事件
　　美国劳工部公布1月CPI数据，环比季调上涨0.5%，前值0.1%，预期0.5%。未季调CPI同比上涨6.4%，前值为6.5%，预期6.2%。截止当日收盘美股涨跌不一，道指下跌0.46%、纳指上涨0.57%、标普500下跌0.03%。
　　住房、食品、能源是CPI上涨主要贡献项
　　住房、食品、汽油和天然气是本次CPI上涨主要贡献项。其中住房是最大贡献项，对上涨贡献几乎达到一半。核心CPI同比增长5.6%，创2021年12月以来最小同比涨幅，连续4个月下降。核心CPI环比上涨0.4%，其中住房、汽车保险、娱乐、服饰等项为主要贡献项。二手车和卡车、医护、机票价格项为主要下跌项。CPI住房项由于统计方式的问题落后先行指标6个月左右，依然还没有迎来拐点。医疗服务环比下降0.7%，原因可能在于美国感染新冠人数下降。
　　权重和季节调整是CPI预期上涨的影响因素
　　本次通胀环比超过1月水平并没有超出市场预期，原因在于美国劳工局（BLS）对CPI进行了两项调整。一是CPI权重调整。权重从每两年更新一次变更为每年更新，2023年CPI权重将反映2021年消费水平。由于预计2021年业主等价租金权重较高，叠加二手车领先指标显示的价格反弹，提高了市场对于通胀的预期。二是季节性调整。劳工局每年都会在年初对过去5年CPI数据重新进行季节性调整。由于是季节性调整，只对CPI的环比数据产生影响。
　　市场与联储之间预期差逐渐弥合，3月议息会议预计加息25BP
　　我们认为美国通胀下行并不会一帆风顺，随着中国复苏的预期、俄罗斯能源减产等事件的影响，商品、大宗和能源价格可能出现反弹。另外，服务方面由于劳动力短缺造成人力成本居高不下，劳动参与率无法回到疫情前水平，可能进一步限制通胀下行。
　　数据发布后美联储多位联储主席发表演讲表态，如果通胀过于顽固，进一步收紧货币政策将是有必要的。Fed Watch预测3月份的美联储议息会议加息25BP的概率上升至87.8%，终端利率由5-5.25%上升至5.25-5.5%。本次CPI同比低于前值呈现出通胀持续回落的利好，而环比高于前值又加深市场对持续加息预期的担忧。两种观点交织使得当日三大股指处于波动震荡状态。
　　风险提示
　　全球疫情反复；地缘冲突进一步升级

研究报告全文：证券研究报告2023年02月15日湘财证券研究所宏观研究海外宏观事件点评商品通胀出现反弹1月通胀下行遇阻1月美国CPI数据点评核心要点相关研究事件1核心服务通胀维持高位美国美国劳工部公布1月CPI数据环比季调上涨05前值019月CPI再超预期20221017预期05未季调CPI同比上涨64前值为65预期62截2非农数据继续超预期给美联止当日收盘美股涨跌不一道指下跌046纳指上涨057标普500储放松加息带来扰动20221221下跌0033加息速度降至50BP劳动力住房食品能源是CPI上涨主要贡献项短缺仍是主要问题20221223住房食品汽油和天然气是本次CPI上涨主要贡献项其中住房4CPI增速回落主要贡献项住是最大贡献项对上涨贡献几乎达到一半核心CPI同比增长56房或明年1季度下行20221226创2021年12月以来最小同比涨幅连续4个月下降核心CPI环比上5CPI继续回落符合预期预计2涨04其中住房汽车保险娱乐服饰等项为主要贡献项二手车月加息25BP20230113和卡车医护机票价格项为主要下跌项CPI住房项由于统计方式的问题落后先行指标6个月左右依然还没有迎来拐点医疗服务环比下降07原因可能在于美国感染新冠人数下降分析师何超权重和季节调整是CPI预期上涨的影响因素证书编号S0500521070002本次通胀环比超过1月水平并没有超出市场预期原因在于美国劳Tel021-50295325工局BLS对CPI进行了两项调整一是CPI权重调整权重从每两Emailhechaoxcsccom年更新一次变更为每年更新2023年CPI权重将反映2021年消费水平由于预计2021年业主等价租金权重较高叠加二手车领先指标显联系人周可示的价格反弹提高了市场对于通胀的预期二是季节性调整劳工局Tel021-50295364每年都会在年初对过去5年CPI数据重新进行季节性调整由于是季Emailzk06926xcsccom节性调整只对CPI的环比数据产生影响市场与联储之间预期差逐渐弥合3月议息会议预计加息25BP地址上海市浦东新区银城路88号我们认为美国通胀下行并不会一帆风顺随着中国复苏的预期俄中国人寿金融中心10楼罗斯能源减产等事件的影响商品大宗和能源价格可能出现反弹另外服务方面由于劳动力短缺造成人力成本居高不下劳动参与率无法回到疫情前水平可能进一步限制通胀下行数据发布后美联储多位联储主席发表演讲表态如果通胀过于顽固进一步收紧货币政策将是有必要的FedWatch预测3月份的美联储议息会议加息25BP的概率上升至878终端利率由5-525上升至525-55本次CPI同比低于前值呈现出通胀持续回落的利好而环比高于前值又加深市场对持续加息预期的担忧两种观点交织使得当日三大股指处于波动震荡状态风险提示全球疫情反复地缘冲突进一步升级宏观研究1住房食品能源是CPI上涨主要贡献项1月CPI环比上涨05前值由下跌01调整为上升01同比增长64前值65CPI同比连续7个月下降这是自2021年10月以来的最小同比涨幅当日股市涨跌不一截止收盘道指下跌046纳指上涨057标普500下跌003住房食品汽油和天然气是本次CPI上涨主要贡献项其中住房是最大贡献项对上涨贡献几乎达到一半食品项环比上涨05其中家庭食品环比上涨04由于美国各地爆发禽流感肉类家禽鸡蛋谷物和烘焙产品价格涨幅上升水果和蔬菜价格有所下降能源项环比上涨20其中所有子项涨幅都超过上月1月底美国迎来寒流侵袭供暖需求高于预期导致天然气需求暴增现货天然气价格飙升至高位由于持续的炼油厂减少汽油供应收到限制导致汽油价格上涨核心CPI同比增长56连续4个月下降创2021年12月以来最小同比涨幅环比上涨04其中住房汽车保险娱乐服饰等项为主要贡献项二手车和卡车医护机票价格项为主要下跌项住房项方面先行指标Zillow租房指数ApartmentList公寓租金同比已经连续多月回落但CPI住房项由于统计方式的问题落后先行指标6个月左右依然还没有迎来拐点医疗服务环比下降07CDC数据显示美国1月中旬开始感染人数明显下降图1美国CPI当月同比环比1000140900120800100700600080500060400040300020200100000000-0202021-012020-052020-072020-092020-112021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-01美国CPI季调环比美国CPI当月同比资料来源Wind湘财证券研究所敬请阅读末页之重要声明1宏观研究图2美国核心CPI当月同比环比700090080600070500060050400040300030020200010100000-010000-0202021-012022-092020-052020-072020-092020-112021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-112023-01美国核心CPI环比美国核心CPI当月同比资料来源Wind湘财证券研究所图3美国CPI各分项比重同比和环比环比季调同比非季调占比2022-112022-122023-012023-01CPI10002010564食品135060405101家庭食品87060504113非家庭食品4805040682能源69-14-312087能源类商品35-21-721928汽油02-23-702415燃油3317-166-12277能源服务34-061921156电力25051305119公用管道燃气服务09-343567267核心CPI79503040456核心商品214-02-010114新交通工具4305060258二手车卡车27-20-20-19-116服饰2501020831医疗护理商品1502011134核心服务58205060572住房34407080879运输服务58030609146医疗服务67-0503-0730资料来源美国劳工部湘财证券研究所敬请阅读末页之重要声明2宏观研究图41月中旬美国感染新冠人数出现下滑资料来源CDC湘财证券研究所图5领先指标继续回落CPI住房项尚未迎来拐点1000200住房租金CPI同比季调左800Zillow租房指数同比150ApartmentListRentEstimatesYoY6001004005020000000-502018-022019-022020-022021-022022-02资料来源CDC湘财证券研究所2权重和季节调整是CPI预期上涨的影响因素本次通胀环比超过1月水平其实并没有超出市场预期原因在于美国劳工局BLS对CPI进行了两项调整一是CPI权重调整权重从每两年更新一次变更为每年更新2023年CPI权重将反映2021年消费水平由于预计2021年业主等价租金权重较高叠敬请阅读末页之重要声明3宏观研究加二手车领先指标显示的价格反弹提高了市场对于通胀的预期从公布的数据看食品能源权重下调核心CPI中房租娱乐新车权重上调医疗保健教育通信二手车和卡车权重下调尽管数据显示滞后效应导致二手车批发价格上涨还未传导至CPI的二手车零售市场二是季节性调整劳工局每年都会在年初对过去5年CPI数据重新进行季节性调整由于是季节性调整只对CPI的环比数据产生影响从季调后的数据来看22年上半年大部分月份出现下调而下半年10-12月出现了上调市场预期显示这两项调整可能导致1月CPI数据环比出现上涨最终05的环比也是符合预期图6二手车领先指标出现回升资料来源Manheim湘财证券研究所图7CPI年度季调前后对比14121080604020-02JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec调整前调整后资料来源Wind湘财证券研究所敬请阅读末页之重要声明4宏观研究3市场与联储之间预期差逐渐弥合3月议息会议预计加息25BP我们认为美国通胀下行并不会一帆风顺随着中国复苏的预期俄罗斯能源减产等事件的影响商品大宗和能源价格可能出现反弹另外服务方面由于劳动力短缺造成人力成本居高不下劳动参与率无法回到疫情前水平可能进一步限制通胀下行可以庆幸的点是非农数据显示工资-通胀螺旋还尚未形成此前市场认为通胀大幅回落并于年底前开始降息开始交易复苏然而CPI和非农报告支持了美联储的谨慎看法市场开始相信联储的判断二者之间的预期差开始弥合市场加息路径向联储靠拢数据发布后美联储多位联储主席发表演讲表态如果通胀过于顽固进一步收紧货币政策将是有必要的自非农数据公布以来市场已连续两次上调终端利率预期FedWatch预测3月份的美联储议息会议加息25BP的概率上升至878终端利率由5-525上升至525-55同比低于前值呈现出通胀持续回落的利好而环比高于前值又加深市场对持续加息预期的担忧两种观点交织使得当日三大股指处于波动震荡状态图8美联储3月加息25BP概率上升至878资料来源Wind湘财证券研究所敬请阅读末页之重要声明5宏观研究图9市场预期加息终端利率提高至525-55资料来源Wind湘财证券研究所4风险提示全球疫情反复地缘冲突进一步升级敬请阅读末页之重要声明6分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以独立诚信谨慎客观勤勉尽职公正公平准则出具本报告本报告准确清晰地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿湘财证券投资评级体系市场比较基准为沪深300指数买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5以上卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上重要声明湘财证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本研究报告仅供湘财证券股份有限公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告由湘财证券股份有限公司研究所编写以合法地获得尽可能可靠准确完整的信息为基础但对上述信息的来源准确性及完整性不做任何保证湘财证券研究所将随时补充修订或更新有关信息但未必发布在任何情况下报告中的信息或所表达的意见仅供参考并不构成所述证券买卖的出价或征价本公司及其关联机构雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责投资者应明白并理解投资证券及投资产品的目的和当中的风险在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择在法律允许的情况下我公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务本报告版权仅为湘财证券股份有限公司所有未经本公司事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发布转发或引用本报告的任何部分如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为湘财证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改如未经本公司授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司并保留追究其法律责任的权利敬请阅读末页之重要声明