核心要点：
　　固定资产投资2023年预期将继续稳中有升
　　固定资产投资是支出法研究GDP的三驾马车之一。2022年，在10、11月份出口和社会消费品零售总额同比为负的背景下，固定资产投资成为2022年GDP保持正增长的主要支撑。
　　固定资产投资2022年全年预计同比增速为5.2%，高于2020、2021年的2.9%和4.9%，呈现增速上升态势。但在2022年的单月数据来看，固定资产投资增速却是自高向低逐渐走弱。我们预期2023年房地产下滑势头将被扭转，固定资产投资将继续上行，全年增速在6.0%左右。
　　基建具有明显的逆周期性，2023年将持续发力，但疲态已现
　　基建投资是政府托底经济的手段之一，具有明显的逆周期性。地方政府多通过土地财政推动基建投资，也是我国城镇化快速推进的重要推手。
　　2022年1—11月份，基础设施投资同比增长11.65%，还在于我国在10月份发行5000亿专项债，推动基建项目加速落地。考虑到2023年地方政府资金将依然偏紧，专项债项目需要地方政府的配套资金来源匮乏，我们预期2023年专项债政府预期目标不会显著提升，大致维持在3.65万亿元附近。所以，2023年专项债对基建的拉动，难以大幅超过2022年，预期基建2023年增速保持低个位数正增，在6.5%左右。
　　制造业投资，增速下滑但绝对值有望保持高位
　　制造业投资增速2020年疫情后反弹至2021年一季度形成近期高点，之后逐步下滑。目前制造业投资增速绝对值依然高于疫情前状况，根本原因即是受新一轮数字化产业升级推动，导致制造业投资增速持续高于固定资产投资整体增速。就制造业长、中、短维度因素分析，短期制造业投资增速有继续下行压力，但中期已有拐头迹象；而长期制造业内生动力强劲。所以，我们综合判断2023年我国制造业投资增速将呈现先低后高走势，整体增速有望保持在8.8%左右。
　　房地产投资，2023年有望转正
　　房地产投资，在2020年新冠疫情初期快速反弹，成为2020年二、三季度经济快速修复的重要力量来源。但2020年8月后，受“三条红线”限制，2022年以来房地产行业整体偏弱。
　　不过，我国2022年下半年以来陆续出台多项金融支持房地产的政策，促进房地产融资稳定。尤其“金融16条”政策，支持房地产合理融资需求。我们预期2023年房地产行业在政策支持下，有望获得极大恢复；且2022年大幅下滑，2023年的比较基数也相应较低，预期2023年房地产投资同比增速有望转正，达1%左右。
　　投资建议
　　固定资产投资是支出法研究GDP的三驾马车之一，2022年更是GDP增速得以相对稳定的重要支撑。我们预期2023年基建投资增速将由目前的高位下滑，但全年依然有望保持6.5%左右；制造业投资在数字化产业升级动力推动下，虽然增速短期处于下滑趋势，但绝对值依然有望保持在8.8%左右；房地产投资领域，在政策扶持下，预期短期下滑趋势很快即将拐头，2023年房地产投资同比增速有望转正，在1%左右。综合而言，固定资产投资2023年有望继续保持上升势头，增速由2022年的5.2%，进一步上升到6.0%左右的水平，为2023年GDP的强劲反弹的提供有力支撑。
　　风险提示
　　国内疫情反复；全球流动性继续快速收紧；美联储加息缩表力度超预期；俄乌地缘危机升级。
　　

研究报告全文：证券研究报告2022年12月27日湘财证券研究所宏观研究宏观研究深度报告固定资产投资2023年有望继续稳中有升2023年度宏观专题相关研究核心要点1双碳目标下宏观经济的固定资产投资2023年预期将继续稳中有升五大趋势20211228固定资产投资是支出法研究GDP的三驾马车之一2022年在102经济的滞与胀-2022年宏观11月份出口和社会消费品零售总额同比为负的背景下固定资产投资成为2022年GDP保持正增长的主要支撑经济展望分报告20211230固定资产投资2022年全年预计同比增速为52高于20202021年的29和49呈现增速上升态势但在2022年的单月数据来看固定3长风破浪会有时-2022年中资产投资增速却是自高向低逐渐走弱我们预期2023年房地产下滑势头将期经济展望20220628被扭转固定资产投资将继续上行全年增速在60左右基建具有明显的逆周期性2023年将持续发力但疲态已现分析师何超基建投资是政府托底经济的手段之一具有明显的逆周期性地方政府多通过土地财政推动基建投资也是我国城镇化快速推进的重要推手证书编号S0500521070002Tel021-502953252022年111月份基础设施投资同比增长1165还在于我国在10月份发行5000亿专项债推动基建项目加速落地考虑到2023年地方政Emailhechaoxcsccom府资金将依然偏紧专项债项目需要地方政府的配套资金来源匮乏我们地址上海市浦东新区银城路88号预期2023年专项债政府预期目标不会显著提升大致维持在365万亿元附中国人寿金融中心10楼近所以2023年专项债对基建的拉动难以大幅超过2022年预期基建2023年增速保持低个位数正增在65左右制造业投资增速下滑但绝对值有望保持高位制造业投资增速2020年疫情后反弹至2021年一季度形成近期高点之后逐步下滑目前制造业投资增速绝对值依然高于疫情前状况根本原因即是受新一轮数字化产业升级推动导致制造业投资增速持续高于固定资产投资整体增速就制造业长中短维度因素分析短期制造业投资增速有继续下行压力但中期已有拐头迹象而长期制造业内生动力强劲所以我们综合判断2023年我国制造业投资增速将呈现先低后高走势整体增速有望保持在88左右房地产投资2023年有望转正房地产投资在2020年新冠疫情初期快速反弹成为2020年二三季度经济快速修复的重要力量来源但2020年8月后受三条红线限制2022年以来房地产行业整体偏弱不过我国2022年下半年以来陆续出台多项金融支持房地产的政策促进房地产融资稳定尤其金融16条政策支持房地产合理融资需求我们预期2023年房地产行业在政策支持下有望获得极大恢复且2022年大幅下滑2023年的比较基数也相应较低预期2023年房地产投资同比增速有望转正达1左右敬请阅读末页之重要声明宏观研究投资建议固定资产投资是支出法研究GDP的三驾马车之一2022年更是GDP增速得以相对稳定的重要支撑我们预期2023年基建投资增速将由目前的高位下滑但全年依然有望保持65左右制造业投资在数字化产业升级动力推动下虽然增速短期处于下滑趋势但绝对值依然有望保持在88左右房地产投资领域在政策扶持下预期短期下滑趋势很快即将拐头2023年房地产投资同比增速有望转正在1左右综合而言固定资产投资2023年有望继续保持上升势头增速由2022年的52进一步上升到60左右的水平为2023年GDP的强劲反弹的提供有力支撑风险提示国内疫情反复全球流动性继续快速收紧美联储加息缩表力度超预期俄乌地缘危机升级敬请阅读末页之重要声明宏观研究正文目录1固定资产投资2023年总体稳中有升32基建投资继续发力但疲态显现721基建具有明显的逆周期性822基建投资持续发力但疲态已现93制造业投资增速下滑但绝对值有望保持高位1331制造业投资增速处于下滑过程中1332制造业投资产业升级推动阶段持续增长144房地产投资2023年有望转正1741房地产投资2022年步入低谷1742房地产投资2023年有望转负为正185其他投资适当补充总体平稳196投资建议217风险提示21图表目录图1GDP支出法统计分项3图2全国固定资产投资不含农户主要数据2022114图3固定资产投资近年整体状况5图4固定资产投资分项6图5基建投资用于逆周期调整的痕迹8图6基建投资与短周期综合指数之间呈现负相关性9图7基建投资增速强于固定资产投资建筑业偏弱10图8基建投资内部三个一级行业累计增长状况2022-1110图9基建投资内部四个二级行业累计增长状况2022-1111图10建筑业资本利润率和产值利润率2013年以来持续走低12图11制造业投资增速回归疫情前水平14图12制造业投资2021年以来下滑15图13制造业投资增速与工业产能利用率方向趋同15图14产能利用率工业企业利润和制造业投资16图15工业企业出口交货值与制造业投资方向趋同16图16商品房销售面积一定程度领先房地产投资17图17房地产开发投资的主要构成涨跌状况18图18固定资产投资分项占比历年状况20表1固定资产投资相关部分分解不含房地产投资2022年1-11月数据5敬请阅读末页之重要声明1宏观研究表2固定资产投资近年增长状况7表3固定资产投资2023年增长预测分解7表4基建部分2022年1-11月同比增长状况8表5我国专项债政府目标和实际发行量状况12表6制造业建部分2022年1-11月同比增长状况13表7房企融资三支箭进展汇总19表8其他投资对应行业2022年状况20敬请阅读末页之重要声明2宏观研究1固定资产投资2023年总体稳中有升根据中国国民经济核算体系2016国内生产总值GDP指我国所有常住单位在一定时期内生产活动的最终成果理论上GDP有三种核算方法生产法收入法支出法对应三种不同的表现形态价值形态收入形态和产品形态我国对外公布的GDP数据是按照生产法和收入法混合计算而得分行业计算增加值再根据基础资料的可获得性时效性进行修订受限于数据的获得性市场研究GDP使用最多的是支出法从个人消费企业对应最终消费品及中间品的消费以及国外对我国产品的净消费等三个维度着手分别研究固定资本形成最终消费以及净出口图1GDP支出法统计分项基建投资固定资本形成固定资产投资制造业投资房地产投资农村居民消费其他GDP支出法最终消费城镇居民消费政府消费净出口进口出口资料来源Wind湘财证券研究所在研究固定资本形成时市场更多的是用固定资产投资来代替但两者在统计范围方面存在一定差异第一固定资产投资包括土地购置费旧建筑物购置费和旧设备购置费固定资本形成则不包括这些费用目前随着用地成本的增加土地费用占投资的比重呈现逐步提高的趋势第二固定资产投资只包括计划总投资500万元以上项目的投资不包括500万元以下项目的投资不包括固定资产的零星购置固定资本形成则是既包括计划总投资500万元以上项目的投资也包括500万元以下项目的投资还包括固定资产的零星购置第三固定资产投资不包括商品房销售增值新产品试制增加的固定资敬请阅读末页之重要声明3宏观研究产以及未经过正式立项的土地改良支出固定资本形成则包括这些价值第四会固定资产投只包括有形固定资产的增加而固定资本形成既包括有形固定资产的增加也包括矿藏勘探计算机软件等无形固定资产的增加综合而言固定资产投资是核算固定资本形成总额的主要基础资料来源但综合数据的获得性时效性等等因素市场通常使用固定资产投资代替资本形成固定资产投资已成为GDP支出法分析的主要研究对象之一是我国宏观经济研究中较受关注的变量国家统计局也每月定期发布固定资产投资相关数据图2全国固定资产投资不含农户主要数据2022112022年111月份固定资产投资不含农户主要数据2022年1-11月份同比增长固定资产投资不含农户53其中国有控股102其中民间投资11按构成分建筑安装工程53设备工器具购置48其他费用54分产业第一产业07第二产业101第三产业32分行业农林牧渔业48采矿业05制造业93其中农副食品加工业159食品制造业149纺织业54化学原料和化学制品制造业197医药制造业62有色金属冶炼和压延加工业142金属制品业118通用设备制造业145专用设备制造业128汽车制造业123铁路船舶航空航天和其他运输设备制32电气机械和器材制造业414计算机通信和其他电子设备制造业199电力热力燃气及水生产和供应业196交通运输仓储和邮政业78其中铁路运输业21道路运输业23水利环境和公共设施管理业116其中水利管理业141公共设施管理业116教育75卫生和社会工作278文化体育和娱乐业45分注册类型其中内资企业55港澳台商投资企业10外商投资企业-34注此表中速度均未扣除价格因素资料来源统计局湘财证券研究所敬请阅读末页之重要声明4宏观研究表1固定资产投资相关部分分解不含房地产投资2022年1-11月数据产业划分部分行业划分披露的支出法分类第一产业其他13017亿元同比增长07采矿业投资增长05其他第二产业制造业投资增长93制造业93166204亿元增长101电力热力燃气及水生产和供应业增长196水利管理业投资增长141公共设施管理业投基础设施投资不含电力热基建1165第三产业资增长116力燃气及水生产和供应业340822亿元增长32道路运输业投资增同比增长89长23铁路运输业投资增长21资料来源Wind湘财证券研究所事实上经历多年运作我国各级政府在推动固定资产投资落地方面已形成顺畅的工作流程构建了相应配套机构基层人员也已掌握了快速推动相应政策落地方法固定资产投资也成为我国易受政策影响的经济变量包括货币政策财政政策一级产业政策都能够快速反应到固定资产投资领域推动经济向政策指引方向发展图3固定资产投资近年整体状况700000006000500060000000400050000000300040000000200030000000100000020000000-100010000000-2000000-30002001-062002-122004-062006-092008-032009-092011-122013-062017-032018-092022-061999-122000-092002-032003-092005-032005-122007-062008-122010-062011-032012-092014-032014-122015-092016-062017-122019-062020-032020-122021-09固定资产投资完成额累计值月亿元固定资产投资完成额累计同比右轴月资料来源Wind湘财证券研究所敬请阅读末页之重要声明5宏观研究具体数据方面国家统计局按月公布固定资产投资的累计值和累计同比数据但根据固定资产投资累计值计算的累计值同比与官方公布的累计同比并不完全一致一个重要原因是2018年以来固定资产投资的统计方法由形象进度法调整为财务支出法财务支出法是以会计核算为前提只有通过会计核算的固定资产投资项目才能纳入固定资产投资统计范畴一定程度上减少了形象进度法引起的投资额虚高的问题但也导致2018年前后的数据之间缺乏连贯性固定资产投资从建设性质角度可以分为新建扩建和改建从行业角度可划分为基建投资制造业投资和房地产投资市场较多从行业角度来判断固定资产投资状况其中基建投资全称基础设施建设投资指交通运输仓储和邮政业电力燃气及水的生产和供应业水利环境和公共设施管理业这三个行业投资额的总和在固定资产投资中所占比例约为28制造业投资由31个制造业行业的固定资产投资加总而成占固定资产投资的比例约为30房地产投资详细名称为房地产开发投资完成额主要涉及房地产行业开发经营业的固定资产投资约占固定资产投资的25其他各个行业的固定资产投资则合计占了固定资产投资剩余的部分例如农林牧业固定资产投资批发零售业固定资产投资等等由于其他投资包括的行业固定资产投资占比均较小所以在分行业考察固定资产投资时我们主要分析制造业投资房地产投资以及基建投资的情况图4固定资产投资分项基建投资约28固定资产投资制造业投资约30房地产投资25其他剩余部分资料来源Wind湘财证券研究所就2022年而言受新冠疫情影响国内GDP增速预计达不到年初计划的55下降到32附近在国内经济三驾马车中固定资产投资表现出强劲的韧性尤其是在2022年1011月份的出口和社会消费品零售总额同比为负的背景下固定资产投资成为2022年GDP保持正增长的主要支撑固定资产投资2022年全年预计同比增速为52高于20202021年的29和49呈现增速上升态势但在2022年的单月数据来看固定资产投敬请阅读末页之重要声明6宏观研究资增速却是自高向低逐渐走弱我们预期2023年房地产下滑势头将被遏制固定资产投资将继续上行全年增速在60左右表2固定资产投资近年增长状况指标名称2020Y2021Y2022Q12022H12022Q32022E2023EGDP累计同比220810480250390320600固定资产投资完成额累计同比290490930610580520600固定资产投资完成额基础设施建设投09004085071011201170650资累计同比固定资产投资完成额制造业累计同比-2201350156010401010910880房地产开发投资完成额累计同比700440070-540-660-810100资料来源Wind湘财证券研究所其中固定资产投资部分的预测是表3固定资产投资2023年增长预测分解固定资产投资增长率2022年E增长率2023年E占比约备注基建投资117065028制造业投资91088030房地产投资-81010025占比是近似值其他投资71576017合计520600资料来源Wind湘财证券研究所就2022年的状况来看基建投资大幅上升制造业投资绝对值较高但趋势下行而房地产开发投资增速为负且持续下行展望2023年随着经济稳增长的压力增大基建投资稳增长效果预期会有所下降2023年增速或下滑至65左右而制造业在产业升级的推动下依然有望保持相对较高的增长趋势全年增速预期在88左右而房地产行业受监管政策边际放松政策的影响房地产投资有望止跌企稳全年有望保持持平略强状态2基建投资继续发力但疲态显现基建投资全称基础设施建设投资是以下三个行业投资额的总和电力燃气及水的生产和供应业交通运输仓储和邮政业水利环境和公共设施管理业敬请阅读末页之重要声明7宏观研究表4基建部分2022年1-11月同比增长状况分行业2022年1-11月份同比增长归属划分电力热力燃气及水生产和供应业1960基建1交通运输仓储和邮政业780其中铁路运输业210基建2道路运输业230水利环境和公共设施管理业1160其中水利管理业-810基建3公共设施管理业785资料来源Wind湘财证券研究所21基建具有明显的逆周期性基建投资是政府托底经济的手段之一具有明显的逆周期性地方政府多通过土地财政推动基建投资也是我国城镇化快速推进的重要推手图5基建投资用于逆周期调整的痕迹25000600050002000040003000150002000100010000000-10005000-2000-3000000-4000200513120061312007131200813120091312010131201113120057312006731200773120087312009731201073120117312012131201273120131312013731201413120147312015131201573120161312016731201713120177312018131201873120191312019731202013120207312021131202173120221312022731短周期综合指数基础设施建设投资累计同比右轴资料来源Wind湘财证券研究所从2007年以来基建投资已有数次明显的逆周期操作第一次是发生在2008年表现为典型的四万亿投资自2008年第二季度开始2009年6月基建投资同比增速最高达5078之后逐步回落2012年3月回落到181低点前后时间正好4年第二次是2012年基建投资步入低点后整体经济下行压力迫使国内再敬请阅读末页之重要声明8宏观研究次逆周期推升基建投资一直到2015年第四季度第三次是2018年中受中美贸易战美国加息等等因素影响国内2018年周期启动新一轮基建投资但相对上升幅度不大之后在2020年初受新冠疫情影响而快速收敛第四次是2020年上半年新冠疫情后国内为应对疫情影响而采取增加基建投资措施直到2021年三季度基建投资回落第五次是2021年第四季度起在2022年上半年因国内新冠疫情再起而得到加强目前还处于持续过程中图6基建投资与短周期综合指数之间呈现负相关性60005000y-00066x17203R2000054000300020001000000000500010000150002000025000-1000-2000-3000-4000资料来源Wind湘财证券研究所22基建投资持续发力但疲态已现2022年111月份基础设施投资同比增长1165增速比110月份加快026个百分点连续六个月回升其中水利管理业投资增长141公共设施管理业投资增长116信息传输业投资增长87生态保护和环境治理业投资增长74道路运输业投资增长23铁路运输业投资由110月同比下降转为增长21而基建投资增速1-11月得以加速上行还在于我国在10月份追加了5000亿专项债是以前年度结余的15万亿的13推动基建项目加速落地敬请阅读末页之重要声明9宏观研究图7基建投资增速强于固定资产投资建筑业偏弱15000100005000000-5000-100002007-062013-042022-112004-022004-072004-122005-052005-102006-032006-082007-012007-112008-042008-092009-022009-072009-122010-052010-102011-032011-082012-012012-062012-112013-092014-022014-072014-122015-052015-102016-032016-082017-012017-062017-112018-042018-092019-022019-072019-122020-052020-102021-032021-082022-012022-06固定资产投资完成额累计同比月2022-12-15固定资产投资完成额基础设施建设投资累计同比月2022-12-15固定资产投资完成额建筑业累计同比月2022-11-17资料来源Wind湘财证券研究所就基建统计的三个一级行业来看电力热力类增速较高交通运输类绝对值偏低但保持上升势头而环境和公共设施管理业下半年出现拐头现象疲态已显图8基建投资内部三个一级行业累计增长状况2022-118000600040002000000-2000-40002006-042007-022007-112008-092009-072013-112014-092015-072016-052017-032017-122022-052004-022004-052004-082004-112005-032005-062005-092005-122006-072006-102007-052007-082008-032008-062008-122009-042009-102010-022010-052010-082010-112011-032011-062011-092011-122012-042012-072012-102013-022013-052013-082014-032014-062014-122015-042015-102016-022016-082016-112017-062017-092018-042018-072018-102019-022019-052019-082019-112020-032020-062020-092020-122021-042021-072021-102022-022022-082022-11固定资产投资完成额电力热力燃气及水的生产和供应业累计同比月2022-12-15固定资产投资完成额交通运输仓储和邮政业累计同比月2022-12-15固定资产投资完成额水利环境和公共设施管理业累计同比月2022-12-15资料来源Wind湘财证券研究所比较显示交通类的基建投资增长速度相对较慢而水利和公共管理类增长速度2022年下半年来一直保持较高水平敬请阅读末页之重要声明10宏观研究图9基建投资内部四个二级行业累计增长状况2022-118000600040002000000-2000-4000-60002010-082011-032011-092012-042012-102013-052013-112017-052017-112018-062018-122019-072020-022020-082010-022010-042010-062010-102010-122011-052011-072011-112012-022012-062012-082012-122013-032013-072013-092014-022014-042014-062014-082014-102014-122015-032015-052015-072015-092015-112016-022016-042016-062016-082016-102016-122017-032017-072017-092018-022018-042018-082018-102019-032019-052019-092019-112020-042020-062020-102020-122021-032021-052021-072021-092021-112022-022022-042022-062022-082022-10固定资产投资完成额道路运输业累计同比月2022-12-15固定资产投资完成额铁路运输业累计同比月2022-12-15固定资产投资完成额水利管理业累计同比月2022-12-15固定资产投资完成额公共设施管理业累计同比月2022-12-15资料来源Wind湘财证券研究所基础设施投资由于具有一定的公共物品属性所以一般都是政府或者国有企业主导的所以从历史数据来看基建投资和政府的财政支出具有一定的相关性从基建投资的资金来源看主要分为五大部分国家预算资金国内贷款自筹资金利用外资和其他资金其中利用外资比例较低可以忽略不计而自筹资金占比一度超过50是最主要的资金来源不过近两年城投融资非标资金受监管趋严影响有所下滑一般公共预算土地使用权出让金收入地方政府专项债券成为基建投资资金来源的重要变量而2022年地方政府的土地使用权出让金收入大幅下滑一度影响了基建项目的落地国家在10月份突击发行5000亿专项债弥补部分项目地方资金的不足进一步推动专项债成为基建融资的主要力量但我国专项债2022年预期目标位365万亿元与2021年持平还低于2020年显示该预期目标接近我国该种债券发行的上限不过全国实际发行的专项债额度2016年以来一直高于政府预期目标但相应的倍数近年都在140左右考虑到2023年地方政府资金将依然偏紧专项债项目需要地方政府的配套资金来源匮乏我们预期2023年专项债政府预期目标不会显著提升大致维持在365万亿元附近相应2023年全国实际发行量约为5万亿所以2023年专项债对基建的拉动将弱于2022年预期基建2023年增速保持低个位数正增在65左右敬请阅读末页之重要声明11宏观研究表5我国专项债政府目标和实际发行量状况时间政府预期目标地方专项债亿元全国实际发行亿元倍数2016年4000002511856627962017年8000001996159249522018年13500001946312144172019年21500002588225120382020年37500004140448110412021年36500004922931134872022年36500005101024139752023年E3650000500000013699资料来源Wind专项债券信息网湘财证券研究所从中观维度来看基建项目利润率走弱导致基建项目资金融入难度上升以建筑行业资本利润率和产值利润率为例自2013年后持续走低一方面是传统基建虽然结构上还有增长的空间但总体上已经有了长足的发展另一方面部分传统基建投资缺乏市场化的引导导致效率偏低因此即使在经济下行压力显现的时候管理层也不太愿意在传统基建上过度发力毕竟2008年金融危机带来的传统行业产能过剩经历了多年的消化整理新基建逐渐成为近几年基建增长提升效率的补充方面但另一方面新基建总体规模较传统基建规模仍小难以完全替代传统基建逆周期调节的地位图10建筑业资本利润率和产值利润率2013年以来持续走低30003903802500370360200035015003403301000320310500300000290200920102011201220132014201520162017201820192020建筑业资本利润率建筑业产值利润率右轴资料来源Wind湘财证券研究所敬请阅读末页之重要声明12宏观研究3制造业投资增速下滑但绝对值有望保持高位在固定资产投资的三个主要构成分项里制造业投资可能是最市场化的或者说对于政策的反应是最慢的比较而言房地产投资和基建投资连结着我国土地财政的两端短周期容易受到我国逆周期调节及行业监管政策的影响而制造业投资的资金来源有近九成来自于民间投资所以制造业投资的变化相对独立短期易受市场利率企业经营预期的影响中期会受设备更新周期的影响而长期将直接面临产业革命的影响此外制造业投资与消费有类似之处短期与微观主体企业和居民的收入利润以及对于未来的预期息息相关较难出现大起大落具有慢变量的特征31制造业投资增速处于下滑过程中在制造业投资中包含31个一级行业而国家统计局每月披露10来个行业数据2022年前11月披露的行业中除了传统大机械相关的行业通用设备制造业专用设备制造业铁路船舶航空航天和其他运输设备制造业汽车制造业电气机械和器材制造业外还包括了农副食品加工业食品制造业纺织业化学原料和化学制品制造业医药制造业有色金属冶炼和压延加工业金属制品业计算机通信和其他电子设备制造业等等表6制造业建部分2022年1-11月同比增长状况分行业2022年1-11月份同比增长备注制造业93汇总结果其中铁路船舶航空航天和其他运输设备制造业32纺织业54医药制造业62金属制品业118汽车制造业123专用设备制造业128有色金属冶炼和压延加工业142通用设备制造业145食品制造业149农副食品加工业159化学原料和化学制品制造业197计算机通信和其他电子设备制造业199电气机械和器材制造业414资料来源统计局湘财证券研究所敬请阅读末页之重要声明13宏观研究制造业投资增速2020年疫情后反弹至2021年一季度形成近期高点之后逐步下滑图11制造业投资增速回归疫情前水平12000100008000600040002000000-2000-40002005-112007-082010-072012-042015-032016-122018-092019-112021-082004-022004-092005-042006-062007-012008-032008-102009-052009-122011-022011-092012-112013-062014-012014-082015-102016-052017-072018-022019-042020-062021-012022-032022-10固定资产投资完成额累计同比月2022-12-15固定资产投资完成额制造业累计同比月2022-12-15资料来源Wind湘财证券研究所32制造业投资产业升级推动阶段持续增长我国制造业投资近年处于相对高位从长期维度来看产业升级是制造业投资增长的重要动力我国目前产业升级的方向是推进制造业企业数字化升级改造通过工业互联网智能制造全面深化生产制造经营管理市场服务等环节的数字化应用加快数据驱动与工业行业知识相结合的智能化转型目前制造业投资增速绝对值依然高于疫情前状况根本原因即是受新一轮数字化产业升级推动导致制造业投资增速持续高于固定资产投资整体增速敬请阅读末页之重要声明14宏观研究图12制造业投资2021年以来下滑600050004000300020001000000-1000-2000-3000-40002019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-11固定资产投资完成额制造业累计同比月2022-12-15固定资产投资完成额高技术产业累计同比月2022-12-15资料来源Wind湘财证券研究所从高新技术产业投资增速持续高于制造业投资速度也显示数字化改造在推动产业升级从中维度来看工业产能利用率2022年第三季度已出现拐点虽然表面原因是二季度基数低但也反应我国经济内在韧性依然存在在产能利用率跌破2019年数值后有强劲反弹需求并没有进一步向2016年低点下探图13制造业投资增速与工业产能利用率方向趋同40008000780030007600200074001000720070000006800-100066006400-20006200-300060002014-032014-092015-032016-122017-062017-122019-032019-092020-032020-092021-122022-062013-032013-062013-092013-122014-062014-122015-062015-092015-122016-032016-062016-092017-032017-092018-032018-062018-092018-122019-062019-122020-062020-122021-032021-062021-092022-032022-09固定资产投资完成额制造业累计同比工业产能利用率当季值资料来源Wind湘财证券研究所敬请阅读末页之重要声明15宏观研究从短维度来看工业企业利润决定企业自有资金状况目前工业企业利润处于下滑状态预期2023年将迎来拐点图14产能利用率工业企业利润和制造业投资2000015000100005000000-50002011-022012-022013-022014-102015-102016-102017-102018-102019-102020-102021-102011-062011-102012-062012-102013-062013-102014-022014-062015-022015-062016-022016-062017-022017-062018-022018-062019-022019-062020-022020-062021-022021-062022-022022-062022-10固定资产投资完成额制造业累计同比月2022-12-15工业企业出口交货值累计同比月2022-12-15工业企业利润总额累计同比月2022-11-27资料来源Wind湘财证券研究所不过2023年我国出口增速预期有所下滑一定程度上将拖累制造业投资图15工业企业出口交货值与制造业投资方向趋同50004000300020001000000-1000-2000-3000-40002015-022015-082016-052017-082018-052019-082020-052020-112021-082022-112014-112015-052015-112016-022016-082016-112017-022017-052017-112018-022018-082018-112019-022019-052019-112020-022020-082021-022021-052021-112022-022022-052022-08固定资产投资完成额制造业累计同比月2022-12-15工业企业出口交货值累计同比月2022-12-15资料来源Wind湘财证券研究所就制造业长中短维度因素分析短期制造业投资增速有继续下行压力但中期已有拐头迹象而长期制造业内生动力强劲所以我们综合判断2023年我国制造业投资增速将呈现先低后高走势整体增速有望保持在88左右敬请阅读末页之重要声明16宏观研究4房地产投资2023年有望转正房地产行业在我国城镇化快速推进的过程中长时间充当了国民经济里中流砥柱的角色2021年房地产开发投资137万亿元占名义GDP11437万亿的120除此之外房地产行业还直接或间接地带动了钢铁建筑建材物业管理家具家电等行业的发展此外房地产行业还是我国经济高速增长模式息息相关的土地财政的重要一环房地产开发投资伴随着地方政府土地出让的过程进而影响基建投资41房地产投资2022年步入低谷房地产投资在2020年新冠疫情初期快速反弹成为2020年二三季度经济快速修复的重要力量来源但2020年8月央行住建部等部门针对房地产企业提出融资管理及资金监测指标即三条红线剔除预收款项后资产负债率不超过70净负债率不超过100现金短债比大于1规定触及三条红线的房企有息负债不得增加触及两条红线的房企有息负债规模年增速不得超过5触及1条红线的房企有息负债规模年增速可放宽至10没有触及红线则放宽至15严监管加速了房地产投资的下滑2022年以来商品房销售一直同比为负值11月同比增速已为-233而房地产投资增速在2022年4月也开始负增长图16商品房销售面积一定程度领先房地产投资12000100008000600040002000-730000-2000-4000-2330-60002005-112007-082010-072012-042015-032016-122019-112021-082004-022004-092005-042006-062007-012008-032008-102009-052009-122011-022011-092012-112013-062014-012014-082015-102016-052017-072018-022018-092019-042020-062021-012022-032022-10固定资产投资完成额房地产业累计同比月2022-11-17商品房销售面积累计同比月2022-12-15资料来源Wind湘财证券研究所房地产开发投资主要由四个部分构成建筑工程投资安装工程投资敬请阅读末页之重要声明17宏观研究设备工器具购置投资和其他投资2022年前10月四部分投资总额分别为669万亿039万亿010万亿和421万亿同比分别下滑931150370和780而在其他投资中土地购置费2022年1-10月累计36653万亿元在其他投资中占比87同比下滑570图17房地产开发投资的主要构成涨跌状况12000100008000600040002000000-2000-4000-60002002-022003-082006-022008-082011-022012-082013-082015-022016-022017-082018-082020-022021-022022-082002-082003-022004-022004-082005-022005-082006-082007-022007-082008-022009-022009-082010-022010-082011-082012-022013-022014-022014-082015-082016-082017-022018-022019-022019-082020-082021-082022-02房地产开发投资完成额建筑工程累计同比月2022-11-17房地产开发投资完成额安装工程累计同比月2022-11-17房地产开发投资完成额设备工器具购置累计同比月2022-11-17房地产开发投资完成额其他费用累计同比月2022-11-17资料来源Wind湘财证券研究所由于在房地产开发投资中建筑工程安装工程以及土地购置费所占资金比重接近90在研究房地产开发投资时也可简单地研究建筑安装工程投资和土地购置费房地产开发投资流程中拿地产生的土地购置费处于流程的开端位置如果土地购置费增速回落将影响后续流程中的建筑工程和安装工程固定资产投资增速而房屋销售是影响房地产投资的核心因素由于我国通常销售的是期房房屋销售状况也会影响房企拿地施工的能力42房地产投资2023年有望转负为正为了应对房地产持续低迷状况相关政府部门2022年下半年以来陆续出台多项金融支持房地产的政策促进房地产融资稳定尤其金融16条政策中提到鼓励信托等资管产品支持房地产合理融资需求监管层对房地产信托融资的口径发生变化从资管新规之后的限制到如今的鼓励能够帮助缓解房企资金困境敬请阅读末页之重要声明18