核心要点：
　　事件
　　2022年美联储开启加息周期，美元指数大幅攀升，自3月以来至最高点涨幅超过10%。但是在联邦基金利率还没有达到终点之际，美元指数就已经出现回落。
　　美国经济状况和货币政策是影响美元指数的重要因素，但不是唯一因素
　　美元指数不仅是贸易指数，更是主导国际金融市场定价的金融指数。2022年9月，美元在全球外汇储备中占比高达59.8%。美元指数的强弱不仅与美国经济状况和货币政策有关，还取决于美国经济与美元指数中六大经济体的相对经济走势对比。在1970年以来，美联储7次加息周期中，只有4次与美元指数呈现正相关关系。
　　2022年美元指数持续走强有两大原因：一是美国大幅加息，导致美国与其他国家的利差大幅走阔，日本央行开启无限量QE，中国也采取宽松的货币政策，导致大量资金流入美国。二是欧元与日元占美元指数权重的70%以上，欧、日的经济走势是影响美元走势的主要区域。2022年欧洲、日本经济体受到高通胀和能源危机的负面影响，经济状况弱于美国，也推动了美元指数的走高，其中欧元对美元的大幅贬值是本次美元指数上行的主要原因。
　　美元指数是短期回调还是已经见顶？
　　从加息节奏来看，当通胀不及预期、非农就业数据超预期时，市场定价联储将继续强硬加息，带动股市下跌、美元指数上升。当通胀符合预期、非农平均时薪增速减缓时，市场定价联储将减缓加息幅度，股市上涨、美元指数下跌。
　　从美国经济数据来看，除了就业数据超预期，其他经济数据都在往衰退的方向走。ISM制造业指数持续下滑，已经连续两月低于50。制造业已基本确认进入去库存周期。非制造业PMI也首次跌至荣枯线以下。消费者信心指数也开始出现了下滑。NBER定义衰退主要看6个指标，其中仅有实际个人消费支出项还尚未见顶，美国出现衰退的概率进一步增加。
　　欧洲能源危机以及俄乌冲突仍然在持续，欧洲的通胀更具粘性，预计23年欧央行的加息幅度将超过美联储。日本调整了YCC框架，市场普遍预期日本可能在计划退出超宽松货币政策。此外，海外市场非常看好中国经济的复苏，这也会导致更多热钱流出美国流入中国。综合以上因素分析，我们认为如果2023年不出现新的黑天鹅事件，美元指数见顶回落，强美元周期或已结束。
　　风险提示
　　全球疫情反复；地缘冲突进一步升级。
　　

研究报告全文：证券研究报告2023年01月16日湘财证券研究所宏观研究海外宏观事件点评美元指数见顶回落强美元周期或已结束核心要点相关研究事件2022年美联储开启加息周期美元指数大幅攀升自3月以来至最1核心服务通胀维持高位美国9月CPI再超预期20221017高点涨幅超过10但是在联邦基金利率还没有达到终点之际美元指2美国三季度GDP超预期仍数就已经出现回落难掩衰退迹象20221101美国经济状况和货币政策是影响美元指数的重要因素但不是唯一因素3非农数据继续超预期给美美元指数不仅是贸易指数更是主导国际金融市场定价的金融指联储放松加息带来扰动数2022年9月美元在全球外汇储备中占比高达598美元指数的202212214加息速度降至50BP劳动力强弱不仅与美国经济状况和货币政策有关还取决于美国经济与美元指短缺仍是主要问题20221223数中六大经济体的相对经济走势对比在1970年以来美联储7次加5CPI增速回落主要贡献项息周期中只有4次与美元指数呈现正相关关系住房或明年1季度下行2022年美元指数持续走强有两大原因一是美国大幅加息导致美20221226国与其他国家的利差大幅走阔日本央行开启无限量QE中国也采取6平均时薪增速减缓市场预宽松的货币政策导致大量资金流入美国二是欧元与日元占美元指数期软着陆概率回升20230107权重的70以上欧日的经济走势是影响美元走势的主要区域2022年欧洲日本经济体受到高通胀和能源危机的负面影响经济状况弱于分析师何超美国也推动了美元指数的走高其中欧元对美元的大幅贬值是本次美证书编号S0500521070002Tel021-50295325元指数上行的主要原因Emailhechaoxcsccom美元指数是短期回调还是已经见顶从加息节奏来看当通胀不及预期非农就业数据超预期时市场联系人周可定价联储将继续强硬加息带动股市下跌美元指数上升当通胀符合Tel021-50295364预期非农平均时薪增速减缓时市场定价联储将减缓加息幅度股市Emailzk06926xcsccom上涨美元指数下跌地址上海市浦东新区银城路88号从美国经济数据来看除了就业数据超预期其他经济数据都在往中国人寿金融中心10楼衰退的方向走ISM制造业指数持续下滑已经连续两月低于50制造业已基本确认进入去库存周期非制造业PMI也首次跌至荣枯线以下消费者信心指数也开始出现了下滑NBER定义衰退主要看6个指标其中仅有实际个人消费支出项还尚未见顶美国出现衰退的概率进一步增加欧洲能源危机以及俄乌冲突仍然在持续欧洲的通胀更具粘性预计23年欧央行的加息幅度将超过美联储日本调整了YCC框架市场普遍预期日本可能在计划退出超宽松货币政策此外海外市场非常看好中国经济的复苏这也会导致更多热钱流出美国流入中国综合以上因素分析我们认为如果2023年不出现新的黑天鹅事件美元指数见顶回落强美元周期或已结束风险提示全球疫情反复地缘冲突进一步升级宏观研究1美国经济状况和货币政策是影响美元指数的重要因素但不是唯一因素2022年3月美联储开启加息周期全年共加息7次累计加息幅度425个基点联邦基金利率从0-025攀升至425-45创下了美国历史上加息速度最快纪录在如此激进的加息下美元指数迅速走强3月以来最高涨幅超过10美元指数USDollarIndexUSDX是反映美元在国际外汇市场汇率情况的指标用来衡量美元对一揽子货币的汇率变化情况美元指数由6种其他主要国家的货币加权平均定价得到包括欧元576日元136英镑119加元91瑞典克朗42和瑞士法郎36指数的高低反映了美元的强弱一般来说指数在100以上对应强美元反之意味着美元走弱美元指数不仅是贸易指数更是主导国际金融市场定价的金融指数相较于GDP21年美国占全球GDP约24美元在国际中的地位更加重要2022年9月美元在全球外汇储备中占比高达598图1开启激进加息后美元指数迅速走强120001150011000105001000095009000资料来源Wind湘财证券研究所根据美元指数微笑曲线美元指数走势分为三个阶段1第一阶段当全球经济同步放缓投资者倾向于购买安全资产增加美元资产的配置对美元用于购买美债的需求增加导致美元走强2第二阶段当全球经济活动衰退步伐放缓各国经济逐渐好转且美国经济疲软开始降息刺激经济资金开始从美国流出买入其他利率相对较高的货币美元走弱3第三阶段当经济开始复苏美国经济增速相对其他地区更强劲吸敬请阅读末页之重要声明1宏观研究引外资流入美国同时通胀压力上升美联储紧缩周期导致流动性减弱导致美元进一步走强美元的强弱不仅与美国经济状况和货币政策有关还取决于美国经济与美元指数中六大经济体的相对经济走势对比图2美国加息并不意味着美元指数一定走强170002500160001500020001400013000150012000110001000100009000500800070000002010-01-041971-01-041974-01-041977-01-041980-01-041983-01-041986-01-041989-01-041992-01-041995-01-041998-01-042001-01-042004-01-042007-01-042013-01-042016-01-042019-01-042022-01-04Wind美元指数Wind联邦基金利率资料来源Wind湘财证券研究所在1970年以来美联储7次加息周期中只有4次与美元指数呈现正相关关系1973-1974年1993-1995年2003-2007年三个加息周期中美元指数有所回落相对应的2008年全球金融危机期间全球资金避险情绪上升资金从新兴市场流入美国美元指数上升2013-2015年联邦基金利率维持在0水平欧洲债务危机后经济发展举步维艰欧洲央行开始大规模扩表欧元流动性的充裕以及低利率导致美元指数被动走强图3美国加息并不意味着美元指数一定走强7000588160005000400030002420001000000美元指数美国GDP资料来源Wind湘财证券研究所敬请阅读末页之重要声明2宏观研究图4美元指数与美国GDP在全球中占比的走势对比资料来源Wind湘财证券研究所在2022年美元指数持续走强有两大原因一是美国大幅加息导致美国与其他国家的利差大幅走阔日本央行开启无限量QE中国也采取宽松的货币政策导致大量资金流入美国二是欧元与日元占美元指数权重的70以上欧日的经济走势是影响美元走势的主要区域2022年欧洲日本经济体受到高通胀和能源危机的负面影响经济状况不如美国也推动了美元指数的走高其中欧元对美元的大幅贬值是本次美元指数上行的主要原因2美元指数是短期回调还是已经见顶从加息节奏来看点阵图显示的联储官员预计终端利率中值将达到51FedWatch显示市场预测2023年前两次议息会议将分别上调联邦基金利率25个BP终端利率达到475-5的水平鲍威尔在议息会议讲话中多次强调通胀顽固和坚定加息的必要性这也使市场早早对其pricein同时他还强调将淡化前瞻指引根据每个月的最新数据来调整加息节奏这使得每次通胀数据非农就业数据公布时都会对市场造成波动当通胀不及预期非农就业数据超预期时市场定价联储将继续强硬加息带动股市下跌美元指数上升当通胀符合预期非农平均时薪增速减缓22年12月时市场定价联储将减缓加息幅度股市上涨美元指数下跌从美国经济数据来看除了就业数据超预期其他经济数据都在往衰退的方向走ISM制造业指数持续下滑已经连续两个月低于50制造业已基本确认进入去库存周期非制造业PMI12月份也首次跌至荣枯线以下且较11月大幅下跌69个百分点消费者信心指数也开始出现了下滑NBER定义衰退主要看6个指标实际个人收入批发与零售实际销售非农薪资就敬请阅读末页之重要声明3宏观研究业工业生产指数家庭调查就业实际个人消费当满足3个指标见顶回落时会被定义为衰退随着12月非农薪资就业增速减缓现在仅有实际个人消费支出项还尚未见顶美国出现衰退的概率进一步增加其他国家方面2023年欧洲能源危机以及俄乌冲突仍然在持续且短期内能源没有办法完全找到替代来源22年欧洲滞后的紧货币政策加速了美元指数上行但欧央行表示将在未来数月内多次加息50BP由于欧洲的通胀更具粘性预计23年欧央行的加息幅度将超过美联储22年12月20日日本作为最有一个实施负利率的发达经济体意外的调整了YCC框架将日债收益率目标上限从025上调至05央行行长黑田表态调整YCC是因为金融状况有利于达到价格稳定的目标但市场普遍预期日本可能在计划退出超宽松货币政策此外海外市场非常看好中国经济的复苏这也会导致更多热钱流出美国流入中国综合以上因素分析我们认为如果2023年不出现新的黑天鹅事件美元指数见顶回落强美元周期或已结束图5美国ISM制造业和非制造业PMI指数80007000600050004000300020001000000资料来源Wind湘财证券研究所敬请阅读末页之重要声明4宏观研究图6美国消费者信心指数回落800070006000500040003000200010000002020-032020-062020-092020-022020-042020-052020-072020-082020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122020-01资料来源Wind湘财证券研究所3风险提示全球疫情反复地缘冲突进一步升级敬请阅读末页之重要声明5分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以独立诚信谨慎客观勤勉尽职公正公平准则出具本报告本报告准确清晰地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿湘财证券投资评级体系市场比较基准为沪深300指数买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5以上卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上重要声明湘财证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本研究报告仅供湘财证券股份有限公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告由湘财证券股份有限公司研究所编写以合法地获得尽可能可靠准确完整的信息为基础但对上述信息的来源准确性及完整性不做任何保证湘财证券研究所将随时补充修订或更新有关信息但未必发布在任何情况下报告中的信息或所表达的意见仅供参考并不构成所述证券买卖的出价或征价本公司及其关联机构雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责投资者应明白并理解投资证券及投资产品的目的和当中的风险在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择在法律允许的情况下我公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务本报告版权仅为湘财证券股份有限公司所有未经本公司事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发布转发或引用本报告的任何部分如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为湘财证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改如未经本公司授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司并保留追究其法律责任的权利敬请阅读末页之重要声明