核心要点：
　　事件
　　美国劳工部公布11月非农数据，新增非农就业人数26.3万人，预期增长20万人，前值由26.1万人上修至28.4万人。失业率3.7%与上期持平。劳动就业率62.1%，前值62.2%。平均时薪同比增长5.1%，前值为4.7%。
　　非农超预期但创疫情后新低，服务业为主要贡献项
　　就业人数增长主要贡献项为服务业，增速有所减缓。细分项来看主要来自休闲和酒店业、医疗保健和政府部门，零售业、运输仓储就业人数为主要拖累项。商品生产部门新增就业人数3.7万人，较10月小幅下降1万人。服务部门新增就业人数18.4万人，较10月减少了1.7万人。我们认为零售业、运输和仓储业就业人数的下降与高通胀、高利率环境下，居民商品消费需求下降有关。另外“黑五”期间线上购物销售额为91.2亿美元，同比增长2.3%，创造了新的销售记录。这也影响了线下实体店的客流量和就业需求。
　　劳动力供给仍处于低位，服务业时薪涨幅小幅上升
　　供给方面，11月劳动参与率为62.1%，前值为62.2%，与疫情前的2020年2月相比仍低1.3%。老年劳动力退出劳动力市场以及移民政策、疫情导致的劳动力输入减少是劳动参与率低的主要原因。需求方面，10月份职位空缺率为6.3%，职位空缺数为1033.4万。分行业来看，主要是专业和商业服务、政府部门空缺数下降。劳动力供需缺口为427.5，较9月496万人下降，供给端仍然没有明显增长。11月平均时薪为32.82美元，环比上涨0.6%，同比上涨5.1%。商品部门环比涨幅减缓，服务部门环比涨幅高于前期。供需紧张导致工资增长，给通胀带来上行压力。
　　劳动力市场匹配效率降低，数据支撑加息节奏
　　11月失业率与前值持平，10月职位空缺率由6.5%降至6.3%，曲线外移表明劳动力市场匹配效率有所降低，存在劳动力错配的问题。从职位空缺数与统计失业人数比来看，每1位求职者有1.7个非农就业机会，仍处于高位。鲍威尔寄希望于加息过程中的职位空缺率下降来替代失业率上升。然而现有数据表明就业数据劳动力匹配效率并没有提升。虽然鲍威尔表态将减缓加息速度，但超预期的非农数据表明工资-通胀螺旋风险仍然存在，失业率持平给了美联储更多空间推动紧货币政策，未来加息进程还需更多数据来确认。
　　风险提示
　　全球疫情反复；海外流动性收紧；地缘冲突进一步升级。
　　

研究报告全文：证券研究报告2022年12月21日湘财证券研究所宏观研究海外宏观事件点评非农数据继续超预期给美联储放松加息带来扰动美国11月非农数据点评核心要点相关研究事件美国劳工部公布11月非农数据新增非农就业人数263万人预1核心服务通胀维持高位美国9月CPI再超预期20221017期增长20万人前值由261万人上修至284万人失业率37与上期2非农就业人数超预期劳动持平劳动就业率621前值622平均时薪同比增长51前值力市场匹配效率优化20221021为473迷你预算引发市场震非农超预期但创疫情后新低服务业为主要贡献项荡新相将优先治理通胀就业人数增长主要贡献项为服务业增速有所减缓细分项来看主202210274美国三季度GDP超预期仍要来自休闲和酒店业医疗保健和政府部门零售业运输仓储就业人难掩衰退迹象20221101数为主要拖累项商品生产部门新增就业人数37万人较10月小幅下5本轮加息终点或超预期加降1万人服务部门新增就业人数184万人较10月减少了17万人息节奏将更平滑20221103我们认为零售业运输和仓储业就业人数的下降与高通胀高利率环境6劳动力市场强劲供需仍紧下居民商品消费需求下降有关另外黑五期间线上购物销售额为张持续通胀上行压力20221109912亿美元同比增长23创造了新的销售记录这也影响了线下实体店的客流量和就业需求分析师何超劳动力供给仍处于低位服务业时薪涨幅小幅上升证书编号S0500521070002供给方面11月劳动参与率为621前值为622与疫情前的Tel021-502953252020年2月相比仍低13老年劳动力退出劳动力市场以及移民政Emailhechaoxcsccom策疫情导致的劳动力输入减少是劳动参与率低的主要原因需求方联系人周可面10月份职位空缺率为63职位空缺数为10334万分行业来Tel021-50295364看主要是专业和商业服务政府部门空缺数下降劳动力供需缺口为Emailzk06926xcsccom4275较9月496万人下降供给端仍然没有明显增长11月平均时薪为3282美元环比上涨06同比上涨51商品部门环比涨幅减地址上海市浦东新区银城路88号中国人寿金融中心10楼缓服务部门环比涨幅高于前期供需紧张导致工资增长给通胀带来上行压力劳动力市场匹配效率降低数据支撑加息节奏11月失业率与前值持平10月职位空缺率由65降至63曲线外移表明劳动力市场匹配效率有所降低存在劳动力错配的问题从职位空缺数与统计失业人数比来看每1位求职者有17个非农就业机会仍处于高位鲍威尔寄希望于加息过程中的职位空缺率下降来替代失业率上升然而现有数据表明就业数据劳动力匹配效率并没有提升虽然鲍威尔表态将减缓加息速度但超预期的非农数据表明工资-通胀螺旋风险仍然存在失业率持平给了美联储更多空间推动紧货币政策未来加息进程还需更多数据来确认风险提示全球疫情反复海外流动性收紧地缘冲突进一步升级宏观研究1休闲和酒店医疗保健为主要贡献项运输仓储为主要拖累项新增非农就业人数超预期但仍创疫情后新低美国劳工部公布11月非农数据新增非农就业人数263万人超过预期的20万人前值由261万人上修至284万人就业市场劳动力仍然强劲11月增幅继续收窄增长人数继续创2021年疫情后新低就业总人数已超过疫情前水平总体就业基本修复疫情导致的就业缺口11月失业率为37预测值与前值均为373月以来失业率一直稳定在35-37处于历史低位失业人数较10月增加127万图1美国新增非农就业人数当月值季调千人80000200007000015000600005000010000400003000050002000000010000000-5000服务生产新增非农就业总人数商品生产合计右资料来源Wind湘财证券研究所图2美国非农就业总人数季调千人160000500015500040001500003000145000200010001400000135000-1000130000-2000125000-3000120000-4000115000-5000美国新增非农就业人数初值美国非农就业人数总计季调2020年2月水平资料来源Wind湘财证券研究所敬请阅读末页之重要声明1宏观研究就业人数增长主要贡献项为服务业增速有所减缓细分项来看主要来自休闲和酒店业医疗保健和政府部门零售业运输仓储就业人数为主要拖累项商品生产部门新增就业人数37万人较10月小幅下降1万人服务部门新增就业人数184万人较10月减少了17万人休闲和酒店业增加了88万个工作岗位其中食品和饮用服务业增加了62万个今年以来休闲和酒店业每月平均增加82万个工作岗位不到2021平均每月增加196万个工作岗位的一半与疫情前水平98万相比低了58医疗保健就业人数增加45万其中门诊服务增加23万意愿增加11万护理和住宿护理设施增加1万2022年医疗保健就业平均每月增加47万远高于21年的每月09万政府部门增加了42万个工作岗位大部分在地方政府32万今年迄今为止政府就业人数平均每月增加25万而2021为每月38万自2020年2月以来政府就业下降了46万降幅为20其他服务业的就业人数增加了24万个人和洗衣服务业当月增加了11万今年迄今为止其他服务业就业人数平均每月增加15万而2021为每月24万其他服务业的就业人数低于2020年2月的水平186万即31零售业就业人数减少了3万人百货商店-32万电子和家电商店-04万以及家具和家居用品商店-03万的工作岗位损失被汽车和零部件经销商的工作岗位增加1万部分抵消自8月以来零售业就业人数减少了62万运输和仓储业的就业人数减少了15万自7月以来减少了38万11月仓储和仓储业-13万以及快递和信使业-12万的工作岗位损失被航空运输业04万的增加部分抵消我们认为零售业运输和仓储业就业人数的下降与高通胀高利率环境下居民商品消费需求下降有关另外黑五期间线上购物销售额为912亿美元同比增长23创造了新的销售记录这也影响了线下实体店的客流量和就业需求敬请阅读末页之重要声明2宏观研究图3美国非农失业率1600140012001000800600370400200000资料来源Wind湘财证券研究所2劳动力供给仍处于低位服务业时薪涨幅小幅上升供需是影响劳动力成本的重要因素供给方面11月劳动参与率为621前值为622与疫情前的2020年2月相比仍低13劳动参与率仍然在621-624区间内波动尚未回到疫情前水平老年劳动力退出劳动力市场以及移民政策疫情导致的劳动力输入减少是劳动参与率低的主要原因与上月相比16岁以上男女劳动力参与率都出现了下滑具有工作意愿的非劳动力人数为560万因为没有积极寻找工作这些人没有被算入失业人群人数图4美国劳动参与率季调640063006200610060005900美国劳动力参与58002020年2月水平资料来源Wind湘财证券研究所敬请阅读末页之重要声明3宏观研究需求方面10月份职位空缺率为63比9月份65有所回落职位空缺数为10334万9月为10687万分行业来看主要是专业和商业服务政府部门空缺数下降劳动力人口总数继续下降截止10月劳动力供需缺口为4275较9月496万人下降需求项为就业人口与职位空缺数之和供给项为劳动力人口数3月以来供需缺口的收窄主要依靠就业需求人数的下滑供给端仍然没有明显增长11月平均时薪为3282美元环比上涨06前值05同比上涨51前值47商品生产和服务部门均较10月有所上升但商品部门环比涨幅减缓服务部门环比涨幅高于前期供需紧张导致工资增长给通胀带来上行压力图5美国各部门职位空缺率430政府州和地方政府400450政府总计400920休闲住宿业住宿餐饮业920840休闲住宿业艺术娱乐和休闲800910教育和保健服务医疗保健和社会救助870850教育和保健服务810800专业和商业服务740贸易运输和公用事业零售业510530530贸易运输和公用事业540610制造业550520建筑业460650总计63000020040060080010002022-092022-10资料来源Wind湘财证券研究所敬请阅读末页之重要声明4宏观研究图6美国劳动力市场供需情况千人17500080006000170000400016500020001600000-2000155000-4000150000-6000145000-8000缺口需求-供给右需求就业人口空缺数供给劳动力人口资料来源Wind湘财证券研究所3劳动力市场匹配效率仍有待提高贝弗利奇曲线通过描述失业率与职位空缺率之间的关系来分析劳动力市场匹配效率当失业率与职位空缺率均下降时表明劳动力市场匹配效率提高更有机会达到美联储软着陆目标11月失业率与前值持平10月职位空缺率由65降至63曲线外移表明劳动力市场匹配效率有所降低存在劳动力错配的问题劳动力市场匹配效率是美国实现软着陆的关键鲍威尔寄希望于加息过程中的职位空缺率下降来替代失业率上升然而现有数据表明就业数据劳动力匹配效率并没有提升从职位空缺数与统计失业人数比来看每1位求职者有17个非农就业机会仍处于高位失业率没有上升给了美联储更多空间推动紧货币政策虽然鲍威尔表态未来考虑降低加息幅度但超预期的非农就业数据意味着工资-通胀螺旋风险仍然存在联储加息节奏后续还需更多数据来确认敬请阅读末页之重要声明5宏观研究图7每1位求职者有17个非农就业机会2502001501000500002019-072022-092019-032019-052019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072019-01资料来源Wind湘财证券研究所失业率U3和U6具备互相验证的作用U3是官方公布的失业率U6包括没找到合适工作而不得不做兼职的人如果U6走高U3走低表明经济景气度下降11月数据来看U3保持不变U6下降01个百分点表明就业情况小幅改善但仍然不够图8失业率U3-U62500000-1002000-200-3001500-400-5001000-600500-700-800000-900美国失业率U3季调美国失业率U6季调U3-U6右资料来源Wind湘财证券研究所4风险提示全球疫情反复海外流动性收紧地缘冲突进一步升级敬请阅读末页之重要声明6分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以独立诚信谨慎客观勤勉尽职公正公平准则出具本报告本报告准确清晰地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿湘财证券投资评级体系市场比较基准为沪深300指数买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5以上卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上重要声明湘财证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本研究报告仅供湘财证券股份有限公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告由湘财证券股份有限公司研究所编写以合法地获得尽可能可靠准确完整的信息为基础但对上述信息的来源准确性及完整性不做任何保证湘财证券研究所将随时补充修订或更新有关信息但未必发布在任何情况下报告中的信息或所表达的意见仅供参考并不构成所述证券买卖的出价或征价本公司及其关联机构雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责投资者应明白并理解投资证券及投资产品的目的和当中的风险在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择在法律允许的情况下我公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务本报告版权仅为湘财证券股份有限公司所有未经本公司事先书面许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