事件
　　12月20日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2022年12月20日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.65%，5年期以上LPR为4.30%，均与上期持平。
　　推动楼市企稳回暖背景下，LPR报价维持不变略不及市场预期
　　12月MLF利率保持不变，意味着后续新一轮LPR报价基础未发生变化。但另一方面，12月中央再提“房地产市场平稳发展”，不是防止房价过快上涨，而是防止大幅度的下行，表明了促进房地产平稳发展已成为接下来的工作重点。国务院副总理刘鹤近日也表示房地产是国民经济的支柱产业，针对当前出现的下行风险，正在考虑新的举措，努力改善行业的资产负债状况，引导市场预期和信心回暖。近几个月来房地产景气度持续低迷，已成为影响经济运行中一个重大风险因素，市场不少机构对于5年期LPR报价下调的预期较高，因此12月LPR报价维持不变略不及市场预期。
　　银行负债成本走高，LPR调降空间与动力不足
　　12月理财产品净值大幅回调，进一步将理财客户推向定期存款或者大额存单，加剧银行存款定期化的趋势，商业银行稳定息差的压力在加大，一定程度上限制了LPR调降空间与动力。从资金面上来看，12月仅靠0.25个百分点的降准带动LPR下调的可能性较为有限。此外，在理财产品赎回的影响下，流动性相对较好的同业存单面临较大的抛售压力，同时银行的资产端在业绩考核和监管压力下依然无法完全承接被抛售的存单资产，12月以同业存单利率为典型代表的短端收益率快速上行，银行负债端边际成本相比11月进一步上行。
　　政策助力稳信用，LPR下调或需降息助力
　　当前存款定期化趋势难以扭转，银行存款端成本短期内预计仍将维持刚性。同业存单方面，随着国内持续优化防疫措施，一揽子政策措施红利逐步释放，经济复苏前景确定，同业存单利率大幅下行的可能性亦较小，预计同业存单利率将继续围绕MLF利率附近波动。为进一步提振居民和企业信心，进一步降“价”，刺激贷款需求，促进“量”的稳定，仍有必要，因此降息推动LPR进一步调降本身有其必要性。预计明年一季度通过调降MLF利率的方式促使LPR报价下行或存在可能。
　　风险提示
　　国内疫情反复超预期；房地产投资超预期下行；美联储货币紧缩超预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告2022年12月26日湘财证券研究所宏观研究宏观政策解读银行负债成本走高LPR下调或需降息助力12月LPR报价点评核心要点相关研究事件1进一步释放稳汇率信号人12月20日中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布民币单边贬值风险可控央行上2022年12月20日贷款市场报价利率LPR为1年期LPR为365调跨境融资宏观审慎调节参数点5年期以上LPR为430均与上期持平评202210282资金利率边际收敛债市延推动楼市企稳回暖背景下LPR报价维持不变略不及市场预期续震荡态势11月利率债市场展12月MLF利率保持不变意味着后续新一轮LPR报价基础未发望20221104生变化但另一方面12月中央再提房地产市场平稳发展不是防3外储规模企稳回升短期估止房价过快上涨而是防止大幅度的下行表明了促进房地产平稳发值风险缓释10月外汇储备数据展已成为接下来的工作重点国务院副总理刘鹤近日也表示房地产是点评20221114411月维持不变降准有望打国民经济的支柱产业针对当前出现的下行风险正在考虑新的举开LPR下行空间11月LPR报价点措努力改善行业的资产负债状况引导市场预期和信心回暖近几评20221128个月来房地产景气度持续低迷已成为影响经济运行中一个重大风险5加强政策合力着力扩大内因素市场不少机构对于5年期LPR报价下调的预期较高因此12月需12月中央经济工作会议解LPR报价维持不变略不及市场预期读20221220银行负债成本走高LPR调降空间与动力不足12月理财产品净值大幅回调进一步将理财客户推向定期存款或分析师何超者大额存单加剧银行存款定期化的趋势商业银行稳定息差的压力证书编号S0500521070002在加大一定程度上限制了LPR调降空间与动力从资金面上来看Tel021-5029532512月仅靠025个百分点的降准带动LPR下调的可能性较为有限此Emailhechaoxcsccom外在理财产品赎回的影响下流动性相对较好的同业存单面临较大联系人赵建武的抛售压力同时银行的资产端在业绩考核和监管压力下依然无法完Tel021-50295330全承接被抛售的存单资产12月以同业存单利率为典型代表的短端收Emailzjw06921xcsccom益率快速上行银行负债端边际成本相比11月进一步上行政策助力稳信用LPR下调或需降息助力地址上海市浦东新区银城路88号中国人寿金融中心10楼当前存款定期化趋势难以扭转银行存款端成本短期内预计仍将维持刚性同业存单方面随着国内持续优化防疫措施一揽子政策措施红利逐步释放经济复苏前景确定同业存单利率大幅下行的可能性亦较小预计同业存单利率将继续围绕MLF利率附近波动为进一步提振居民和企业信心进一步降价刺激贷款需求促进量的稳定仍有必要因此降息推动LPR进一步调降本身有其必要性预计明年一季度通过调降MLF利率的方式促使LPR报价下行或存在可能风险提示国内疫情反复超预期房地产投资超预期下行美联储货币紧缩超预期宏观研究1推动楼市企稳回暖背景下LPR报价维持不变略不及市场预期12月20日中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布2022年11月贷款市场报价利率LPR为1年期LPR为3655年期以上LPR为43均较上月维持不变这也是LPR自8月份下调以后连续4个月保持不变考虑到MLF利率对LPR报价发挥着关键指引作用是LPR报价利率的锚在12月15日进行的本月MLF到期续做中央行开展6500亿元中期借贷便利MLF操作其中MLF期限为1年期利率为275持平于上次这也意味着后续新一轮LPR报价基础未发生变化但另一方面12月中央再提房地产市场平稳发展不是防止房价过快上涨而是防止大幅度的下行12月中央经济工作会议对房地产的相关部署以确保房地产市场平稳发展开篇并提出了三保保交楼保民生保稳定这是中央经济工作会议首次提出三保表明了促进房地产平稳发展已成为接下来的工作重点国务院副总理刘鹤近日也表示房地产是国民经济的支柱产业针对当前出现的下行风险正在考虑新的举措努力改善行业的资产负债状况引导市场预期和信心回暖近几个月来房地产景气度持续低迷已成为影响经济运行中一个重大风险因素市场不少机构对于5年期LPR报价下调的预期较高因此12月LPR报价维持不变略不及市场预期图1房地产景气度持续低迷12000200010000150080006000100040005002000000000-2000-500-4000-6000-10002017-052020-112014-112015-052015-112016-052016-112017-112018-052018-112019-052019-112020-052021-052021-112022-052022-11商品房销售面积累计同比百城住宅价格指数同比右轴资料来源Wind湘财证券研究所敬请阅读末页之重要声明1宏观研究2银行负债成本走高LPR调降空间与动力不足从LPR报价机制来看实践中基本形成了MLF利率调降银行综合负债成本改善LPR报价下调的传导机制12月MLF利率未变因此降低商业银行负债端成本主要包括两个部分一是通过利率市场化的手段降低存款利率二是降低银行同业存单发行利率存款利率方面自9月15日起多家国有大行再度调整个人存款利率三年期定期存款和大额存单利率下调15个基点国有大行主动下调存款利率带动部分其他银行跟随调整有助于降低银行负债成本但另一方面受预期突然转向的影响12月债券市场再度出现急跌各期限利率均大幅上行由于债券为各类R2R3级别银行理财产品核心底层资产此轮急跌导致银行理财产品净值大幅回调进一步将理财客户推向定期存款或者大额存单加剧银行存款定期化的趋势对于商业银行而言由于资产端受到LPR利率下调影响贷款收益率同比下降较多同时负债端受企业及居民投资消费下滑储蓄需求旺盛影响存款定期化趋势明显存款成本率呈现一定程度的刚性贷款收益率持续下降而存款成本呈现刚性商业银行稳定息差的压力在加大银保监会数据显示三季度商业银行净息差为194环比二季度持平较一季度收窄3个基点同比大幅收窄13个基点净息差持续收窄限制了LPR调降空间与动力图22022年存款定期化趋势愈加明显550050004500400035003000250020002016-062015-102016-022016-102017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-062022-10定期存款存款余额比重活期存款存款余额比重资料来源Wind湘财证券研究所从资金面上来看12月5日5000亿元降准资金落地可以降低金融机构资金成本每年约56亿元按照当前全年20万亿元的贷款新增规模测算可支持全部贷款利率下调约3个基点由于LPR报价调整步长至少为5个基点敬请阅读末页之重要声明2宏观研究仅靠025个百分点的降准带动LPR下调的可能性较为有限此外由于11月以来债市面临较大的调整在理财产品赎回的影响下流动性相对较好的同业存单面临较大的抛售压力考虑到同业存单的持有者结构中广义基金超过50因此即便理财赎回后负债端资金回流至银行表内但是银行的资产端在业绩考核和监管压力下依然无法完全承接被抛售的存单资产因此近期以同业存单利率为典型代表的短端收益率快速上行根据wind数据显示12月份以来1年期股份行同业存单的发行利率已从月初的245上升至最高275已经触及MLF利率国有行1年期同业存单品种利率也在12月22日上升至27银行负债端边际成本相比11月进一步上行图312月同业存单利率已接近MLF利率3503002502001501001Y国股行同业存单发行利率1YMLF利率资料来源Wind湘财证券研究所3政策助力稳信用LPR下调或需降息助力12月12日公布的11月金融数据反映出居民消费和购房需求恢复持续疲弱居民信用收缩压力仍大其中受疫情反复居民增收困难房地产市场预期尚未明显扭转等因素的叠加影响居民中长贷仍是居民部门信贷收缩的主要拖累项居民部门信用收缩压力亟需政策加力缓解当前存款定期化趋势难以扭转银行存款端成本短期内预计仍将维持刚性同业存单方面随着国内持续优化防疫措施一揽子政策措施红利逐步释放经济复苏前景确定同业存单利率大幅下行的可能性亦较小预计同业存单利率将继续围绕MLF利率附近波动为进一步提振居民和企业信心进一步降价刺激贷款需求促进量的稳定仍有必要因此降息推动LPR进一步调降本身有其必要性从时间窗口上来看考虑到明年初银行面临开门红任务为减轻居民住房消费负担又激发企业中长期融资需求推动信贷扩张促进敬请阅读末页之重要声明3宏观研究房地产市场平稳健康发展更好地推动宏观经济稳步恢复明年一季度通过调降MLF利率的方式促使LPR报价下行或存在可能4风险提示国内疫情反复超预期房地产投资超预期下行美联储货币紧缩超预期敬请阅读末页之重要声明4分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以独立诚信谨慎客观勤勉尽职公正公平准则出具本报告本报告准确清晰地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿湘财证券投资评级体系市场比较基准为沪深300指数买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5以上卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上重要声明湘财证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本研究报告仅供湘财证券股份有限公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告由湘财证券股份有限公司研究所编写以合法地获得尽可能可靠准确完整的信息为基础但对上述信息的来源准确性及完整性不做任何保证湘财证券研究所将随时补充修订或更新有关信息但未必发布在任何情况下报告中的信息或所表达的意见仅供参考并不构成所述证券买卖的出价或征价本公司及其关联机构雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责投资者应明白并理解投资证券及投资产品的目的和当中的风险在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择在法律允许的情况下我公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务本报告版权仅为湘财证券股份有限公司所有未经本公司事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发布转发或引用本报告的任何部分如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为湘财证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改如未经本公司授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司并保留追究其法律责任的权利敬请阅读末页之重要声明