事件
　　12月新增社会融资规模1.31万亿，前值1.99万亿；新增人民币贷款1.40万亿，前值1.21万亿；M2同比增速为11.8%，前值12.4%。
　　社融同比大降，信贷同比多增
　　12月新增社融规模降幅明显，但新增人民币贷款却表现超预期。社融口径下的新增人民币贷款规模达到1.44万亿，同比多增4004亿元。我们认为一则与近期重要会议释放的稳经济信号有关；二则商业银行出于季末、年末等时点的考核压力，通常也会在季末月加大信贷投放力度。本月社融的拖累项是债券融资，包括企业债券和政府债券。12月企业债券融资规模为-2709亿元，同比大幅少增4876亿元。政府债券融资规模录得2781亿元，同比也是大幅下降了8893亿元，只要原因在于去年政府债券发行后置，主要集中在四季度发行，因此推高了基数。
　　企业与居民融资需求延续分化
　　12月企业部门新增人民币贷款1.26万亿元，其中短期信贷规模为416亿元，中长期贷款规模为1.21万亿元。在我国防疫政策已经大幅优化的背景下，未来在需求提升的带动下，企业的扩产动力有望得到相应增强。中央经济工作会议明确未来将着力扩大内需，提振市场信心。一方面是提振需求端的消费信心，另一方面是提振供给端的企业家信心。在供需信心两旺的前提下，我们有理由期待未来几个月的社融和信贷需求会有较大的提升。12月居民户整体新增信贷规模录得1753亿，同比少增1963亿。其中短期信贷录得-113亿元，中长期信贷录得1865亿元，同比分别少增270亿元和1693亿元。当前居民中长期贷款规模的持续低迷，表明房地产需求端的修复具有一定的长期性和艰巨性，截至2022年11月，商品房销售面积累计同比为-23.3%。我们判断居民融资需求的回暖可能要滞后于企业部门。
　　M2-M1剪刀差有望收窄
　　2022年居民储蓄存款的大增是推动M2高增速的原因之一，同时，鉴于经济下行压力，企业和居民的投资消费意愿不强，也是导致M1同比增速维持在相对低位的原因。未来伴随经济基本面的改善，企业和居民可能会有越来越多投资消费的机会和意愿，资金的活性可能进一步加强，由此推动M2-M1剪刀差收窄。
　　风险提示
　　经济修复不及预期；政策力度不及预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告2023年1月12日湘财证券研究所宏观研究月度数据点评M2-M1剪刀差有望收窄12月金融数据点评核心要点相关研究事件1实体经济动能下降票据12月新增社会融资规模131万亿前值199万亿新增人民币贷冲量迹象渐显20210816款140万亿前值121万亿M2同比增速为118前值1242社融整体仍处相对底部社融同比大降信贷同比多增分项表现值得关注202111153社融增速或起底回升然12月新增社融规模降幅明显但新增人民币贷款却表现超预期信贷结构欠佳20220114社融口径下的新增人民币贷款规模达到144万亿同比多增4004亿4社融超预期信贷迎来开元我们认为一则与近期重要会议释放的稳经济信号有关二则商业门红20220211银行出于季末年末等时点的考核压力通常也会在季末月加大信贷5社融超预期信贷存结构投放力度本月社融的拖累项是债券融资包括企业债券和政府债性隐患202204136需求收缩压力凸显券12月企业债券融资规模为-2709亿元同比大幅少增4876亿元20220516政府债券融资规模录得2781亿元同比也是大幅下降了8893亿元只7社融信贷大幅改善预期要原因在于去年政府债券发行后置主要集中在四季度发行因此推正好转20220712高了基数8社融大幅超预期信贷结企业与居民融资需求延续分化构改善明显2022101212月企业部门新增人民币贷款126万亿元其中短期信贷规模为-416亿元中长期贷款规模为121万亿元在我国防疫政策已经大幅优分析师何超化的背景下未来在需求提升的带动下企业的扩产动力有望得到相证书编号S0500521070002应增强中央经济工作会议明确未来将着力扩大内需提振市场信Tel021-50295325心一方面是提振需求端的消费信心另一方面是提振供给端的企业Emailhechaoxcsccom家信心在供需信心两旺的前提下我们有理由期待未来几个月的社地址上海市浦东新区银城路88号融和信贷需求会有较大的提升12月居民户整体新增信贷规模录得中国人寿金融中心10楼1753亿同比少增1963亿其中短期信贷录得-113亿元中长期信贷录得1865亿元同比分别少增270亿元和1693亿元当前居民中长期贷款规模的持续低迷表明房地产需求端的修复具有一定的长期性和艰巨性截至2022年11月商品房销售面积累计同比为-233我们判断居民融资需求的回暖可能要滞后于企业部门M2-M1剪刀差有望收窄2022年居民储蓄存款的大增是推动M2高增速的原因之一同时鉴于经济下行压力企业和居民的投资消费意愿不强也是导致M1同比增速维持在相对低位的原因未来伴随经济基本面的改善企业和居民可能会有越来越多投资消费的机会和意愿资金的活性可能进一步加强由此推动M2-M1剪刀差收窄风险提示经济修复不及预期政策力度不及预期宏观研究1社融同比大降信贷同比多增12月新增社会融资规模录得131万亿低于Wind一致预期的161万亿较前值199万亿的规模下降了6800亿但由于社融具有季节性2021年12月新增社融规模为237万亿同比少增了106万亿意味着12月整体实际经济的融资需求并未真正好转社融存量同比增速本月录得96较前值继续下降04个百分点目前已经处于相对低点图1社融规模及其增速走势亿元140070000001300600000050000001200400000011003000000100020000009001000000800000社会融资规模当月值右轴社会融资规模存量同比资料来源湘财证券研究所Wind虽然12月新增社融规模降幅明显但新增人民币贷款却表现超预期社融口径下的新增人民币贷款规模达到144万亿同比多增4004亿元新增人民币贷款规模罕见的超过了当月新增社融规模我们认为信贷的超预期与近期重要会议释放的稳经济的信号有关中央经济工作会议已明确了未来将以经济建设为中心要稳中求进近期央行和银保监会联合召开的主要银行信贷工作座谈会更是直接指出各主要银行要合理把握信贷投放节奏适度靠前发力进一步优化信贷结构精准有力支持国民经济和社会发展重点领域薄弱环节此外商业银行出于季末年末等时点的考核压力通常也会在季末月加大信贷投放力度本月社融的拖累项是债券融资包括企业债券和政府债券12月企业债券融资规模为-2709亿元成为2022年唯一一个录得负值的月份同比大幅敬请阅读末页之重要声明1宏观研究少增4876亿元政府债券融资规模录得2781亿元同比也是大幅下降了8893亿元只要原因在于去年政府债券发行后置主要集中在四季度发行因此推高了基数图2社融分项同比亿元600040043789400086720003140-2000-1016-590-4000-6000-4876-8000-10000-8893-12000-10582资料来源湘财证券研究所Wind2企业与居民融资需求延续分化12月金融机构新增人民币贷款为14万亿元同比去年多增2700亿元分部门看企业和居民的融资需求分化的结构性特征依然在延续具体来看12月企业部门新增人民币贷款126万亿元其中短期信贷规模为-416亿元中长期贷款规模为121万亿元企业的中长期信贷相比短期信贷更为重要预示着企业在中长期内可能需要补充资金用于扩产以及设备更新等生产活动在我国防疫政策已经大幅优化的背景下未来在需求提升的带动下企业的扩产动力有望得到相应增强中央经济工作会议明确未来将着力扩大内需提振市场信心一方面是提振需求端的消费信心另一方面是提振供给端的企业家信心在供需信心两旺的前提下我们有理由期待未来几个月的社融和信贷需求会有较大的提升敬请阅读末页之重要声明2宏观研究图3企事业单位新增人民币贷款亿元350000030000002500000200000015000001000000500000000-500000-1000000金融机构新增人民币贷款企事业单位中长期当月值金融机构新增人民币贷款企事业单位短期当月值资料来源湘财证券研究所Wind居民部门新增人民币贷款需求相形见绌12月居民户整体新增信贷规模录得1753亿同比少增1963亿其中短期信贷录得-113亿元中长期信贷录得1865亿元同比分别少增270亿元和1693亿元一般居民中长期贷款对应的房地产配置当前居民中长期贷款规模的持续低迷表明房地产需求端的修复具有一定的长期性和艰巨性虽然当前房地产救市力度颇大三支箭对于房企供给端的修复意义重大但房地产需求端的修复更多取决于微观主体的主观选择截至2022年11月商品房销售面积累计同比为-233趋势上并未出现转好的迹象我们判断居民融资需求的回暖可能要滞后于企业部门判断的依据之一是企业预期改善到实际盈利改善再到员工收入端的改善需要一定的传导时间敬请阅读末页之重要声明3宏观研究图4居民户新增人民币贷款亿元1000000800000600000400000200000000-2000002021-052022-122021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-11-4000002021-04金融机构新增人民币贷款居民户中长期当月值金融机构新增人民币贷款居民户短期当月值资料来源湘财证券研究所Wind3M2-M1剪刀差有望收窄12月M2同比增速录得118较上月下降06个百分点较去年同期大幅上涨28个百分点M1同比为37较上月回落09个百分点较去年同期上涨02个百分点M2-M1剪刀差小幅走阔2022年居民储蓄存款的大增是推动M2高增速的原因之一同时鉴于经济下行压力企业和居民的投资消费意愿不强也是导致M1同比增速维持在相对低位的原因未来伴随经济基本面的改善企业和居民可能会有越来越多投资消费的机会和意愿资金的活性可能进一步加强由此推动M2-M1剪刀差收窄图5M1M2同比走势200015001000500000-5002021-052021-092021-012021-022021-032021-042021-062021-072021-082021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-12-1000M1同比M2同比M2-M1资料来源湘财证券研究所Wind敬请阅读末页之重要声明4宏观研究4风险提示经济修复不及预期政策力度不及预期敬请阅读末页之重要声明5分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以独立诚信谨慎客观勤勉尽职公正公平准则出具本报告本报告准确清晰地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿湘财证券投资评级体系市场比较基准为沪深300指数买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5以上卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上重要声明湘财证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本研究报告仅供湘财证券股份有限公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告由湘财证券股份有限公司研究所编写以合法地获得尽可能可靠准确完整的信息为基础但对上述信息的来源准确性及完整性不做任何保证湘财证券研究所将随时补充修订或更新有关信息但未必发布在任何情况下报告中的信息或所表达的意见仅供参考并不构成所述证券买卖的出价或征价本公司及其关联机构雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责投资者应明白并理解投资证券及投资产品的目的和当中的风险在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择在法律允许的情况下我公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务本报告版权仅为湘财证券股份有限公司所有未经本公司事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发布转发或引用本报告的任何部分如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为湘财证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改如未经本公司授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司并保留追究其法律责任的权利敬请阅读末页之重要声明