事件
　　中国人民银行货币政策委员会2022年第四季度例会于12月28日在北京召开。
　　经济恢复基础不牢，2023年一季度货币政策或继续维持宽松状态
　　央行认为当前国内经济恢复的基础“尚不牢固”。此次例会新增“着力支持扩大内需”表述，这与中央经济工作会议要求一致，反映出“扩大内需、提振信心”将是2023年货币政策的主要目标。考虑到2023年一季度国内经济或仍将面临感染率上升、线下消费受冲击的压力，在“推动降低企业综合融资成本和个人消费信贷成本”的要求下，2023年一季度货币政策或继续维持宽松状态，1年期及5年期LPR利率均有望进一步调降。
　　总量要够、结构要准，进一步加大银行信贷投放支持力度
　　2023年货币政策总量要够、结构要准，其中“总量要够”是指2023年货币政策的力度不能小于2022年，“结构要准”是要持续加大对普惠小微、科技创新、绿色发展、基础设施等重点领域和薄弱环节的支持力度。此外，信贷增长将是2023年实现稳增长目标的着力点，央行将加大银行信贷投放支持力度，降成本、宽信用政策工具或将进一步加码。
　　既保交楼也保主体，民营房企融资环境有望进一步改善
　　目前房地产监管政策思路已经由“保交楼”转向“既保交楼也保主体”。此外，本次会议首次提及房企融资和房企资负情况，结合2022年四季度以来央行、银保监会、证监会主导的“三支箭”以及“金融16条”房地产支持工具等政策逐步出台，预计后续民营房企融资环境有望进一步改善。此外，在多重因素可能扰动财政政策进一步发力空间的情况下，货币政策相关工具继续发挥“准财政”属性，为实体部门提供资金支持。同时2023年央行将扩大政策性开发性金融工具额度以及使用范围，以作为项目资本金撬动更多资源支持基础设施建设，从而缓解地方财政压力。
　　风险提示
　　疫情蔓延形势超预期恶化；地缘政治风险超预期升级；海外货币紧缩超预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告2023年1月6日湘财证券研究所宏观研究宏观政策解读加大信贷投放支持力度民营房企融资环境有望进一步改善央行货币政策委员会四季度例会解读核心要点相关研究事件1加强政策合力着力扩大内中国人民银行货币政策委员会2022年第四季度例会于12月28日需12月中央经济工作会议解在北京召开读20221220经济恢复基础不牢2023年一季度货币政策或继续维持宽松状态2银行负债成本走高LPR下调或需降息助力12月LPR报价点央行认为当前国内经济恢复的基础尚不牢固此次例会新增评20221226着力支持扩大内需表述这与中央经济工作会议要求一致反映3财政货币协调配合促进经出扩大内需提振信心将是2023年货币政策的主要目标考虑到济平稳增长2023年中国财政货2023年一季度国内经济或仍将面临感染率上升线下消费受冲击的压币政策展望20221226力在推动降低企业综合融资成本和个人消费信贷成本的要求4目前区间意外扩大货币政策范式转变可能在路上日本央下2023年一季度货币政策或继续维持宽松状态1年期及5年期LPR行调整YCC上限点评20221227利率均有望进一步调降5市场主体预期较弱提振信总量要够结构要准进一步加大银行信贷投放支持力度心仍是当务之急四季度央行调2023年货币政策总量要够结构要准其中总量要够是指查问卷点评202301042023年货币政策的力度不能小于2022年结构要准是要持续加大对普惠小微科技创新绿色发展基础设施等重点领域和薄弱环节分析师何超的支持力度此外信贷增长将是2023年实现稳增长目标的着力点证书编号S0500521070002央行将加大银行信贷投放支持力度降成本宽信用政策工具或将进Tel021-50295325一步加码Emailhechaoxcsccom既保交楼也保主体民营房企融资环境有望进一步改善联系人赵建武目前房地产监管政策思路已经由保交楼转向既保交楼也保Tel021-50295330主体此外本次会议首次提及房企融资和房企资负情况结合2022Emailzjw06921xcsccom年四季度以来央行银保监会证监会主导的三支箭以及金融16条房地产支持工具等政策逐步出台预计后续民营房企融资环境地址上海市浦东新区银城路88号有望进一步改善此外在多重因素可能扰动财政政策进一步发力空中国人寿金融中心10楼间的情况下货币政策相关工具继续发挥准财政属性为实体部门提供资金支持同时2023年央行将扩大政策性开发性金融工具额度以及使用范围以作为项目资本金撬动更多资源支持基础设施建设从而缓解地方财政压力风险提示疫情蔓延形势超预期恶化地缘政治风险超预期升级海外货币紧缩超预期宏观研究1经济恢复基础不牢2023年一季度货币政策或继续维持宽松状态外部环境方面央行认为全球经济增长放缓通胀高位运行和地缘政治冲突的总体格局依然延续但将外部环境更趋复杂严峻的更换为动荡不安外部形势的研判较三季度趋于缓和内部环境方面央行总体延续了三重压力的判断认为国内经济恢复的基础尚不牢固为应对三重压力相较三季度例会内容表述央行提出了三个着力的工作目标即着力稳增长稳就业稳物价着力支持扩大内需着力为实体经济提供更有力支持值得关注的是此次例会新增着力支持扩大内需表述这与中央经济工作会议要求一致反映出扩大内需提振信心将是2023年货币政策的主要目标结合此次例会央行延续了三季度例会提出的优化大宗消费品消费金融服务指向房地产和汽车这两个国民经济领域最长的产业链条仍会是扩大内需战略的重要抓手考虑到2023年一季度国内大概率仍处于疫情管控全面放松前的过渡阶段国内经济或仍将面临感染率上升线下消费受冲击的压力在推动降低企业综合融资成本和个人消费信贷成本的要求下2023年一季度货币政策或继续维持宽松状态1年期及5年期LPR利率均有望进一步调降图1房地产和汽车仍是扩大内需的重要抓手100008000600040002000000-20002020-072016-032016-072016-112017-032017-072017-112018-032018-072018-112019-032019-072019-112020-032020-112021-032021-072021-112022-032022-072022-11-40002015-11-6000社会消费品零售总额累计同比零售额家具类累计同比零售额汽车类累计同比资料来源Wind湘财证券研究所敬请阅读末页之重要声明1宏观研究2总量要够结构要准进一步加大银行信贷投放支持力度围绕货币政策四季度例会内容延续了中央经济工作会议有关货币政策的定调但与三季度例会的表述相比四季度例会更强调政策实施精准有力会议指出要发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能并特别表示结构性货币政策工具要继续做好加法人民银行副行长刘国强解读中央经济工作会议时表示2023年货币政策总量要够结构要准其中总量要够是指2023年货币政策的力度不能小于2022年结构要准是要持续加大对普惠小微科技创新绿色发展基础设施等重点领域和薄弱环节的支持力度此外相较于三季度会议增强信贷总量增长的稳定性的表述四季度的表述为保持信贷总量有效增长并在货币政策目标部分提到充分发挥货币信贷政策效能表明了信贷增长将是2023年实现稳增长目标的着力点央行将加大银行信贷投放支持力度降成本宽信用政策工具或将进一步加码表12022年结构性货币政策工具运用情况梳理创设日期具体内容2022年4月28日科技创新再贷款额度为2000亿元利率175期限1年可展期两次发放对象包括国家开发银行政策性银行国有商业银行中国邮政储蓄银行股份制商业银行等共21家金融机构按照金融机构发放符合要求的科技企业贷款本金60提供资金支持2022年4月30日普惠养老专项再贷款试点额度为400亿元利率为175期限1年可展期两次按照金融机构发放符合要求的贷款本金等额提供资金支持试点金融机构为7家资金实力雄厚的全国性大型银行具体包括国家开发银行中国进出口银行工商银行农业银行中国银行建设银行交通银行2022年5月4日人民银行增加1000亿元支持煤炭清洁高效利用专项再贷款额度专门用于支持煤炭开发使用和增强煤炭储备能力2022年5月16日人民银行联合交通运输部设立了总额1000亿元的交通物流专项再贷款由中国农业发展银行工商银行农业银行中国银行建设银行交通银行邮储银行7家全国性金融机构发放明确支持道路货物运输经营者和中小微物流含快递企业2022年9月13日对制造业服务业社会服务领域和中小微企业个敬请阅读末页之重要声明2宏观研究体工商户等在第四季度更新改造设备支持全国性商业银行以不高于32的利率积极投放中长期贷款专项再贷款额度2000亿元以上尽量满足实际需求期限1年可展期两次2022年9-10月补充抵押贷款PSL连续二月环比正增长资料来源Wind湘财证券研究所3既保交楼也保主体民营房企融资环境有望进一步改善2022年房地产市场运行遇到了一定的困难在12月召开的中央经济工作会议上确保房地产市场平稳发展已成为防范化解重大经济金融风险的工作重点本次货币政策例会中关于支持房地产市场的表述较多与三季度例会仅强调保交楼相比本次会议在提出扎实做好保交楼保民生保稳定各项工作的同时也提出满足行业合理融资需求推动行业重组并购改善优质头部房企资产负债状况这与12月中央经济工作会议提出推动行业重组并购有效防范化解优质头部房企风险改善资产负债状况的基调基本一致反映目前房地产监管政策思路已经由保交楼转向既保交楼也保主体此外本次会议首次提及房企融资和房企资负情况结合2022年四季度以来央行银保监会证监会主导的三支箭以及金融16条房地产支持工具等政策逐步出台预计后续民营房企融资环境有望进一步改善图22022年四季度房地产贷款需求首次回升8000700060005000400030002015-122016-042016-082016-122017-042017-082017-122018-042018-082018-122019-042019-082019-122020-042020-082020-122021-042021-082021-122022-042022-082022-12贷款需求指数制造业贷款需求指数基础设施贷款需求指数房地产资料来源Wind湘财证券研究所敬请阅读末页之重要声明3宏观研究4加强政策协调财政货币政策联动值得关注根据12月政治局会议和中央经济工作的会议的部署2023年宏观政策的协调配合将更加积极此次例会文本中保留了进一步加强部门间政策协调的表述其政策初衷一是2023年积极财政政策将加大扩张力度需要货币政策维持充裕的流动性和低利率环境保障地方政府财力和债务风险可控二是2023年经济增速在出口下行地产弱企稳背景下修复程度有限与之相关的财政收入增速也难以大幅跳增特别是土地相关税收对财政收入的拖累可能仍然存在在多重因素可能扰动财政政策进一步发力空间的情况下货币政策相关工具继续发挥准财政属性为实体部门提供资金支持预计将侧重于以下两个领域一是再贷款资金继续强化支持制造业助力经济结构转型升级推动科技自立自强实现高质量发展二是PSL资金放量支持新市民公共基础设施及新型基础设施建设此外关于基建投资相较三季度例会重点发力支持基础设施建设表述四季度例会的表述为重点发力支持和带动基础设施建设新增带动基础设施建设预计2023年央行将扩大政策性开发性金融工具额度以及使用范围以作为项目资本金撬动更多资源支持基础设施建设从而缓解地方财政压力图32022年地方政府财政收支压力较大2500200015001000500000-500-1000-1500地方财政支出累计同比地方财政收入累计同比资料来源Wind湘财证券研究所敬请阅读末页之重要声明4宏观研究表2四季度货币政策例会与三季度货币政策例会各项内容对比类别2022年四季度货币政策例会2022年三季度货币政策例会国内外经济当前全球经济增长放缓通当前全球经济增长放缓通形势研判胀高位运行地缘政治冲突胀高位运行地缘政治冲突持续外部环境动荡不安持续外部环境更趋复杂严国内经济恢复的基础尚不牢峻国内经济总体延续恢复固需求收缩供给冲击发展态势但仍面临需求收预期转弱三重压力仍然较缩供给冲击预期转弱三大重压力下阶段货币要坚持稳字当头稳中求要全面落实疫情要防住政策展望进强化跨周期和逆周期调经济要稳住发展要安全节加大稳健货币政策实施的要求稳字当头稳中求力度要精准有力发挥好进强化跨周期和逆周期调货币政策工具的总量和结构节加大稳健货币政策实施双重功能增强信心攻坚力度发挥好货币政策工具克难着力稳增长稳就业稳的总量和结构双重功能主物价着力支持扩大内需动应对攻坚克难为实体着力为实体经济提供更有力经济提供更有力支持着力支持进一步疏通货币政策稳就业和稳物价稳定宏观传导机制保持流动性合理经济大盘进一步疏通货币充裕保持信贷总量有效增政策传导机制保持流动性长保持货币供应量和社会合理充裕增强信贷总量增融资规模增速同名义经济增长的稳定性保持货币供应速基本匹配用好政策性开量和社会融资规模增速同名发性金融工具重点发力支义经济增速基本匹配用好持和带动基础设施建设政策性开发性金融工具重点发力支持基础设施建设下阶段结构结构性货币政策工具要继续结构性货币政策工具要继续性货币政策做好加法强化对重点做好加法强化对重点展望领域薄弱环节和受疫情影领域薄弱环节和受疫情影响行业的支持落实好支持响行业的支持支持金融机煤炭清洁高效利用科技创构发放制造业等重点领域设新普惠养老交通物流备更新改造贷款落实好支设备更新改造专项再贷款和持煤炭清洁高效利用科技普惠小微贷款支持工具碳创新普惠养老交通物流减排支持工具综合施策支专项再贷款和普惠小微贷款持区域协调发展支持工具碳减排支持工具综合施策支持区域协调发展利率完善市场化利率形成和传导完善市场化利率形成和传导机制优化央行政策利率体机制优化央行政策利率体系发挥存款利率市场化调系发挥存款利率市场化调敬请阅读末页之重要声明5宏观研究整机制重要作用发挥贷款整机制重要作用发挥贷款市场报价利率改革效能和指市场报价利率改革效能和指导作用推动降低企业综合导作用推动降低企业综合融资成本和个人消费信贷成融资成本和个人消费信贷成本本汇率深化汇率市场化改革增强深化汇率市场化改革增强人民币汇率弹性引导企业人民币汇率弹性引导企业和金融机构坚持风险中和金融机构坚持风险中性理念优化预期管理性理念加强预期管理保持人民币汇率在合理均衡保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定水平上的基本稳定房地产扎实做好保交楼保民生因城施策用足用好政策工具保稳定各项工作满足行业箱支持刚性和改善性住房合理融资需求推动行业重需求推动保交楼专项组并购改善优质头部房企借款加快落地使用并视需要资产负债状况因城施策支适当加大力度引导商业银持刚性和改善性住房需求行提供配套融资支持维护做好新市民青年人等住房住房消费者合法权益促进金融服务维护住房消费者房地产市场平稳健康发展合法权益确保房地产市场平稳发展货币政策加大宏观政策调控力度大坚持以深化供给侧结构性改目标力提振市场信心把实施扩革为主线实施好扩大内需大内需战略同深化供给侧结战略继续做好六稳构性改革有机结合起来进六保工作进一步加强一步加强部门间政策协调部门间政策协调落实好稳落实好稳经济一揽子政策和经济一揽子政策和接续政接续政策充分发挥货币信策加力巩固经济恢复发展贷政策效能把握好内部均基础把握好内部均衡和外衡和外部均衡的平衡统筹部均衡的平衡统筹金融支金融支持实体经济与防风持实体经济与防风险保持险推动经济运行整体好经济运行在合理区间推动转实现质的有效提升和量经济高质量发展以优异成的合理增长为全面建设社绩迎接党的二十大胜利召会主义现代化国家开好局起开好步资料来源中国人民银行官网湘财证券研究所5风险提示疫情蔓延形势超预期恶化地缘政治风险超预期升级海外货币紧缩超预期敬请阅读末页之重要声明6分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以独立诚信谨慎客观勤勉尽职公正公平准则出具本报告本报告准确清晰地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿湘财证券投资评级体系市场比较基准为沪深300指数买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5以上卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上重要声明湘财证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本研究报告仅供湘财证券股份有限公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告由湘财证券股份有限公司研究所编写以合法地获得尽可能可靠准确完整的信息为基础但对上述信息的来源准确性及完整性不做任何保证湘财证券研究所将随时补充修订或更新有关信息但未必发布在任何情况下报告中的信息或所表达的意见仅供参考并不构成所述证券买卖的出价或征价本公司及其关联机构雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责投资者应明白并理解投资证券及投资产品的目的和当中的风险在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择在法律允许的情况下我公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务本报告版权仅为湘财证券股份有限公司所有未经本公司事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发布转发或引用本报告的任何部分如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为湘财证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改如未经本公司授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司并保留追究其法律责任的权利敬请阅读末页之重要声明