核心要点：
　　2022年高景气度出口走向尾声，进入下行趋势
　　年度累积出口继续维持高增长，但边际增速大幅下跌。1-10月，我国进出口贸易继续保持韧性，11月出口同比-8.7%，除电动车、成品油之外，主要商品出口全面下滑。可能一是欧美等发达经济体紧缩货币政策导致的消费需求降温；二是国内疫情影响加重，产能受阻，对供给产生较大冲击。三是受到高基数的影响。
　　价格因素对出口贡献度上升。出口价格指数一直维持比较高的位置，是出口的主要拉动因素，表明出口的成本优势在减弱。此外，我国出口总额与规模效应有较高相关性，企业盈利主要依靠数量优势而不是高附加值产品带来的利润率。
　　东盟成我国第一大贸易伙伴，支撑我国出口增速。美、欧、东盟占我国进出口总额约50%。欧盟超宽松货币、财政政策以及疫情冲击影响，一季度对欧出口迎来高点，对东盟出口占比迅速下跌。但随着经济基本面发生变化，出口结构也发生改变，3月后对美、欧出口下滑，对东盟出口一路攀升，成为中国进出口的重要支撑。
　　我国对不同经济体出口结构存在差异
　　对美出口以资本品、消费品为主。电机、电气、音像设备及其零附件，核反应堆、锅炉、机械器具及零件，玩具、游戏或运动用品以及零附件，家具、寝具等、灯具、活动房，塑料及其制品共计占我国对美出口的60%。美国的制造业投资和消费需求是我国对其出口影响主要因素。
　　对欧出口以资本品、中间品为主。电机、电气、音像设备及其零部件，核反应堆、锅炉、机械器具及零件，车辆及其零附件，家具、寝具、灯具、活动房，有机化学品占出口总额的近六成。由于能源短缺，欧美产品竞争力大幅削弱，我国凭借竞争优势对欧出口大增。
　　对东盟出口以资本品、中间品为主。电机、电气、音像设备及其零附件，核反应堆、锅炉、机械器具及零件，塑料及其制品，钢铁，钢铁制品占总出口的50%。我国对东盟出口主要集中在各类制造设备和零部件，疫情冲击后成为维持其加工制造的中间品重要来源国。
　　国内供给约束改善，海外需求大概率下降
　　供给约束将得到改善。2022年10月后随着疫情防控政策优化，国际航班、港口等交通恢复有序运营，工业生产限制得到释放，全国范围的复工复产会加快速度，物流效率明显改善。浙江、广东、四川等各地政府带头组织企业包机出海抢订单，促进出口回升。预计疫情放开后一个半月时间将迎来感染高峰，在三个月进入波谷。2023年2月份后疫情导致的工业生产供给不足将不再是出口的限制因素
　　欧美受高通胀、高利率影响，需求进一步衰退。预计2023年对美国出口贸易额会进一步下降。一是核心商品需求减弱。二是预计高通胀、高利率将导致美国经济疲软。另外，美国试图推动加速去中国化，并在经济上逐步推动与中国脱钩。
　　东盟对我国出口形成支撑，但难以弥补海外需求收缩的影响。中国对东盟进出口的超高速增长，一是中国与东盟的出口结构有很强的互补性。二是在美国贸易保护主义抬头的趋势下，更多中国企业开始绕道，从东盟转出口至美国。并且低廉的劳动力吸引大量中国迁出的低端制造业。三是随着RCEP协议推进，更多产品实施零关税，为贸易增速提供了动力。预计2023年一季度东盟经济持续修复，欧美对东盟产业转移政策，对我国的中间品和资本品的需求会有所提高。二季度欧美外需走弱会传导至东盟的出口减弱，进而减少从我国进口的中间品和资本品。
　　海外需求总量走弱背景下，仍存在结构性机会
　　在高通胀、高利率以及能源短缺的背景下，明年全球出口总量大概率走低。理论上可以通过结构性机会抵消总量效应的影响。但2023年海外疫情影响消退叠加货币政策收缩，逆势上涨的条件不再具备，结构性机会带来的增长力度要小于总量效应的。
　　如果我国能把握住机会，或许可以一定程度上缓解出口下降趋势。结构性机会可能包括：一是RCEP区域贸易的红利释放。二是新能源产品（新能源汽车、光伏等）、高耗能产品（钢铁等）有望抢占更多欧洲市场。
　　展望2023年，在全球经济衰退、能源危机、金融条件收紧、局部冲突的背景下，需求端将会出现下降，同时国内供给端疫情的限制效果将会减弱。结合国内稳增长政策和各地政府外贸政策，我们认为若充分发挥主观能动性可以一定程度上缓解衰退程度，但2023年出口大概率仍为经济增长拖累项。
　　风险提示
　　国内外疫情反复；欧美通胀超预期；地缘冲突超预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告2022年12月27日湘财证券研究所宏观研究年度宏观报告供给改善需求走弱出口大概率下行但仍存结构性机会2023年我国出口展望相关研究核心要点1美联储加息75个基点软着2022年高景气度出口走向尾声进入下行趋势陆不确定性提高20220922年度累积出口继续维持高增长但边际增速大幅下跌1-10月我国2核心服务通胀维持高位美进出口贸易继续保持韧性11月出口同比-87除电动车成品油之外主要商品出口全面下滑可能一是欧美等发达经济体紧缩货币政策导致国9月CPI再超预期20221017的消费需求降温二是国内疫情影响加重产能受阻对供给产生较大冲3美国三季度GDP超预期仍击三是受到高基数的影响难掩衰退迹象20221101价格因素对出口贡献度上升出口价格指数一直维持比较高的位置4非农数据继续超预期给美是出口的主要拉动因素表明出口的成本优势在减弱此外我国出口总联储放松加息带来扰动额与规模效应有较高相关性企业盈利主要依靠数量优势而不是高附加20221221值产品带来的利润率5加息速度降至50BP劳动力短东盟成我国第一大贸易伙伴支撑我国出口增速美欧东盟占我缺仍是主要问题20221223国进出口总额约50欧盟超宽松货币财政政策以及疫情冲击影响一季度对欧出口迎来高点对东盟出口占比迅速下跌但随着经济基本面发生变化出口结构也发生改变3月后对美欧出口下滑对东盟出口一路攀升成为中国进出口的重要支撑分析师何超我国对不同经济体出口结构存在差异证书编号S0500521070002Tel021-50295325对美出口以资本品消费品为主电机电气音像设备及其零附件核反应堆锅炉机械器具及零件玩具游戏或运动用品以及零附件Emailhechaoxcsccom家具寝具等灯具活动房塑料及其制品共计占我国对美出口的60美国的制造业投资和消费需求是我国对其出口影响主要因素联系人周可对欧出口以资本品中间品为主电机电气音像设备及其零部件Tel021-50295364核反应堆锅炉机械器具及零件车辆及其零附件家具寝具灯具Emailzk06926xcsccom活动房有机化学品占出口总额的近六成由于能源短缺欧美产品竞争力大幅削弱我国凭借竞争优势对欧出口大增地址上海市浦东新区银城路88号对东盟出口以资本品中间品为主电机电气音像设备及其零附中国人寿金融中心10楼件核反应堆锅炉机械器具及零件塑料及其制品钢铁钢铁制品占总出口的50我国对东盟出口主要集中在各类制造设备和零部件疫情冲击后成为维持其加工制造的中间品重要来源国国内供给约束改善海外需求大概率下降供给约束将得到改善2022年10月后随着疫情防控政策优化国际航班港口等交通恢复有序运营工业生产限制得到释放全国范围的复工复产会加快速度物流效率明显改善浙江广东四川等各地政府带头组织企业包机出海抢订单促进出口回升预计疫情放开后一个半月时间将迎来感染高峰在三个月进入波谷2023年2月份后疫情导致的工业生产供给不足将不再是出口的限制因素敬请阅读末页之重要声明宏观研究欧美受高通胀高利率影响需求进一步衰退预计2023年对美国出口贸易额会进一步下降一是核心商品需求减弱二是预计高通胀高利率将导致美国经济疲软另外美国试图推动加速去中国化并在经济上逐步推动与中国脱钩东盟对我国出口形成支撑但难以弥补海外需求收缩的影响中国对东盟进出口的超高速增长一是中国与东盟的出口结构有很强的互补性二是在美国贸易保护主义抬头的趋势下更多中国企业开始绕道从东盟转出口至美国并且低廉的劳动力吸引大量中国迁出的低端制造业三是随着RCEP协议推进更多产品实施零关税为贸易增速提供了动力预计2023年一季度东盟经济持续修复欧美对东盟产业转移政策对我国的中间品和资本品的需求会有所提高二季度欧美外需走弱会传导至东盟的出口减弱进而减少从我国进口的中间品和资本品海外需求总量走弱背景下仍存在结构性机会在高通胀高利率以及能源短缺的背景下明年全球出口总量大概率走低理论上可以通过结构性机会抵消总量效应的影响但2023年海外疫情影响消退叠加货币政策收缩逆势上涨的条件不再具备结构性机会带来的增长力度要小于总量效应的如果我国能把握住机会或许可以一定程度上缓解出口下降趋势结构性机会可能包括一是RCEP区域贸易的红利释放二是新能源产品新能源汽车光伏等高耗能产品钢铁等有望抢占更多欧洲市场展望2023年在全球经济衰退能源危机金融条件收紧局部冲突的背景下需求端将会出现下降同时国内供给端疫情的限制效果将会减弱结合国内稳增长政策和各地政府外贸政策我们认为若充分发挥主观能动性可以一定程度上缓解衰退程度但2023年出口大概率仍为经济增长拖累项风险提示国内外疫情反复欧美通胀超预期地缘冲突超预期敬请阅读末页之重要声明2宏观研究正文目录12022年高景气度出口走向尾声进入下行趋势111年度累积出口继续维持高增长但边际增速大幅下跌112价格因素对出口贡献度上升513东盟成为我国第一大贸易伙伴支撑我国出口增速62我国对不同经济体出口结构存在差异721对美出口以资本品消费品为主722对欧出口以资本品中间品为主823对东盟出口以资本品中间品为主103国内供给约束改善海外需求大概率下行1231供给约束将得到改善1232欧美受高通胀高利率影响需求进一步衰退1233东盟对我国出口形成支撑但难以弥补海外需求收缩的影响144海外需求总量走弱背景下仍存在结构性机会155风险提示16图表目录图1进出口与贸易顺差走势1图2净出口对GDP累计同比贡献率2图3出口占GDP比重回升2图4我国各行业对外依存度3图5主要商品累计出口额上升但11月同比大幅下降4图6出口对外贸易指数拆分5图7进口对外贸易指数拆分6图8中国对三大经济体出口占比情况6图9美欧东盟是我国三大出口贸易伙伴2022年1-11月7图10中国出口美国主要商品及同比HS编码1-10月8图11中国进口美国主要商品及同比HS编码1-10月8图12中国出口欧盟主要商品及同比HS编码1-10月9图13中国进口欧盟主要商品及同比HS编码1-10月10图14我国对东盟主要国家进出口贸易同比10图15我国出口东盟主要产品及同比HS编码1-10月11图16我国进口东盟主要产品及同比HS编码1-10月11图17美国密歇根大学消费者信心指数13图18欧盟消费者信心指数位于历史低位水平14图19欧盟经济景气指数低于疫情前水平14图20东盟部分国家制造业PMI处于收缩区间边缘15敬请阅读末页之重要声明1宏观研究12022年高景气度出口走向尾声进入下行趋势11年度累积出口继续维持高增长但边际增速大幅下跌2020年以来由于欧美发达国家极度宽松的货币财政政策以及疫情后全球经贸共振带来的强劲需求我国出口经历了一段高景气度时期下半年开始发达国家货币与财政政策刺激了居民消费耐用品与防疫用品需求旺盛支撑了中国出口2021年下半年海外疫情管控逐渐取消各国生产修复成为拉动中国出口的主要因素主要体现在生产设备零部件与生产资料方面2022年1-10月我国进出口贸易继续保持韧性按美元计价进出口总额同比增长77其中出口增长111进口增长35贸易顺差7277亿美元已超过2021年全年贸易顺差额近两年出口占我国GDP比重连续回升结束了连续14年回落的趋势在2021年达到了19出口在GDP中占比虽然没有消费投资两项高但由于外需波动相对更大能够对GDP产生显著影响而且出口与制造业投资关联度高后续会引起制造业波动以制造业为例我们用制造业各行业出口交货值与营业收入之比衡量行业对外依存度2022年10月我国37个制造业部门中外需占比累计值超过10的行业有15个超过15的有10个因此外需的变化对国内高对外依存度制造业的营收和后续投资都产生了显著影响图1进出口与贸易顺差走势1500贸易差额当月值120001300出口金额当月同比10000进口金额当月同比1100800090060007004000500200030000100-2000-100-4000-300-6000-500-80002018-102021-012018-042018-072019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102018-01资料来源Wind湘财证券研究所敬请阅读末页之重要声明1宏观研究图2净出口对GDP累计同比贡献率4000300020001000000-1000-20002015-112018-032015-072016-032016-072016-112017-032017-072017-112018-072018-112019-032019-072019-112020-032020-072020-112021-032021-072021-112022-032022-072015-03资料来源Wind湘财证券研究所图3出口占GDP比重回升0400350350300250190200150100050002002202020012003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920212000资料来源Wind湘财证券研究所敬请阅读末页之重要声明2宏观研究图4我国各行业对外依存度黑色金属矿采选业有色金属矿采选业烟草制品业废弃资源综合利用业酒饮料和精制茶制造业有色金属冶炼及压延加工业石油煤炭及其他燃料加工业造纸及纸制品业化学纤维制造业食品制造业印刷和记录媒介的复制业金属制品业专用设备制造业通用设备制造业电气机械及器材制造业家具制造业纺织服装服饰业文教工美体育和娱乐用品制造业计算机通信和其他电子设备制造业00100200300400500资料来源Wind湘财证券研究所2022年11月出口延续了10月的下降趋势同比-87大幅下降84个百分点除了电动车成品油之外主要商品出口全面下滑超出市场预期主要原因为三点一是欧美等发达经济体紧缩货币政策导致的消费需求降温二是国内疫情影响加重产能受阻对供给产生较大冲击三是受到高基数的影响11月进口同比也大幅回落至-106下降了99个百分点11月底国内疫情防控措施转向优化大面积的企业停工和居民居家隔离已成为过去但高基数和海外经济体衰退风险仍然存在敬请阅读末页之重要声明3宏观研究图5主要商品累计出口额上升但11月同比大幅下降11月11月累计当月同比累计同比商品名称亿美元机电产品17184187703-11255高新技术产品747387326-237-01服装及衣着附件131216053-14442文化产品134614966-12683纺织纱线织物及其112713687-14846塑料制品9229819-38104农产品882893547185钢材7358923-19224基本有机化学品4897240-235345食品7036919-1379家具及其零件5886358-157-43鞋靴483521342225玩具3614458-2177成品油541417198379箱包及类似容器3093220127296纸浆纸及其制品2822931153346陶瓷产品3102928-1274玻璃及其制品2352459-05122未锻轧铝及铝材1642434-181412医药材及药品1912330-516-475电动载人汽车390219116961185橡胶轮胎1461805-121137木及其制品1321662-28204体育用品及设备1271634-314-218贵金属或包贵金属的20413352117肥料941050285-56未锻轧铜及铜材59901-3259皮革毛皮及其制品62700-18701帽类5361467259稀土及其制品4453224564美容化妆品及洗护用49515104182焦炭及半焦炭2138416806纺织原料2836026372花岗岩石材及其制品553511029315笔及其零件34316324325珍珠宝石及半宝石26316-1333铁合金17298-397452伞28279102204植物材料编结品13173-384-10合成有机染料10144-469-55煤及褐煤07113761703烟花爆竹06107-127459钨品0689-349252氧化铝045430754029水泥及水泥熟料0318779118制盐0213-5931资料来源中国海关总署湘财证券研究所敬请阅读末页之重要声明4宏观研究12价格因素对出口贡献度上升进出口总额的变动可以拆分为量和价的影响一般使用对外贸易指数来衡量包括价值指数价格指数数量指数三类价格指数表示单位商品的价格变动数量指数表示进出口商品数量的变动价值指数等于数量和价格的综合变动2022年出口价格指数一直维持比较高的位置是出口的主要拉动因素年中时数量指数回升到100以上对出口的贡献度有所上升但下半年以来又逐渐回落量跌价升可能与美元升值有关人民币对美元贬值对促进出口有积极作用但人民币相对于其他货币均出现升值表明出口的成本优势在减弱我国具备产业链齐全在全球需求中相对缺乏弹性出口韧性较强的优势在价格上升的同时可能对出口数量产生一定的支撑此外价值指数走势与数量指数走势基本一致表明我国出口总额与规模效应有较高相关性企业盈利主要依靠数量优势而不是高附加值产品带来的利润率进口方面总体表现为价涨量跌且价格涨幅基本维持在两位数以上最低为9月时的1082由于今年能源价格涨幅较大并且我国进口产品中原油铁矿石等大宗商品占比较高导致进口价格指数保持在较高水平数量指数维持在较低水平仅1月份勉强超过100图6出口对外贸易指数拆分130001250012000115001100010500100009500900085008000出口数量指数HS2总指数出口价值指数HS2总指数出口价格指数HS2总指数资料来源Wind湘财证券研究所敬请阅读末页之重要声明5宏观研究图7进口对外贸易指数拆分12000115001100010500100009500900085008000进口价格指数HS2总指数进口数量指数HS2总指数进口价值指数HS2总指数资料来源Wind湘财证券研究所13东盟成为我国第一大贸易伙伴支撑我国出口增速美国欧盟东盟为我国三大进出口伙伴国占我国进出口总额约50我们发现2022年我国对三地出口额变化与其经济走势呈正相关性主要受到疫情后经济复苏以及全球加息潮影响一季度由于欧盟超宽松货币财政政策带来的消费复苏以及东盟受到新一轮疫情冲击影响我国对欧盟出口占比迎来高点对东盟出口占比迅速下跌但随着三个经济体的经济基本面发生变化我国的出口结构也发生改变3月后对美欧出口下滑对东盟出口一路攀升出口份额超过美国成为中国进出口的重要支撑图8中国对三大经济体出口占比情况2202001801601401201002020-012022-042018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-072022-10美国欧盟东盟资料来源中国海关总署湘财证券研究所从2022年1-11月累积数据来看美国仍然是我国第一大出口国但与敬请阅读末页之重要声明6宏观研究欧盟东盟之间的差距较小我国对东盟进出口额同比增长125虽然不及2021年的增速但继续巩固了第一的位置欧盟由于能源危机对我国出口大幅缩减欧盟由于高通胀能源短缺难以解决大概率陷入衰退在我国出口占比将继续走低美国由于高利率可能持续至年底金融条件紧缩再加上去中国化加速预计美国在我国出口份额持续下降东盟疫情影响已消退经济活动修复动能强劲成为世界经济增长的主要推动力并且将增加从我国进口继续加深与我国的贸易合作图9美欧东盟是我国三大出口贸易伙伴2022年1-11月累计占比累计同比进出口出口进口进出口出口进口美国121163652434-05欧盟13515710544115-73东盟15315614912501910460资料来源中国海关总署湘财证券研究所2我国对不同经济体出口结构存在差异21对美出口以资本品消费品为主2022年1-11月我国累计对美国进出口总额为7798亿美元同比增长24其中出口5360亿美元同比增长34占总出口的163为我国第一大出口目的地进口1617亿美元同比下降05占总进口的65根据海关总署数据2022年1-10月中国从美国进口产品主要属于能源农业和一般制造业进口产品主要为七大类共计占我国进口总额的614核反应堆锅炉机械器具及零件占比115下同矿物燃料矿物油及其产品沥青等107电机电气音像设备及其零附件105油籽子仁工业或药用植物饲料94光学照相医疗等设备及零附件75车辆及其零附件但铁道车辆除外68谷物51我国对美出口资本品和消费品为主1-10月音像设备及其零件中的电机电气音像设备及其零附件242核反应堆锅炉机械器具及零件189杂项制品中的玩具游戏或运动用品以及零附件67家具寝具等灯具活动房59塑料及其制品47共计占我国对美出口的60其中电机电气音像设备及其零附件累积同比增长133下同玩具游戏或运动用品及其零附件47是对美出口增长的主要行业因此美国的制造业投资和消费需求是我国对其出口影响主要因素敬请阅读末页之重要声明7宏观研究图10中国出口美国主要商品及同比HS编码1-10月累积同比出口占比塑料及其制品1147-88家具寝具等灯具活动房59玩具游戏或运动用品及其零附件476712核反应堆锅炉机械器具及零件189电机电气音像设备及其零附件133242-150-100-500050100150200250300资料来源中国海关总署湘财证券研究所图11中国进口美国主要商品及同比HS编码1-10月累计同比进口占比-82谷物51-137车辆及其零附件但铁道车辆除外6835光学照相医疗等设备及零附件75152油籽子仁工业或药用植物饲料94-199电机电气音像设备及其零附件105-44矿物燃料矿物油及其产品沥青等10731核反应堆锅炉机械器具及零件115-200-50100250资料来源中国海关总署湘财证券研究所22对欧出口以资本品中间品为主2022年截至11月我国累积对欧盟进出口总额为7798亿美元同比增长44占我国进出口总额的135其中出口为5184亿美元同比增长115占我国出口总额的157为我国第二大出口贸易伙伴进口总额为2614亿敬请阅读末页之重要声明8宏观研究美元同比下降73中国从欧进口前5大产品占进口总额的605主要为核反应堆锅炉机械器具及零件156车辆及其零附件但铁道车辆除外15电机电气音像设备及其零附件14药品87光学照相医疗等设备及零附件72并且进口同比都有所下降核反应堆锅炉机械器具及零件下降幅度最大-115表明欧盟受到能源短缺的影响高耗能产业的产能不足降低了出口竞争力与效率欧盟作为出口导向型经济体从中国进口以资本品和中间品为主电机电气音像设备及其零部件287核反应堆锅炉机械器具及零件174车辆及其零附件48家具寝具灯具活动房39有机化学品38占出口总额的近六成其中有机化学品同比475下同车辆及其零附件316电机电气音像设备及其零附件283是主要增长贡献项欧盟的制造业需要大量的中间投入品由于欧盟对能源依赖度高在面临输入型通胀时抵御风险能力较差企业产品竞争力会被大幅削弱而我国具有成熟完整的产业链有稳定和较低能源成本等竞争优势尤其是在家电汽车电子产品化工医药机械设备等领域这也是2022年对欧出口大增的原因图12中国出口欧盟主要商品及同比HS编码1-10月有机化学品47538累积同比出口占比家具寝具等灯具活动房-12539车辆及其零附件但铁道车辆除外31648核反应堆锅炉机械器具及零件18174283电机电气音像设备及其零附件287-20000200400600资料来源中国海关总署湘财证券研究所敬请阅读末页之重要声明9宏观研究图13中国进口欧盟主要商品及同比HS编码1-10月累计同比进口占比光学照相医疗等设备及零附件-3572药品-3587电机电气音像设备及其零附件-26140车辆及其零附件但铁道车辆除外-03150核反应堆锅炉机械器具及零件-115156-150-100-500050100150200资料来源中国海关总署湘财证券研究所23对东盟出口以资本品中间品为主2022年东盟生产恢复强劲我国对东盟的出口增速也保持较高水平呈现出低开高走的趋势海关总署数据显示2022年前11个月我国与东盟贸易进出口总额为8866亿美元同比增长125占我国出口总额的154为我国第一大贸易伙伴其中出口5150亿美元同比191进口3716亿美元同比46越南马来西亚泰国新加坡四个国家占进出口总额达70增速方面与马来西亚同比增长185下同新加坡222印度尼西亚227进出口额都出现了大幅增长其中对新加坡出口增长最快达459图14我国对东盟主要国家进出口贸易同比459450进出口出口进口350240222227247250191185205125141155146150688346264050-50-39-61-150-84-107资料来源中国海关总署湘财证券研究所敬请阅读末页之重要声明10宏观研究中国自东盟进口产品主要集中在中间品和原材料四类产品就占到进口总额的631包括电机电气音像设备及其零附件334矿物燃料矿物油及其产品沥青等161核反应堆锅炉机械器具及零件85钢铁52中国出口东盟产品以中间品和资本品为主以海关总署公布的东盟主要六国数据来看电机电气音像设备及其零附件247核反应堆锅炉机械器具及零件125塑料及其制品50钢铁44钢铁制品41占总出口的50并且各项同比都有两位数以上的增长其中钢铁制品399增长最快我国对东盟出口主要集中在各类制造设备和零部件在疫情冲击后成为维持其加工制造的中间品重要来源国图15我国出口东盟主要产品及同比HS编码1-10月累积同比出口占比399钢铁制品41250钢铁44258塑料及其制品50159核反应堆锅炉机械器具及零件125147电机电气音像设备及其零附件24700150300450资料来源中国海关总署湘财证券研究所图16我国进口东盟主要产品及同比HS编码1-10月累计同比进口占比钢铁23852-82核反应堆锅炉机械器具及零件85矿物燃料矿物油及其产品沥青等228161电机电气音像设备及其零附件12334-15000150300450资料来源中国海关总署湘财证券研究所敬请阅读末页之重要声明11宏观研究3国内供给约束改善海外需求大概率下行31供给约束将得到改善2022年10月后国内疫情防控措施升级给供给端带来压力尤其是消费电子产品领域郑州富士康是全球最大的iphone制造工厂85的iphonepro系列由其生产11月出现大面积疫情感染后富士康产能大幅降低出货量远低于预期导致营收较上月下滑29同比下滑1136随着疫情防控政策优化国际航班港口等交通恢复有序运营工业生产限制得到释放全国范围的复工复产会加快速度防疫放开后的物流运输效率也会得到明显改善根据上海国际航运研究中心的数据全球十大港口中中国占了8个其余两个为新加坡港和黑德兰港海运的修复也能成为中国进出口贸易的支撑因素之一浙江广东四川等各地方政府带头组织企业包机出海抢订单纺服加剧轻工制造家电等多个行业受益就各国疫情感染状况来看疫情放开后一个半月时间将迎来感染高峰在三个月进入波谷预计2023年2月份疫情导致的工业生产供给不足将不再是出口的限制因素32欧美受高通胀高利率影响需求进一步衰退预计2023年对美国出口贸易额会进一步下行一是核心商品需求减弱海外供应链的恢复已弥补了美国消费品需求缺口供不应求现象得到缓解价格已出现回落美国2022年11月核心商品CPI下降05前值下降04通胀已从商品传导至服务领域消费品库存比回到较高水平企业进入被动补库存阶段对耐用消费品进口的意向回落在未来可能降低采购规模二是预计高通胀高利率将导致美国经济疲软消费和投资需求将进一步回落2022年以来美元加息对需求端的抑制作用逐渐显现由于住房服务业通胀具有粘性回落速度缓慢大幅削弱居民实际购买力美联储最新信息也显示加息进程仍将持续预计终端利率将位于5以上并持续至四季度美联储经济预期从12下调至05密歇根大学消费信心指数处于低位三是美国试图推动加速去中国化将中国排除在其主导的全球供应链之外并在经济上逐步推动与中国脱钩敬请阅读末页之重要声明12宏观研究图17美国密歇根大学消费者信心指数120001000080006000400020000002010-082011-032011-102012-052012-122013-072014-022014-092015-042015-112016-062017-012017-082018-032018-102019-052019-122020-072021-022021-092022-042022-112010-01资料来源Wind湘财证券研究所受俄乌冲突以及疫情的影响欧元区通胀从1月的5上升至11月的10而且通胀还尚未明确见顶能源短缺和价格飞涨使工业生产成本飙升部分高能耗行业甚至出现外迁的趋势国际能源署IEA数据显示欧洲化工对天然气依赖度较高在原料和生产过程中耗能占比超过40和30德国化工巨头巴斯夫在前9个月天然气支出较去年同期提高了22亿欧元科思创Covestro财报显示由于能源短缺和原材料价格上涨公司三季度净利润同比减少9752023年欧盟将对俄罗斯实施能源制裁这将进一步抬高能源通胀风险恶化经济动能2022年巴斯夫宝马空中客车等多家欧洲跨国公司扩大在华投资涉及化工汽车电气机械等领域表明能源问题对能源密集型产业转移产生了催化作用随着欧央行加息金融条件收紧以及高通胀将使欧盟经济疲软2023年欧盟经济大概率陷入衰退我们认为这将从两方面影响我国出口一是欧盟工业生产增速放缓消费需求下降将延续2022年四季度趋势从中国进口进一步下降二是中国可以抓住机会凭借完整的供应链和较强的产品竞争力对欧盟出口形成替代效应进一步提升在全球贸易中的份额敬请阅读末页之重要声明13宏观研究图18欧盟消费者信心指数位于历史低位水平000-500-1000-1500-2000-2500-3000-3500资料来源Wind湘财证券研究所图19欧盟经济景气指数低于疫情前水平1400012000100008000600040002000000资料来源Wind湘财证券研究所33东盟对我国出口形成支撑但难以弥补海外需求收缩的影响中国对东盟进出口的超高速增长一是中国与东盟的出口结构有很强的互补性近年来东盟经济高速发展快速融入全球产业链需要进口更多资本品和中间品中国与东盟的双边贸易规模持续上升二是在美国贸易保护主义抬头的趋势下更多中国企业开始绕道从东盟转出口至美国并且低廉的劳敬请阅读末页之重要声明14宏观研究动力吸引大量中国迁出的低端制造业三是随着RCEP协议推进更多产品实施零关税为贸易增速提供了动力图20东盟部分国家制造业PMI处于收缩区间边缘600058005600540052005000480046004400420040002022-092020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-102022-11越南马来西亚印尼泰国菲律宾新加坡荣枯线资料来源Wind湘财证券研究所我们认为2023年一季度东盟疫情影响继续减弱经济持续修复再加上欧美将部分产业链转移至东盟对我国的中间品和资本品的需求会有所提高二季度出口将出现下滑主要原因在于东盟再加工为主的贸易方式一般来说滞后于需求国的经济下行预计二季度欧美外需走弱会传导至东盟的出口减弱进而减少从我国进口的中间品和资本品4海外需求总量走弱背景下仍存在结构性机会WTO预测2022年全球商品贸易增长35而2023年仅增长1在高通胀高利率以及能源短缺的背景下明年全球出口总量大概率走低理论上我国可以通过结构性机会抵消总量效应的影响如2020年我国出口修复依靠完整的产业链替代了受疫情冲击地区的出口份额我国占全球出口份额从132上升至147也成为全球唯一贸易正增长的国家但2023年海外疫情影响消退叠加货币政策收缩逆势上涨的条件不再具备结构性机会带来的增长力度要小于总量效应的如果我国能把握住机会或许可以一定程度上缓解出口下降趋势可能的结构性机会包括一是RCEP区域贸易的红利释放RCEP是全球人口最多贸易规模最大的自由贸易区集成电路汽车零件等具备出口优势的行业在长期优惠关税的帮助下竞争优势将会进一步延续并在未来成为敬请阅读末页之重要声明15宏观研究拉动我国出口的主力二是新能源产品新能源汽车光伏等高耗能产品钢铁等有望抢占更多欧洲市场中国光伏行业协会数据显示2022年前10个月中国光伏产品出口出现量价齐升出口额超85其中超一半为欧洲市场份额在寻找替代能源和碳中和背景下欧洲对本土光伏产业也愈发重视虽然光伏产业能减少对生物能源的依赖但光伏产品在生产过程中确实需要消耗大量能源能源短缺一定程度上限制了光伏产业的发展此外原有的高耗能企业生产空间也会进一步被压缩不得不进口更多廉价中间品和资本品展望2023年在全球经济衰退能源危机金融条件收紧局部冲突的背景下需求端将会出现下降同时国内供给端疫情的限制效果将会减弱结合国内稳增长政策和各地政府外贸政策我们认为若充分发挥主观能动性可以一定程度上缓解衰退程度但2023年出口大概率仍为经济增长拖累项5风险提示国内外疫情反复欧美通胀超预期地缘冲突超预期敬请阅读末页之重要声明16分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以独立诚信谨慎客观勤勉尽职公正公平准则出具本报告本报告准确清晰地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿湘财证券投资评级体系市场比较基准为沪深300指数买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5以上卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上重要声明湘财证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本研究报告仅供湘财证券股份有限公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告由湘财证券股份有限公司研究所编写以合法地获得尽可能可靠准确完整的信息为基础但对上述信息的来源准确性及完整性不做任何保证湘财证券研究所将随时补充修订或更新有关信息但未必发布在任何情况下报告中的信息或所表达的意见仅供参考并不构成所述证券买卖的出价或征价本公司及其关联机构雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责投资者应明白并理解投资证券及投资产品的目的和当中的风险在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择在法律允许的情况下我公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务本报告版权仅为湘财证券股份有限公司所有未经本公司事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发布转发或引用本报告的任何部分如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为湘财证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改如未经本公司授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司并保留追究其法律责任的权利敬请阅读末页之重要声明