受到中国经济重启的影响成为石油需求的主要地区欧美等发达国家经济下滑的可能性很大需求将明显走弱二是供给方面可能面临更大的挑战首先是OPEC计划实施大幅度减产以维持高油价减产规模相当于全球石油出口量的2其次欧盟对俄罗斯的石油禁运令于12月5日生效G7国家欧盟和澳大利亚对俄罗斯的原油销售实施限价这些举动可能导致俄罗斯实施反制裁降低石油出口量俄罗斯方面预敬请阅读末页之重要声明3宏观研究计2023年产量将下降至2022年的93-94此外今年3月开始美国原油和石油产品库存大幅下降战略储备库存量已经低于30天警戒水平约22天消费量预计未来美国难以持续大规模投放储备总体来看能源需求东升西降供给收缩可能较大能源价格将有较强的底部支持图5食品能源CPI季调同比50403020100-10-20-302015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-09食品能源资料来源Wind湘财证券研究所3领先指标现下行趋势住房项明年1季度回落住房在CPI中占比约为326是美国通胀回落最关键分项其中主要包括租金74和业主等价租金236两个部分住房项是受利率影响最敏感的部门之一11月底美国30年住房抵押贷款利率超过了65但住房项通胀仍然处于上升趋势这主要是由于CPI统计方法差异导致业主等价租金项指住房所有者愿意为自己的住房支付的租金是一项基于问卷调查计算出的价格租金项是租户支付的房租美国劳工局在统计住房项价格时使用的大部分数据为现有租约只有少部分新租约因此CPI价格存在粘性在反映租金真实情况时往往滞后大部分租客更新租约之后才能在CPI中反映出真实租金增速由于CPI统计方法的原因利率抬升影响需要6-12个月时间才能在数据上体现出来Zillow租金指数和ApartmentList公寓租金数据仅统计新租客市场租房价格对租房市场价格的变化反映更迅速可以作为CPI住房项的领先指标Zillow租金指数在今年3月左右已见顶回落从172降至108ApartmentList公寓租金数据同比在2021年12月见顶从181回落至11月的46这两个指标均表明住房价格已见顶逐渐回落根据领先程度推算随着现有租敬请阅读末页之重要声明4宏观研究约价格的重置和更新CPI租金指标从年底至明年初会继续上行或在明年1季度见顶并下行图6住房项领先指标已现下行趋势200住房租金CPI同比季调ZillowNational150ApartmentListRentEstimatesNational1005000-502019-072021-012018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-102020-012020-042020-072020-102021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-10资料来源ZillowApartmentlist湘财证券研究所4风险提示全球疫情反复地缘冲突进一步升级敬请阅读末页之重要声明5分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以独立诚信谨慎客观勤勉尽职公正公平准则出具本报告本报告准确清晰地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿湘财证券投资评级体系市场比较基准为沪深300指数买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5以上卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上重要声明湘财证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本研究报告仅供湘财证券股份有限公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告由湘财证券股份有限公司研究所编写以合法地获得尽可能可靠准确完整的信息为基础但对上述信息的来源准确性及完整性不做任何保证湘财证券研究所将随时补充修订或更新有关信息但未必发布在任何情况下报告中的信息或所表达的意见仅供参考并不构成所述证券买卖的出价或征价本公司及其关联机构雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责投资者应明白并理解投资证券及投资产品的目的和当中的风险在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择在法律允许的情况下我公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为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