事件
　　2022年12月27日央行公布2022年四季度银行家、企业家和城镇储户调查结果。
　　贷款需求指数上升，货币政策处于从异常宽松到适度宽松的阶段
　　四季度经济下行压力增大，银行家与企业家宏观经济热度指数均下行。四季度银行家预期指数上行，代表着银行家对于当前稳增长政策效果累加释放以及2023年一季度信贷“开门红”抱有较高期望。四季度贷款需求指数上升，贷款审批指数持平于前值。小型企业有效的信贷需求与三季度相比有所下降。四季度货币政策感受指数和货币政策感受预期指数均小幅回落，四季度货币政策经历了从异常宽松到适度宽松的阶段，银行家对于2023年一季度货币政策宽松力度进一步收敛抱有一定预期。
　　外需放缓、内需疲弱，企业经营景气水平继续下降
　　四季度海外加息潮引发的流动性紧缩直接导致对中间品和消费品的需求大幅退坡，我国外需受到的冲击较大。由于疫情影响，国内消费依旧疲弱，房地产投资在下行周期中仍旧不乐观，外需承压将制约制造业企业的投资意愿，此外四季度基建施工强度有季节性回落。整体而言，四季度经济运行呈现外需放缓、内需疲弱的特征。在内外需持续低迷的背景下，前瞻数据显示企业经营景气指数进一步下行。四季度企业面临的上游成本压力并未加大，但资金压力边际收紧。
　　就业形势恶化，四季度居民倾向更多储蓄
　　四季度居民收入的当期感受与未来信心进一步下行，就业形势进一步恶化，且就业信心偏低。对于居民部门而言，提振信心的重点在于切实兜牢民生底线，确保就业稳定。中央经济工作会议再次强调要“落实落细就业优先政策，把促进青年特别是高校毕业生就业工作摆在更加突出的位置”，通过保证就业岗位稳定和收入持续增长，居民的预防性储蓄倾向才会相应回落，消费意愿才能得到增强。展望2023年，储蓄高增能否转化为消费高增，对消费修复的判断至关重要。此外，四季度居民对于房价上涨的信心未能得到扭转。同时在收入和就业预期较差的情况下，居民购房意愿持续较弱，购房观望情绪仍然浓厚，2023年房地产销售景气度的恢复仍有压力。
　　风险提示
　　疫情蔓延形势超预期恶化；地缘政治风险超预期升级；海外货币紧缩超预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告2023年1月4日湘财证券研究所宏观研究宏观政策解读市场主体预期较弱提振信心仍是当务之急四季度央行调查问卷点评核心要点相关研究事件111月维持不变降准有望打2022年12月27日央行公布2022年四季度银行家企业家和城镇开LPR下行空间11月LPR报价点储户调查结果评20221128贷款需求指数上升货币政策处于从异常宽松到适度宽松的阶段2加强政策合力着力扩大内需12月中央经济工作会议解四季度经济下行压力增大银行家与企业家宏观经济热度指数均读20221220下行四季度银行家预期指数上行代表着银行家对于当前稳增长政3银行负债成本走高LPR下调策效果累加释放以及2023年一季度信贷开门红抱有较高期望四或需降息助力12月LPR报价点季度贷款需求指数上升贷款审批指数持平于前值小型企业有效的评20221226信贷需求与三季度相比有所下降四季度货币政策感受指数和货币政4财政货币协调配合促进经济平稳增长2023年中国财政货策感受预期指数均小幅回落四季度货币政策经历了从异常宽松到适币政策展望20221226度宽松的阶段银行家对于2023年一季度货币政策宽松力度进一步收5目前区间意外扩大货币政敛抱有一定预期策范式转变可能在路上日本央外需放缓内需疲弱企业经营景气水平继续下降行调整YCC上限点评20221227四季度海外加息潮引发的流动性紧缩直接导致对中间品和消费品的需求大幅退坡我国外需受到的冲击较大由于疫情影响国内消分析师何超费依旧疲弱房地产投资在下行周期中仍旧不乐观外需承压将制约证书编号S0500521070002制造业企业的投资意愿此外四季度基建施工强度有季节性回落整Tel021-50295325体而言四季度经济运行呈现外需放缓内需疲弱的特征在内外需Emailhechaoxcsccom持续低迷的背景下前瞻数据显示企业经营景气指数进一步下行四联系人赵建武季度企业面临的上游成本压力并未加大但资金压力边际收紧Tel021-50295330就业形势恶化四季度居民倾向更多储蓄Emailzjw06921xcsccom四季度居民收入的当期感受与未来信心进一步下行就业形势进一步恶化且就业信心偏低对于居民部门而言提振信心的重点在地址上海市浦东新区银城路88号于切实兜牢民生底线确保就业稳定中央经济工作会议再次强调要中国人寿金融中心10楼落实落细就业优先政策把促进青年特别是高校毕业生就业工作摆在更加突出的位置通过保证就业岗位稳定和收入持续增长居民的预防性储蓄倾向才会相应回落消费意愿才能得到增强展望2023年储蓄高增能否转化为消费高增对消费修复的判断至关重要此外四季度居民对于房价上涨的信心未能得到扭转同时在收入和就业预期较差的情况下居民购房意愿持续较弱购房观望情绪仍然浓厚2023年房地产销售景气度的恢复仍有压力风险提示疫情蔓延形势超预期恶化地缘政治风险超预期升级海外货币紧缩超预期宏观研究1四季度经济下行压力增大银行家与企业家宏观经济热度指数均下行从调查问卷结果来看四季度经济下行压力增大银行家与企业家宏观经济热度指数均下行其中企业家宏观经济热度指数继续回落四季度企业家宏观经济热度指数为235比上季下降34个百分点比上年同期下降137个百分点银行家宏观经济热度指数回落四季度银行家宏观经济热度指数为174比上季下降25个百分点值得关注的是四季度银行家预期指数上行银行家对2023年一季度的宏观经济预期更加积极对2023年一季度银行家宏观经济热度预期指数为293高于本季119个百分点预期指数的上行可能代表着银行家对于当前稳增长政策效果累加释放以及2023年一季度信贷开门红抱有较高期望图1四季度银行家与企业家宏观经济热度指数均下行800070006000500040003000200010000002015-062010-122011-062011-122012-062012-122013-062013-122014-062014-122015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-062019-122020-062020-122021-062021-122022-062022-12企业家宏观经济热度指数银行家宏观经济热度指数资料来源Wind湘财证券研究所2四季度贷款需求指数上升贷款审批指数持平于前值四季度贷款需求指数较三季度的59上升至595提高了05个百分点分项来看四季度在政策支持下制造业贷款需求稳中有升值得关注的是房地产企业贷款需求指数有所回升可见在降息房地产市场供需两端等政策进一步加码背景下房企信心逐步恢复制造业和房地产业贷款需求回升较快成为拉动贷款需求回升的重要动力其中四季度制造业贷款需求指敬请阅读末页之重要声明1宏观研究数为622较三季度上升16个百分点基础设施贷款需求指数为606较三季度回落07个百分点主要原因在于四季度基建施工强度有季节性回落的可能性批发零售业贷款需求指数571较三季度上升08个百分点房地产企业贷款需求指数为437较三季度显著上行31个百分点四季度贷款审批指数579与三季度持平表明银行放贷的意愿和能力维持稳定图2四季度贷款需求指数小幅高于银行审批指数90008000700060005000400030002015-062010-122011-062011-122012-062012-122013-062013-122014-062014-122015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-062019-122020-062020-122021-062021-122022-062022-12贷款需求指数银行贷款审批指数资料来源Wind湘财证券研究所分企业规模来看四季度大型企业贷款需求指数为546比三季度上升10个百分点中型企业为564比三季度上升08个百分点因四季度疫情多点反弹等超预期因素影响小型企业生产经营面临比较大困难有效的信贷需求与三季度相比有所下降四季度小型企业贷款需求指数为625比上季下降13个百分点后续支持小型企业融资的政策仍需尽快出台图3四季度小型企业贷款需求指数小幅回落9500850075006500550045002015-062010-122011-062011-122012-062012-122013-062013-122014-062014-122015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-062019-122020-062020-122021-062021-122022-062022-12贷款需求指数大型企业贷款需求指数中型企业贷款需求指数小型企业资料来源Wind湘财证券研究所敬请阅读末页之重要声明2宏观研究四季度货币政策感受指数为68较三季度回落43个百分点比上年同期上升139个百分点仍处于近年来高位其中有38的银行家认为货币政策宽松较三季度回落78个百分点60的银行家认为货币政策适度较三季度增加70个百分点此外展望2023年一季度货币政策感受预期指数为696低于三季度31个百分点整体而言考虑到四季度处于2022年经济下行压力最大的阶段随着疫情优化政策的实施以及后续经济运行逐步正常化四季度货币政策经历了从异常宽松到适度宽松的阶段银行家对于2023年一季度货币政策宽松力度进一步收敛抱有一定预期图4四季度货币政策感受指数小幅回落80007000600050004000300020002016-062013-062013-122014-062014-122015-062015-122016-122017-062017-122018-062018-122019-062019-122020-062020-122021-062021-122022-062022-122012-12资料来源Wind湘财证券研究所3外需放缓内需疲弱企业经营景气水平继续下降四季度海外加息潮引发的流动性紧缩直接导致对中间品和消费品的需求大幅退坡我国外需受到的冲击较大国内方面四季度由于疫情影响国内消费依旧疲弱房地产投资在下行周期中仍旧不乐观制造业投资方面外需承压将制约制造业企业的投资意愿企业利润增速放缓将削弱制造业企业的投资能力叠加企业当前面临较大去库存压力本轮制造业投资周期已进入下行阶段此外四季度基建施工强度有季节性回落整体而言四季度经济运行呈现外需放缓内需疲弱的特征从调查问卷数据来看四季度出口订单指数为389较三季度回落33个百分点比上年同期下降98个百分点四季度国内订单指数为441较三季度回落07个百分点比上年同期下降71个百分点展望2023年外需衰退带来的出口增速回落或不可避免提振内需迫在眉睫敬请阅读末页之重要声明3宏观研究图5四季度国内外订单指数均回落70006000500040003000200010002015-062010-122011-062011-122012-062012-122013-062013-122014-062014-122015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-062019-122020-062020-122021-062021-122022-062022-12出口订单指数国内订单指数资料来源Wind湘财证券研究所四季度在内外需持续低迷的背景下前瞻数据显示企业经营景气指数进一步下行其中四季度企业经营景气指数较三季度下滑15个百分点至466比上年同期下降102个百分点四季度企业盈利指数为500与三季度基本持平但仍低于去年同期水平74个百分点反映企业经营状况仍处于低位盈利状态仍不乐观图6四季度企业经营景气指数进一步下行80007000600050004000300020002015-062010-122011-062011-122012-062012-122013-062013-122014-062014-122015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-062019-122020-062020-122021-062021-122022-062022-12经营景气指数盈利指数资料来源Wind湘财证券研究所价格方面四季度是传统能耗旺季且供应增量有限大宗商品价格仍有上升压力从调查问卷结果来看四季度产品销售价格感受指数和原材料购进价格感受指数分别较三季度提升1818个百分点至472585但两者差距保持不变显示企业面临的上游成本压力并未加大展望2023年翘尾因素大幅回落决定大宗商品价格将延续快速下行走势叠加全球经济衰退敬请阅读末页之重要声明4宏观研究预期增强国际大宗商品对新涨价因素的支撑减弱前期困扰企业的上游成本压力偏大问题得到较大缓解图7四季度企业上游成本压力维持稳定90008000700060005000400030002015-062010-122011-062011-122012-062012-122013-062013-122014-062014-122015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-062019-122020-062020-122021-062021-122022-062022-12原材料购进价格指数产品销售价格指数资料来源Wind湘财证券研究所此外四季度企业资金周转指数为567较三季度回落11个百分点比上年同期下降37个百分点其中285的企业家认为本季资金周转状况良好较三季度降低11个百分点152认为困难较三季度增加12个百分点销货款回笼指数为598较三季度回落08个百分点比上年同期下降51个百分点其中299的企业家认为本季销货款回笼状况良好较三季度减低09个百分点103认为困难较三季度增加08个百分点反映企业资金状况边际收紧图8四季度企业资金状况边际收紧750070006500600055005000450040002015-062010-122011-062011-122012-062012-122013-062013-122014-062014-122015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-062019-122020-062020-122021-062021-122022-062022-12资金周转指数销货款回笼状况指数资料来源Wind湘财证券研究所敬请阅读末页之重要声明5宏观研究4就业形势恶化四季度居民倾向更多储蓄与三季度相比四季度居民收入的当期感受与未来信心进一步下行其中收入感受指数较三季度下行32个百分点至438收入信心指数较三季度下行21个百分点至444且与2021年同期相比收入水平仍处于近年低位图9四季度居民收入感受指数进一步下行60005500500045004000350030002015-062010-122011-062011-122012-062012-122013-062013-122014-062014-122015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-062019-122020-062020-122021-062021-122022-062022-12未来收入信心指数当期收入感受指数资料来源Wind湘财证券研究所就业指数看四季度就业形势进一步恶化具体而言四季度当期就业感受指数在三季度基础上继续下降23个百分点超49居民认为目前形势严峻就业难就业感受并未改善就业态度并不乐观此外四季度就业预期指数较三季度下行23个百分点至43处于近10年来最低点反映四季度就业市场景气程度低就业信心偏低图10四季度就业形势进一步恶化600050004000300020002015-062010-122011-062011-122012-062012-122013-062013-122014-062014-122015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-062019-122020-062020-122021-062021-122022-062022-12当期就业感受指数未来就业预期指数资料来源Wind湘财证券研究所敬请阅读末页之重要声明6宏观研究支出端来看四季度居民选择更多消费占比241与三季度持平但仍处于近年来低位消费意愿依旧低迷四季度居民投资意愿小幅回落储蓄意愿进一步上行主要原因在于四季度金融市场动荡居民投资资本市场热情降低同时疫情反复下居民未来收入不确定性增加从而增强了预防性储蓄对于居民部门而言提振信心的重点在于切实兜牢民生底线确保就业稳定就业是民生之本中央经济工作会议再次强调要落实落细就业优先政策把促进青年特别是高校毕业生就业工作摆在更加突出的位置通过保证就业岗位稳定和收入持续增长居民的预防性储蓄倾向才会相应回落消费意愿才能得到增强展望2023年储蓄高增能否转化为消费高增对消费修复的判断至关重要图11四季度居民储蓄意愿进一步强化70006000500040003000200010000002015-062010-122011-062011-122012-062012-122013-062013-122014-062014-122015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-062019-122020-062020-122021-062021-122022-062022-12更多消费占比更多储蓄占比更多投资占比资料来源Wind湘财证券研究所关于未来三个月准备增加支出的项目居民选择比例由高到低排序为医疗保健296教育279大额商品185社交文化和娱乐185购房160保险150旅游133与三季度相比四季度居民增加了医疗保健支出减少了旅游支出主要原因在于四季度疫情蔓延形势进一步恶化值得关注的是与三季度相比四季度购房倾向进一步下滑11个百分点至160四季度地产销售仍难言客观此外四季度居民对于房价上涨的信心未能得到扭转根据城镇储户问卷调查结果房价看涨的比例自2021年下半年以来持续下降2022年四季度房价预期上涨的比例为140处于2010年有该调查数据以来的最低点同比下降28个百分点环比下降08个百分点我们认为在当前就业形势恶化的背景下扭转居民对就业与收入预期仍有压力同时在收入和就业预期较差的情况下居民购房意愿持续较弱购房观望情绪仍然浓厚2023年房地产销售景气度的恢复仍有压力敬请阅读末页之重要声明7宏观研究图12四季度居民关于未来房价走势预期仍不客观6000500040003000200010000002013-122014-062014-122015-062015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-062019-122020-062020-122021-062021-122022-062022-12未来房价预期上涨占比未来房价预期基本不变占比未来房价预期下降占比未来房价预期看不准占比资料来源Wind湘财证券研究所5风险提示疫情蔓延形势超预期恶化地缘政治风险超预期升级海外货币紧缩超预期敬请阅读末页之重要声明8分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以独立诚信谨慎客观勤勉尽职公正公平准则出具本报告本报告准确清晰地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿湘财证券投资评级体系市场比较基准为沪深300指数买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5以上卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上重要声明湘财证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本研究报告仅供湘财证券股份有限公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告由湘财证券股份有限公司研究所编写以合法地获得尽可能可靠准确完整的信息为基础但对上述信息的来源准确性及完整性不做任何保证湘财证券研究所将随时补充修订或更新有关信息但未必发布在任何情况下报告中的信息或所表达的意见仅供参考并不构成所述证券买卖的出价或征价本公司及其关联机构雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责投资者应明白并理解投资证券及投资产品的目的和当中的风险在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择在法律允许的情况下我公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务本报告版权仅为湘财证券股份有限公司所有未经本公司事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发布转发或引用本报告的任何部分如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为湘财证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改如未经本公司授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司并保留追究其法律责任的权利敬请阅读末页之重要声明